El fortalecimiento global del dólar al inicio de la semana 13, impulsado por rendimientos del Tesoro (10Y: 4,44% y 2Y: 4,00%) tras la postura restrictiva de la Fed frente a una inflación resiliente (2,40%), presionó el mercado local. En MONEX, la semana 12 promedió ₡470,94 con un volumen de USD 247,23 millones, cerrando en ₡466,40 tras una persistente oferta corporativa que dominó el sentimiento de apreciación.

Respecto a la estructura de tasas locales, la curva soberana (MH) en colones presenta una pendiente positiva y se mantiene por debajo de las TRI bancarias en plazos mayores a 90 días, reflejando un spread negativo que alcanza su máximo en 360 días (-160 bps). En dólares, el Ministerio de Hacienda premia los plazos cortos (7 a 180 días) con rendimientos superiores a los bancarios, mientras que en el tramo largo las TRI superan la curva soberana, evidenciando una mayor presión de fondeo en el sector bancario privado para captaciones de largo plazo.

El análisis del diferencial de tasas y la evolución del tipo de cambio sugiere que el atractivo para inversiones en colones se mantiene en el tramo corto de la curva, mientras que las opciones en dólares ganan tracción en plazos largos.

En colones, la pendiente positiva de la curva soberana (MH), sumada a la Tasa Básica Pasiva (TBP) en 3.66%, ofrece rendimientos reales atractivos dada la inflación negativa actual. El incentivo es mayor en plazos menores a 180 días, donde los spreads frente a las TRI y las tasas equivalentes en dólares son más favorables.

Para horizontes de inversión más largos (mayores a 270 días), el tramo largo de la curva TRI en dólares, que supera el 5.30%, comienza a ser competitivo. Esta opción mitiga el riesgo cambiario ante una eventual reversión en la tendencia de apreciación del colón y captura los rendimientos elevados de la moneda estadounidense a nivel global.

Simulación de rendimientos a 360 días.

Para un horizonte de 360 días, la estrategia de inversión se ve marcada por el diferencial de tasas y la expectativa de devaluación implícita. Utilizando los datos de la Semana 13, la simulación de rendimientos netos para un portafolio 60/40 (CRC/USD) se observa a continuación:

Escenario de Simulación (Plazo: 360 días)

Componente	Tasa Referencia (TRI)	Impuesto (15%)	Rendimiento Neto Anual
60% Colones (CRC)	6,30%	0,945%	5,355%
40% Dólares (USD)	4,10%	0,615%	3,485%

Análisis de Sensibilidad y Break-even

Para que el portafolio en dólares iguale el rendimiento neto de los colones al finalizar los 360 días, el tipo de cambio debería experimentar una devaluación del 1,87%.

1. Atractivo en Colones: El tramo de 360 días en colones ofrece el premio más alto de la curva bancaria ($6,3\%$). Dado que el tipo de cambio cerró la semana 12 en ₡466,40, el «punto de equilibrio» para el inversionista es un tipo de cambio de ₡475,12 en marzo de 2027. Si el dólar se mantiene por debajo de ese nivel, la inversión en colones es superior.
2. Riesgo en Dólares: Aunque la tasa neta en USD es menor ($3,48\%$), el diferencial de spread soberano en dólares es más estable. Sin embargo, en el nodo de 360 días, Hacienda paga menos que los Bancos ($4,4\%$ vs $4,1\%$), lo que sugiere que el mercado espera una normalización de tasas externas (Fed) hacia la baja en el mediano plazo.
3. Resultado Estimado: Con una inflación proyectada retornando al rango meta ($3\% \pm 1\%$), el rendimiento real del componente en colones se sitúa cercano al 2,35%, lo cual sigue siendo altamente competitivo frente a opciones internacionales.

En resumen: El portafolio 60/40 a 360 días captura el máximo rendimiento disponible en colones (TRI 360) mientras mantiene una cobertura cambiaria preventiva ante la volatilidad geopolítica que impulsa al DXY global.

Por último, para los rendimientos netos proyectados al vencimiento de 360 días, tomo como base el tipo de cambio de cierre de la semana 12 (₡466,40) y las tasas netas de la TRI (colones: 5,355%; dólares: 3,485%).

A continuación, los resultados de la simulación de riqueza final para una inversión hipotética de ₡1.000.000 (distribuida 60/40) bajo tres escenarios cambiarios:

Escenarios de Rendimiento Final (360 días)

Escenario	Tipo de Cambio Proyectado	Variación Cambiaria	Valor Final Portafolio (CRC)	Rendimiento Total (%)
Apreciación (Continuidad)	₡455,00	-2,44%	₡1.025.798	2,58%
Estabilidad (Lateral)	₡466,40	0,00%	₡1.046,070	4,61%
Depreciación (Rebote)	₡485,00	+3,99%	₡1.079,146	7,91%

Fuente: Construcción propia con datos del BCCR, ABC y MH.

Estrategia en Tiempos de Volatilidad: Navegando el Shock Energético y Geopolítico, Oportunidades y Riesgos.

El sentimiento de los mercados internacionales este 23 de marzo se mantiene bajo un sesgo de aversión al riesgo (risk-off), impulsado principalmente por la escalada de tensiones en el Estrecho de Ormuz. Esta situación ha generado una alta volatilidad en los activos financieros, donde el petróleo se ha consolidado como el principal motor macroeconómico, provocando movimientos bruscos tanto en acciones como en divisas. En las primeras horas, las plazas asiáticas cerraron con pérdidas significativas ante el temor de un shock energético, mientras que en Europa se observa un comportamiento errático condicionado a los titulares sobre posibles treguas. Por su parte, los bonos del Tesoro de EE. UU. han mostrado una leve relajación en sus rendimientos tras reportes de una pausa en las hostilidades, lo que ha brindado un respiro temporal a los activos de mayor duración. En el ámbito cambiario, el dólar estadounidense (DXY) se mantiene firme, operando cerca de los 99.7 puntos, respaldado por su estatus de refugio seguro y los diferenciales de tasas de interés. A nivel local, la atención se centra en la próxima decisión sobre la Tasa de Política Monetaria (TPM) en Costa Rica, prevista para el 26 de marzo, lo que ya empieza a influir en las expectativas de la curva de rendimientos y la Tasa Básica Pasiva.

Dinámica del Mercado Local: Estabilidad Cambiaria y Atractivo en Renta Fija

En el ámbito cambiario costarricense, la semana 12 del 2026 se caracterizó por una persistente fortaleza del colón, con un tipo de cambio promedio ponderado que inició el lunes 16 en ₡472,88 y cerró el viernes 20 en ₡469,69. Este movimiento estuvo respaldado por un volumen negociado en MONEX de US$247,23 millones, reflejando una oferta robusta que mantiene la presión a la baja en la cotización. En paralelo, la subasta conjunta del Ministerio de Hacienda y el BCCR del 16 de marzo mostró una sólida demanda por instrumentos en moneda local, destacando la asignación total de series como la CRMG240430 al 6,00% y la CRG230742, que captó el mayor volumen con un rendimiento del 7,07%. Los plazos más largos en colones, como la serie CRG200646, alcanzaron un rendimiento asignado del 7,31%, evidenciando el apetito de los inversores por asegurar retornos atractivos en la parte larga de la curva. Por su parte, la captación en dólares fue más selectiva, con la serie CRG$170730 asignando un rendimiento del 5,30%, mientras que los plazos a 20 años en divisas se posicionaron en el 6,21%. Esta combinación de un tipo de cambio estable y una curva de rendimientos local que premia el plazo reafirma la confianza de los participantes en la gestión de la deuda pública.

Oportunidades y Riesgos: La principal oportunidad se encuentra en el posicionamiento en tramos medios y largos de la curva en colones (series 2032 a 2042), donde los rendimientos superiores al 6,20% ofrecen un diferencial real atractivo frente a la inflación proyectada. No obstante, el riesgo principal emana del entorno externo; un shock prolongado en los precios de las materias primas o una reversión abrupta en la tendencia cambiaria podría presionar las expectativas de tasas al alza, afectando el valor de mercado de los títulos de renta fija con mayores vencimientos.

Para la semana 12 del 2026 (del lunes 16 al domingo 22 de marzo, aprox.), el tono general para los inversionistas costarricenses es de expectativas cautelosas: continuidad institucional en la agenda legislativa, presión externa para relajar la política monetaria y consolidar la disciplina fiscal, y un debate activo sobre el modelo de crecimiento y sus límites.

Proyectos de ley y ambiente legislativo

Política monetaria y fiscal

En el frente de política monetaria, el FMI recomendó en marzo que Costa Rica adopte una postura más expansiva, con recortes adicionales en la tasa de política y una relajación monetaria que acerque la inflación de nuevo al rango meta, después de 10 meses de deflación y 36 meses por debajo del objetivo. El organismo también sugirió continuar desdolarizando la economía, flexibilizar gradualmente los límites a las inversiones externas de los fondos de pensiones y evitar reformas que permitan retiros anticipados del sistema previsional, lo cual es muy relevante para el mercado de capitales local.

El presidente del BCCR respondió cuestionando la idea de “buscar más inflación” y defendiendo que la tasa de política en 3,25% es coherente con el mandato de estabilidad de precios y con los riesgos de largo plazo, dejando claro que no comparte la valoración del FMI sobre que la postura monetaria esté demasiado contractiva. Esta divergencia genera una señal mixta para los inversionistas: por un lado, se reconoce margen para condiciones financieras más laxas; por otro, el banco central transmite prudencia y preservación de credibilidad, lo que tiende a sostener las expectativas de estabilidad cambiaria y de tasas reales relativamente contenidas.

En el ámbito fiscal, análisis académicos recientes resaltan que la coyuntura de 2025-2026 se caracteriza por avances en contención del gasto y una mejora gradual del déficit, pero con retos estructurales que podrían reabrir presiones sobre la regla fiscal y el modelo de financiamiento del Estado. Para los mercados, esto refuerza la lectura de un país que aún apuesta a la disciplina fiscal, aunque con riesgos políticos latentes que deberán ser monitoreados en el próximo gobierno.unacomunica.

Noticias económicas y corporativas

A nivel macro, estudios y presentaciones previas sobre perspectivas 2025‑2026 subrayan que Costa Rica enfrenta un entorno internacional más incierto, con desaceleración global y menor dinamismo fuera de las zonas francas, en especial en construcción, agricultura y parte del comercio. Esto se traduce en una inversión privada más selectiva y en una brecha de desempeño entre sectores de alta tecnología y el resto de la economía, lo que condiciona las oportunidades de rentabilidad sectorial para los portafolios locales.

Al mismo tiempo, se mantiene el relato de resiliencia apoyado en las exportaciones de zonas francas y en un crecimiento real robusto en 2025, con proyecciones algo menores pero todavía favorables para 2026, lo cual respalda la tesis de Costa Rica como mercado emergente relativamente defensivo en la región. Desde la perspectiva corporativa, esto implica que emisores ligados a cadenas globales y servicios sofisticados conservan mejores fundamentos, mientras que sectores orientados al mercado interno siguen más expuestos a la debilidad del crédito y a la lenta recuperación del empleo.

Sentimiento y expectativas de los inversores

El conjunto de señales de la semana 12 refleja un sentimiento mixto: prudencia por la deflación prolongada y la discusión FMI‑BCCR, pero algo de confianza en la solidez institucional y en la continuidad de la disciplina fiscal. No se observan choques legislativos negativos para el clima de inversión en esos días, y la agenda que llega a publicación en La Gaceta es vista más como complemento social/institucional que como fuente de riesgo regulatorio directo.crhoy+3

Para los inversionistas locales, la discusión sobre una posible mayor relajación monetaria abre la puerta a escenarios de tasas un poco más bajas en el margen, lo que podría favorecer valoraciones de bonos y eventualmente la toma de riesgo en renta variable, aunque el mensaje firme del BCCR modera las expectativas de recortes agresivos. Para inversores extranjeros, se refuerza la narrativa de un país con instituciones monetarias relativamente independientes, un sendero fiscal vigilado y un modelo de crecimiento todavía dependiente de zonas francas, con oportunidades selectivas pero sin cambios estructurales radicales en esta semana.

Arbitraje de Duración y Estrujamiento de Liquidez: Radiografía de la Semana 12

La duodécima semana del 2026 en la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica se caracterizó por una severa contracción del volumen transado total, el cual experimentó una caída del 52% respecto a la semana previa, situándose en los $665,25 millones tras la disipación del efecto extraordinario de las subastas primarias de Hacienda. La sesión de adjudicación conjunta entre el Ministerio de Hacienda y el Banco Central del 16 de marzo actuó como el catalizador inicial, aunque con una selectividad marcada que restringió la profundidad del mercado primario a solo $157,71 millones, una fracción de la actividad observada en periodos previos. El mercado secundario emergió como el principal motor de actividad con el 34% de la participación relativa, superando al mercado de reportos tripartitos, lo que sugiere una rotación de carteras activa y una formación de precios genuina en el tramo medio de la curva. El pico de negociación del martes 17, impulsado por la ventana de colocación primaria, no logró sostenerse hacia el cierre del periodo, donde el mercado de liquidez duplicó su volumen diario hacia el viernes, señalando un estrujamiento estacional de los recursos de corto plazo. Esta normalización de los flujos evidencia un mercado que, ante la ausencia de eventos de colocación masiva, ha retornado a una dinámica de gestión de balances y optimización de tesorerías, donde los gestores de portafolio prefieren la formación de precios en firme sobre la incertidumbre de las ventanillas oficiales.

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Dinámica de la Curva Soberana y Diferenciales de Tasas

El análisis técnico de la curva de rendimientos revela una segmentación clara entre las expectativas de política monetaria y el riesgo de duración. Para los títulos en colones (CRC), la estructura de plazos obedece a la función $CRC = 0,934 \ln(x) – 0,9916$, lo que denota una convexidad moderada donde el premio por plazo se acelera en el tramo corto-medio pero tiende a estabilizarse en el nodo de 15 años (5400 días) en el 7,03%. Por su parte, la curva en dólares (USD), regida por $USD = 0,641 \ln(x) + 0,5632$, presenta una pendiente significativamente más plana, manteniendo un techo de 6,05% para el mismo plazo. Esta convergencia en los tramos cortos, donde el diferencial entre colones (3,90%) y dólares (4,04%) a 180 días es de apenas 14 puntos base a favor de la divisa, genera una presión de arbitraje que incentiva la dolarización de los portafolios de corto plazo. No obstante, en el tramo largo, el diferencial se amplía a 98 puntos base, reflejando una prima por riesgo inflacionario y cambiario que el mercado exige para mantener posiciones estructurales en moneda local.

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Proyección de Cierre para el Lunes 23 de Marzo

Tomando como referencia la pendiente logarítmica y la estabilidad técnica ($R^2 = 1$) de las curvas tomadas como referencia, para la sesión de este lunes se proyecta una presión al alza marginal en los nodos de corto plazo debido al estrujamiento de liquidez observado al cierre del viernes. En el tramo de 360 días, se estima que el Ministerio de Hacienda mantendrá posturas de corte cercanas al 4,55% en colones y 4,46% en dólares. Para los nodos de referencia de 10 años (3600 días), la proyección de cierre se sitúa en el 6,66% para CRC y 5,82% para USD, validando la continuidad de la pendiente positiva. Se anticipa que el volumen se concentrará nuevamente en el mercado secundario y reportos, dado que la demanda institucional buscará refugio en títulos de alta liquidez mientras se clarifican las señales de fondeo para el cierre del trimestre.

Resiliencia Local frente a la Volatilidad Energética: Estrategia en un Entorno Defensivo

La sesión del 20 de marzo de 2026 se ha visto sacudida por un recrudecimiento de las tensiones en el Medio Oriente, lo que ha disparado los precios del crudo WTI y Brent, avivando temores de una inflación de oferta persistente. Este choque externo ha presionado los rendimientos de los bonos soberanos internacionales, con el UST de 10 años consolidándose cerca del 4.30%, lo que ha enfriado el apetito por activos de riesgo, especialmente en el sector tecnológico. A nivel local, el colón costarricense muestra una resiliencia notable, con un tipo de cambio de referencia que se sitúa en ₡464.54 para la compra y ₡469.69 para la venta. El mercado bursátil nacional ha respondido con un giro defensivo, reduciendo su volumen total transado a $102.09 millones, una contracción significativa respecto a la jornada previa. Se observa una migración clara hacia la preservación de capital, donde el mercado de reportos tripartitos lideró con un 44.60% del volumen, mientras que el mercado de liquidez duplicó su participación porcentual respecto al día anterior. Esta preferencia por el corto plazo y la liquidez inmediata refleja la cautela de los gestores locales frente a la volatilidad global y la incertidumbre sobre la futura senda de tasas del Banco Central, que mantiene su TPM en el 3.25% en un entorno de commodities al alza.

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Resumen del Volumen Transado (20/03/2026)

Cifras expresadas en millones de dólares

Mercado	Volumen Transado (USD)	# Ops	Volumen Promedio	%
Reportos Tripartitos	45,53	146	0,311	44,60%
Mercado de Liquidez	21,33	44	0,484	20,90%
Mercado Secundario (Compra-Ventas)	18,25	47	0,388	17,88%
Mercado Primario	16,98	7	2,425	16,63%
Suma Total	102,09	244	0,418	100,00%

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Oportunidades y Riesgos:

La estabilidad macroeconómica interna y las tasas de interés locales contenidas (TPM en 3,25%) representan una oportunidad para mantener posiciones en colones bajo una estrategia de «carry trade» controlada. Sin embargo, el principal riesgo radica en la potencial transmisión de choques externos; un endurecimiento prolongado de las condiciones financieras globales y el alza de los commodities energéticos podrían limitar el margen de maniobra del Banco Central, presionando eventualmente las tasas locales al alza. En dichas condiciones la prudencia orienta acciones hacia posiciones defensivas con sesgo hacia la liquidez mientras se clarifica el mpacto energético global.

Mercados globales tiemblan entre guerra, petróleo e inflación

Wall Street cerró con fuertes caídas tras una sesión dominada por el repunte del petróleo, unas cifras de precios al productor más calientes de lo previsto y la lectura de que la Reserva Federal se prepara para mantener los tipos sin más recortes en 2026, borrando el frágil optimismo de comienzos de mes. La narrativa de “hola de nuevo, inflación; adiós, recorte 2026” se impuso mientras los índices estadounidenses tocaron nuevos mínimos del año, reflejando la combinación incómoda de tensiones geopolíticas con un ciclo monetario que se niega a girar hacia una relajación clara. El ánimo vendedor se extendió al cierre, con flujos defensivos hacia deuda pública a corto plazo y un dólar que volvió a recuperar tracción como refugio táctico.

En el epicentro del movimiento estuvieron las consecuencias financieras de la guerra entre Estados Unidos, Israel e Irán, que volvieron a golpear de lleno a la infraestructura energética de Oriente Medio. Los misiles iraníes alcanzaron el polo gasífero de Ras Laffan en Qatar, donde QatarEnergy reportó “daños extensos” en el corazón de la cadena de GNL del emirato, reavivando los temores a un shock de oferta en el mercado global de gas y derivados. A la vez, Brasil advirtió sobre el riesgo de ruptura de suministros de fertilizantes, denunciando alzas abruptas en los precios de la urea que empujan a los agricultores a buscar alternativas más baratas, un recordatorio de que la guerra energética se filtra al costo de producción de alimentos. En paralelo, Petrobras anunció que sus refinerías operarán al 98,5% de capacidad en abril, intentando anticiparse a una fase de disrupciones prolongadas en el crudo y sus derivados.

El riesgo geopolítico también se hizo sentir en el frente humanitario y político, después de que un ataque misilístico iraní en Cisjordania ocupara las portadas por ser el primer golpe letal contra palestinos desde el inicio del conflicto, con al menos tres mujeres fallecidas cerca de Hebrón. El episodio eleva la probabilidad de escaladas descontroladas en un teatro ya tensionado, complicando aún más las lecturas de riesgo país en la región. La combinación de daños en infraestructura energética clave y nuevos focos de violencia alimenta la prima de riesgo exigida por los inversores para mantener exposición a activos de Oriente Medio y, por extensión, incrementa la volatilidad en las curvas de materias primas y crédito emergente.

En este entorno, el mensaje de los bancos centrales asiáticos y, en particular, del Banco de Japón, añade otra capa de incertidumbre a los mercados de tipos y divisas. La autoridad monetaria japonesa llegó a la reunión de esta semana con la intención de mantener sus tipos estables, pero ahora lo hace frente a un conflicto en Oriente Medio que complica la lectura de una economía fuertemente importadora de energía, donde la inflación ya mostraba presiones acumuladas. Cualquier matiz en la comunicación del BOJ sobre el balance entre debilidad del yen e inflación importada será escrutado por los operadores de carry trade, que calibran si el banco puede permitirse seguir tan acomodaticio sin desanclar expectativas de precios.

Desde la Reserva Federal, Jerome Powell buscó desactivar los fantasmas de los años 70 al rechazar que Estados Unidos esté en un escenario de “estanflación”, remarcando que la inflación se encuentra aproximadamente un punto porcentual por encima del objetivo y que el mercado laboral sigue mostrando un desempleo bajo. El problema para los mercados es que esos mismos argumentos refuerzan la percepción de que la Fed no tiene prisa por recortar tipos, especialmente con el petróleo presionando al alza y una inflación subyacente que se resiste a ceder. El resultado práctico ha sido un desplazamiento al alza de la parte larga de la curva estadounidense, con el rendimiento del Treasury a 10 años avanzando hasta el entorno del 4,23–4,26%, mientras el 2 años se mantiene por debajo pero también repunta, manteniendo la curva relativamente plana y cargada de riesgo de duración.

En renta variable, el golpe de la sesión se concentró en Estados Unidos, donde el S&P 500 cayó en torno al 1,4%, marcando nuevos mínimos de 2026 tras la decisión de la Fed y el miedo a un ciclo de tipos más restrictivo por más tiempo. En contraste, el Euro Stoxx 50 logró resistir mejor el embate, con un cierre en torno a 5.780 puntos y un avance moderado en la jornada, aunque el saldo mensual sigue siendo negativo y la volatilidad intradía elevada. El comportamiento dispar entre Wall Street y la eurozona refleja tanto la distinta fase del ciclo monetario como una menor exposición directa de los grandes índices europeos a la tecnología estadounidense más sensible al costo del capital.

En el crédito y la deuda emergente, la noticia de la jornada llegó desde Venezuela, donde los bonos soberanos y de PDVSA registraron un fuerte repunte de precios después de que Estados Unidos emitiera una licencia general que, en la práctica, abre la puerta a un abanico mucho más amplio de operaciones entre empresas estadounidenses y la petrolera estatal. Este giro parcial en el régimen de sanciones reanima la tesis de valor relativo en la curva venezolana, aunque el rally de corto plazo convive con dudas sobre la durabilidad política de la medida y la capacidad operativa de PDVSA para capitalizarla. Para los gestores de deuda emergente, el movimiento alimenta un nuevo capítulo de rotación táctica hacia historias de reestructuración con catalizadores políticos, en un contexto en el que la búsqueda de carry convive con riesgos binarios.

Al cierre, el complejo dólar–bonos–bolsa dejó una fotografía coherente con un mundo más riesgoso: el índice DXY se fortaleció en la sesión, reflejando mayor demanda por activos en dólares en un día de huida parcial del riesgo, mientras la parte media y larga de la curva del Tesoro se desplazaba al alza en rendimiento, ajustando las expectativas de tipos a un escenario de “higher for longer”. Con la energía y los fertilizantes bajo presión por los misiles en el Golfo y las advertencias de Brasil, y los bancos centrales atrapados entre inflación y crecimiento, los mercados globales cierran el día con una sensación de vulnerabilidad que se refleja tanto en la renta variable como en la deuda soberana.

Cierres de referencia

Activo	Nivel aproximado	Cambio absoluto	Cambio relativo	Tendencia
S&P 500	≈ mínimo 2026 (‑1,36%)	Caída cercana a 1,36%	‑1,36% en la sesión	Bajista
Euro Stoxx 50	≈ 5.787 puntos	+19 puntos aprox.	+0,3% a +0,9%	Leve alcista
Índice dólar (DXY)	Firme en la jornada	Subida intradía	Apreciación diaria	Alcista
Treasury EE. UU. 2 años	≈ 3,78%	+0,11 puntos aprox.	Repunte diario	Alcista TIR
Treasury EE. UU. 10 años	4,23%–4,26%	+0,03 a +0,06 puntos	Repunte diario	Alcista TIR

Una Semana Decisiva para Mercados Emergentes

Estimados lectores de gsandel.com,

Hoy nos encontramos en un día de inflexión en los mercados globales. La Reserva Federal cierra su reunión de política monetaria, y con ella, la claridad (o incertidumbre) que definirá la próxima fase de ciclo para economías como la nuestra. Les presento el análisis en cinco puntos clave:

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🎯 CINCO PUNTOS CLAVES PARA HOY

1️⃣ El FOMC define el rumbo de mercados emergentes

La conclusión de la reunión del Comité de Política Monetaria de la Fed genera un momento crítico: si Powell y su equipo validan un path menos restrictivo (dovish), veremos repatriación de capital hacia activos emergentes, incluyendo deuda local costarricense. Si sorprenden hawkish, prepárense para volatilidad alcista en USD y presión en bonos soberanos.

Para ustedes: La próxima TPM del BCCR (26 de marzo) llegará tonalidad clara de Washington. Un Fed permisivo abre espacio para que nuestro Banco Central acelere alivio; uno restrictivo, lo ralentiza.

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2️⃣ Mercados globales llegan al FOMC en modo defensivo

Los futuros estadounidenses abren rojos:

• Dow Jones: -0,30%
• S&P 500: -0,39%
• Nasdaq: -0,46%

Asia muestra fortaleza selectiva (Hong Kong destaca) pero Europa permanece cautelosa. El oro sube —siempre un indicador de cobertura inflacionaria—, señal de que los inversores globales no están tranquilos.

Implicación para ustedes: Este «risk-off» moderado presiona precios de bonos emergentes. No es buen momento para cargar duration larga sin protección.

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3️⃣ Petróleo sigue al alza; inflación no desaparece

WTI y Brent avanzan +2,7% y +2,8% respectivamente. Esto complica la narrativa de desinflación que permite a bancos centrales recortar tasas con confianza.

El riesgo: Si inflación de commodities persiste, el BCCR podría mantener TPM más tiempo en niveles restrictivos, limitando ganancias de capital en bonos de largo plazo.

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4️⃣ Deuda local ofrece oportunidades selectivas con spreads atractivos

Según nuestro análisis de emisiones soberanas al 16 de marzo, el mercado local presenta puntos de entrada estratégicos:

Ministerio de Hacienda (Colones):

• G300926 (vencimiento corto): 4,31% YTM, exceso de 41 pbs → COMPRA
• CRG271038 (largo plazo): 6,99% YTM, exceso de 11 pbs → COMPRA

Ministerio de Hacienda (Dólares):

• CRG$200526: 4,01% YTM, exceso de 84 pbs → Oportunidad destacada para dolarizados
• CRG$240534: 5,85% YTM, exceso de 15 pbs → Escalonado de mediano plazo

Banco Central (Cortos):

• BC12M300926: 4,44% YTM, exceso de 25 pbs → Defensivo, ideal para cash positioning

Estrategia recomendada: Construir escalera de duración corta-media (6-24 meses) en colones y dólares. Evitar duration extendida hasta clarificar FOMC y TPM.

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5️⃣ Proyección USD/CRC: volatilidad hacia cierre de marzo

Escenario	Rango USD/CRC	Probabilidad
Dovish (Fed suaviza)	₡468–472	30%
Neutral (hawkish hold)	₡470–475	50%
Hawkish (sorpresa restrictiva)	₡475–480	20%

Consenso: Se proyecta ₡472–474 por USD al cierre de marzo.

El tipo de cambio de hoy fue 463,61 (compra) / 470,58 (venta). Esperamos volatilidad intradía de ±1,5% tras el comunicado de Powell a las 2:30 p.m. ET. Protección recomendada: Para importadores y deudores en USD, considerar forwards o call spreads para asegurar tipo de cambio cercano a los 474 colones.

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💡 SÍNTESIS PARA INVERSORES

Perfil	Acción Recomendada	Riesgo Principal
Conservador (colones)	Bonos BCCR cortos + Hacienda 6-12 meses	Curva se achatará si Fed sorprende hawkish
Moderado (mixto)	Escalera CR$ + CRC, duración média	Volatilidad USD post-FOMC
Agresivo (dólares)	CRG$200526 (84 pbs) + cobertura FX	Apreciación inesperada del colón

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⏰ AGENDA INMEDIATA

• Hoy, 2:00 p.m. ET: Comunicado FOMC
• Hoy, 2:30 p.m. ET: Conferencia de Powell
• 26 de marzo: Revisión de TPM (Banco Central Costa Rica)
• 31 de marzo: Cierre de mes (volatilidad cambiaria esperada)

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🔍 CONCLUSIÓN

Vivimos un período donde la incertidumbre es el activo más valioso. La decisión de hoy de la Fed no solo afectará Wall Street: será la brújula para capitales que fluyen hacia (o salen de) mercados emergentes. Costa Rica, con una deuda manejable y activos locales bien valuados, presenta oportunidades selectivas para quienes sepan dónde buscar.

No es momento de «all-in». Sí es momento de construcción táctica, duración corta y cobertura.

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Saludos,
Geovanni Sandí Delgado
Gestor de Portafolios Financieros Certificado
Corredor de Bolsa Autorizado. CCECR 7145.

Disclaimer: Esta crónica es educativa y refleja análisis al cierre del 18 de marzo de 2026. No constituye recomendación de inversión personalizada. Consulte con su asesor antes de tomar decisiones.

Optimismo Petrolero Impulsa a Wall Street en una Semana Crucial para los Bancos Centrales

Los mercados estadounidenses cerraron la jornada con ganancias sólidas, con el S&P 500 subiendo un 1% y el Nasdaq un 1.2%, liderados principalmente por el sector tecnológico. El optimismo se centró en la esperanza, aún incipiente, de que la crisis de suministro de petróleo en Oriente Medio pueda estar cerca de aliviarse, lo que hizo que el crudo, a pesar de la volatilidad, terminara con caídas de entre el 3% y el 5%.

Este ambiente de alivio también se reflejó en las divisas y los bonos. El índice del dólar sufrió su mayor caída en un mes, un 0.6%, arrastrado por la baja en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., que cayeron hasta 7 puntos básicos. Los traders han vuelto a descontar completamente un recorte de tipos de la Reserva Federal antes de fin de año, lo que generó un repunte notable en divisas como el dólar australiano y el neozelandés.

Sin embargo, el panorama a corto plazo sigue marcado por la incertidumbre geopolítica y monetaria:

• Tensión Geopolítica: El presidente Trump ha encontrado la negativa de aliados clave como Alemania, Italia y España para colaborar en la reapertura del Estrecho de Ormuz, un punto crítico para el transporte de petróleo.
• Dudas de la Cumbre: La Casa Blanca ha sembrado dudas sobre la celebración de la cumbre clave entre Trump y Xi Jinping, programada para fines de marzo, sugiriendo un posible aplazamiento si la situación en Irán requiere la presencia del presidente en Washington.

La atención de los inversores se centra ahora en lo que se ha denominado una semana histórica: la coincidencia de las reuniones de los cuatro bancos centrales ‘G4’ (Fed, BCE, BoE y BoJ). Aunque no se esperan subidas de tipos inmediatas, los mercados están a la caza de cualquier señal en los comunicados y ruedas de prensa que indique si el shock energético impulsará a las autoridades monetarias a pensar en futuras subidas o si, por el contrario, el impacto en el consumo las tentará a considerar recortes.

Desempeño del ROP & Retos para los jubilados prudentes y sus excepciones.

I. RENDIMIENTO PROMEDIO HISTÓRICO (72 meses). EN TÉRMINOS REALES.                                                    

Con base en 72 meses de rentabilidad real histórica, CCSS-OPC lidera el sistema con el mayor promedio (5.99%), seguida de VIDA PLENA (5.83%). En el extremo opuesto, BAC PENSIONES registra el menor promedio (5.13%), con una brecha de 0.86 puntos porcentuales respecto al líder. BN-VITAL (5.34%) y BCR PENSIONES (5.34%) presentan valores cercanos entre sí y al promedio del sistema (5.47%). POPULAR PENSIONES (5.23%) muestra un desempeño ligeramente por debajo de la media sistémica. El rango Inter operadoras refleja diferencias estructurales en la composición y gestión de portafolios.

II. VOLATILIDAD Y ESTABILIDAD (Desviación Estándar y Coeficiente de Variación -CV-)

VIDA PLENA presenta la menor volatilidad del grupo (DS=0.2338, CV=4.01%), indicando rendimientos altamente estables y predecibles a lo largo del período. BCR PENSIONES también muestra baja dispersión (DS=0.2518, CV=4.72%), posicionándose como la segunda más consistente. BAC PENSIONES exhibe la mayor variabilidad (DS=0.3429, CV=6.69%), lo que implica mayor incertidumbre en sus retornos. POPULAR (CV=6.11%) y CCSS-OPC (CV=5.27%) muestran volatilidades intermedias-altas. Un coeficiente de variación bajo es atributo deseable en fondos previsionales, ya que evidencia consistencia en la generación de valor para el afiliado

III. RELACIÓN RIESGO-RENDIMIENTO: RATIO DE SHARPE (rf = 4% real)

El Ratio de Sharpe mide el exceso de retorno obtenido por unidad de riesgo asumido respecto a una tasa libre de riesgo real del 4%. VIDA PLENA obtiene la mejor ratio (7.83), lo que la posiciona como la operadora más eficiente en gestión riesgo-retorno del sistema. Le sigue CCSS-OPC (6.29) y BCR PENSIONES (5.31), ambas con desempeño superior a la media. BN-VITAL (4.51) ocupa el cuarto lugar con un perfil equilibrado. POPULAR (3.84) y BAC PENSIONES (3.28) registran las ratios más bajas, confirmando que su mayor volatilidad no se traduce en retornos proporcionalmente superiores. La brecha entre VIDA (7.83) y BAC (3.28) equivale a 4.55 unidades de Sharpe, diferencia significativa para la gestión previsional.

IV. RENDIMIENTO ACTUAL vs. PROMEDIO HISTÓRICO (Δ puntos base)

Todas las operadoras muestran un rendimiento actual superior a su respectivo promedio histórico de 72 meses, señal de una tendencia positiva reciente en el sistema. POPULAR PENSIONES presenta la mayor aceleración relativa (+39.3 pb sobre su media histórica, con valor actual de 5.62%), seguida de BAC PENSIONES (+37.5 pb, actual: 5.50%) y BN-VITAL (+26.9 pb, actual: 5.61%). VIDA PLENA (+22.8 pb) y BCR (+20.2 pb) muestran una aceleración moderada. CCSS-OPC, a pesar de liderar en valor absoluto (6.10%), registra el menor delta (+11.5 pb), sugiriendo que su desempeño actual es coherente con su elevada media histórica y que ya operaba cerca de sus niveles máximos habituales.

V. ANÁLISIS DE PERCENTILES Y DISTRIBUCIÓN (P25 — P75)

Los rangos intercuartílicos (P75−P25) revelan la concentración de los rendimientos mensuales en el período. VIDA PLENA presenta el rango más compacto (0.280 pp: P25=5.70% / P75=5.98%), confirmando su consistencia. BCR PENSIONES (rango 0.327 pp) y BN-VITAL (0.380 pp) también muestran distribuciones concentradas. BAC PENSIONES y POPULAR comparten un P25 idéntico (4.98%), evidenciando comportamientos similares en su cuartil inferior. CCSS-OPC exhibe el mayor rango intercuartílico (0.345 pp), propio de una operadora con mayor dispersión en niveles de rendimiento más elevados. La cercanía entre media y mediana en todas las entidades sugiere distribuciones aproximadamente simétricas, sin sesgos marcados por valores extremos.

VI. RANKING INTEGRAL DE DESEMPEÑO (Promedio + Volatilidad + Sharpe)

Considerando simultáneamente rendimiento, estabilidad y eficiencia riesgo-retorno: 1° VIDA PLENA — Mejor Sharpe (7.83), menor volatilidad (DS 0.2338), mayor mínimo histórico (5.37%). Operadora más eficiente del sistema. | 2° CCSS-OPC — Mejor promedio histórico (5.99%) y valor actual más alto (6.10%). Líder en rendimiento absoluto. | 3° BCR PENSIONES — Tercer Sharpe (5.31), segunda menor volatilidad (DS 0.2518). Desempeño sólido y consistente. | 4° BN-VITAL — Sharpe de 4.51 con promedio de 5.34% y baja dispersión. Perfil equilibrado. | 5° POPULAR PENSIONES — Mayor delta actual (+39.3 pb). Potencial de mejora visible en el corto plazo. | 6° BAC PENSIONES — Menor promedio (5.13%), mayor DS (0.3429) y menor Sharpe (3.28). Requiere mejoras en consistencia y eficiencia de gestión.

CONCLUSIÓN: El ROP muestra un desempeño global positivo con rendimientos reales históricos entre 5.13% y 5.99%. La tendencia actual (todos los fondos superan su media histórica) refleja condiciones de mercado favorables. Para los usuarios del sistema se recomienda priorizar el Ratio de Sharpe y el CV como métricas de selección, complementando el análisis de rendimiento puntual. VIDA PLENA y CCSS-OPC emergen como las opciones de mayor calidad en eficiencia y rendimiento absoluto, respectivamente. Bajo estos criterios el cotizante tiene a su disposición herramientas para juzgar la eficiencia con la que se gestionan sus aportes, tanto como, supervisar que su operadora este logrando rendimientos de calidad. Y con ello, lograr con altas probabilidades la máxima tasa de reemplazo salarial, como fin principal del sistema y sus gestores.

Son métricas que no se encuentran en los informes publicos de la SUGEVAL y las OPC igual vacilan en brindar a sus cotizantes, los medios para juzgar adecuadamente el desempeño de sus gestores. Razón por la cual, la ignorancia de los resultados – que en general son muy buenos- bien podría explicar que muchos jubilados estén en masa pidiendo que se les devuelva el ROP.

Un cotizante informado es la mejor herramienta para acallar a los políticos y dirigentes populistas que en su afán por figurar, buscan dañar un sistema creado para liberar a los jubilados actuales y futuros de la ruina, con un ingreso complementario a una pensión cada vez en mayor riesgo. No solo por factores técnicos – falta de cotizantes, aumento de la esperanza de vida, pensiones a ciudadanos que no contribuyeron para gozar el monto que otros hemos pagado por tanto tiempo-, sino por la desgracia de las ideas de aquellos que suelen regalar lo que no es suyo, culpar al que ahorra e invierte y alimenta la limosna como medio para ganar el favor del voto y acceder al poder político. Un grupo que en lugar de impulsar el ahorro, impulsa el pura vida de hoy y el ahora.

En general, este es un ejercicio con herramientas que se deben de ofrecer a los cotizantes y pensionados, que no solo evita posiciones irracionales como las actuales, también la incertidumbre y la rotación. El rendimiento por si solo solo muestra la mitad de la foto, si no se revela cuanto cuesta alcanzarlo, así como, la consitencia y calidad con la cual se alcanza. Demuestren que están haciendo bien el trabajo, ello sería más que suficiente.

Nota: Este es un esfuerzo que espramos actualizar todos los meses como medio de educación al cotizante y pensionado actual. Y de exposición de quienes lo hacen bien y quienes lo hacen mejor.

El Retorno del Riesgo Geopolítico: Petróleo, Crédito Privado e IA Reconfiguran la Agenda Global y la Política Monetaria

La coyuntura internacional de la semana estuvo marcada por una abrupta reintroducción del riesgo geopolítico como el principal catalizador de la volatilidad global, lo que ha elevado la aversión del inversor y redefinido la senda de la política monetaria.

El punto clave que determina el contexto es la escalada del conflicto en el Medio Oriente, principalmente en el Estrecho de Ormuz, que ha provocado un shock energético al impulsar los precios del crudo Brent cerca de los US$100, llevando a Wall Street a sus mínimos de 2026. La Agencia Internacional de la Energía (IEA) alertó de una gran disrupción en el suministro, forzando a los responsables políticos a debatir la liberación de hasta 400 millones de barriles de reservas de emergencia para enfriar el costo del crudo, factor que amplía la prima de riesgo geopolítico en los activos cíclicos. Esta presión inflacionaria bélica se ha traducido en un alza en los rendimientos de corto plazo, pues los mercados descuentan una inflación más persistente y un menor número de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal (Fed), aunque el dato del IPC se había mantenido estable previo al shock.

Paralelamente, se observa una creciente preocupación en el sector financiero no bancario, en particular en el mercado de Crédito Privado, valorado en US$1.8 billones, el cual atraviesa un “ajuste de cuentas” por estándares laxos de suscripción y una erosión de la calidad de su cartera, especialmente en el subsector de software. Este reckoning ha provocado un éxodo de inversores, llevando a grandes instituciones como JPMorgan a restringir préstamos a dichos fondos, mientras que Pimco ha alertado sobre el riesgo de contagio sistémico debido a la falta de transparencia en la valoración de estos préstamos no cotizados.

En el panorama corporativo, la tendencia de reestructuración por eficiencia y el enfoque en la Inteligencia Artificial (IA) se mantiene firme como factor de negocio dominante. Compañías de software como Atlassian han anunciado recortes de personal (10% de su fuerza laboral) para autofinanciar inversiones en IA y ventas empresariales, lo que subraya la presión por una estricta disciplina financiera en el sector SaaS. Este movimiento estratégico también resalta que la IA amenaza el «Economic Moat» de las empresas de servicios de TI, con el business process outsourcing siendo el más susceptible a la disrupción tecnológica.

Finalmente, en el contexto de América Latina, a pesar del dilema monetario global, se observa una expansión de las oportunidades de inversión temática para el inversor regional. El debut de ocho ETF de ARK Invest de Cathie Wood en mercados como Colombia y Perú abre un acceso directo a megatendencias globales como la IA, robótica y tecnología financiera. A nivel local, la deuda interna soberana en dólares de Costa Rica ofrece un diferencial de rendimiento significativamente atractivo (alrededor de 168 puntos básicos en los tramos largos) frente a los Bonos del Tesoro de EE. UU., posicionando estos activos como una opción superior para obtener un mejor carry. Sin embargo, la advertencia del FMI sobre el aumento de la criminalidad como un riesgo social que amenaza la inversión extranjera y el clima de negocios, complejiza la toma de decisiones para el inversor en la región.

Fuente: gzeromedia.com