Panorama de mercados y contexto para Costa Rica

Los mercados globales iniciaron la semana con un tono mixto, en un entorno en el que los inversores siguen calibrando el ritmo de desaceleración económica y la trayectoria futura de las tasas de interés de referencia en Estados Unidos y Europa. La reciente volatilidad en los mercados de bonos de economías desarrolladas mantiene cierta presión sobre las curvas de rendimiento emergentes, pero al mismo tiempo abre espacios para que países con fundamentos fiscales y monetarios en proceso de consolidación, como Costa Rica, ofrezcan primas de rendimiento relativamente atractivas. Para los portafolios de los inversionistas costarricenses con exposición a activos locales e internacionales, la cuestión clave no es solo “dónde” invertir, sino “en qué tramos y emisiones específicas” resulta más eficiente asumir riesgo de tasa y de crédito soberano.

Resultados de subastas locales: lo que indica el flujo

Los resultados de la subasta del Banco Central de Costa Rica del lunes y de los canjes realizados por el Ministerio de Hacienda confirman que el mercado local continúa demandando activamente títulos soberanos, con un enfoque claro en niveles de rendimiento competitivos dentro de cada tramo de la curva. En el caso del BCCR, la adjudicación en series como BC3M100626, BC6M090926, BC12M100327 y BCFIJA190428, con rendimientos máximos asignados en un rango aproximado de 3,3% a casi 6%, es consistente con la preferencia de los participantes por colocaciones en colones donde el retorno compensa adecuadamente el riesgo de duración y liquidez.

Por su parte, los canjes del Ministerio de Hacienda evidencian un desplazamiento relevante hacia referencias de muy largo plazo –entre ellas CRMG260734, CRG230436, CRG230742 y CRG200646– con rendimientos máximos ofrecidos en torno a 6,5%–7,3% y montos nominales significativos reasignados a estos vencimientos. Este comportamiento sugiere que el emisor soberano aprovecha las condiciones de mercado para alargar el perfil de la deuda, mientras que los tenedores institucionales muestran disposición a extender duración a cambio de tasas más elevadas.

Para los inversionistas privados, estos resultados constituyen una señal relevante: por un lado, el apetito por instrumentos del BCCR en tramos cortos y medios respalda la percepción de que existe valor en la parte inicial de la curva en colones; por otro, los canjes en plazos muy largos de Hacienda indican que los niveles actuales de tasas pueden representar una ventana para fijar rendimientos altos, siempre que el horizonte de inversión y la tolerancia a la volatilidad de precio sean coherentes con esa mayor duración.

Curvas soberanas e Ispreads: oportunidades en colones

El análisis de las curvas soberanas en colones muestra que varias emisiones de Hacienda se negocian con rendimientos por encima de la línea de mejor ajuste, generando un exceso de retorno (Ispread) que puede considerarse atractivo cuando supera los 5 puntos básicos. En la deuda de Hacienda en moneda local destacan referencias como G300926, CRG260128, CRMG220328, CRMG180429, CRMG240430, G190630, CRG250930, CRG170332, CRG220633, G280634, CRMG260734, CRG250636 y CRG271038, que combinan cupones en el rango aproximado de 4,25% a cerca de 7% con spreads positivos frente a la curva y vencimientos que abarcan desde la parte media hasta horizontes superiores a 10 años. Para las carteras que ya mantienen títulos “promedio de mercado” de Hacienda, una estrategia plausible consiste en rotar hacia estas emisiones con mayor Ispread, manteniendo el mismo riesgo de emisor, pero incrementando el rendimiento esperado en colones.

En la curva del Banco Central en colones, el análisis de las curvas soberanas identifica un grupo amplio de instrumentos a 6 y 12 meses –entre ellos BC6M240626, BC6M280726, BC6M040826, BC6M110826, BC6M180826, BC6M250826, BC6M020926, BC12M290726, BC12M260826, BC12M160926 y BCFIJA190428, entre otros– con Ispreads que van desde poco más de 20 hasta alrededor de 80 puntos básicos sobre la curva ajustada. Estos títulos resultan especialmente interesantes para la gestión de liquidez y necesidades de corto plazo (entre 3 y 12 meses) con un rendimiento superior al de las referencias promedio del mismo tramo, sin salir del emisor Banco Central. A plazos algo más largos, bonos fijos como BCFIJA190428, BCFIJA201027, BCFIJA080328, BCFIJA200928 y BCFIJA210229 ofrecen tasas en el entorno de 5%–5,5%, acompañadas de excesos del orden de 15–30 puntos básicos, lo que los posiciona como candidatos naturales para inversionistas que buscan fijar tasas en colones con horizontes de 2–3 años o superiores.

Curvas en dólares y deuda externa: complemento para la cartera

En dólares, el análisis de las curvas soberanas revela emisiones de Hacienda como CRG$200526, CRG$220530, CRG$240730, CRMG$210531, CRG$260532, CRMG$180533, G$250533, CRG$240534 y CRG$230736 con rendimientos que se sitúan aproximadamente entre 4% y 5,9%, y con excesos superiores a 5 puntos básicos sobre la línea ajustada. A esto se suma la deuda externa de Costa Rica (BDE), donde referencias como USP3699PGK77, USP3699PGH49 y USP3699PGJ05 presentan tasas en el entorno de 5,1% a más de 6%, también con spreads positivos respecto a la curva de mejor ajuste. Para los portafolios de inversores costarricenses que ya mantienen exposición en dólares mediante fondos, ETFs o emisiones internacionales, estos bonos soberanos y de BDE ofrecen un carry competitivo frente a otras alternativas investment grade de la región, con el beneficio adicional de alinearse con el riesgo país propio. Una asignación selectiva hacia estos instrumentos permite reforzar el componente de ingreso en dólares y diversificar la cartera frente a shocks locales, siempre observando los límites de concentración por emisor y por moneda.

Interpretación para los inversores y consideraciones de riesgo

El contraste entre el análisis de las curvas soberanas y los Ispreads, por un lado, y los resultados recientes de subastas y canjes, por otro, ofrece una señal coherente para los participantes del mercado. Las adjudicaciones en los tramos cortos y medios del BCCR respaldan la conveniencia de capturar spreads atractivos en colones para la gestión de liquidez, mientras que la disposición de los inversionistas a intercambiar posiciones en los canjes de Hacienda hacia plazos más largos refuerza la idea de que las tasas actuales en la parte larga de la curva son percibidas como relativamente elevadas. Para los portafolios de terceros, la traducción práctica pasa por tres ejes: rotaciones dentro de la deuda de Hacienda en colones hacia emisiones con mayor Ispread, aprovechamiento de los bonos del BCCR con exceso de rendimiento en horizontes de corto y medio plazo, e incorporación, cuando el perfil de riesgo lo admite, de emisiones en dólares de Hacienda y BDE que fortalezcan el carry de la cartera.

Todas estas decisiones deben tomarse considerando la sensibilidad de los portafolios ante movimientos en la curva de tasas, la exposición cambiaria total y el horizonte real de inversión de cada cliente. Los niveles de rendimiento y los excesos de retorno descritos corresponden a condiciones observadas al 9 de marzo de 2026 y están sujetos a cambios conforme evolucionen el entorno macroeconómico y los precios de mercado. El presente boletín tiene carácter exclusivamente informativo y no constituye una oferta ni una recomendación personalizada de compra o venta de valores; cualquier decisión de inversión debe evaluarse junto con el asesor financiero correspondiente.

Fuente: elaboración propia con base en el análisis de las curvas soberanas e Ispreads del mercado de renta fija de Costa Rica, resultados de subastas del BCCR y canjes del Ministerio de Hacienda al 9/3/2026, e información de mercados internacionales.SUBASTA_BCCR_20260309-2, elaborado por Gsandel.

Nota:

El Ispread mide cuánto paga de más un bono soberano frente a la tasa “teórica” de su curva para el mismo plazo. Un Ispread positivo y superior a unos pocos puntos básicos indica que esa emisión ofrece una prima de rendimiento adicional dentro del mismo riesgo país, y puede ser candidata para mejorar el retorno esperado de la cartera.

Ejemplo Ispread = (tipo: curva al 5,00%, bono al 5,20%, Ispread = 20 pbs)

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Recuerda. No se trata solo de comprar. Sino, comprar bien. No olvides, la ganancia esta en la compra.

Realizado por: gsandel, (16/09/2016).

Los Bancos Centrales del grupo G-10, no hicieron cambios en su tasa de política monetaria. Quedando el mercado a la espera de la reunión de la FED y del Banco de Japón, la semana próxima.

Las tasas de interés en el mercado internacional mantienen el ajuste, con el bono de los Estados Unidos de referencia y maduración a 10 años cerrando en 1,70% esta semana.

En Costa Rica, la inflación del sector manufactura creció 0.027% en agosto, con una interanual negativa 1,19%. Los resultados siguen mostrando bajos niveles de inflación a nivel general. En el sector construcción, los precios en la construcción de edificios cayó 0.13% y 0.43% en vivienda de interés social.

En ese contexto para el lunes 19 de setiembre con fecha de liquidación 21; Hacienda y Banco Central ofertan 8 emisiones, dos de ellas en dólares. El Central con dos emisiones que vencen entre 2017-2020 y Hacienda con cuatro que vencen entre 2020 y 2032 y en dólares en el 2021 y 2024 en su orden. El detalle de las series y datos financieros en el cuadro siguiente;

La cartera ofrecida en colones promete un rendimiento entre 5.10 y 6.94% plazos entre 180 y 720 días. Cifras incorporan un aumento de tasas de interés de hasta 50 puntos básicos en cada uno de los plazos señalados. Mientras que en dólares, la rentabilidad oscila entre un 3,28 y 4,95%, con aumento de tasas de 25 puntos básicos a partir de ahora.

Para lo que miran al vencimiento, la cartera en colones ofrece un cupón ajustado por precio del 7,20% y al vencimiento entre 6,91% y 6.95%  a un costo del 107.16% a precios ofrecidos por los emisores.

En dólares, las dos emisiones en su conjunto ofrecen una rentabilidad al vencimiento de alrededor del 5% con un flujo cupón neto del 5.54% a un costo máximo del 101.23% según precios ofrecidos por los emisores.

El orden sugerido de adquisición en colones es el siguiente: G270923, G300926 y G240620. Y en dólares G$260521 y agotar presupuesto con el G200524.

GSD/UL.

Realizado por: gsandel (10/09/2016).

Para el lunes 12 de setiembre del 2016, el Ministerio de Hacienda y Banco Central ofrecen al público ocho emisiones en moneda local.

El Banco Central se mantiene consistente en su estrategia del II semestre que consiste en concentrarse en vencimientos no más allá de 5 años. Mientras el Ministerio de Hacienda, satisface las necesidades de inversión de plazos mayores.  El resumen de las series subastadas con sus principales indicadores financieros son los que se observan a continuación;

Es una cartera de emisiones que sensibilizada antes aumentos de 50 puntos básicos en tasas de interés a plazos entre los 180 y 720 días; brinda un rendimiento esperado entre el 4.42% y 5.96%. Así como, una rentabilidad ajustada por primas adicionales pagadas en el plazo previsto del 6.25%. Dicha cartera presenta un rendimiento al vencimiento según precios de mercado del 6,32% y según precios ofrecidos por los emisores del 6.34% con un costo promedio ponderado por el valor de mercado vigente del 106.10%.

De conformidad con los supuestos y metodología de valoración, las sugerencias que maximizan el rendimiento mínimo esperado en colones son la G220921, BCFIJA110320 y G260619. Orden que se sugiere seguir hasta agotar el presupuesto disponible para invertir.

Durante la semana de la Subasta, el mercado estará atento de los siguientes eventos e indicadores económicos;

Para el lunes la asignación de la Subasta de Hacienda y Banco Central, con cancelación día miércoles. El martes el dato de los activos oficiales de reserva. Y el miércoles los niveles de tasa básica y la efectiva en dólares. El jueves es “Feriado” para celebrar el día de la independencia. Y se cierra la semana el viernes con las cuentas analíticas del sector bancario correspondiente al mes de agosto.

No dejen de escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com, o bien consultar al 8938 9046.

GSD/UL…

Realizado por: gsandel (04/09/2016).

La subasta de emisiones de parte de Hacienda y Banco Central de esta semana, se desarrolla en un contexto de estabilidad de tasa de política monetaria, baja de tasas en el mercado bancario en colones, con ligero aumento de la tasa efectiva en dólares y un entorno de relativa estabilidad de la volatilidad del tipo de cambio, solo que en niveles que superan el rango de operación de las últimas 52 semanas.

El mes inicia con la tasa de política monetaria en 1,50%, la tasa básica colones en 4,90%, la efectiva en dólares en 2,04% y un tipo de cambio estable dentro de un rango de operación que se mira entre ¢551.26 / ¢556.76 y una media de ¢554, respectivamente (¢548.40 / ¢559.60 a 21 días), esta semana.

Por otro lado en el mercado secundario, los rendimientos en colones de corto plazo y largo plazo se miran estables acorde con la información suministrada por Banco Central  con corte al 30/08/2016. En esa fecha, los rendimientos de corto plazo se ubican en promedio 2,70% con máximo en 4,29% a un año, en el mediano plazo en 6,30% con máximo en 7.26% y a largo plazo en 8,63% con máximo en 9,40%.

Como se aprecia en la ilustración #2, entre ambos emisores se dispuso de seis emisiones en colones y tres en dólares ofertadas por Hacienda para el 7 de setiembre del año en curso. Entidad que en ausencia de emisiones disponibles para captar en el mercado internacional, recurre al mercado local para satisfacer su necesidad de dólares con los cuales cumplir con el servicio de la deuda.

Acorde con la valoración y expectativas de rendimiento a 360 días del 6,0% en colones y 4,0% en dólares; las ofertas ofrecen un buen perfil de compra, tanto en colones como en dólares. Dicha valoración contempla la posibilidad de aumento de 50 puntos básicos en tasas en colones y 25 puntos básicos en dólares en los próximos 720 días como promedio.

Como aprecian el rendimiento esperado de las ofertas en colones se ubica entre el 5,00% y 6,32% y en dólares entre el 2,68% y 5,03%. Utilizando como horizonte de sensibilización del rendimiento entre 180 y 720 días.

El orden de selección de las emisiones hasta agotar el presupuesto en colones sería de la siguiente manera; G270923, G231220, BCFIJA100321 y así sucesivamente. En dólares la asignación de presupuesto se sugiere así;  G$250524, G$250533 y G$270520, respectivamente.

No olviden escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o bien en el cel#8938 9046, nos econtramos a su servicio.

GSD/UL.

Realizado por: gsandel (26/08/2016). Fuente BNV, BCCR, Ministerio de Hacienda.

Para la semana entrante Banco Central no propone emisiones. Por su lado el Ministerio de Hacienda pone a disposición del público cuatro emisiones en colones con vencimientos entre el 2019 y 2026. Las emisiones son las series G260619, G250320, G221221 y G300926. Emisiones con las cuales pretende capturar ¢40.000.00 millones en la medida en que el mercado le cotize un precio igual o mejor a solicitado por ellos.

Algunas variables son las que se muestran a continuación.

Conforme a nuestra valoración que contiene la posibilidad de aumento de 50 puntos básicos en tasas de interés, las emisiones ofrecidas por Hacienda prometen un rendimiento promedio que se ubica dentro del rango del 5.24% y 7.09% anual para inversiones entre los 180 y 720 días.

Dichas emisiones generan un flujo cupón del 7.04% y un rendimiento al vencimiento promedio del 6.91%, tiene un valor promedio en el mercado de 103.78% y Hacienda pide 104.07%. Precios estos que tienen implícito expectativas de disminución en las tasas de interés.

Acorde con los criterios de selección de nuestro modelo; el orden de compra de las emisiones hasta agotar el presupuesto es el siguiente; G300926, G221221, G250320 y por último el G260619.

No olviden escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o bien hacer sus consultas al 8938 9046. Recuerden nuestro lema «Inversiones a su medida».

GSD/UL…

Realizado por: gsandel (08/08/2016).

Las negociaciones en Bolsa se muestran un tanto favorables al inicio de agosto, con el Banco Central y Hacienda persuadiendo sobre un entorno de estabilidad de precios, pero que igual mantiene su lenguaje de preocupación en el saldo de la cartera de crédito en dólares; advirtiendo de algunas medidas necesarias para des-estimular su crecimiento. Actitud que adelanta algunos signos de cambio en las operaciones en moneda extranjera, de manera particular en el sector bancario.

En el ámbito internacional al cierre de la sesión de este viernes, en los principales índices accionarios alcanzaron nuevos máximos históricos, producto de cifras de empleo en USA favorables muy lejos de las esperadas. A cita de ejemplo, el SP&500 se recuperó desde mínimos en 2147.58 el 2 de agosto para terminar en nuevos altos históricos en 2.182.87 unidades, para una ganancia de 0.55% al cierre de la primera semana de agosto. El mercado de bonos cerró con pérdidas del 0.25% representado por el Vanguard Total Return (BND), o bien según lo señalaron las pérdidas del 0,48% en las notas del tesoro a 10 años. El mercado de materias primas terminó con una ganancia del 2,01%, no obstante la apreciación del 0,43% del dólar.

La semana termina con noticias desfavorables para los cafetaleros, no así para los azucareros; al observarse una baja en el precio del café del 0.70% al cerrar en $143 el saco de grano de oro y una ganancia en el azúcar del 7,98% ($0.20 la libra) en su orden. La semana terminó con ganancias del 4,51% en el petróleo y sus derivados, 2,63% en bienes agrícolas y 0.03% en productos de origen animal; mientras que los productos industriales y los metales preciosos retrocedieron 0.77% y 1,37%, respectivamente.

Esta semana se cierre a la espera del dato de inflación del mes de julio, la cual se espera con un leve incremento luego de los ajustes de precios observados en dicho mes. La tasa básica colones terminó en 5,05%, 15 puntos básicos (pb) menos que la semana pasada y la de dólares en 2,21%, subiendo por segunda semana consecutiva, esta vez por 17 pb.

En el mercado de divisas, el promedio de negociación diario observado durante las últimas 52 semanas se ubicó en los $12.5 millones, con los precios estables en los máximos en dicho periodo. Observándose un breve repunte en la primera semana del mes en curso, donde 3 de los cuatro días de negociación fueron alcistas.

En dicho contexto, Banco Central y el Ministerio de Hacienda ofrecen tres emisiones en colones cada uno; complementadas con otras tres en dólares por parte del Ministerio de Hacienda.

Conforme a nuestra metodología de valoración, que asumen aumentos de al menos 25 puntos básicos en tasas de interés; 5 de las 6 emisiones en colones muestran valor relativo tomando como referencia una tasa mínima requerida del 6% anual.  Mientras que las tres en dólares se observan relativamente atractivas al compararlas con un rendimiento mínimo del 4% a 360 días plazo.

En la columna “Selección” de la ilustración #2, se aprecia el orden de compra. La combinación estará en función de la rentabilidad, perfil de inversión y tolerancia al riesgo en las condiciones de mercado vigentes.

En colones la emisión de mejor valor relativo es la G300926 y en dólares la G$200524, respectivamente.

Ante la presencia de cambios no esperados en el tipo de cambio, una estrategia que satisface los límites de rentabilidad seleccionados es 50% en colones y 50% en dólares, para los mas agresivos que infieran una mayor devaluación 40% colones y 60% dólares.

No olviden escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o compartir sus inquietudes en el 8938 9046. Y no lo olviden nuestro lema «Inversiones a su medida».

GSD/ UL..