Realizado por: Geovanny Ant. Sandí Delgado. (15/04/2016).

Ocho emisiones para el próximo lunes con liquidación el 20 del mes en curso. De las cuales dos son ofrecidas por el Banco Central con vencimientos dentro del rango programado. Hacienda sale con cuatro en colones y dos en dólares.

Tomando como referencia el rendimiento al vencimiento – que no es necesariamente el verdadero-, el 2019 y 2021 lucen baratos y apropiados para quienes buscan valores para dejarlos congelados hasta su vencimiento.

No obstante, quienes buscan valores con el mejor perfil financiero dadas las condiciones actuales de tasas y precios; pueden observar en el gráfico de «Rendimiento por el plazo de tenencia» que dominan y por tanto son más atractivos; el G200324, seguido del G240931 y el G221221. Valores que tomando como referencia 3 años de plazo de inversión suministran un rendimiento arriba del 6.50%.

En lo que respecta las emisiones en dólares, ambas se encuentran relativamente baratas según precios y rendimientos vigentes. Si se agrega una depreciación esperada de 200 pbs en el colón; superan los rendimientos en colones de las emisiones de Hacienda y Banco Central con vencimientos menores al 2018 / 2019.

Dentro de los supuestos de valoración, se incluye un ajuste promedio en tasas de 50 puntos basícos en las tasas de interés. Igualmente, no se miran cambios en la curvatura y pendiente de la curva de rendimientos soberana COLONES o DOLARES.

GSD/UL…

Por Geovanny Antonio Saudí Delgado.(07/04/2016).

Como insumos de la semana y las ofertas que nos brindan Banco Central y Hacienda; tenemos en el campo monetario al Banco Central sin cambios en la tasa de política monetaria (1,75%). Manifiestan que no existen presiones inflacionarios, dado que se mantienen bajos los precios de las materias primas y el crecimiento continúa moderado en el ámbito global. Ello ha inducido políticas monetarias laxas, entendidas estas como aumento de la oferta monetaria y compra de activos financieros iliquidos, tasas de interés negativas e intervención en los mercados de divisas. Algo que ya el Banco Central de Costa Rica practica en nuestro mercado.

De acuerdo con cifras económicas a marzo – y a la espera del IMAE-;  el país se mira creciendo con una inflación negativa del 0,91% en marzo y acumulada negativa del 1,09%. Situación que miran normal, y por tanto confiados en sus modelos predictivos y por tanto anticipando un retorno al rango meta del programa económico del año en curso.  Una variable que igual tiene su impacto sobre el tipo de cambio, el cual lo miran relativamente estable. En este contexto, el órgano emisor manifiesta que persisten riesgos; 1) Siguen administrando los excesos de liquidez con instrumentos de muy corto plazo y 2) Los préstamos en moneda extranjera siguen creciendo por encima de los límites deseados por Banco Central, ello satisfecho con recursos externos y por tanto fuera de su control.

En materia de tipo de cambio- según cifras del Banco Central de los últimos dos años-, la volatilidad semanal de la moneda local ronda el 0,34%  y cerca del 0.121% diario; con brotes de volatilidad estacionales en junio, setiembre y diciembre asociado con precios en los límites de los ¢537 / ¢541. Ello dentro de una banda cuyo mínimo en las últimas 52 semanas ha sido de ¢532, aproximadamente  (Ver Gráfica #1). La línea verde representa la evolución del tipo de cambio, la línea azul de puntos la volatilidad condicional (CSDTW) y la línea roja la no condicional (USDNTW), todo ello en las últimas 52 semanas.  Cuando hablamos de la volatilidad no condicional,  esta mide los cambios de precio conforme avanza el tiempo y la segunda cuantifica la volatilidad en un rango tiempo, en nuestro caso dos años.

Por otro lado, la curva de rendimientos que maneja el banco central sigue mostrando bajas persistentes, ubicándose debajo de las tasas promedio de las últimas 52 semanas.  Situación que se acompaña de un mayor empinamiento – mayor pendiente –  tomando como punto de partida las tasas a 90 días.  Que significa eso?. Bueno que el premio por invertir a 3, 5 y 10 por encima de las tasas de 90 días subió y se ubicó en 406.10 pbs, 512.1 pbs y 649,5 pbs en su orden y se ha incrementado  en 39.7 pbs a 3 años, 38.4 pbs a 5 años y 44.98 pbs a 10 años, con relación a los observados hace 52 semanas atrás respectivamente.  Situación que habrá que tomar en cuenta en circunstancias de reversión de tasas a la media ante la recuperación de la inflación y respectivo ajuste de los rendimientos de mercado.

Esto es importante de tomar en cuenta,  ya que si se acude al premio por invertir a mediano y largo plazo y su diferencia con relación a la media; tenemos un próxi del probable aumento en tasas, que para nuestros efectos sería de poco menos 60 pbs en el tramo de 90 días a 3 años, 72 pbs para el correspondiente a 3 y 5 años y de 103 pbs para tasas arriba de los 10 años, en su orden (ver Gráfica #2).

Ahora bien, si observamos el comportamiento de las tasas de interés a 90 días y 10 años, a efecto de valorar la persistencia de la baja o bien su probable rebote; brindamos para su reflexión la gráfica #3, siguiente.

En ella podemos mirar las líneas de rayas (azul para 10 años, roja para 90 días) las cuales miden el promedio móvil a 21 días. Indicador de uso corriente en el análisis técnico para medir la persistencia de la tendencia actual, niveles de posible resistencia o soporte de cambio de dicha tendencia entre otros usos.  De ella derivamos que en setiembre del 2015, las tasas a 90 días y 10 años  mostraron resistencia al alza precisamente al mismo nivel marcado por su media móvil de 21 días. El primero unos 7 días antes que el segundo. Circunstancia que vuelve a aparecer luego de pasar seis meses. Estaremos en vísperas de un cambio de tendencia en las tasas de interés?.  Habrá que esperar un poco, para establecer la fuerza relativa del movimiento de las ultimas dos semanas.

El comportamiento de tasas señalado, motivan en nuestro análisis el observar el rendimiento de las emisiones en oferta no hasta su vencimiento sino, dentro de un plazo prudencial de 1 a dos años. Incluyendo en el análisis los probables aumentos de tasas conforme se comento en el párrafo precedente.

Con dichas anotaciones, tenemos al Banco Central de Costa Rica; ofreciendo las emisiones serie BCFIJA280916 y BCFIJA100118. Dos emisiones que dentro del programa se ubican en el rango de 180 días a 3 años. Mientras que Hacienda oferta emisiones del 2021 al 2028 en colones y en dólares los vencimientos al 2018 y 2025 respectivamente. Los detalles en el cuadro #1 siguiente;

En lo que respecta a las emisiones ofrecidas en colones, todas ellas se encuentran a valor de mercado, excepto el G240925 el cual tanto a precios de vector como en curva, muestra un valor de ¢2.32 por debajo del precio ofrecido. Sin lugar a dudas, el Central nuevamente anticipa y ajusta el precio, no obstante; un tanto alejado del valor justo. Ganándole nuevamente la iniciativa al mercado.

Dicho valor tiene un cupón del 10,35%, catalogado de baja bursatilidad. Es una emisión por ¢300 mil millones, hay en circulación ¢212,52 miles de millones, con un Saldo Abierto por ¢2.998,3 millones. Quedan ¢87.5 miles de millones aún disponibles. Debido al flujo cupón, aún cuando se asume aumento de tasas en 50 puntos básicos en los próximos dos a tres años; a los precios de mercado vigentes produciría una rentabilidad entre un 7 y 7.5% a pesar del precio que Hacienda se ha dejado cotizar.

Realizados los ejercicios de sensibilidad que incluyen aumentos de 50 pbs en tasas; el orden sugerido de adquisición es como sigue; G240925, G280628, G221221 y el G$261125. Los otros perfilan rendimientos inferiores al 6,00%. Para aquellos que gustan acompañarse de un gráfico en la toma de decisiones, a continuación el detalle;

No dejen de brindar sugerencias o bien sus mensajes. Serán bien recibidas.

GSD/UL….

Realizado por Geovanny Antonio Sandí Delgado.(4/4/2016).

Fin del primer trimestre y apertura de una nueva temporada. Quizá con la expectativa de mayores y mejores oportunidades que lo vivido durante los primeros tres meses del 2016. En materia de política económica, la tasa de corto plazo a un día y de referencia del Banco Central se sostiene en 1,75%, con la tasa básica en 5,70% arriba 5 puntos básicos que el observado en la tercera semana de marzo. Con un tipo de cambio que es de esperar muestre una mayor volatilidad durante el mes que inicia y por tanto se deprecie marginalmente, pasando desde su nivel actual del 0,06% semanal al 0.342% histórico,  básica-mente por factores estacionales.  Se unen  expectativas de ajuste en el dato de inflación ha ser publicada esta semana y de pronto cambios en el nivel de tasas de interés en el mercado de deuda y recompras. Sin lugar a dudas indicios de una mayor deflación estimulará una demanda mayor por valores para apalancar y su sobre-valoración;  luego de una semana Santa que afectó  de manera importante el presupuesto de comisiones de la industria.

En dicho contexto, Hacienda y Banco Central ofertan el día de hoy seis emisiones de las cuales dos son en dólares de los Estados Unidos de Norteamérica, cuyos detalles se muestran a continuación.

Conforme al presupuesto Banco Central oferta a corto y mediano plazo para nuestro gusto caros según nuestros criterios de valoración. Mientras que Hacienda opta por valores a dos y tres años en colones relativamente baratos y dos alternativas en dólares con vencimientos al 2019 y 2021; éste último barato en comparación con los precios reportados el pasado viernes. Los valores relativamente baratos se muestran en color verde ya que los precios cotizados son menores a los observados en vector y calculados con base en el rendimiento justo determinado con base en nuestra metodología.

Desde el punto de vista analítico, incorporando la posibilidad de ajuste alcista de tasas de interés en colones en 50 puntos básicos (pb) y 25 en dólares;  el BCFIJA100321 domina a pesar de estar caro seguido por el de Hacienda G250919. De concretarse las expectativas de depreciación en el tipo de cambio, le seguiría en orden de importancia el G$260521 y G$201119 en su orde. Los otros brindan rendimientos marginales que pueden ser superados por inversiones de corto plazo en el sector bancario o cooperativo.  Los detalles se miran en la gráfica siguiente;

No olvide dejar sus comentarios o peticiones. Trataremos de incorporarlos en nuestros estudios.

GSD /UL…

Realizado por: Geovanny Ant. Sandí Delgado (10/03/2016).

Durante la presente semana los agentes económicos de Costa Rica disfrutaron de un buen cúmulo de cifras sobre  la economía costarricense.  La semana arrancó con las conclusiones preliminares del FMI, entidad que en general confirma la urgencia de contar con nuevos ingresos y herramientas para mitigar el riesgo de sobre-endeudamiento del país.  Asunto sobre el cual, no ayudó mucho la nueva metodología de estimación de la producción nacional, que revela con mucho acierto cuan dependientes somos los Ticos  del sector servicios.

Una economía que dejó la producción de postres (cacao, banano, piña, melón) y apuesta a una nueva forma de dependencia de las grandes corporaciones con presencia mundial. Las cuales rondan los países en busca de tipos de cambio estables, altas tasas de interés que remuneren el capital o  de personal calificado pero barato. Un tema interesante que retomaremos a futuro.

Como nota importante en la semana; el Banco Central dejó sin cambio la tasa de política monetaria, haciendo notar que las circunstancias económicas no son de las mejores en el ámbito mundial y en ese entorno Costa Rica ha ido perdiendo calidad crediticia. Si bien las cifras de crecimiento de la producción siguen superando expectativas, ello sucede en un contexto de estabilidad relativa de precios influenciado por el comportamiento de los precios del petróleo y las materias primas en el mercado internacional; un elemento coyuntural que podría ser transitorio, con la amenaza de un déficit fiscal hasta el momento manejado con relativo acierto para no atizar la hoguera de la suba de tasas de interés en el mercado local.  En razón de lo anterior, el nivel de la inflación sigue reportando cifras negativas, con expectativas de convergencia al rango meta del BCCR al término del presente año. Situación que bien pudiere no ser sostenible, si como se observa en los últimos 30 días, los precios del petróleo y sus derivados se recuperan.

Al panorama anterior e igualmente favorable, se agrega una baja recurrente de la tasa básica pasiva aún cuando algunos Bancos Privados distorcionan los resultados al reportar tasas de hasta un 8 % o 9% a 180 y 360 días. Comportamiento preocupante para cualquiera que este recurriendo a dichas tácticas para solventar sus necesidades de fondeo. Un asunto que amerita seguimiento.  Con todo y tales distorsiones, la TBP se quedó en 5,65% hasta el próximo miércoles. Mientras el mercado de divisas por su lado se encuentra bajo control del Banco Central en rangos que muestran una depreciación interanual del 0,30% ubicándose en nivels promedio de los ¢535, muy similar a nivels de hace un año atrás . Finalmente, no obstante que la economía según el «Índice Mensual de Actividad Económica» (IMAE) crece, aún le quedamos debiendo al sector construcción, el cual decrece respecto enero del 2015.

Con ese ambiente, Banco Central y Hacienda ofrecen en conjunto seis emisiones, de las cuales una es a tasa básica, instrumento que tiene asociado un premio de 200 puntos básicos, de manera tal que, siendo que la tasa básica pasiva se encuentra en 5,65%, el cupón neto esperado a 180 días queda en 7,04% (=(5,65% + 2,00%)* 0,92). Los detalles se observan en el cuadro de valoración que se muestra a continuación, con las características y detalles de cada una de las emisiones y en las últimas tres columnas los rendimientos, precios ofrecidos y el valor relativo respecto con los precios de mercado.

Junto con las emisiones en colones, Hacienda ofrece la serie E$220217 denominada en dólares, a una tasa del 2,50% (tasa equivalente a bono).

Acorde con la valoración realizada, la selección de los activos supone  un rendimiento esperado superior al 6,00% en los próximos 270 y 360 dias plazo, partiendo de un ajuste en tasas al alza de 50 puntos básicos. Dicho orden se puede ver con mayor propiedad en los cuadros y gráfica siguiente;

Por último, según  cifras reportadas por la Bolsa Nacional de Valores este viernes; durante la semana del 07 al 11 de marzo del 2016 el volumen transado en bolsa acumuló $785.9 millones, 3,38% menos que la cifra de observada durante la primera semana de marzo. Las preferencias de inversión siguen siendo en moneda local (62,00%) y el complemento en dólares (38,00%), tímidamente se invirtió el 0,13% en unidades de desarrollo. Estas últimas de poco valor en un entorno deflacionario. Los valores de mayor interés son emitidos por el sector  público, el cual consumió el 93,24% del volumen transado.

Poco menos del 68,00% de las transacciones fueron negociados en el mercado secundario, 27,00% en el mercado de liquidez y el complemento en negociaciones del mercado primario. Por tipo de operación, las recompras constituyen el principal negocio del mercado secundario  con el 63,26% del volumen transado en bolsa- particularmente en momentos donde se alienta la baja en las tasas de interés-, seguido de las negociaciones de deuda con una participación del 35,69% del volumen del mercado secundario.

Al parecer los agentes poco a poco van disminuyendo su apetito por riesgo, al concentrar poco menos del 52,00% de las operaciones con vencimientos menores o iguales a 360 días, 30,00% entre 1 y 3 años y 18,00%, incluso recompras. En  el mercado de deuda el 78,49% de la compra de valores se hicieron a plazos mayores de 360 días y ellas 45,09% fue a plazos de más de 3 años.

Las emisiones en colones y en dólares que mayor interés acumularon de los inversionistas son las que se miran a continuación;

GSD/UL..

Realizado por: Geovanny Ant Sandí Delgado.(21/02/2016).

Las negociaciones en Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica crecieron 14.73% para un total de $859.9 millones durante la semana del 15 al 19 de febrero del año en curso. Un 36,07% correspondió a transacciones en el mercado de liquidez poco menos de 8 puntos porcentuales más que la semana anterior y por tanto afectando la participación en los otros mercados, por el orden del  5,24% en mercado primario y 58,70% en operaciones del mercado secundario, de ellas el  57,53% fue en colones y 42,47% en dólares. El sector público mantiene su dominio con el 93,17% de participación.

En cuanto a plazos de inversión se refiere, hubo una menor preferencia por operaciones mayores a un año respecto con las cifras de la semana del 08 al 12 de febrero. En ese periodo poco más del 51% de las negociaciones se realizaron en instrumentos con vencimientos entre 1 y más de 3 años, para la semana de 15 al 19 de febrero, la concentración fue del 43,64%. Obsérvese que para esta semana, el 99% de las operaciones se concentraron en el mercado de deuda y recompras; el primero con una participación del 23,29% y el segundo con el 75.88%.

De manera recurrente, el volumen del mercado primario se explica por las subastas del Banco Central y el Ministerio de Hacienda; y en cuanto a títulos se refiere bien en mercado primario como secundario, los operadores muestran preferencias a lo largo de la curva de vencimientos colones entre el 2017 y 2023 y en dólares las operaciones se concentraron en valores con vencimientos entre 2017-2025, a continuación el detalle;

En línea con dicho comportamiento, Banco Central y Hacienda seis valores con vencimientos no más allá del 2025, con excepción del tasa básica serie B080426 con premio de dos puntos porcentuales sobre tasa básica; obsérvese que la tasa básica sigue a la baja iniciando esta semana  en 5,75%, de manera que el cupón esperado de 7,77% bajaría a 7,29% y en consecuencia el rendimiento verdadero con un precio de 102.23 debería ser 6,92%. Ahora bien, si en efecto desean brindar un 7,45% de rendimiento el precio deberio ser 98.86%.  Los detalles de la oferta y valuación se miran en el cuadro siguiente;

Cuales de esos valores son los que muestran un mejor perfil financiero?.

Para tales efectos, en la valoración se agregaron los siguientes supuestos;

1) Aumento de tasas de interés de 50 puntos básicos para cada momento de valoración.

2) El horizonte de valoración lo ubicamos entre los 180 y 360 días.

Como se aprecia en la gráfica #2, los valores G220921, G240925 y G260619 son los que muestran un mejor rendimiento a lo largo del periodo, con el tasa básica como una alternativa en el tanto se mantenga estable. De lo contrario es de esperar que su precio siga la misma dirección de la tasa básica.

Indistintamente de su posición relativa, los valores del Banco Central reúnen las características de liquidez y riesgo que requieren las Asociaciones Solidaristas. Entidades que concentran su atención en el crédito como fuente de excedentes más que en las inversiones financieras. De lo contrario, los rendimientos de los valores del Ministerio de Hacienda mejoran los ofrecidos por los valores del Banco Central.

Finalmente, se puede destacar que las acciones de Florida Ice & Farm bajaron a ¢735.00 esta semana desde los ¢740 la semana antepasada. Por el contrario el comportamiento que se observó con el precio de las acciones de Holcim Costa Rica fue de una alza leve al terminar en los ¢18.43 desde los ¢18.40 la semana anterior.

GSD/..

P/ Geovanny Antonio Sandí Delgado. (12/02/2016).

A pesar de las positivas informaciones publicadas por el Banco Central sobre el crecimiento económico en Costa Rica y con ello del riesgo de nuevos brotes inflacionarios que reviertan la deflación observada durante el último trimestre del 2016; las autoridades de Hacienda continúan induciendo la sobrevaloración de los activos financieros que se negocian en bolsa. Ello con la complicidad del Banco Central y en un entorno donde Hacienda aún no cuenta con una reforma fiscal que le permita disminuir el déficit del sector público, pronosticado en el 7% para el 2017.

Según cifras a diciembre, la economía creció 4,27% en el 2015 con esperanza de lograr un crecimiento arriba del 4% durante el 2016-2017. Si bien los precios decrecieron a una tasa del 0.17% anualizado al mes de enero; la inflación rondo 0,68% en dicho momento con altas posibilidades de observar niveles similares en febrero y marzo del año en curso.

Que nos indica el mercado?. Cifras de la Bolsa Nacional de Valores de la semana pasada, muestra que los agentes se concentran en valores con vencimientos debajo del 2022 (ver gráfica siguiente).

Sentimiento que es recogido por Hacienda y Banco Central, según se desprende de la oferta de la semana próxima, cuyo detalle se mira a continuación;

La última columna contiene el criterio de la valoración, en donde por ejemplo el bono serie BCCERO110117 del Banco Central muestra un valor relativo » > Curva y > Vector», que indica que el precio ofertado por el ente emisor supera el precio del mercado secundario y el determinado con el rendimiento teórico (curva de mejor ajuste) justo para el plazo ofrecido.

De acuerdo con la valuación y tomando como referencia la posibilidad de aumento de 50 puntos básicos en tasas de hoy en un año; las mejores opciones de inversión aún cuando son caras, son; los valores G260918 y G$261125. Estos se pueden combinar con el G$300518 que muestra estabilidad en el periodo analizado en especial ante expectativa de aumento del tipo del cambio, cuyas expectativas de depreciación ronda el 1.2% a 360 días. Situación que se puede mirar en la gráfica siguiente;

Como se observa en la gráfica «Rendimiento a plazo con cambio en 50pb», el G300926 (línea morada) no se desempeña bien durante el periodo de evaluación, pero  recomendado junto con el G231220 para objetivos de inversión arriba de los 360 días. Ya que tienen a su favor una tasa cupón cerca o arriba del 9% cuyos flujos son seguros hasta el vencimiento de la inversión y en el entendido de certeza en el cumplimiento del pago de parte del Gobierno de Costa Rica.

Tengan en cuenta que las emisiones del Banco Central satisfacen objetivos de liquidez, seguridad y reserva de las Asociaciones  Solidaristas. Por lo que dichas inversiones se adecuan bien a los propósitos de inversion de dichas entidades.

GSD/..