WEO, ENERO 2026 | EXPECTATIVAS DE LOS ECONOMISTAS

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El documento analiza las perspectivas económicas globales para 2026-2027 mediante encuesta a los Economistas Jefes de la comunidad, destacando oportunidades y riesgos clave en un contexto de incertidumbre y transformación. Se prevé una desaceleración económica global, con preocupaciones sobre burbujas de activos, presiones de deuda y tensiones geopolíticas. La adopción de la inteligencia artificial (IA) se presenta como una fuente de oportunidades para mejorar la productividad, aunque su impacto será desigual entre regiones e industrias. En Estados Unidos, la inversión en IA y centros de datos impulsa el crecimiento, mientras que en China, la innovación tecnológica y los modelos de IA de código abierto son clave. Europa enfrenta desafíos demográficos y costos de conflictos, con un impacto limitado de la IA en la productividad. Sudeste Asiático y Asia del Sur muestran perspectivas de crecimiento más optimistas, mientras que América Latina y África subsahariana enfrentan retos de deuda y transformación estructural. Las políticas comerciales y de inversión globales se adaptan a nuevas alianzas estratégicas y restricciones tecnológicas.

Los gobiernos podrían recurrir a la inflación, aumento de impuestos y reestructuración de deuda para manejar los altos niveles de deuda pública, especialmente en mercados emergentes. En el sector financiero, los riesgos de burbujas de activos y correcciones abruptas en los mercados son preocupaciones clave, especialmente en torno a las acciones relacionadas con la IA y el oro. Los retos incluyen equilibrar el gasto público en defensa, infraestructura digital y energía, mientras se enfrentan presiones demográficas, conflictos geopolíticos y la necesidad de transformación estructural en regiones vulnerables. La adopción de la IA plantea desafíos en términos de desigualdad, impacto en el empleo y acceso a sus beneficios, especialmente para pequeñas empresas y economías en desarrollo.

Para superar estos retos, los encuestados destacan la importancia de implementar políticas públicas que fomenten la inversión en tecnología, la innovación y la infraestructura digital, así como la necesidad de promover la colaboración internacional para mitigar tensiones geopolíticas y comerciales. Además, se subraya la relevancia de diseñar estrategias inclusivas que permitan una distribución equitativa de los beneficios de la IA, junto con programas de capacitación y reskilling para preparar a la fuerza laboral ante los cambios en el mercado laboral. La gestión responsable de la deuda pública y la inversión en sectores clave como la energía, la salud y la educación también son esenciales para garantizar un crecimiento sostenible y resiliente en el próximo bienio.

Las expectativas para los mercados bursátiles en 2026 son mixtas, con preocupaciones sobre posibles correcciones abruptas y burbujas de activos, especialmente en acciones relacionadas con la inteligencia artificial (IA). Según la encuesta, el 52% de los economistas espera una disminución en el valor de las acciones relacionadas con la IA en Estados Unidos, mientras que el 40% anticipa un aumento. En contraste, más de dos tercios de los economistas prevén un incremento en el valor de las acciones relacionadas con la IA en China.

En cuanto a las estrategias para cubrir el riesgo, el oro ha ganado popularidad como activo refugio en un entorno de incertidumbre geopolítica y económica, con un aumento del 60% en su valor durante 2025. Aunque el 54% de los economistas considera que el oro ha alcanzado su pico, el 46% aún espera que su valor continúe aumentando en el próximo año. Este metal precioso sigue siendo una opción clave para la diversificación de carteras en tiempos de volatilidad.

Por otro lado, las criptomonedas enfrentan una perspectiva negativa, con el 62% de los economistas anticipando una disminución en su valor, lo que refleja la incertidumbre en su infraestructura y estabilidad.

Fuente: Chief Economists Outlook, January 2026

COYUNTURA BURSÁTIL, INTL | CLAVES SESIÓN 20260226

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Rotación de Capitales en Contexto de IA Bajo Escrutinio y Riesgo Inflacionario de Componentes

Volatilidad post-resultados de IA y re-calibración de expectativas: Nvidia (NVDA) reportó ingresos récord en Q4 de $68.1B y guio el Q1 FY27 a $78B (±2%), impulsado por la demanda de cómputo para IA, con compromisos de suministro hasta 2027. No obstante, la acción cayó más de 5% en la jornada, con el S&P 500 y Nasdaq cerrando a la baja, confirmando el escrutinio del mercado ante la valoración de un crecimiento ya descontado y restricciones a China.

Liderazgo de Mercados Emergentes y Supply Shock por Chips: La escasez global de chips de memoria, exacerbada por la demanda de IA, ha impulsado el índice KOSPI de Corea del Sur un 50% en lo que va del año, beneficiando directamente a fabricantes de chips. Reuters señala que esta demanda de componentes (tierras raras como el Yttrium) podría volverse inflacionaria a corto plazo, ya que la demanda supera la oferta y persisten las restricciones de exportación desde China.

Movimiento Táctico a Sectores Defensivos/Cíclicos: Una decisión de la Corte Suprema sobre aranceles en EE. UU. ha desencadenado una rotación de capital significativa, según StockCharts.com, elevando la volatilidad (VIX +8.42%). El flujo de dinero se ha dirigido a sectores como Utilities, Energy, y Materials. Este movimiento es consistente con un entorno de tasas de interés que, según la Fed, podrían no bajar por el shock de productividad de la IA, lo que sugiere una pausa prolongada.

Presión en Software y Riesgo en Crédito Privado: El sector de Software se encuentra en un «purgatorio de crecimiento» que podría extenderse, con The Motley Fool reportando caídas en acciones como TTD (más del 15%) y CRM (5%). Morningstar advierte que esta rutina de acciones se ha trasladado al segmento de Crédito Privado, donde las empresas de software fueron un destino clave de los préstamos, elevando el riesgo de exposición en el sector.

Niveles Clave y Trade-off de Frecuencia de Trading: El análisis técnico de Stock Traders Daily sitúa al S&P 500 (SPX) en 6909, enfrentando la Resistencia de Mediano Plazo en 6923 y el Soporte a Largo Plazo en 6871. Una ruptura superior apuntaría a 6946. En la gestión de riesgo, el proveedor informa de un cambio de sistema que reduce la frecuencia de trading en un 50%, manteniendo un rendimiento similar, lo que se traduce en menos ruido y comisiones.

Selección de Activos: GuruFocus reporta una reducción neta en MSCI (-17.11%), venta total de FDS, adición de LSE:EXPN (+13.74%) y una nueva posición en MIL:RACE. UBS Group AG mejoró la calificación de PLTR a «Buy» (Target $180.00) y IBM a «Neutral» (Target $236.00), mientras que Oppenheimer elevó a ORCL a «Outperform» (Target $185.00). Stock Traders Daily establece planes LONG en NUE (Buy sobre 173.14), GS (Buy sobre 890.85), LOW (Buy sobre 263.76), y SPY (Buy sobre 685.24). También recomienda SHORT en PYPL (bajo 43.86), V (bajo 314.43), COST (bajo 984.19), y MSFT (bajo 398.13). Wall Street mantiene la recomendación de compra para Nubank (NU) a pesar de la caída del 8.5%.

Fuentes: Reuter, Bloomberg, GuruFocus, Morningstar, StockCharts.com, StockTraders Daily

COYUNTURA BURSÁTIL, INTL| CLAVES SESIÓN 20260225

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La Fe en la IA Supera la Prueba de Fuego: Nvidia y las Inversiones Estratégicas Impulsan los Mercados Globales.

La solidez innegable del ciclo de la Inteligencia Artificial (IA) continuó siendo el principal motor, con Nvidia (NVDA) superando las expectativas de ingresos en el Q4 y proyectando un robusto Q1 de $78 mil millones (+/-2%), lo que calmó las preocupaciones sobre la sostenibilidad del auge tecnológico. La confianza en el sector se refuerza con el compromiso multimillonario de las Big Tech, ejemplificado por el acuerdo estratégico entre Meta Platforms (META) y Advanced Micro Devices (AMD) para el suministro masivo de GPUs. La atención del mercado se mantiene centrada en este segmento, que sigue atrayendo enormes flujos de capital para infraestructura.

El sector tecnológico se perfila como el de mejor desempeño, impulsando el Nasdaq (+1.41%) y el S&P 500 (+0.81%) al cierre de la jornada anterior. Acciones individuales como Intel (INTC) destacaron con una ganancia del +5.71% en el rendimiento de ayer. Asimismo, el activo digital Bitcoin mostró una notable resiliencia con un avance del +3.62%, cotizando alrededor de $68,478.68, lo que subraya la fuerza en activos de alto crecimiento.

A pesar del optimismo, existen advertencias importantes, especialmente en el ámbito crediticio, donde UBS ha señalado que los incumplimientos de crédito privado podrían escalar hasta un 15% en un escenario de peor caso, debido a la posible disrupción de la IA en ciertas exposiciones de software. No obstante, Morgan Stanley (MS) identifica esta volatilidad como una oportunidad, favoreciendo a empresas de alta calidad con poder de fijación de precios en software, finanzas y pagos. Este escenario dual exige una selección de activos más rigurosa.

En el mercado de las empresas de rápido crecimiento, Axon (AXON), especialista en seguridad pública, se disparó más del 15% en la preapertura tras superar las previsiones de ingresos (con un aumento del 39% interanual) y EBITDA ajustado, gracias a la adopción de su herramienta de IA ‘Draft One’. Por otro lado, MercadoLibre (MELI), el gigante del comercio electrónico latinoamericano, retrocedió un 4% a pesar de un aumento de ingresos del 45% y un crecimiento del 42% en el volumen total de pagos, debido a las preocupaciones sobre una caída en el margen neto.Se registraron importantes actualizaciones de calificación y movimientos de inversores:

  • Actualizaciones de Calificación: Alphabet (GOOG) fue mejorada de «mantener» a «compra fuerte» por Wells Fargo, y Oracle (ORCL) fue elevada de «rendimiento de mercado» a «rendimiento superior» por Oppenheimer. IBM fue movida de «venta» a «neutral» por UBS.
  • Transacciones Notables de Inversores: Bill Nygren tomó una nueva posición en CDW y aumentó significativamente EOG (+13.16%). David Herro tomó una nueva posición en LSE:ULVR.

Fuente: Bloomberg Línea, GuruFocus, Morningstar y The Motley Fool.

COYUNTURA BURSÁTIL, POLÍTICA | REPASO DEL CONTEXTO AL CIERRE DE FEBRERO 2026.

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Congreso en tensión: divergencias políticas y cuentas fiscales que no esperan y tasas de interés.

La política legislativa costarricense entra en una fase de divergencias visibles: mientras una mayoría legislativa opta por lecturas “estructurales” que diluyen responsables en el caso CCSS, voces de minoría insisten en gobernanza y rendición de cuentas, alimentando un plenario más confrontativo. Esa misma lógica se reflejó en la decisión de suspender el trámite del proyecto de jornadas 4×3 (12 horas) hasta el 30 de abril, dejando el asunto al Congreso que inicia el 1 de mayo y abriendo discusión sobre la validez del procedimiento.
Al mismo tiempo, el dato duro fiscal impone límites: con la deuda/PIB por encima del 60% al cierre de 2025, la Regla Fiscal vuelve a su tramo más restrictivo para el Presupuesto 2027, reduciendo el margen para expandir gasto corriente y obligando a priorizar, con efectos probables en ritmos de inversión pública, crecimiento de programas y capacidad de hacer ajustes salariales por encima del coste de vida. En el debate público reciente ya se ha señalado un aumento del choque institucional y la polarización, lo que eleva la incertidumbre sobre la velocidad de acuerdos legislativos. No obstante, el reto para la nueva administración, el tiempo parece ser la variable a su favor; en la medida, en que se hagan las correcciones financieras y presupuetarias durante el 2026, que mitiguen el riesgo de financiamiento de los programas sociales que tiene el país y el alivio que urgen los trabajadores que siguen siendo afectados pro el deterioro del poder adquisitivo de sus salarios.
De cara al nuevo Parlamento, el 4×3 tiene tres rutas plausibles: reactivación con cambios (salvaguardas y transitorios), reescritura integral para reducir conflictividad, o congelamiento prolongado por costos políticos. El empresariado muestra incomodidad con la pausa por la pérdida de previsibilidad regulatoria y por la competitividad, y el atasco por mociones vuelve a poner sobre la mesa reformas para ordenar el debate y evitar bloqueos procedimentales.

La reactivación de la cláusula más restrictiva de la Regla Fiscal (deuda >60% PIB) dibuja un entorno de disciplina obligada que impactará los instrumentos financieros locales. Para el tenedor de deuda, esto implica: 1) compresión de primas de riesgo en bonos soberanos de largo plazo por la contención del gasto; 2) menor presión sobre las tasas de interés locales al reducirse la competencia de Hacienda por liquidez (crowding out); 3) posible apreciación de precios en el mercado secundario ante la escasez de nuevas emisiones agresivas; 4) riesgo de subejecución en obra pública, afectando fideicomisos de infraestructura; y 5) mayor atractivo relativo de la renta fija corporativa si el Estado limita sus rendimientos.

Impacto previsible en los rendimientos a 10 años de los bonos soberanos Costa Rica 2026-27

Partiendo de la estructura actual de la curva de rendimientos soberana y aplicando las primas de riesgos asociadas a los eventos políticos y fiscales rescientes, asumiendo también;

  1. Una tasa libre de riesgo entre 4.0%-4.25% global para el 2026 en USA.
  2. Spread Soberano (EMBI Costa Rica) entre los 220 y 260 pbs(2.20%-2.60%)
    • Factor alcista(Riesgo Político). Parálisis en reformas estructurales(jornadas 4×3) y fragmentación legislativa(+15 a +25pbs)
    • Factor bajista(Disciplina Fiscal). Activación obligatoria de la Regla Fiscal (Deuda>60%) garantiza contención del gasto, lo que mejora la sostenibiliad de la deuda y reduce la percepción de impago (-20 a -30pbs).
  3. Inflación local y Expectativas Cambiarias. Con política monetaria restrictiva y menor gasto público, la inflación se mantiene controlada (Objetivo 3%+-1%), lo que estabiliza la prima por inflación.
  4. Resultado estimado
    • Dólares 4.25% + 2.40%(Spread ajustado), 6.45% – 6.85%
    • Colones 4.25% +2.40% + (1.80% – 1.90%), 8.25% – 8.75%. Desglose incluye entre paréntesis diferencial de tasas de interés local y expectativa de depreciación cambiaria controlada.
  5. Escenarios: aplicación de la regla fiscal, aplanamiento de la curva de rendimientos.
    • Efecto Escasez: No expansión del gasto, menores necesidades de nuevo financiamiento(menores subastas), aumento de precios de los bonos existentes, baja marginal de rendimientos.
    • Señal al Mercado:Los inversores internacionales suelen valorar más la solvencia matemática (superávit primario forzado) que la parálisis legislativa en temas laborales. Por tanto, es probable que los bonos costarricenses tengan un desempeño superior (outperform) respecto a pares regionales con menor disciplina fiscal, manteniendo los rendimientos en la parte baja del rango estimado.

Fuente: Divergentes.com, delfino.cr, elmundo.cr y estimaciones propias con IA.

COYUNTURA BURSÁTIL, INTL | CLAVES SESIÓN 20260224

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La Inteligencia Artificial y la Cautela Macroeconómica Marcan la Pauta en los Activos Financieros Internacionales

La sesión del martes destacó la persistente influencia de la Inteligencia Artificial (IA) en el mercado global, si bien coexiste con señales de alerta macroeconómica y disparidad en los resultados corporativos. El sector tecnológico se consolida con el anuncio de un acuerdo multianual de GPU entre AMD y Meta Platforms, reforzando la demanda de infraestructura de IA. Esta noticia subraya la tendencia de la IA como catalizador principal, llevando a Morningstar a elevar la estimación de valor razonable para las acciones de AMD, mientras que Nvidia (NVDA) enfrenta un momento decisivo con la publicación de sus resultados y la orientación sobre la demanda futura.

El sector de seguridad y protección pública brilló con luz propia en la jornada, gracias al desempeño de Axon Enterprise (AXON). La acción se disparó más de un 15% en las operaciones previas al mercado al superar las expectativas del cuarto trimestre, logrando un crecimiento de ingresos del 39% y un EBITDA ajustado del 46% interanual, impulsado por su innovadora herramienta de IA ‘Draft One’. Adicionalmente, el sector de Salud se perfila como un área de enfoque, con Morningstar destacando un grupo de «Mejores Empresas de Atención Médica para Invertir», y Fresenius Medical Care (FME) reportando un robusto crecimiento orgánico de ingresos del 8% en su cuarto trimestre.

A pesar del optimismo por la IA, la reacción a los reportes de ganancias es selectiva, evidenciando cautela en el mercado internacional. El gigante latinoamericano del comercio electrónico, MercadoLibre (MELI), experimentó una caída del 4% en la apertura, a pesar de un crecimiento de ingresos del 45% interanual, debido a la preocupación por una reducción de su margen neto al 6.4%. De manera similar, el fabricante de energía solar First Solar (FSLR) se desplomó un 15% después de que una perspectiva más débil para 2026 ensombreciera su aumento del 33% en el EPS del Q4.

Esta efervescencia en la renta variable contrasta con una señal de alarma emitida por Jamie Dimon, CEO de JPMorgan Chase. El ejecutivo advirtió que la euforia de la IA, junto con los precios elevados de los activos y el riesgo en el crédito, recuerdan a las condiciones observadas antes de la crisis de 2008, instando a una vigilancia constante. En el ámbito de las adquisiciones, Warner Bros. Discovery (WBD) evalúa una oferta en efectivo de $31 por acción por Paramount, incluyendo una tarifa de ruptura de $7 mil millones, lo que podría conducir a una propuesta superior y mantiene en vilo al sector de medios.

Finalmente, en cuanto a movimientos de analistas, se destaca la mejora de calificación para Alphabet (GOOG). Wells Fargo & Company subió el rating del gigante tecnológico de «mantener» a «compra fuerte«.

Fuente: Seeking Alpha, GuruFocus, Morningstar y The Motley Fool.

Coyuntura Bursátil, Hacienda | Calendario de Subasta, 1er Trimestre. [Actualización, 202602]

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Cronograma de Subastas

SERIES DISPONIBLES

Fuente: Ministerio de Hacienda.

GASTOS E INGRESOS ESPERADOS 2026 (Colones)

Para el 2026, el 61.86% de los gastos esperados por el Gobierno serían satisfechos con ingresos corrientes y el 38.14% con financiamiento interno y externo e ingresos de capital de las entidades del Estado. Alrededor de un 25% del PIB.

El 71.7% corresponderá a Gastos Corrientes, 5.8% a Gastos de Capital y 22.% a transferencias financieras – amortizaciones-. En los Gastos Corrientes el 28% serán gastos de consumo, compuestos por 24% para el pago de remuneraciones y 4% en adquisición de bienes de consumo, 20% se usará en el pago de intereses y 24% en tranferencias. Se espera un superávit del orden de los ¢565.117.92 millones aproximadamente 1% del PIB.

MINISTERIO DE HACIENDA | FLUJO DE VENCIMIENTOS 2026-2027

Fuente: Construcción propia con información pública del Ministerio de Hacienda.

HACIENDA | CAPTACIONES [Revisión Febrero 2026]

Las captaciones de las primeras 8 semanas del 2026 muestran un claro predominio de asignaciones en colones, que superaron los 931 mil millones, impulsadas por una demanda concentrada en vencimientos de 2030 a 2046. Este comportamiento confirma que el mercado local continúa privilegiando instrumentos en moneda doméstica, incluso con Bid/Ask superiores a 1,10. En dólares, las asignaciones rondaron los 304 millones, reflejando un apetito más selectivo y sensible al precio, especialmente visible en la baja adjudicación de la serie CRG$191136. En euros, la asignación fue de 1 000 millones, prácticamente equivalente a la oferta, lo que sugiere un mercado pequeño pero estable, con inversionistas dispuestos a tomar posiciones puntuales en plazos largos. En conjunto, las tres monedas evidencian un entorno de captación favorable, aunque con preferencias claras por liquidez y riesgo en moneda local.

Fuente: Construcción propia con información del Ministerio de Hacienda.

PLAN DE ENDEUDAMIENTO 2026 [MH & BCCR]

El Ministerio de Hacienda y el Banco Central de Costa Rica presentaron su Plan de Financiamiento 2026, con necesidades de ₡4.2 billones, una suma ligeramente inferior a la presupuestada. Se espera captar ₡3.9 billones del mercado interno y ₡270 mil millones de fuentes externas. Se realizarán subastas periódicas y se revisará el plan en agosto. El Banco Central proyecta una captación neta de ₡423.000 millones mediante Bonos de Estabilización Monetaria.

Nota: Hacienda. Gráfica sobre la evolución del costo de fondeo

Al cierre de 2025, el coste promedio de captación del Gobierno Central presenta una media histórica de 8,04%, con desviación estándar de 1,11 pp, mínimo de 6,21%, máximo de 10,09% y un coeficiente de variación de 13,8%, lo que evidencia una dispersión moderada de la estrategia de fondeo. El valor observado en 2025 (8,42%) se ubica ligeramente por encima del promedio y dentro del rango histórico, sin constituir un desvío atípico.

En contraste con el período 2022–2024, cuando el coste de fondeo promedió ≈8,57% (con un pico en 2022 y una moderación posterior), 2025 resulta marginalmente inferior a ese promedio trienal, reflejando una leve normalización tras los niveles más altos observados al inicio del decenio y una mayor estabilidad respecto a la volatilidad previa.

El desempeño en 2025 estuvo influido por un entorno de política monetaria más laxa del Banco Central de Costa Rica, habilitada por inflación baja/negativa y expectativas ancladas, junto con disciplina fiscal (superávits primarios y menor pago de intereses) y una gestión activa de pasivos y liquidez que ayudó a contener primas de riesgo y a estabilizar el coste promedio.

Para mejorar el coste de fondeo hacia adelante, en el plan de endeudamiento del 2026 las autoridades esperan profundizar la gestión activa del portafolio (canjes y alargamiento de plazos para reducir picos de refinanciamiento), diversificar fuentes y monedas de financiamiento aprovechando ventanas de mercado y coberturas cambiarias. Todo ello dirigido a consolidar la credibilidad fiscal mediante metas claras de superávit primario y comunicación consistente con el mercado, a fin de seguir comprimiendo la prima de riesgo. Y por qué no, acercar cada vez más al país, al grado de inversión.

Fuente: Elaboración propia con información del Ministerio de Hacienda e IA.

TASAS DE INTERÉS, OPC, JUBILADOS | REVISIÓN RIESGOS, SEMANA 8 2026

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Análisis Estratégico: Riesgos y Recomendaciones para Pensionados ante la revisión trienal.

Contexto de Mercado (Semana 8 – 2026): La economía costarricense presenta una alta liquidez con un sesgo hacia la captura de papel soberano en colones. La brecha negativa detectada entre la Tasa TRI a un año y el rendimiento de Hacienda (-205 bps) señala que el fondeo bancario es más costoso que el soberano, sugiriendo presiones al alza en las tasas pasivas. Así como, la implementación de estrategias para mitigar riesgos relacionados con la erosión del capital que gestionan las OPC.

Impacto en Operadoras de Pensiones (OPC):

• Riesgo Mark-to-Market: La alta exposición de las OPC a series de larga duración (como la CRG200646 a 20 años) las hace vulnerables, por ejemplo, a minusvalías ante aumentos en la TPM. Un alza de 50 bps reduciría el valor de estos activos o similares en un 5.06%. Un escenario que muchos verían poco probable, pero que alerta sobre las estrategias disponibles ante la eventual erosión del capital base del pensionado.
• Valoración del Saldo: Dado que la renta se calcula sobre el saldo acumulado, una caída en el precio de los bonos o la cartera en general, impacta directamente la base de capital del pensionado – hoy un paciente más que cliente de sus operadoras- al momento de su revisión.

Riesgos para la Revisión Trienal:

1. Erosión del Capital: Si la revisión trienal coincide con un pico de tasas, caída del valor de las inversiones en renta variable en particular denominadas en dólares con una persistente apreciación del colón, el valor liquidativo del fondo será menor, reduciendo la mensualidad para los siguientes 36 meses. Un escenario que debe ser del interés de los gestores, que aunque así fuere, no logran convencer a los actuales pensionados que buscan como acceder a sus ahorros, ante la falta de pericia para demostrarles que los sesgos y miedos que los alimentan; no se corresponden con su objetivo primordial del sistema y con el objetivo que los determina, que consiste; en maximizar la tasa de reemplazo de los ingresos de los actuales y futuros pensionados.

2. Pérdida de Poder Adquisitivo: El «anclaje» de tasas soberanas por debajo de la inflación o del costo bancario impide que la renta mensual compense el aumento real en el costo de vida. En este punto, la gestión de los pensionados debe ser muy activa, al buscar cuales Bancos, emisores e inversiones utilizar para mitigar el riesgo. Teniendo en mente que dificilmente podrán lograr los rendimientos que a la fecha reportan los fondos del ROP, que en general muestran indicadores de desempeño de muy buena calidad, desde el punto de vista de gestión.

3. Riesgo de Reinversión: La volatilidad en Monex y la política monetaria generan una «lotería de fecha» donde el pensionado depende de la foto del mercado el día de su recalculo. Un escenario que solo se puede mitigar con la pericia de los gestores y con una estrategia personal que les lleve a gestionar el riesgo de manera apropiada, evitando al menos parcialmente que el azar se convierta en la variable determinante.

Recomendaciones Estratégicas:

• Gestión de Duración: Las OPC deben buscar reducir la sensibilidad al riesgo de tasa en los fondos de beneficios, pivotando hacia el tramo medio de la curva para mitigar la volatilidad del mark-to-market. Monitoreo de Brechas: Vigilar el diferencial TRI vs. Hacienda; una persistencia del spread negativo indica que es momento de diversificar hacia instrumentos bancarios con mejores premios de liquidez.
• Planificación del Recalculo: El pensionado debe anticipar que, en un entorno de tasas al alza o de ajustes en las valoraciones de mercado; su próxima mensualidad trienal podría no crecer o alcanzar el nivel esperado, requiriendo un fondo de reserva para amortiguar el estrujamiento de su flujo de caja mensual. Como reflexión, ello los debe llevar al menos a capitalizar un porcentaje de los ingresos persividos en su programa, para mitigar los riesgos de la perdida de poder adquisitivo y erosión de capital.

En resumen, si bien el contexto pareciere de estabilidad aunque se miran indicios en contrario y por el momento los más apuntan a bajas en las tasas de interés; los fondos de los trabajadores costarricenses deberán alimentar los sueños de empresarios y emprendedores extranjeros y sus riesgos, hasta tanto la industria bursátil local deje de vagar en la zona de confort, apuntando a sostener su rentabilidad con la expectativa de que el país siga por la senda del desorden financiero. Mientras en un contexto donde se ha minado la confianza de los actuales y futuros pendionados, los reguladores y gestores por su lado; no tienen otra opción que hacer uso de la teoría de la diversificación para justificar, que la riqueza de los trabajadores costarricenses fluctué al son de los precios (volatilidad) de los activos que se transan en los mercados financieros internacionales, sin mayores coberturas que su esperanza de no ver caer su patrimonio al momento de la revisión.

En ese contexto, los jubilados actuales y futuros deben en lugar de pedir la liquidación de sus ahorros salvo fuerza mayor; el reforzar su estrategia de ahorro para fortalecer su bienestar futuro y alivio de su familia; en particular cuando en el invierno de su vida el haber actuado con previsión le procurará la libertad financiera, el nivel de vida y la paz que como humanos nos merecemos.

Fuente:www.supen.fi.cr

HACIENDA Y TASAS DE INTERÉS| BRECHAS DE ARBITRAJE. 1ER BIMESTRE 2026

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Comparativa de rendimientos entre las tasas de la subasta soberana de la semana 8 y la Tasa de Referencia Interbancaria (TRI) en colones.

La comparativa de rendimientos entre las tasas de la subasta soberana de la semana 8 y la Tasa de Referencia Interbancaria (TRI) en colones, permite identificar brechas de arbitraje y la prima por riesgo país/liquidez que el emisor estatal debe convalidar frente al fondeo promedio del sistema financiero.

El análisis de estas brechas revela una anomalía significativa en el tramo de un año (360 días), donde la Tasa TRI supera en más de 200 puntos base el rendimiento asignado por el emisor soberano. Este diferencial sugiere que la banca comercial está enfrentando una competencia feroz por depósitos a plazo para cumplir con sus indicadores de liquidez estructural, mientras que el Ministerio de Hacienda ha logrado «anclar» sus costos de fondeo en ese nodo gracias a la alta demanda institucional. Por el contrario, en el tramo de 90 días, el Estado convalidó una prima positiva de 58 puntos base, lo que explica el alto volumen de ofertas recibidas, ya que los tesoreros prefirieron el riesgo soberano sobre el rendimiento promedio interbancario. Esta fragmentación de la curva indica que el arbitraje más eficiente durante la semana se concentró en la captura de papel público de corto plazo, mientras que en el largo plazo (1800 días), las tasas bancarias (TRI) ofrecen actualmente un mayor atractivo relativo para los inversores con menor sensibilidad al riesgo crediticio.

Análisis de Brechas de Rendimiento (Spread Subasta vs. TRI)

Plazo (Días)Rend. Subasta (S8-2026)Tasa TRI (Promedio S8)Brecha (Spread)Implicación de Mercado
904,20%*3,62%+58 bpsArbitraje activo en el tramo corto.
1804,20%4,69%-49 bpsInversión de curva local (Hacienda vs Bancos).
3604,40%6,45%-205 bpsFuerte presión de fondeo bancario a 1 año.
7206,14%**6,20%-6 bpsConvergencia técnica de rendimientos.
10806,55%***6,49%+6 bpsEquilibrio de portafolio institucional.
18006,01%6,35%-34 bpsValor relativo en papel bancario largo.

Notas Técnicas: * Dato extrapolado de la serie BC6M180826 ajustada a curva. ** Basado en serie CRMG221031 (2044 días). *** Basado en serie CRMG260734 (3038 días).

Análisis de riesgos en la valoración mark to market ante cambios en tasas de interés, con la subasta de la semana 8 del 2026.

En el contexto actual si bien muchos dirán poco probable, la incorporación de un eventual ajuste al alza en la Tasa de Política Monetaria (TPM) introduce un riesgo de valoración mark-to-market significativo para los portafolios con alta exposición a las series de Hacienda subastadas, especialmente en los nodos de mayor duración. Dada la estructura actual de la curva, donde la serie CRG200646 a 20 años capturó un volumen sustancial, la sensibilidad del precio ante movimientos en las tasas de interés —medida por la duración modificada— se sitúa en niveles críticos. Un incremento de 50 puntos base en la TPM no solo desplazaría el tramo corto de la curva, sino que, bajo las condiciones actuales de brechas negativas respecto a la Tasa TRI en el nodo de 360 días, podría forzar un empinamiento de la curva soberana para mantener el atractivo relativo frente al fondeo bancario. Este ajuste provocaría una erosión inmediata en el valor razonable de los títulos de largo plazo, generando pérdidas latentes que impactarían los estados de resultados de las operadoras de pensiones y fondos de inversión que han concentrado sus compras en el tramo de 10 a 20 años.

La convexidad de estos instrumentos actuaría como un mitigador parcial, pero el estrujamiento de la liquidez bancaria, evidenciado por una TRI sustancialmente superior a los rendimientos de Hacienda a un año (-205 bps), sugiere que el mercado secundario ya descuenta una presión al alza en los costos de fondeo. En este escenario, un endurecimiento de la postura monetaria ampliaría los spreads de crédito y liquidez, exacerbando la volatilidad de los precios en el mercado secundario. Para los tesoreros corporativos, esto implica un riesgo de liquidez estructural: la necesidad de realizar ganancias o liquidar posiciones para cubrir requerimientos de caja se daría en un entorno de precios deprimidos por el efecto de las tasas. Por tanto, la estrategia institucional debe pivotar hacia una gestión activa de la duración, buscando proteger el valor del patrimonio mediante coberturas o una rotación hacia el tramo medio de la curva, donde el impacto del mark-to-market es menos severo y la convergencia técnica con la TRI ofrece un refugio de valoración más estable ante la volatilidad esperada.

El ejercicio de simulación de sensibilidad sobre la serie soberana de referencia CRG200646, dada su madurez extendida a 20 años y su asignación a la par con un rendimiento del 7,31%, revela una vulnerabilidad estructural significativa ante cualquier endurecimiento de la política monetaria. Bajo un escenario de incremento de 25 puntos base en la Tasa de Política Monetaria, el precio de este instrumento experimentaría una erosión inmediata del 2,58%, situándose en niveles de 98,16% y evidenciando la alta sensibilidad del tramo largo de la curva. Este impacto se intensifica de forma no lineal conforme el ajuste de tasas se profundiza: un movimiento de 50 puntos base desplazaría el valor razonable hacia el 95,66%, representando una minusvalía latente del 5,06%, mientras que un escenario de estrés de 100 puntos base provocaría una contracción cercana al 9,74% en el valor de mercado del activo.

Esta dinámica de precios, marcada por la duración modificada del papel, impone un desafío crítico para la gestión de riesgo y la valoración mark-to-market de los portafolios institucionales que absorbieron el grueso de la colocación en la octava semana. La concentración de estas posiciones en carteras de negociación obligaría a un reconocimiento de pérdidas patrimoniales que podría comprometer los indicadores de solvencia en un entorno de menor liquidez secundaria. En consecuencia, el apetito mostrado por el mercado, aunque denota confianza en la solvencia estatal, conlleva un riesgo de duración que exige una vigilancia estrecha de los diferenciales frente a la Tasa TRI. Si el diferencial negativo de 205 puntos base detectado en el nodo de un año persiste, la presión al alza en los rendimientos cortos terminará por forzar un reajuste en los precios de los instrumentos de largo plazo, exacerbando la volatilidad y obligando a los gestores a implementar coberturas activas para mitigar el deterioro del valor patrimonial ante la incertidumbre en la trayectoria de la inflación y las tasas externas. Es un panorama que anticipa riesgos importantes para los pensionados con una renta fija mensual y recalculo con revisión trienal y de potenciales reacciones negativas al SNP, por la pérdida de valoración o erosión patrimonial por valoración mark-to-market y el descalce entre la inflación acumulada y la capacidad de generación de rentas reales. Asunto que lo veremos por aparte en próximas ediciones.

Fuente: Construcción propia con información de Hacienda, BCCR y ABC.

COYUNTURA BURSÁTIL, COSTA RICA| CLAVES SEMANA 20260208

Publicado el por gsandel

La octava semana de 2026 en el mercado de valores costarricense estuvo marcada por una vigorosa reactivación del fondeo público y una notable presión a la baja en el tipo de cambio, consolidando un escenario de alta liquidez sistémica pero con una clara preferencia por la captura de rendimientos en el tramo largo de la curva soberana. El volumen total transado en la Bolsa Nacional de Valores alcanzó los $889,82 millones, lo que representa un incremento del 31,5% respecto a la semana previa, impulsado fundamentalmente por un Mercado Primario que registró una expansión del 64,8% al movilizar $305,68 millones. Este apetito por papel nuevo se concentró de forma masiva hacia el cierre del periodo, específicamente el 20 de febrero, cuando el volumen diario se disparó a $324,96 millones, evidenciando una exitosa gestión de colocación por parte del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, donde series como la CRG200646 y la CRMG260734 absorbieron el grueso de la demanda con rendimientos asignados de hasta el 7,31% en colones.

Mientras el Mercado Secundario mantuvo una profundidad saludable de $277 millones, reflejando una rotación de carteras activa en el tramo medio de la curva, el mercado de Monex operó bajo una tónica de apreciación del colón, con un tipo de cambio promedio de 479,91 y un cierre en 474,50, niveles que sugieren un exceso de oferta de divisas que el Central ha tenido que gestionar para evitar un estrujamiento excesivo de la competitividad externa. La estructura de mercado denota una «calidad» de volumen robusta, donde el 65,5% de la negociación se concentró en la formación de precios (Primario y Secundario), relegando la gestión de liquidez de cortísimo plazo —Liquidez y Reportos— a un rol complementario pese a su crecimiento marginal. Este dinamismo, sumado a una curva de rendimientos en colones que muestra una pendiente positiva bien definida y un R² de 0,9878, señala que los gestores de portafolio están extendiendo duraciones ante la expectativa de una estabilización en las tasas de política monetaria, confirmando un mercado líquido con un sesgo marcadamente inclinado hacia instrumentos de deuda estatal en moneda local.

Impacto previsible sobre tasas de captación en la banca comercial

La magnitud de las captaciones del Ministerio de Hacienda durante la semana 8, que superaron los $305 millones concentrados en el tramo largo de la curva, proyecta una presión alcista moderada sobre las tasas pasivas de la banca comercial para la próxima quincena. Este fenómeno responde a un desplazamiento del excedente de liquidez desde los balances de los intermediarios hacia el sector público, lo que obligará a las tesorerías bancarias a ajustar sus estrategias de captación para defender sus bases depositarias. En un contexto donde la Tasa de Política Monetaria se mantiene en 3,25% y la Tasa Básica Pasiva se ubica en el 3,70%, el diferencial de rendimientos ofrecido por Hacienda —alcanzando hasta un 7,31% en series de largo plazo— genera un efecto de competencia por fondos que limita el espacio para nuevas reducciones en el costo del fondeo privado. No obstante, la robusta posición de liquidez que ostenta el sistema financiero, sumada a un crecimiento del crédito que permanece en niveles modestos del 5,5%, actuará como un amortiguador que evitará un repunte agresivo en las tasas de ventanilla.

Es previsible que las entidades financieras opten por una gestión selectiva de sus pasivos, incrementando los premios en plazos específicos de 6 a 12 meses para retener la liquidez institucional que hoy fluye hacia los instrumentos soberanos, sin necesariamente trasladar este costo de forma inmediata a la Tasa Básica Pasiva. Por otro lado, la continua apreciación del colón en Monex y la estabilidad de las tasas interbancarias sugieren que el mercado aún no enfrenta un episodio de estrés por liquidez, sino más bien una recalibración de portafolios inducida por el agresivo apetito del emisor estatal. En consecuencia, la dinámica de la próxima quincena estará definida por una resistencia a la baja en los rendimientos de captación, consolidando un piso técnico en las tasas de interés mientras el mercado digiere la absorción de recursos realizada por el fisco y el Banco Central.

Fuente: Construcción propia con información de Interclear, Ministerio de Hacienda y Banco Central.

GEOPOLÍTICA & INVERSIONES | CLAVES SEMANA 20260208

Publicado el por gsandel

Reconfiguración Comercial y Tensión Geopolítica: Impacto en LatAm y Asia

El Efecto Dominó del Fallo de la Corte Suprema en América Latina

La invalidación de los aranceles de la administración Trump por parte de la Corte Suprema ha generado un vacío legal inmediato que altera las reglas del juego para los socios comerciales del hemisferio. Si bien México y Canadá cuentan con la protección del T-MEC, el fallo debilita la palanca de negociación estadounidense basada en la «emergencia nacional» económica. Esto ofrece un respiro temporal a exportadores de Brasil, Chile y Colombia, quienes enfrentaban la amenaza constante de aranceles unilaterales bajo la Ley de IEEPA. Sin embargo, la respuesta inmediata de la Casa Blanca —invocar la Sección 122 para imponer un arancel global del 10% por 150 días— introduce una nueva capa de volatilidad. Para las empresas latinoamericanas, esto significa pasar de un riesgo estructural a largo plazo a un choque de liquidez a corto plazo, donde la incertidumbre regulatoria podría frenar inversiones de nearshoring hasta que se clarifique si el Congreso estadounidense bloqueará o validará esta nueva medida de emergencia.

Alerta Roja en Medio Oriente: Riesgo Real de Confrontación

El riesgo de una confrontación militar directa entre Estados Unidos e Irán ha escalado de «posible» a «inminente» en las últimas 72 horas. La administración Trump ha establecido una ventana de decisión operativa de 10 a 15 días, movilizando activos navales y aereos adicionales a la región. A diferencia de escaramuzas previas, el objetivo declarado no es simplemente disuasorio, sino forzar un nuevo acuerdo nuclear mediante «ataques limitados» a infraestructura clave. Rusia ha emitido advertencias diplomáticas severas, lo que sugiere que un ataque podría desencadenar no solo una respuesta asimétrica iraní (cierre del Estrecho de Ormuz o ataques cibernéticos), sino una tensión diplomática mayor con potencias nucleares. Para los mercados, esto eleva la prima de riesgo en el precio del petróleo y fortalece al dólar como refugio, encareciendo el servicio de deuda para los mercados emergentes justo cuando intentan controlar sus propias presiones inflacionarias.

Oportunidades de Inversión: India vs. China en la Carrera de la IA

En este entorno de fragmentación global, la estrategia de Inteligencia Artificial de India ofrece una tesis de inversión divergente y potencialmente más atractiva que la de China para el capital occidental.

  • La Ventaja de India: Mientras China apuesta por la autarquía tecnológica forzada por sanciones de chips estadounidenses, India se posiciona como el «puente neutral» y la fábrica de talento para el mundo. La oportunidad de inversión no reside solo en el desarrollo de LLMs (como el modelo Sarvam AI), sino en la capa de infraestructura y aplicación: consultoras de TI (Infosys, Tata), centros de datos adaptados a climas tropicales y plataformas de implementación de IA para el Sur Global. Invertir en India es apostar por la implementación masiva de tecnología occidental en mercados emergentes.
  • El Estancamiento Chino: Por el contrario, la inversión en IA china enfrenta un techo geopolítico duro. Aunque empresas como Baidu o Tencent siguen innovando, su mercado addressable se está reduciendo al ecosistema doméstico y a países alineados políticamente, limitando su escalabilidad global y aumentando el riesgo de que sus activos sean sancionados o excluidos de mercados occidentales.

Conclusión Operativa

Los inversores deben prepararse para un mes de alta volatilidad bimodal: por un lado, el alivio legal en comercio podría impulsar activos latinoamericanos selectivos (especialmente en países fiscalmente disciplinados como menciona Deutsche Bank sobre Chile y Brasil); por otro, un ataque a Irán provocaría un «flight to quality» inmediato hacia bonos del Tesoro y oro. La estrategia óptima sugiere mantener liquidez, cubrir exposición cambiaria en LatAm ante un posible shock del petróleo y considerar la tecnología india como un diversificador de crecimiento estructural a largo plazo fuera del riesgo regulatorio de EE.UU. y China.

Fuente: gzeromedia, el País, NY Times