Arbitraje de Duración y Estrujamiento de Liquidez: Radiografía de la Semana 12

La duodécima semana del 2026 en la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica se caracterizó por una severa contracción del volumen transado total, el cual experimentó una caída del 52% respecto a la semana previa, situándose en los $665,25 millones tras la disipación del efecto extraordinario de las subastas primarias de Hacienda. La sesión de adjudicación conjunta entre el Ministerio de Hacienda y el Banco Central del 16 de marzo actuó como el catalizador inicial, aunque con una selectividad marcada que restringió la profundidad del mercado primario a solo $157,71 millones, una fracción de la actividad observada en periodos previos. El mercado secundario emergió como el principal motor de actividad con el 34% de la participación relativa, superando al mercado de reportos tripartitos, lo que sugiere una rotación de carteras activa y una formación de precios genuina en el tramo medio de la curva. El pico de negociación del martes 17, impulsado por la ventana de colocación primaria, no logró sostenerse hacia el cierre del periodo, donde el mercado de liquidez duplicó su volumen diario hacia el viernes, señalando un estrujamiento estacional de los recursos de corto plazo. Esta normalización de los flujos evidencia un mercado que, ante la ausencia de eventos de colocación masiva, ha retornado a una dinámica de gestión de balances y optimización de tesorerías, donde los gestores de portafolio prefieren la formación de precios en firme sobre la incertidumbre de las ventanillas oficiales.

---

Dinámica de la Curva Soberana y Diferenciales de Tasas

El análisis técnico de la curva de rendimientos revela una segmentación clara entre las expectativas de política monetaria y el riesgo de duración. Para los títulos en colones (CRC), la estructura de plazos obedece a la función $CRC = 0,934 \ln(x) – 0,9916$, lo que denota una convexidad moderada donde el premio por plazo se acelera en el tramo corto-medio pero tiende a estabilizarse en el nodo de 15 años (5400 días) en el 7,03%. Por su parte, la curva en dólares (USD), regida por $USD = 0,641 \ln(x) + 0,5632$, presenta una pendiente significativamente más plana, manteniendo un techo de 6,05% para el mismo plazo. Esta convergencia en los tramos cortos, donde el diferencial entre colones (3,90%) y dólares (4,04%) a 180 días es de apenas 14 puntos base a favor de la divisa, genera una presión de arbitraje que incentiva la dolarización de los portafolios de corto plazo. No obstante, en el tramo largo, el diferencial se amplía a 98 puntos base, reflejando una prima por riesgo inflacionario y cambiario que el mercado exige para mantener posiciones estructurales en moneda local.

---

Proyección de Cierre para el Lunes 23 de Marzo

Tomando como referencia la pendiente logarítmica y la estabilidad técnica ($R^2 = 1$) de las curvas tomadas como referencia, para la sesión de este lunes se proyecta una presión al alza marginal en los nodos de corto plazo debido al estrujamiento de liquidez observado al cierre del viernes. En el tramo de 360 días, se estima que el Ministerio de Hacienda mantendrá posturas de corte cercanas al 4,55% en colones y 4,46% en dólares. Para los nodos de referencia de 10 años (3600 días), la proyección de cierre se sitúa en el 6,66% para CRC y 5,82% para USD, validando la continuidad de la pendiente positiva. Se anticipa que el volumen se concentrará nuevamente en el mercado secundario y reportos, dado que la demanda institucional buscará refugio en títulos de alta liquidez mientras se clarifican las señales de fondeo para el cierre del trimestre.