Navegando el Cese al Fuego: Volatilidad Extrema y el «Fossilflation» en el Horizonte

El sentimiento global este 7 de abril de 2026 estuvo marcado por una volatilidad pendular, dictada por la geopolítica en el Medio Oriente y las advertencias de los bancos centrales. Los mercados estadounidenses cerraron mixtos tras una jornada de nerviosismo extremo ante el vencimiento del plazo impuesto por la administración Trump respecto a Irán; sin embargo, el anuncio de un cese al fuego de dos semanas provocó un desplome del 15% en los futuros del crudo y un repunte tardío en los activos de riesgo. En Europa, el BCE ha alertado sobre la «fossilflation», donde la dependencia energética complica la estabilidad de precios, manteniendo las tasas sin cambios ante el riesgo de estanflación. Mientras el FTSE 100 subió un 0,7% impulsado por las energéticas, el DAX alemán retrocedió un 0,6%, reflejando la fragilidad del apetito por el riesgo continental. En el ámbito tecnológico, las restricciones a la exportación de semiconductores presionaron a firmas como ASML, evidenciando que las tensiones comerciales siguen siendo un lastre estructural. Los inversores ahora se refugian en el dólar, cuya posición neta larga alcanzó máximos de cuatro meses, mientras esperan datos clave de inflación que definirán el rumbo de la política monetaria en un entorno de crecimiento global revisado a la baja.

A nivel local, el mercado costarricense reflejó una robusta actividad con un volumen transado total de 256,00 MM USD , lo que representa un incremento de 170,00 MM USD respecto a la semana previa de bajo movimiento debido a la semana mayor. Este dinamismo fue liderado por el mercado secundario de compra-ventas, que concentró el 76,17% del total operado , y por un repunte extraordinario del 475% en los reportos tripartitos. En contraste, la liquidez inmediata sufrió una contracción del 85,71% , mientras que el mercado primario registró captaciones por 11,00 MM USD mediante ventanilla electrónica de emisores como BNCR y FINMM , con tasas faciales de hasta el 6,00% en colones. En el ámbito cambiario, el colón mantiene su tendencia de fortalecimiento con un tipo de cambio promedio de 466,67 ₡/USD, una apreciación del 8,7% interanual , a pesar de que el volumen negociado en el MONEX cayó un 21,9% comparado con el mismo día del año anterior.

Estadísticas de Volumen por Mercado

Para profundizar en la dinámica de la deuda interna, es imperativo analizar el comportamiento de las series gestionadas por los Creadores de Mercado, donde se identifica un sesgo selectivo hacia plazos de mediano y largo contenido. Específicamente, las emisiones en colones con vencimiento en 2030 (CRMG240430), 2033 (CRMG270733) y 2034 (CRMG260734) presentan señales técnicas de «Compra» , respaldadas por rendimientos ajustados ($YTMaj$) que oscilan entre el 5,90% y el 6,52%. Este apetito se extiende a la curva en dólares, donde las series CRMG$210531 y CRMG$180533 también activan alertas de adquisición con tasas del 5,63% y 5,67% respectivamente, sugiriendo que los inversores están buscando asegurar flujos en puntos de la curva donde el spread respecto a la curva teórica ofrece una prima atractiva frente al riesgo de duración.

Dentro del espectro de valoración, el análisis del I-spread (o exceso de retorno sobre la curva ajustada) permite identificar las oportunidades con mayor valor relativo. A continuación, se detallan las diez emisiones soberanas y del Banco Central que presentan los mayores diferenciales positivos, todas con recomendación activa de compra por superar el umbral técnico de 5 pb.

Top 10 Emisiones con Mayor I-spread (Señales técnicas de Compra)

Oportunidades y Riesgos

• Oportunidades: El repunte en el mercado secundario local y las tasas de captación en colones, que alcanzan hasta un 6,00% neta en emisiones de FINMM, ofrecen puntos de entrada sólidos para carteras de renta fija.
• Oportunidades: La identificación de señales de compra en bonos soberanos de largo plazo permite capturar rendimientos superiores al 6,50% en colones antes de posibles ajustes en las tasas locales.
• Riesgos: La volatilidad extrema en los precios del crudo y la persistente «fossilflation» en Europa representan una amenaza latente de choque inflacionario importado.
• Riesgos: La reducción del 21,9% en el volumen transado de divisas en el MONEX , sumada a una caída del 49,5% en el número de operaciones diarias, señala una menor profundidad y liquidez en el mercado cambiario local.

El inicio de la semana global se caracteriza por una profunda cautela en los mercados, dominada por la escalada geopolítica entre Estados Unidos e Irán. La incertidumbre se intensifica tras el rechazo formal de Teherán al ultimátum del presidente Trump para reabrir el Estrecho de Ormuz, con Irán exigiendo una compensación de guerra y oponiéndose a cualquier reapertura inmediata. Este escenario bélico mantiene la prima de riesgo elevada en el sector energético, impulsando los precios del petróleo y aumentando las presiones inflacionarias implícitas; la OPEP+ ya ha advertido que el daño a los activos energéticos de Oriente Medio tendrá un impacto prolongado en el suministro global. En el ámbito financiero, la atención se centra hoy en la publicación del ISM Servicios PMI en EE. UU., un día en que la mayoría de las plazas bursátiles en Europa y Asia permanecen cerradas por el feriado de Lunes de Pascua. La perspectiva a corto plazo sigue siendo de riesgo, como señaló el CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, al indicar que el conflicto podría generar shocks en los precios de las materias primas, manteniendo la inflación sticky y forzando a las tasas de interés al alza.

A nivel local, la economía de Costa Rica se enfrenta a los riesgos derivados de la inestabilidad global. El Presidente del Banco Central ya ha manifestado su previsión de un «shock inflacionario» como consecuencia del conflicto en curso. Las tasas de referencia locales, como la Tasa Básica Pasiva (TBP) en 3.64% y la Tasa Efectiva en Dólares (TED) en 3.08%, se mantienen en niveles bajos, mientras que el tipo de cambio de referencia del BCCR se cotiza en Compra ₡461.90 y Venta ₡468.77. En el frente nacional, la Ruta 2 reporta un cierre tras el vuelco de un camión que transportaba cilindros de acetileno.Análisis de Oportunidades de Inversión

Según el análisis técnico con corte al 6 de abril de 2026, el mercado de deuda interna y externa costarricense presenta oportunidades de compra activas en los cuatro segmentos principales: Ministerio de Hacienda en Colones (MH₡), Ministerio de Hacienda en Dólares (MH$), Deuda Externa Soberana (BDE) y Banco Central (BCCR). La señal de compra se activa para cualquier emisión cuyo exceso de rendimiento (I-spread) respecto a la curva de mejor ajuste supere los 5 puntos básicos (pb).

El segmento con el I-spread promedio más amplio es el del Banco Central, con un exceso medio de +14.7 pb y 12 compras activas, seguido por MH$ (+13.0 pb) y Deuda Externa (+11.2 pb). Para el inversionista en colones, el segmento del MH₡ mantiene un I-spread promedio de +10.4 pb con 12 series a mejor precio, concentradas en un plazo promedio de 2,069 días y un rendimiento promedio de 6.152%. Las oportunidades más atractivas, aquellas que ofrecen el mayor premio por encima de la curva teórica, se resumen a continuación, destacando las cinco emisiones con el I-spread más significativo en todo el mercado:

Estrategia y Resiliencia: Balance de Mercados en la Transición del Primer Trimestre

El sentimiento global durante la semana 14 ha estado marcado por una asimilación cautelosa de los datos de inflación en las principales economías, donde la narrativa de «tasas altas por más tiempo» comienza a ceder ante señales de enfriamiento en el sector servicios. En los mercados internacionales, los inversores han rotado posiciones hacia activos de calidad, mientras que la volatilidad en las materias primas ha generado presiones mixtas en los índices bursátiles. A nivel local, Costa Rica experimentó una dinámica particular debido a la pausa operativa de la Semana Mayor, lo que resultó en una reducción natural de los volúmenes transados y la ausencia de subastas por parte del Ministerio de Hacienda. A pesar de este paréntesis, el mercado secundario mantuvo una actividad dirigida hacia la gestión de liquidez de corto plazo. La atención de los participantes nacionales se concentra ahora en la reactivación de las colocaciones primarias, buscando señales de estabilización en las curvas de rendimiento en colones y dólares. El optimismo moderado prevalece ante la expectativa de que los bancos centrales mantengan una postura de vigilancia sin endurecimientos adicionales. Este contexto de transición sugiere que el apetito por riesgo se mantendrá selectivo, priorizando emisores con fundamentos sólidos y estructuras de deuda sostenibles. La reactivación de la agenda económica post-feriado será determinante para definir la tendencia de las tasas de interés locales frente a los ajustes en la política monetaria de la Reserva Federal.

El Informe de Coyuntura Económica al cierre de marzo, complementado con las cifras fiscales de inicio de año, revela un panorama de ajuste en las finanzas públicas costarricenses. Al cierre de enero 2026, el Gobierno Central registró un déficit financiero de ¢116.610,5 millones (0,21% del PIB), mostrando un aumento respecto al mismo periodo de 2025. Los ingresos totales presentaron un decrecimiento del 4,0%, impactados por una caída del 6,1% en la recaudación tributaria, cifra inferior al crecimiento del 4,3% observado en enero de 2025. Por su parte, el gasto total registró un crecimiento interanual del 0,5%, a pesar de que los gastos corrientes mostraron un decrecimiento del 5,6%. Un dato positivo para la sostenibilidad es la caída del 22,8% en el pago de intereses, una mejora significativa respecto a la reducción del 9,9% del año previo. En la actividad real, el IMAE mostró un crecimiento interanual del 4,8%, sustentado por el dinamismo de los regímenes especiales (9,8%) y un sector externo robusto cuyas exportaciones crecieron un 6,9%. La disciplina en el gasto de capital fue notable, con un aumento del 894,9% explicado principalmente por transferencias al sector público. Las reservas internacionales, situadas en USD 19.205,2 millones, proporcionan un colchón de liquidez externo sólido, mientras la inflación se mantiene bajo control, permitiendo una Tasa de Política Monetaria del 3,25%. En suma, la economía navega un periodo de contracción en ingresos compensado con una gestión de deuda más eficiente.

Comportamiento del Mercado Bursátil – Costa Rica (Semana 14)

La actividad bursátil durante la semana 14 reflejó el impacto estacional de la Semana Mayor, registrando un volumen total de $135,00 millones, lo que representa una contracción del 87,74% frente a los $1.101,00 millones de la semana previa. El mercado primario lideró la composición con un 89,63% del peso total, a pesar de la ausencia de subastas de Hacienda. El mercado de liquidez experimentó la caída más drástica, disminuyendo un 76,19% en su volumen negociado debido a la pausa en los flujos operativos de tesorería institucionales.

En el ámbito de la deuda interna, las tasas de interés han mostrado una tendencia a la estabilidad con ligeros ajustes a la baja en los tramos cortos, reflejando la liquidez del sistema y la pausa en las captaciones oficiales durante la semana 14. La Tasa Básica Pasiva se mantuvo sin cambios significativos, mientras que los rendimientos de los títulos G en el mercado secundario oscilaron en rangos estrechos ante la falta de nuevas referencias primarias. Por otro lado, el mercado cambiario MONEX operó únicamente durante los primeros tres días de la semana, ya que el jueves 2 y viernes 3 de abril no hubo sesiones por el feriado de Semana Mayor. El tipo de cambio promedio ponderado mostró una ligera presión al alza el miércoles 1 de abril, cerrando en ¢466,50, tras haber iniciado la semana en ¢464,01. El volumen negociado en MONEX durante estos tres días alcanzó los $79,58 millones, una cifra moderada que responde a la menor actividad comercial propia de la época. La ausencia de operaciones al cierre de la semana dejó al mercado en una posición de expectativa técnica, con los agentes financieros reprogramando sus necesidades de divisas para el lunes 6 de abril. Se observa un equilibrio precario entre la oferta privada y la demanda institucional, condicionado por la política de intervención del Banco Central. La reactivación de las subastas de Hacienda este lunes será clave para determinar si el apetito por colones influye en la trayectoria del tipo de cambio a corto plazo.

Oportunidades y Riesgos: Para la sesión de este lunes 6 de abril, Hacienda regresa al mercado con subastas de títulos en colones (vencimientos 2030 y 2034) y dólares (vencimientos 2031, 2034 y 2037). La oportunidad principal radica en el ahorro por pago de intereses del Gobierno (-22,8%), lo que podría dar espacio a tasas más competitivas. El riesgo se concentra en la tendencia decreciente de los ingresos tributarios (-6,1%), que de mantenerse, podría presionar las necesidades de financiamiento y elevar las tasas de captación en el mediano plazo.

Perspectivas 2026: Estrategias de Valor en un Entorno Global de Riesgos Asimétricos

El cierre del primer trimestre de 2026 consolida un panorama de inversión marcado por la resiliencia corporativa frente a una incertidumbre geopolítica histórica. Los mercados internacionales operan bajo la presión del conflicto en Oriente Medio, que ha impulsado los precios del petróleo y forzado a la Reserva Federal y al BCE a mantener una postura prudente, con tipos de interés en el 3.50% y alertas sobre una inflación PCE que podría repuntar hacia el 2.7%. Mientras las economías asiáticas lideran el dinamismo global, representando dos tercios del crecimiento comercial, la amenaza de interrupciones en el estrecho de Ormuz plantea un riesgo de contracción del 0.5% en los intercambios si el conflicto se prolonga. En Estados Unidos, la economía muestra señales de solidez con un crecimiento cercano al 3.8%, aunque el elevado déficit fiscal superior al 6% del PIB mantiene la presión sobre los rendimientos de largo plazo de los bonos del Tesoro.

En Costa Rica, el impulso de las zonas francas sostiene una expansión proyectada del 3.8% para este año, a pesar de que el consumo local enfrenta desafíos por la deflación persistente del -2.7% y el impacto potencial de la inseguridad en el turismo. Este entorno exige una gestión activa, donde los mercados secundarios de deuda e infraestructuras emergen como instrumentos fundamentales para el reequilibrio de carteras y la obtención de liquidez ante la volatilidad de los activos tradicionales.

Actividad Bursátil Local: Bolsa Nacional de Valores

El mercado de valores costarricense mostró una concentración significativa en instrumentos de negociación secundaria y liquidez de corto plazo durante la sesión del 31 de marzo de 2026. El Mercado Secundario dominó la jornada, capturando más del 73% del flujo total, lo que refleja una rotación activa de posiciones entre inversionistas institucionales ante la ausencia de nuevas emisiones en el mercado primario.

El volumen total negociado ascendió a 87 millones de dólares, con un dinamismo concentrado en las operaciones de compra-venta del mercado secundario, donde el monto promedio por transacción fue de 2.66 millones USD, superando ampliamente la escala del mercado de liquidez y reportos. Esta estructura sugiere que los agentes locales están priorizando el ajuste de sus portafolios de largo plazo en un entorno de tasas externas elevadas y volatilidad regional.

Oportunidades y Riesgos: Las oportunidades actuales residen en el sector de infraestructura y deuda privada a través de mercados secundarios, así como en la renta fija de alta calidad si se confirma la pausa en el endurecimiento monetario de la Fed. No obstante, los riesgos son elevados: un shock energético prolongado por la guerra en Irán podría erosionar los márgenes corporativos globales, mientras que, a nivel local, la divergencia entre el régimen de zonas francas y la economía doméstica, sumada a riesgos de seguridad, podría frenar el dinamismo de la inversión extranjera y el consumo.