Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado.(15/04/2016).

Al parecer el mercado ha dejado en abandono a uno de sus emisiones predilectas. Me refiero a la emisión CFLUZ, SERIE B-1. Un título que tiene un cupón del 10,53%, el precio de referencia esta cercano de par, con un rendimiento al vencimiento del 9,68%. Un rendimiento extremo dado que el mercado a tirado la toalla para hacerse de él o bien quienes lo tienen no han sido inducidos a renunciar a la dicha de tenerlo.

Un punto extremo, un evento fuera de normalidad. En efecto, como se muestra en la siguiente gráfica de distribución de rendimientos de emisiones del sector público.

De dónde salen los rendimientos del cuadro #1. Mediante operaciones apalancadas. Una operación en donde usted con ¢50.000.00 puede comprar ¢620.000.00 según el margen de garantía que le exige la Bolsa  que es del 8% para el CFLUZ es decir 12.5 veces lo que usted aporta.

En la lista, hemos incorporado la posibilidad de aumento de tasas de interés en 0.25 puntos porcentuales. Pero una idea del riesgo asociado con estas operaciones lo observan en la última columna denominada «R.TOTAL», que significa riesgo total. De qué?.

R.TOTAL muestra la pérdida máxima esperada de lo que usted aporta, del efectivo que usted da para adquirir los valores. Dicho factor esta determinado con cambios de un punto porcentual -100 puntos básicos (pbs) para los entendidos en la materia- en el nivel de tasas de interés actual, por ejemplo: que el rendimiento del CFLUZ pase de 9,68% a 10,68% en un solo instante.

Siguiendo con este ejemplo, entonces; si CFLUZ tiene un R.TOTAL del 16,51% y suben las tasas en 100 pbs,  el aporte de ¢50.000.00 pasaría  a ¢41745, una pérdida de ¢8.255.00 en un solo instante. Y es muy probable que le pidan que vuelva a aportar dicha suma. Con ello se aumenta su participación, no lo olvide.

Ahora bien, ante tal situación es muy probable que nos motive la necesidad de llamar a nuestro corredor de bolsa. Primero por el susto, luego por la preocupación de haber perdido dinero y la otra; porque quizá no tenga el dinero suficiente para restituir el aporte.

En dichas circunstancias, no deje de hacer las preguntas adecuadas. Cómo cuales?. Cuánto es el flujo de cupón que genera la recompra?, cual es el costo de financiamiento? y por tanto, cual es el diferencial o flujo neto de ingresos que genera la posición. Es positivo dicho diferencial?. Si es afirmativa la última pregunta.  Entonces resolver, en cuánto tiempo se recupera la pérdida?.   Para nuestro ejemplo, en poco menos de 82 días, asumiendo un costo de recompra del 5%.

Tomando lo anterior como punto de partida, usted esta en la capacidad de decidir la conveniencia o no de mantener la posición. Conversar con su asesor y tomar mejores decisiones.

Si bien la rentabilidad es un factor determinante para la toma de decisiones. Ajustarla con base en el riesgo – mercado, crédito, liquidez, operativos, etc- asociado a cada posición; le brindará una visión panorámica en la administración de sus inversiones.

No deje de brindar su aporte.. escríbanos.

GSD/UL…

Por Geovanny Antonio Sandí Delgado. (12/04/2016).

Las tasas de interés en Costa Rica se muestran estables a pesar del 5,10% de aumento observado en la producción en términos reales, (5,90% según serie original) el pasado mes de febrero; superando en 300 puntos básicos (pbs) la tasa de crecimiento observada en el mismo periodo del 2015, según informes del Banco Central de Costa Rica en su reporte del pasado día 8 del mes en curso.

Un comportamiento que podríamos derivar o asociar con los bajos niveles de inflación por factores externos más que internos, en un contexto donde los precios del petróleo continúan dando señales de recuperación, aumentándose con ello el riesgo de ajuste de tasas de interés.  Un comportamiento que no incluye la posibilidad de un petróleo más caro, que sin lugar a dudas estimulará los deseos de los representantes de la Refinadora Costarricense de Petróleo (RECOPE) por agregar más ingresos a sus arcas y por tanto pedir ajustes a la Autoridad Reguladora de precios de los Servicios Públicos.(ARESEP).  Por lo que igual habría que esperar el ajuste de precios en otros sectores cuyos precios se encuentran indexados a dicho valor.

Tomando como referencia dicho contexto y la ejecución de ejercicios para valorar el impacto de un entorno alcista en tasas de interés; de seguido se brinda algunas alternativas que superan dichas pruebas que los califican como posibles opciones en una cartera de inversión en colones.

Como se observa son pocas las opciones que soportan los supuestos bajo los cuales se seleccionaron las emisiones descritas. Supuestos que se muestran al pie de la tabla.

Primero que todo tómese en cuenta que dichas emisiones se encuentran todas autorizadas a negociar por la Bolsa Nacional de Valores, en el mercado de «Recompras».  Igual son emisiones que han sido seleccionadas tomando como base a un rendimiento mínimo exigible del 8%; una vez incorporada la comisión de 0.25% sobre el valor facial comprado, el costo de financiamiento del 5% y un plazo mínimo de inversión de 180 días, así como, el aumento de 0.25 puntos porcentuales en tasas de interés. Parámetro éste que asume sin cambios la pendiente y curvatura de la curva de rendimientos soberana.

Como observan en la línea «Portafolio» del cuadro #1 precedente; si dicho portafolio fuere comprado con financiamiento, por cada ¢100 habría que aportar en promedio ¢9.26, es decir; se tomaría prestado  ¢90.74 para completar la compra.

Ese portafolio rendiría un cupón promedio del 8,32% anual, con un costo del 5% anual en promedio generaría un flujo neto de efectivo de ¢3.32 al año, algo así como un 35.85% anual sobre el aporte realizado (= 3.32/9.26).  Eso en condiciones donde la inversión  no sufre ninguna pérdida de valor, a no ser por la explicada por el transcurso del tiempo. (recordemos que todo título valor de renta fija, tiende a su valor facial- 100 –  a su vencimiento). Sin financiamiento- y bajo los supuestos precedentes- un rendimiento corriente del 7.88% (= 8,32 / 105.56 *100).

Ahora bien, tomando en cuenta los supuestos y el perfil de riesgo  (Bajo, Medio, Moderado), el rendimiento esperado de la cartera con el financiamiento se ubicaría entre el 8,20% y 18,00%, respectivamente. Con un costo promedio ponderado por el precio de mercado de 105.56 y un rendimiento  del 6,70% anual sin financiamiento a su vencimiento.

Como podrán derivar, dicha cartera con financiamiento tiene una volatilidad de tasas de interés promedio del 29,50% asumiendo cambios por 100 puntos básicos ( para cada una de las emisiones véase la última columna «R. TOTAL») en las tasas de mercado y  del 2,88% sin financiamiento.

Continuando con el tema de riesgo y basados en el coeficiente de variación de los escenarios evaluados, el factor de riesgo de mayor impacto es el cambio en tasas de interés.  En la gráfica siguiente se observa la línea rentabilidad ante cambio en tasas de interés; el cual señala la emisión serie X1 -línea continua de color negro- del Banco Popular y de Desarrollo Comunal como la dominante en el intervalo de cambio de tasas evaluado (-0,50% a 0,75%, plazo 180 días, comisión 0,25%, costo recompras 5,00%).

Observe condiciones muy favorables de rentabilidad para escenarios de estabilidad o disminución en las tasas de interés; no así, en escenarios de aumento de tasas de interés en 50 pbs o mayores, donde la rentabilidad es nula o negativa para cuatro de las emisiones excepto para el SERIE X1.  Una emisión a la que se le asignó una garantía del 8%, tiene un cupón del 9,15%, el precio se encuentra cerca de par (100,65%) y muestra un rendimiento al vencimiento del 8,98%. Ahora bien, aún cuando presenta una volatilidad individual del 3,42%  y 42,77% por cada cambio de 100 pbs (sin y con apalancamiento);  es la emisión dominante tanto por rendimiento ajustado por riesgo como con apalancamiento.

Finalmente, es de interés aclarar que la muestra seleccionada para la ejecución del presente ejercicio -portafolio-; además de los supuestos antes indicados, son emisiones de emisores del sector público entre ellos Banco Popular, Hacienda y Banco Central, con vencimientos arriba del 2017, flujo cupón fijo igual o superior al 8% y un coeficiente de bursatilidad que los incluye como emisiones de BAJA, MEDIA, ALTA o de Excepción (son emisiones nuevas ) bursatilidad.

Nota: Además de la bursatilidad, la Bolsa Nacional de Valores sigue la presencia relativa de la emisión en el mercado secundario, atribuyéndolo un castigo en el precio de hasta un 10% para aquellas que no se hayan negociado en los últimos tres meses.

GSD/UL….

Realizado por:  Geovanny Antonio Sandí Delgado (4/4/2016).

Inicio del II trimestre 2016 con los mercados financieros de los Estados Unidos de Norteamérica en limites de una breve pausa o bien de sostenimiento del alza observada desde mediados de febrero.

Se arranca con titulares relacionados con la publicación de figuras importantes en el medio político, financiero y empresarial  global vinculados con transacciones de origen dudoso, bien para esconder patrimonios familiares o maximizar la relación gastos-impuestos, para algunos dirigidos a evadir obligaciones fiscales en sus países de origen, para otros dentro de las reglas permitidas en dicha materia . Evento que pone sobre el mostrador  la revisión de todo el tema de conozca su cliente , el alcance de las autoridades fiscales y los sistemas de administración tributarios en vigor.

Por otro lado, en el mercado de los Estados Unidos, todos los indicadores accionarios iniciaron trimestre en territorio negativo, con el sector transporte perdiendo 70.78 puntos equivalente a 0,90%, le siguieron en importancia las medianas y pequeñas empresas con una baja entre 0,94% y 1,08% en su orden. En tanto el mercado en su totalidad medido por el Wilshire 5000 terminó con una ganancia margina del 0,08%. Todos los sectores perdieron terreno excepto el de la «Salud» dadas las ganancias en el sector de Biotecnología (0,81%) y Farmacia (1,35%). Terminando como el gran ganador del sector de las materias primas la producción de Gas Natural que reportó ganancias del 3,18% al cierre de la jornada de hoy.

A nivel agregado, el índice de volatilidad Vix creció desde niveles de 13 unidades el pasado viernes a máximos de 14.24 en la jornada del lunes ubicándose en rangos mínimos en los últimos seis meses.  Por su parte los Bonos muestran ganancias del 0,83% y débiles ganancias en acción del 0,11% en estos primeros cinco días. Con el petróleo retrocediendo 7,42% llevando las materias primas a una pérdida del 3,03% y un contexto donde el dólar se deprecia 0,31% respectivamente.

En el mercado costarricense, el volumen tranzado experimento un aumento significativo respecto de los niveles del viernes primero de marzo; al reportar cifras por $256,2 millones para un crecimiento del 93%. Explicado 48% por las colocaciones del Ministerio de Hacienda y Banco Central en la Subasta de este lunes.  Los operadores siguen apostándole a la inversiones en colones y este primer lunes del II trimestre no fue la excepción. Los operadores compraron algo así como $108 millones de las emisiones  G250919, G260918, BCFIJA100321 y BCFIJA080217 en su orden. Pero igual Hacienda logró su cometido al colocar $12.23 millones con las emisiones G$201119 y G$260521, respectivamente.

En el mercado secundario de deuda las preferencias siguen concentradas en el G211222 y G250919. El primero con cupón del 11,50% y el segundo con cupón del 9,20% y en dólares en el bde23. Valores que igual son de los más presentes en el mercado de recompras cuyos rendimientos rondan entre el 3,60% y 6,24% en colones y  en dólares entre 2,90% y 6,0%.

El tema del apalancamiento sigue vigente, con algunos Bancos observando de manera atinada que su papel bien puede usarse en el mercado de recompras. Un mercado don los señores de la Bolsa Nacional de Valores, de manera creativa han catalogado dichos valores como «EXCEPCION» en el proceso que determina su bursatilidad.  De manera tal que, el secreto consiste en emitir valores con cupones que muestren al menos un Spread (diferencial entre la tasa cupón y el costo de recompras) por el orden del 4%; que permite llegarle a muchos clientes que buscan rendimientos de dos dígitos ( Spread x Ap= 16%= 4% x 4) en un mercado que en el corto plazo a lo sumo pagan 6% y se permite en le mercado de recompras comprar con ¢25 millones valores por hasta ¢100.000.000.00., sin importar el perfil de riesgo del cliente. Que para el ejemplo en cuestión es de alguien que estaría dispuesto hasta perder una buena parte des ¢25 millones aportados a fin de ganar 4 veces lo normal, es decir; de un perfil como inversionistas ALTO. Posición que muchas veces no son del conocimiento de dichos señores.

Recuérdese que en condiciones de estabilidad relativa de tasas de interés con perspectivas a la baja (por lo menos el discurso de los representas del BCCR así lo hacen ver);  es el entorno predilecto para las operaciones apalancadas. la mayoría de los operadores en la industria local dependen del mercado de recompras para satisfacer sus metas de comisiones, ya que, los papeles de mediana y alta liquidez no llegan a 30 en esta industria.

Hemos  corrido unos cuantos ejercicios, basados en criterios de concentración por emisión, emisiones, horizonte de inversión, riesgo y rentabilidad para este mercado. Un mercado dominado por Hacienda, Banco Central y el sector Bancario; donde se pueden encontrar valores relativamente baratos en las condiciones actuales con una liquidez razonable para el contexto de mercado en que nos desempeñamos.

Los resultados lucen atractivos y muestran buenas posibilidades de inversión en un entorno de tasas cuya rentabilidad al vencimiento se ubica entre el 7,00% y 7,90%, respectivamente. Como se observará en el cuadro siguiente, se pueden lograr combinaciones interesantes incluso sin asumir mayores riesgos;

Primero que todo, no se requiere invertir a plazos muy largos. Sea que se prefiera flujo de caja o bien rentabilidad o riesgo el plazo medio de equilibrio ronda los 4 años en promedio. Mucho explicado por lo relativamente caro de valores con vencimientos arriba del 2025.  Algunos con alta liquidez, de manera tal que; no les es incómodo a los operadores pagar un plus por dicha característica.  Lo que quizá han olvidado es que 30 valores en este país determinan los precios de poco más de 4.400 / 4.600 emisiones y que no es este mercado sino la matemática en su contexto más puro el que día con día le indica los gestores de carteras, fondos y operadoras de pensión de este país cuánto valen dichos valores, se vendan o no se vendan, se negocien o no. La práctica de que te compro, que te vendo es a vector y por tanto ese es nuestro mercado.

Sobre los detalles de la composición con gusto estamos a la espera de su interés y ello lo pueden mostrar, dejando un comentario y porque no su solicitud. Trataremos de complacerles.

En resumen, el mercado internacional sigue con vientos un tanto erráticos, con economías que algunos entendidos cuentan no saben como resolver el bajo crecimiento, alto empleo. Lo cual ha inducido a los principales banqueros centrales, incluso los nuestros; a emitir más y más papel a efecto de curioso!. Algo que no es deseable como la inflación, al fin aparezca.

GSD/UL…