Los motores de mayor peso en los mercados financieros el día de hoy; fueron el reporte de ingresos medios de los trabajadores en Inglaterra y la evolución del empleo, así como, el dato de inventario del crudo en los Estados Unidos. Acompañado de otros de menor impacto como son los precios de las exportaciones e importaciones y solicitudes de nuevas hipotecas en el mercado norteamericano.
En Asia las ganancias se presentaron en la India y Australia, en tanto en Japón, Hong Kong y China, los mercados cerraron con pérdidas. Los asiáticos siguen temerosos del posible, aunque poco probable aumento de tasas en los Estados Unidos en la reunión del 21 de setiembre. Las probabilidades son del 15% de aumento y 85% de que se queden estables, mientras que el chance de aumento en diciembre se ubica en el 55%.
Igual no gustó al mercado japonés, publicaciones que advierte de otro posible corte de tasas en Japón, metiendo la tasa de interés en territorio más negativo.
En Europa el mercado accionario inglés y alemán reportaban ganancias, mientras en Paris, Holanda y Zurich acumulaban pérdidas conforme avanzó la sesión. La producción industrial de la zona Euro se contrajo 1.10% más de lo esperado (-0,90%). Mientras en Inglaterra, las peticiones de ayuda por desempleo fueron mayores a las esperadas, sin cambios en la tasa de desempleo en 4,90%. La inflación en Francia e Italia sigue en aumento a tasas entre el 0,2% y 0,30% mensual. Y en Suiza el índice de expectativas económicas reportó datos positivos en setiembre.
En América, el inventario de petróleo cayó 0.559 millones de barriles la semana pasada, comparada con el incremento de 4 millones esperado por el mercado. Es una continuación de la baja de 14 millones de barriles la semana previa con la aparición de la tormenta tropical Hermine. A dichos datos se agregan la disminución de los precios de las importaciones (-2,20% interanual) los cuales caen por primera vez desde febrero, en tanto las exportaciones igual cayeron.
Además de las buenas noticias de baja de precios, más norteamericanos siguen interesados en una hipoteca nueva (nuevas solicitudes crecen a una tasa interanual del 9% ) y en refinanciar las existentes, producto del buen momento de tasas de interés muy apropiado para “Main Street”, más no para Wall Street.
En el mercado de divisas, el dólar se deprecia 0.25% junto con la libra, el Yen, el dólar canadiense, el peso mexicano y el Real. Mientras se apreciaban el euro junto con el dólar australiano, el franco suizo y el rublo.
En el mercado de las materias primas, el precio del petróleo continúo cayendo a pesar del dato de los inventarios en los Estados Unidos, junto con el Brent y sus derivados. El Oro y la Plata sigue interesando a los inversionistas. Mientras que los precios del café y el azúcar siguen perdiendo terreno durante la sesión de hoy.
El mercado de bonos en la zona Euro se sostiene con la mayoría de los países observando bajas tasas de interés bajas y en algunos tractos negativas. Se manejan expectativas de que el Banco de Inglaterra sostenga sus niveles actuales de política monetaria (0.25%). Con el bund alemán a 10 años rindiendo 0.028% y el gild (bono inglés) en 0.888%.
El rendimiento a 10 años en los Estados Unidos retrocede desde 1,73% ayer a 1,686/1.70 en la sesión de hoy, disminuyendo 2,20% respecto con los niveles de ayer. En las últimas 52 semanas el bono 10 años americano se ha negociado con rendimientos entre 1,321% y 2,377% respectivamente.
Contrario a lo observado en Europa y Asia; el mercado accionario en USA recupera, encontrándose aún en terreno pesimista. Desde el punto de vista técnico parece que el S&P 500 ha llegado a un piso en las 2.119 / 2.120 unidades equivalente a la media móvil de 23 semanas, muy cerca de un importante punto de soporte tomando como referencia los mínimos de julio en 1.991.68 unidades y máximos en 2,193.81 observados el 15 de agosto del año en curso.
Quizá el impulso requerido para que el mercado siga en alza, esté en manos de los consumidores o por el contrario como ha sido en manos de los banqueros centrales como ha sido la norma desde el 2008 a la fecha. Caso éste último que determinará hacia donde fluyen los capitales que en este momento se encuentran en efectivo la espera un mejor panorama.
¿Está el mercado caro, barato o a su valor justo?
Para la firma Morningstar, el mercado de acciones en los Estados Unidos a nivel agregado se encuentra a su valor justo. Sin que ello signifique que no se miran oportunidades a nivel sectorial. El principio que gobierna su metodología descansa en la premisa de que los mercados ajustan los precios alrededor de su valor justo y como táctica, el rebalanceo de portafolios desde aquellos activos que se encuentran relativamente caros hacia los que brindan mejores oportunidades de valor.
Tomando como referencia los super sectores – como lo definen ellos-; el sector cíclico luce sub-valorado(barato), no así; los sectores sensitivos y defensivos que siguen dando rendimientos acepables, pero se encuentran relativamente caros. A nivel sectorial, la situación se resume en la ilustración #1.
Obsérvese que de los 11 sectores según clasificación de la firma Morningstar, cuatro lucen baratos, es decir, el valor justo se encuentra por encima del valor de mercado actual, de manera que existe alguna oportunidad de ganancia. Mientras que los otros dados los precios de mercado vigentes, superan los precios determinados acorde con sus indicadores financieros y fundamentales.
La información segregada por la calidad de los indicadores de gestión y financieros; dan cuenta que las empresas con reconocidas ventajas competitivas se encuentran, relativamente baratas. Seguidas de aquellas de mediana competitividad, en tanto aquellas que no gozan de dichas características se encuentra sobre-valoradas por el mercado, es decir, se muestran caras.
En este mismo orden de ideas y tomando como referencia el riesgo agregado de las acciones; aquellas que muestran una baja volatilidad se encuentran relativamente caras; en tanto las de mediana volatilidad se encuentran a su valor justo, con algunas oportunidades en aquellas acciones de alta volatilidad o Beta.
De acuerdo con la metodología usada por la firma Morningstar, el mercado accionario de Nueva York (NYSE) se encuentra en términos agregados a valor justo, mientras que el NASDAQ se encuentra relativamente barato; es decir, existen algunos candidatos cuyo precio de mercado se encuentra por debajo de su valor justo.
Al cierre de este comentario, los índices que miden en forma agregada el mercado, así como, por su capitalización y ventajas competitivas mostraban ganancias entre 0.195% y 0.49% respectivamente.
Para mañana feriado en Costa Rica, se conocerán los resultados de Oracle. Así como, las cifras de las peticiones iniciales de empleo, ventas al detalle como principal motor, los precios del producto industrial que dará indicios sobre inflación, los negocios en manufactura en Nueva York y de producción industrial.
Quedando para el viernes, el índice de precios a consumidor, el índice de sentimiento del consumidor.
Con mucha actividad hoy, Apple, IBM, Berkshire Hathaway, Bristo-Myers Squibb y Disney. Los fondos más populares, Vanguard Dividend Growth, Vangard Wellesley Income, Vanguard Wllington, Vanguard 500 index y Fidelity Contrafund entre otros.
Continuamos bajo los pronósticos de crecimiento mundial ajustados por el efecto del Brexit. Un “…palo en la rueda…” según palabras de Maury Obstfel, Economista Jefe y Consejero Económico del FMI. Un fenómeno cuyo impacto es incierto.
Lo cierto del caso es que las primeras decisiones sobre tasas de interés y cifras de producción, empleo e inflación durante la semana pasada; inspiraron importantes correcciones de precios en los distintos mercados financieros globales.
En Europa el Banco Central dejó en cero la tasa de política monetaria y abierta la compra de activos hasta marzo del 2017. En un contexto donde la tasa de crecimiento económica en Europa cerró en 0,30% durante el II trimestre; una tasa similar a la esperada y menor al 0,50% del I trimestre del 2016. Según reportes del viernes, la balanza comercial de Alemania, reportó un Superávit de €19.5 Billones al mes de Julio, menor al observado por los analistas y al observado el mes previo.
El Banco Real de Australia (RBA, siglas en inglés), dejo estable en 1.50% la tasa de referencia según lo esperado. Indicando que la estrategia de bajas tasas de interés ha estado soportando la demanda doméstica, con una inflación que se sostendrá baja por un buen momento.
En las Américas, el Banco Central de Canadá (BOC) dejo la tasa overnight en 0,50% conforme lo esperaba el mercado. Con la interbancaria en 0.75% y de depósitos en 0.25%. A juicio de los miembros de BOC, se anticipa una mayor recuperación económica al cierre de la II mitad del 2016, con la inflación en línea con las expectativas del BOC. La economía canadiense se contrajo en el II trimestre, debido a los incendios forestales en Alberta en mayo y una caída sustancial de las exportaciones más allá de las esperadas en Julio. La recuperación de los precios del petróleo, mayor inversión en infraestructura, aumento de las transferencias en programas de ayuda social; cuentan dentro de los principales motores de impulso de crecimiento en lo que resta del 2016.
Otros Bancos que han tomado acción sobre tasas la semana pasada fueron; Corea del Sur, Argentina (subió a 27.75%), Brasil y Perú (subió a 4,25%).
Para la semana de la independencia de nuestro país (Costa Rica), se conocerá la decisión de los Banqueros Centrales del Banco de Inglaterra, Suiza y Rusia; quedando para la siguiente, primero la decisión del Banco de Japón, luego la decisión de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED), el Banco de Inglaterra (BOE), Suiza (SNB) y del Banco Central de Rusia (CBR). Todos ellos miembros del G10 y el BRICS
2. DIVISAS, MATERIAS PRIMAS, ACCIONES Y BONOS
Una mirada general a los niveles de los principales activos globales; suministran un panorama un tanto sombrío al finalizar la semana 35 del 2016. La mayoría de los índices reportaron resultados negativos, es decir, pérdida de valor al cierre del viernes 9 de setiembre del 2016. No obstante, en términos de rendimiento semanal, no a todos les fue mal.
Por un lado, el dólar perdió 0.62% de su valor, con las inversiones en materias primas perdiendo 1,39% acorde con el desempeño del fondo Fidelity Advisor con siglas «FFGAX» que invierte en diferentes mercados. En tanto en el mercado de bonos los resultados fueron un tanto mejores, con apenas una pérdida del 0.11% basados en el desempeño del fondo Fidelity Global Bond con siglas «FGBFX», con las acciones reflejando pérdidas de 1,93% según el desempeño del ETF ACWI cuya cartera está conformada por acciones de empresas con presencia global en países desarrollados.
En el mercado de divisas, los principales pares versus el dólar se apreciaron; entre ellos el Yen, el Euro y la Libra. Mientras el Franco Suizo, el Real Brasileño y el dólar de Canadá se depreciaron. El dólar cerró en 95.17 unidades, luego de haber recuperado terreno desde mínimos en 94.70 durante la semana.
En el mercado de las materias primas, el petróleo se apreció 3.24% con un cierre en $45.88 el viernes 9 de setiembre, contribuyendo con los productos derivados de dicha materia prima con una ganancia similar. También ganó precio la canasta de productos financieros asociados con productos agrícolas y los metales preciosos; los cuales contribuyeron en buena medida con las ganancias del 1.41% del índice de materias primas (CRB) del mercado norteamericano. Tanto los productos de origen animal (-0.47%), como los industriales (-0.63%) retrocedieron. Así como, los precios del café y el azúcar, productos estos cosechados en Costa Rica. El primero con una pérdida del 0.13% al cerrar en $151.50 el contrato a setiembre y el segundo con una disminución de precio del 0.99% al cerrar en $0.2052 la libra.
El mercado accionario en general reflejó números rojos, salvo el mercado chino que mostró una ganancia de 0.39% al cierre de la semana 35. El S&P 500 replicado por el Spyder (SPY) mostró una pérdida semanal del 2,33%, con el índice cerrando en las 2,127.81 unidades el pasado viernes.
El top 5 de un conjunto de Fondos de Inversión (ETF) que replican dichos mercados, muestran los resultados que se indican en la ilustración #1.
Obsérvese que de los cuatro mercados el de DIVISAS fue el que mostró desempeño semanal positivo gracias a las ganancias generadas por la apreciación del Euro, el Franco Suizo y el Yen. Con la canasta de ETF de mercados accionarios mostrando la mayor contracción, en razón de las pérdidas observadas en acciones globales (ACWI, -1.93%), Europa, Asia y Pacífico (EFA, -1.51%), Australia (EWA, -2,80%), Mercados Emergentes (EEM, -1,87%) y los Estados Unidos (SPY, -2,33%).
La canasta de inversiones en dichos activos, reflejo una pérdida del 0.70% durante la semana, con una rentabilidad interanual del 7,53% como promedio ponderado por el precio de mercado último. En lo que va del año, el mercado de las materias primas reporta ganancias del 20,58%, seguido por acciones con 9,37% y Bonos del 7,96%.
De un total de 33 activos seleccionado, los cinco mejores fueron liderados por inversiones en el sector Energía (DBE, +3,19%). Mientras que las pérdidas fueron lideradas por las inversiones en el mercado accionario brasileño (EWZ, -3.84%).
Para la semana en curso, la mirada estará puesta en las decisiones sobre tasas de interés del Banco de Inglaterra y Banco Nacional de Suiza el día 15, y del Banco Central de Rusia el dia´16.
En los Estados Unidos, datos de inflación, empleo y sentimiento del consumidor serán los principales conductores de las acciones de los inversionistas.
Variables esas que pondrán a prueba los soportes esperados en el S&P500 en las 2087.77 / 2.107.79 unidades. Ello ante el evento de pérdidas mayores a las 2.116.64 observado como principal soporte, en la corrección iniciada a la altura de las 2,193.83 el pasado 15 de agosto del 2016.
3. ENCUESTA DE SENTIMIENTO DE LOS INVERSIONISTAS.
Con el cierre observado en los mercados el viernes 9 de setiembre, el sentimiento de los inversionistas ingresó a zona de temor; cayendo a niveles de 43 desde las 69 unidades el jueves y 63 unidades la semana previa.
El VIX se ubicó en las 17.50 unidades un 36% arriba del promedio móvil de 50 días, mostrando preocupación de los inversionistas por el valor de su portafolio en los próximos días. El último cambio fue el 8 de setiembre cuando se encontraba en territorio neutral.
Los inversionistas migran a opciones de renta fija o bien cubren sus posiciones en el mercado de opciones mediante la compra de opciones de venta. Una estrategia que muchos complementan con la venta de opciones de compra, con el fin de equilibrar las pérdidas de sus portafolios.
De acuerdo con la encuesta de la Asociación Americana de Inversionistas Individuales con fecha de corte 7 /09/2016 más inversionistas tienen un sentimiento neutral sobre el desempeño del mercado accionario en los próximos 6 meses.
Un 29.7% de los inversionistas ven el mercado subiendo, nivel inferior al 38.5% de promedio histórico. El 41.8% lo mira sin cambios, porcentaje que supera el 31.0% histórico y el 28.5% lo ve cayendo, dato cerca del promedio histórico del 30.50%.
Las preocupaciones versan sobre la alta valuación de los activos, el momento político que se vive en los Estados Unidos y el bajo crecimiento económico y con ello las menores ganancias en el sector Corporativo. Los optimistas se justifican en un mercado accionario que brinda mayores rendimientos que los observados en el mercado de bonos u otras opciones alternativas.
Para poco más de dos tercios de los norteamericanos encuestados, los acontecimientos internacionales no han tenido y sino muy poco impacto sobre las expectativas de desempeño del mercado accionario. Solo un 18% si ven con preocupación los eventos fuera de su país.
Algunos son de la opinión que la Reserva Federal ha sostenido bajas las tasas de interés y ello alienta las inversiones en acciones.
Durante la semana 31 del 2016 los datos económicos y los resultados empresariales generaron sentimientos encontrados entre los inversionistas, evidenciado en una disminución del optimismo alcista. De acuerdo con el índice de sentimiento de la firma CNN Money, los inversionistas se sostienen con niveles de adrenalina aún en extremos pero menores al terminar esta semana con el termómetro en 75 unidades versus las 85 unidades observadas la semana pasada, 86 hace un mes atrás, pero muy superior a las 9 unidades de hace un año atrás cuando el temor y la incertidumbre los gobernó.
Las ganancias a nivel global fueron lideradas por el desempeño del mercado accionario (ACWI) que se apuntó un rendimiento semanal del 1,01%, seguido de los bonos 0.75% (FGBFX), el mercado de las materias primas 0,28% (FFGAX) y una depreciación del dólar del 0,68%.
El mercado mexicano lideró las ganancias (EWW, 5,20%), mientras que el norteamericano observó un crecimiento marginal del 0,10%. Tomando como referencia las últimas 4 semanas; el mercado brasileño (EWZ, 7,60%), junto con emergentes (EEM, 5,0%) y el mercado chino (FXI, 4,70%) lideran el desempeño. Con el mercado australiano (EWA, 2,40%) mostrando ganancias en condiciones de corrección temporal y el mercado japonés (EWJ, 3,80%) mejorando con indicios de resultados mayores. Mientras que aún en zona de rezago el mercado mexicano y de países desarrollados (EFA) excluyendo Japón y USA, muestran ganancias del 4,60% y 3,20% respectivamente.
Mercado de los Estados Unidos
En los Estados Unidos, las ganancias de la semana fueron lideradas por el mercado de bonos ($UST, 0,43%), seguido por el mercado accionario (SPX, 0.14%), con pérdidas marginales en la canasta de valores del mercado de las materias primas (CRB, -0.06%), no obstante la depreciación del dólar del 0.68%.
La depreciación del dólar estuvo acompañada de la pérdida de valor de la libra (FXB, -1,00%) y el real (BZF, 0,71%) versus la apreciación liderada por la Corona Sueca (FXS, 1,64%) y el Yen (FXY, 1,20%), el Franco Suizo (FXF, 0,80%) y el Euro (FXE, 0.69%) con el dólar australiano sin cambios.
Con la baja del dólar, los precios agregados de las materias primas mostraron una pérdida marginal del 0.06% (CRB), con el sector energía agregando 3,24% producto del aumento del 3,42% en los precios del petróleo, mercado que reaccionó positivo en razón de especulaciones de posible represión de la oferta en los meses por venir. Para los costarricenses, las noticias en este sector no fueron de las mejores al observarse una pérdida en el precio del azúcar de 3,90% (Precio $0.1962/ libra) y del 0.50% en el café que cerró en las $140.35 por saco con entrega a diciembre 2016.
En nueva York, la ganancia agregada del mercado accionario fue del 0,32% durante la semana 31. Lideradas por el Nasdaq que experimentó una ganancia del 0,38%, con el Dow Jones creciendo 0,25%, el S&P500 0,14% con las pequeñas y medianas empresas relativamente estables con una pérdida marginal del 0.05%. Una jornada donde se observaron nuevos altos en el S&P500 y el Dow Jones, con el Nasdaq aún a la espera de superar las 5,231.94 unidades del 20 de julio del 2015. Por otro lado, las empresas de pequeña y mediana capitalización observaron pérdidas del 0.21% y 0,31% en su orden.
Por sector, las empresas dedicadas al consumo de bienes básicos junto con las cíclicas gobernaron las ganancias del 0.88% y 0.72% en su orden; con el sector energía agregando 0.25%, servicios 0.23%, productos industriales 0.15% y salud 0.08%. Cerrando sin cambios el sector tecnología, mientras que el sector financiero y de materiales cayeron 0,93% y 1,07% respectivamente.
Si bien las cifras de empleo siguen siendo positivas, los precios del productor siguen disminuyendo, así como, las cifras de ventas al detalle. En ese contexto, los rendimientos igual disminuyeron; salvo en el corto plazo que atiende a especulaciones de posible suba de tasas en la reunión de setiembre. El bono a 10 años USA que actúa como referente de los precios de los valores negociados en el mercado internacional, ganó 0.36% ante la baja del 4,30% en tasas de interés.
La semana 32 arranca relativamente tranquila en la Bolsa de Nueva York, con el reporte de beneficios de Sysco y los datos de manufactura y el mercado hipotecario, índices sobre los cuales no se esperan grandes sorpresas. Con el martes conociendo los datos de Home Depot (HD) y TJX empresa de ropa y artículos para el Hogar, junto con, los datos de inflación, permisos de construcción sin grandes expectativas, así como, inicio de construcciones de vivienda y de la producción industrial datos éste último en el que se espera aumento del 0,3%. Continuando el miércoles con el reporte de beneficios de Cisco, L Brands, Lowes, Staples, Target y la minuta de la FED que se acompañará del dato de inventarios de petróleo. El jueves se conocerán las ganancias de Gap y Waltmart junto con las peticiones iniciales de ayuda por desempleo y el índice de negocios de Philadelphia del cual se espera que muestre mayor fuerza relativa luego de la disminución observada en junio. Para el viernes se cierra con el reporte de beneficios de John Deere (DE, $77.00, -1,27%).; una empresa cuyo valor justo ronda los $95, cuenta con amplias ventajas competitivas, un gobierno corporativo ejemplar, cuyos negocios se encuentran en la industria agrícola, la construcción, la industria forestal y servicios financieros.
Desde la perspectiva técnica la tendencia alcista observada en el S&P500 iniciada en los mínimos de junio 27, 2016 en 1991.68 unidades ha perdido fuerza desde mediados del mes de julio, ubicándose en un rango lateral entre los 2132.49 / 2214.23 unidades, con soporte en 2150 / 2173 luego de haber alcanzado máximos históricos en las 2,188.45 en la semana 31 del 2016.
Ilustración #1: S&P50, soportes y resistencias de corto plazo.
Durante la semana 32, se espera que el S&P500 se desempeñe entre los 2,181.50 /2.197.95, con riesgos de corrección mayores en caso de superar las 2.165.00 unidades. De ocurrir dicho movimiento se miran soportes máximos en las 2.132.49 unidades sin cambios en su tendencia alcista principal o bien en la media móvil de 40 semanas en las 2044.89 unidades.
Si bien el país ha experimentado tasas de crecimiento económico arriba del 4%, las expectativas apuntan a una disminución del crecimiento, junto con bajos niveles de inflación para lo que viene del 2016. Inmersos en un sentimiento de bajas tasas de interés e inflación relativamente baja; los operadores del mercado costarricense continuaron en el mes de julio, apostando a mayores apreciaciones en los precios de los valores de renta fija, primordialmente suplidos por Banco Central y el Ministerio de Hacienda.
En el campo bursátil, los negocios terminaron con números positivos al cierre de julio, con un volumen de negociación mensual de $4,596.89 millones, 11.1% mejor que el mes previo, creciendo semanalmente en forma persistente dado el mayor volumen observado en el mercado primario y de liquidez. Así como, por el mayor volumen transado de operaciones con liquidación en moneda extranjera, que mostraron un importante repunte durante el mes de julio.
Al cierre del sétimo mes del presente año, el 27,40% del volumen se negoció en el mercado de liquidez, 26,8% en el primario y 45.80% en el secundario. El 55,40% de las operaciones se relacionaron con emisiones en colones, 44.50% en dólares y 0.10% en Unidades de Desarrollo. Por otro lado, el 49.40% del volumen citado se liquidó en colones y 50.60% en dólares.
Si se observan las inversiones por vencimiento, igual se nota un mayor apetito por riesgo de parte de los operadores costarricenses; los cuales han destinado un 17% de los recursos a inversiones con vencimientos entre 1 y 3 años y el 39% a plazos superiores.
Las preferencias de inversión, sigue siendo en el mercado de Deuda que recoge el 13,00% de volumen total (28,40% del volumen del mercado secundario) y el de Recompras con una participación del 32,20% que equivale al 70,30% de las negociaciones en el mercado secundario.
Durante el mes de julio se negociaron $599.3 millones en el mercado de deuda, 65.08% concertadas en colones y 34.91% en dólares; 96.72% relacionados con emisiones del sector público y 3,28% del sector privado. El 78,19% del volumen del mercado de deuda fue explicado por la negociación de las emisiones del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, seguido por el papel suministrado por Banco Nacional (8,69%), Banco Popular (5,96%), Banco de Costa Rica (2,74%) y el complemento por emisiones del BCAC, PRIVAL, MADAP y el ICE. Por otro lado, las diez emisiones preferidas por los operadores que explican el 40.26% de las negociaciones del mercado de deuda, son las que muestran en la gráfica siguiente;
Ilustración #1: Emisiones más transadas en mercado secundario, cifras en USD.
Como se observa, cuatro de las 10 emisiones más negociadas fueron en dólares; mostrando un portafolio 44% conformado por emisiones en dólares y 56% por emisiones en colones. Muy diferente al portafolio agregado de enero a la fecha o bien el observado el mes de junio, dónde las 10 emisiones más negociadas fueron en colones. Todas ellas con vencimientos no mayores al 2025.
En el mercado de recompras, las negociaciones promedio semanales rondan los $348.5 millones dentro de un rango que oscila entre los $268.19 millones y $467.93 millones de enero a la fecha. Cifras que superan la observada al cierre de la semana #29 del 2016 ($285.01 millones).
Para el cierre de julio el saldo abierto en recompras (SAR) sumo $936.74 millones, 45.1% en colones y 54.9% en dólares, correspondientes a 212 operaciones. De dichas operaciones el 35,85% correspondían a operaciones con instrumentos del Banco Central y Hacienda, que en su conjunto explicaron el 77% del saldo abierto a cierre de mes. Poco más del 65.1% de las emisiones transadas en el mercado de recompras, cuentan con mínima liquidez y el complemento son operaciones respaldadas con emisiones categorizadas como de baja (19,30%), media(9,00%) y alta liquidez(6.60%). Las 10 emisiones de mayor negociación y sus características son las que se miran en el cuadro siguiente;
Ilustración #2: Emisiones más negociadas en Recompras, Julio 2016.Ilustración #3: Vencimientos del mes de Agosto, 2016.
El mes de agosto promete para los operadores en Bolsa, dado que se espera vencimientos por el orden de los ¢266.123.1 millones y $256.7 millones, respectivamente. En colones, 60% son vencimientos de entidades públicas que incluyen ¢29.527.00 millones del Banco Central. En dólares igual el 60% responden a vencimientos del sector público, que incluyen $51,43 millones del Banco Nacional.
Lo antes expuesto sería completamente verdadero, si dichas operaciones no migran hacia las ventanillas de los emisores. Los cuales han usado como práctica, vender sus emisiones sin la participación de los intermediarios bursátiles, pero si usar la infraestura que provee la bolsa para que entonces los proveedores de precios justifiquen su existencia. Dando precios teóricos que se manifestarán en el valor neto y rendimientos publicados de los portafolios de fondos y operadoras de pensión del país.
Curvas de Rendimiento:
Ilustración#4: Curva de rendimientos de emisiones soberanas, Julio 2016.
De acuerdo con información publicada por el Banco Central; al cierre de julio las tasas de interés de los valores soberanos se sostienen por debajo de la curva de rendimiento promedio de las últimas 52 semanas y de los rendimientos observados hace un años atrás. Con relación a las tasas de interés de hace un año, la disminución ha sido de 84 a 172 puntos básicos. Y versus la curva de rendimientos promedio la disminución actual se encuentra entre 17 y 41 puntos básicos. Cifras que se miran en la ilustración #4 adjunta.
Ilustración #5: Evolución tasas de corto y largo plazo.
Por otro lado, las tasas de interés de corto plazo, luego de la disminución observada en abril, se encuentran dentro de un rango lateral entre 1,70% y 2,60%. Mientras que a largo plazo según lo muestra el rendimiento a 10 años; se ha sostenido dentro de mínimos del 8.06% observado el 26 de abril del 2016 y el 8,31% de junio del 2016, respectivamente. Comportamiento que se captura en la ilustración #5, que muestra la evolución de tasas a 3 meses y 10 años según metodología de cálculo de la curva de rendimientos soberana brindada por Banco Central.
Para el resto del 2016, Banco Central (BCCR) y Hacienda(MH) piensan profundizar acciones que les permitan capturar recursos cada vez más en forma directa, hacer canjes de deuda sin presionar tasas de interés, ubicándose el BCCR en el tramo de 3 años o menos y MH a vencimientos mayores. Banco Central estaría comprando valores en el mercado secundario con tal de estimular la liquidez de sus emisiones en dicho mercado.
En lo que a captación se refiere, Banco Central apunta a requerimientos por el orden de los ¢365.025 millones.
De acuerdo con el informe de gestión de la deuda pública, el MH tiene como meta captar ¢960.000 millones, de los cuales ya capturó un tercio. Es decir, le faltan poco más de ¢600.000 millones para lo que queda del año.
Dentro de la estrategía, las series G250919 y G280628 fueron aumentadas a ¢300.000 millones cada una; mientras que en dólares tienen disponibles las series G$201119, G$250522, G$260527, G$250533 y G$220541.
Para este II semestre introducen siete nuevas series; Cero Cupón G251017, tasas fijas en colones G230627 y G230632, tasas fijas en dólares G$200524 y G$221130. Adicionalmente introducirán dos nuevos títulos a tasa ajustable a rendimiento soberano TPRAS240321, TPRAS180326.
Las buenas noticias sobre el desempeño observado en el sector construcción en abril, resultó una realidad efímera; volviéndonos a recordar que se tiene una gran deuda en dicho sector y con los costarricenses. Nos encontramos con una sensación de crecimiento según las estadísticas, que al confrontarla con la realidad causa sentimientos que no necesariamente son alegría. ¿Será que los costarricenses se encuentran viviendo de prestado? Al parecer la respuesta es afirmativa.
Seguimos creciendo a tasas entre el 4% y 5%, gracias al auge observado en actividades terciarias (Servicios Financieros) y el resto de los sectores, así como, a la relativa normalidad de los servicios prestados a otras empresas (share services), la industria manufacturera y la agricultura-silvicultura y pesca que ha dado signos de mejora. Complementado por la recuperación que se observa en hotelería, transporte, almacenamiento y comunicación. Y como dijimos en deuda con el sector construcción.
Igualmente, en el frente de los precios se nos brindan estadísticas que deberían ser causa de alegrías. Pero igual el sentimiento es como de sentirnos vacilados. No hace poco, el aumento en los combustibles y en los servicios públicos consumieron el aumento esperado en los salarios para citar un ejemplo. Golpeando no solo la capacidad de consumo, sino que también el ahorro disponible. En un entorno de dicha naturaleza vamos sin lugar a dudas a converger a prácticas observadas en los países en desarrollo, un circulo virtuoso para la clase banquera mientras que la clase media baja empresarial, industrial y las personas soportan el costo de la ineficacia de las políticas públicas vía, mayores impuestos no directos, pero sí por intermedio del aumento persistente en los combustibles y servicios públicos. Fenómeno que se le debe agregar las secuelas inflacionarias que implica la depreciación observada en el colón hace tan solo unas pocas semanas atrás, al pasar de ¢536.06 a principios de mayo hasta máximos no observados hace 52 semana atrás por el orden de los ¢553,00. El cual para esta semana lo miramos entre ¢545.30 / ¢551.80, similares a los precios de sus proveedores en ventanilla.
En dicho contexto, el Banco Central se maneja con una tasa de política monetaria estable; su más reciente decisión fue dejarla en 1,75%. Mientras que por otro lado la tasa básica pasiva sigue relativamente estable entre 5,00% y 5,30%. Esta semana arranca en 5,15%, 10 puntos básicos arriba de la observada la semana pasada; mientras que la tasa dólares de referencia vuelve a disminuir por segundo miércoles consecutivo cerca de los mínimos de mediados de junio, al cerrar en 1,97%.
2. Industria Bursátil:
Desde la perspectiva de las inversiones en Costa Rica, la volatilidad igual ha estado presente en términos del volumen transado. Las cifras de la semana muestran aumento del 38,80%% respecto con la semana previa y del 32.7% con respecto al volumen promedio semanal de enero a la fecha. Comportamiento explicado por el aumento del 146,3% en el mercado primario, 2,3% en el secundario. Las inversiones en colones crecieron 79% con una disminución del 12,2% en las denominadas en dólares. Las inversiones en el sector privado mostraron un mejor crecimiento (56,70%) versus las públicas (37,50%) comparado con la semana previa, aun cuando versus el promedio de lo que va de año se han contraído 2,40%.
Para la semana pasada, las inversiones a 30 días, entre 90-180 días y arriba de los tres años mostraron tasas de crecimiento del 68,30%, 60,60% y 91,30% en su orden. Confrontado contra el promedio semanal de éste año, el volumen negociado la semana pasada a más de tres años superó en un 72,90% el promedio semanal de año en curso.
Hasta cierto punto un indicio sobre el mayor apetito por riesgo mostrado por los operadores en el mercado local, y no necesariamente en el mercado de recompras el cual da indicios de una contracción del 8,10% versus la semana previa y del 19,3 versus el promedio. El mercado de deuda, por el contrario, da indicios de aumento en su volumen transado en un 28,30% versus la semana previa y del 18,00% arriba del promedio de negociación semanal en lo que va del 2016.
Para esta semana, los operadores se encuentran atentos de la presentación de Banco Central y Hacienda, sobre sus perspectivas para el II semestre del 2016 y plan de endeudamiento.
3. Ofertas de Subasta:
Fieles a su plan de acción, el Banco Central oferta tres valores con vencimiento máximo a marzo del 2010. Mientras que Hacienda se ubica en el segmento de vencimientos de setiembre 2018 a setiembre 2026, que incluye una a tasa básica con vencimiento en abril del 2026; así como, dos emisiones en dólares con vencimientos a noviembre del 2018 y mayo del 2027. El detalle a continuación;
Ilustración #1. Banco Central de Costa Rica y Ministerio de Hacienda, emisiones en Subasta.
Dicha ilustración muestra los rendimientos esperados para cada una de las emisiones a 180, 360 y 720 días; sus características financieras y con ellas el cupón ajustado (Cpn Ajustado). Junto con la opinión de ajustar la oferta a mercado (=AjM) o bien comprar. Esto último para todos aquellos rendimientos a 360 días superiores al 6,00% en colones y del 4,00% en dólares.
Rendimientos esos que incluyen, una comisión de 0.30 puntos porcentuales de corretaje, aumento de 0,50 puntos porcentuales en colones y 0,25 puntos porcentuales en las emisiones en dólares, a plazos de 180, 360 y 720 días.
Conforme a dicho ejercicio, el orden de adquisición es el siguiente; G200324, G300926, BCFIJA11032O y BCFIJA110919. Las emisiones en dólares acorde con nuestras perspectivas de tasas y rendimientos, ambas son atractivas.
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Mercado accionario: El optimismo entre los inversionistas individuales en el mercado norteamericano, sobre la dirección del precio de las acciones en el corto plazo, se encuentra en niveles no observados desde hace cuatro meses atrás, de acuerdo con la última encuesta de la Asociación Americana de Inversionistas Individuales. Entidad a la cual tengo el gusto de pertenecer.
El sentimiento de expectativas alcistas (IEA) en el precio de las acciones en los próximos 6 meses, pasó de un 5,8% al 36,90%, cerca de los altos observados en marzo (37,40%) de este año. No obstante, Incluso con el aumento de esta semana, el sentimiento alcista se mantiene por debajo del histórico del 38,50% en las últimas 36 semanas de alzas consecutivas.
El índice de sentimiento de quienes miran el mercado sin cambios(IEN), disminuyó 3.6 puntos porcentuales al registrarse un 38,70% en la encuesta de la semana. Niveles que superan el 31% que corresponde al promedio de las últimas 24 semanas previas.
Por su lado, el índice de quienes miran los precios de las acciones bajando (IEB) en los próximos 6 meses cayó 2,2 puntos porcentuales quedando en 24,40%, el más bajo desde el 20 de abril del 2016 (23.90%) a la fecha. El índice histórico promedio ronda el 30,50%.
Luego de observarse un IEA del 22,0% el 22 de junio- un día previo al referéndum en Inglaterra- el optimismo reboto 14,9 puntos porcentuales. Un buen movimiento, pero aun debajo del promedio, siendo que es el segundo movimiento desde noviembre 2015 que el sentimiento optimista supera el 30%. El nivel más reciente arriba del 30% tuvo un periodo de tres semanas desde el 24 de febrero al 9 de marzo del 2016.
Ilustración#1: Índice accionario SP500
Como se aprecia en la ilustración #1; el repunte de las cotizaciones bursátiles y los nuevos máximos fijados por el S & P 500 han tenido un impacto positivo en algunos inversores individuales. Otros son alentados por el crecimiento económico sostenido. El menor optimismo entre los inversionistas individuales; se presenta por la precaución o pesimismo sobre el crecimiento global- con todo y el efecto adverso que pudiere observarse del Brexit- y el impacto sobre los resultados empresariales y su potencial de crecimiento. Así como, el actual momento político que se mira en los Estados Unidos y el manejo de la política monetaria.
Dando razón de precaución o pesimismo la incertidumbre económica mundial (incluyendo Brexit), manteniéndose el nivel existente de las valoraciones y decepción con el crecimiento de las ganancias corporativas. La elección presidencial y la política monetaria también están afectando el sentimiento del inversor individual.
En razón de tal sentimiento, el S&P500 alcanzó nuevos altos históricos (2,161.74 unidades) con una ganancia de 1,49%. Dicho desempeño fue liderado por las pequeñas empresas, medido por el Russell 2000 que mostró ganancia del 2,37%, el Dow Jones que reúne las 30 empresas de mayor capitalización cerraron con una ganancia del 2,04%, mientras que el Nasdaq cerró con ganancias de 1,47%.
A nivel agregado y medido por el índice de la Bolsa de Nueva York (NYSE), el mercado accionario registró una ganancia del 1,90%. Con el segmento de pequeñas empresas 2,54% arriba de los niveles de hace una semana, acompañadas de las empresas de mediana capitalización con un crecimiento de 1,53%.
A nivel sectorial, las ganancias de la semana (8 al 14 de julio) fueron lideradas por el sector de materias primas (2,38%), servicios financieros (1,12%), productos industriales (1,06%), energía (0.75%) y tecnología (0,50%). En tanto que el retroceso lo lideró el sector de servicios básicos (menos 2,52%), consumo básico (menos 1,48%), empresas del sector cíclico (menos 1,05%) y salud (menos 0.97%), respectivamente. Todos los sectores desde el 26 de junio – dos días después del referéndum en Inglaterra- han crecido entre un 2,75% (sector servicios) y 7,93% (productos industriales).
La semana igual fue un buen momento para las materias primas que terminaron con una ganancia del 0,90%, gracias al aumento del 2,57% en el precio del petróleo, 2,43% en el precio de nuestro grano de Oro (café) que cerró en $150,50 luego de haber alcanzado máximos de $157.65 durante la semana entre otros, comportamientos que fueron parcialmente contrarrestados por la baja del 2,17% en el precio del Oro
Finalmente, siete de nueve industrias líderes mostraron ganancias esta semana, encabezadas por la industria bancaria (4,29%), servicios de correduría (4,02%), semiconductores (3,22%), servicios en la industria petrolera (2,65%), la industria farmacéutica (0,75%) y Oro y Plata (0,50%), con pérdidas marginales en biotecnología (menos 0,11%) y la industria al detalle (menos 0,32%).
Desde la perspectiva técnica y fundamentado en un optimismo persistente durante el trimestre bien podríamos observar nuevos máximos a la altura de las 2190 / 2210 unidades. O bien ante una corrección soportes a la altura de los 2060 / 2100 unidades, tomando como base el SP500. Y que de pronto nos pondrían en las puertas de un nuevo ciclo alcista de entre un 10% / 15% adicional al final del 2016.
En medio de dicho optimismo del mercado accionario luego de la reacción del Brexit que llevó la libra desde $1.48 a $1.30 para una depreciación del 13% aproximadamente, con respuesta del dólar desde 93 a poco más de 96 unidades y por tanto a una apreciación de la moneda americana entre el 3,0%/3,4%; el precio de los bonos en el mercado de futuros financieros pasó desde $167 a $176, para una ganancia cercana al 5%.
Mercado de renta fija: Para esta semana, las ganancias en el mercado de bonos declinaron cerca de un 2,77%. En términos puntuales las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos de emisiones del gobierno de los Estados Unidos se ajustaron entre un 9,10% (bono a 30 años) y 20.27% (notas a 5 años), con las tasas del bono a 10 años aumentando un 16.69% y el de tres años en 9,16%, respectivamente.
Observamos que, la relación entre tasas de interés y comportamiento de precios de los índices accionarios se sostiene positiva; obsérvese que el bono a 10 años luego de alcanzar mínimos históricos en 1.336%, se recuperó a 1.594% al cierre de esta semana-el S&P500 alcanzó nuevos altos-. En dichos niveles queda en límites de resistencia de corto plazo, con espacio para continuar hasta 1.775% en un ciclo temporal de muy corto plazo alcista. Lo anterior en un contexto de optimismo económico que pudiere ser alentado por aumento no esperado en tasas de 25 puntos básicos en la reunión de julio; con todo y las bajas probabilidades implícitas en el mercado de futuros de productos financieros.
Para la semana que viene, el calendario de reporte de beneficios será dominado por las mega-capitalizadas compañías. Más de 90 miembros del S&P500 se encuentran agendadas para dar su reporte. Se incluyen en este grupo 10 empresas que se encuentran en el Dow Jones: International Business Machine (IBM) este lunes; Goldman Sachs Group (GS), Johnson & Johnson (JNJ), Microsoft Corp (MSFT) y United Health Group (UNH) el martes; American Express (AXP) e Interl Corp (INTC) el miércoles; Travelers Companies (TRV) Y Visa (V) el jueves y General Electric (GE) el viernes.
El primer reporte financiero de la semana será el índice del mercado de viviendas que se liberará el lunes. El martes el reporte de viviendas iniciadas. La encuesta de expectativas de negocios de la Reserva Federal de Filadelfia se liberará el jueves. Y el viernes liberarán el índice de expectativas de los gerentes de compras del mes de julio.
El departamento del tesoro subastara 13 billones de notas a 10 años ligadas a la inflación (TIPS), el jueves.
1) ENTORNO INTERNACIONAL
Estudios de la revista Forbes de principios de año nos actualizaban sobre las tendencias globales y retos para 2016. Sus estudios nos actualizaban sobre los cinco tornados que en su conjunto determinan la volatilidad observada en los mercados financieros de hoy;
a) Precios bajos del petróleo, con todo y que se han recuperado desde medianos de febrero y con ello el mercado accionario,
b) Alza en tasas de la FED durante el primer semestre y quietas ante brotes de incertidumbre en el ámbito político-económico global,
c) Bajo crecimiento en países desarrollados, con menores grados de libertad desde el punto de vista monetario para estimular el crecimiento económico
d) La desaceleración en China que sigue siendo uno de los principales drivers del crecimiento global, en razón del cambio de estrategia centrada en el estímulo de la demanda interna
e) El fenómeno climático, con acuerdos importantes en la última cumbre que muestran una actitud más responsable de los líderes políticos y principales autoridades del planeta.
A ello se agrega baja inflación en los países desarrollados y otros no desarrollados como el caso de Costa Rica, caída en el consumo por la disminución del ingreso de los consumidores y baja en la manufactura.
En dicho contexto, se agrega la turbulencia social que trae consigo los conflictos en medio-oriente y áfrica que han estimulado la migración, la lucha por la igualdad de oportunidades y de género y el respeto a la vida que en alguna manera han motivado decisiones como las observadas en Inglaterra y su reciente referéndum que culminó con un “Si al Brexit” (salida de Inglaterra como miembro de la Unión Europea).
En el ámbito global las expectativas son de bajas tasas de crecimiento económico e inflación, pero en condiciones de alta volatilidad, particularmente en los países desarrollados; en tanto que en países emergentes y en desarrollo han recurrido a fuertes depreciaciones de sus monedas, contrarrestando de esa manera con las presiones des-inflacionarias. Para algunos países como Rusia, Brasil, Venezuela u otros países del Sur de África; las depreciaciones de sus moneda han sido acompañadas de recesión en condiciones inflacionarias, un panorama que alienta la pobreza, desestabilidad social y en la mayoría de los casos la corrupción.
Nos mantenemos en un contexto donde, mientras persista la turbulencia y la volatilidad en los mercados extranjeros; no existirá prisa por realizar ajustes de tasas en los Estados Unidos (USA), tomando ventaja de la necesidad de los inversionistas globales de opciones seguras para refugiar sus inversiones y predilección por tasas de interés positivas reales. Sacando ventaja sobre las tasas de interés observadas en Europa y Japón, dónde las condiciones financieras en dichos países los han llevado a determinar tasas de interés negativas. Con los eventos recientes, no queda duda que cuando el mundo parece que se va a caer, todos miran hacia el norte (USA), y ello brinda soporte a las actividades financieras en Nueva York.
La situación es, si en ese contexto que ha motivado tasas de interés negativas por los bonos de Alemania y Japón, se pudieren presentar en los Estados Unidos. Situación que daría soporte a los mercados emergentes, en el sector inmobiliario, hipotecario, gubernamental y relacionados, dada la búsqueda de los inversionistas por mayores rendimientos para ubicar los flujos de capital. Ello aun cuando, todo apunta a que eso tiene pocas probabilidades de ocurrencia, pues de los pocos países desarrollados con buenas perspectivas de crecimiento se encuentra el norteamericano.
Por lo pronto la primera semana de julio- dentro del arranque del segundo tiempo del 2016-, termina con un relativo optimismo y especulaciones sobre lo que podría hacer la FED en los próximos meses con las tasas de interés. Más que preocupados por el Brexit y lo que suceda afuera de sus fronteras; los gestores de inversiones en el mercado norteamericano se sostienen interesados sobre las perspectivas económicas, el empleo y la inflación.
En ese contexto que ha agregado brotes de incertidumbre y volatilidad recurrente en los últimos dos años, a dónde han migrado las inversiones?.
2) ¿HACIA DÓNDE HAN FLUIDO LOS CAPITALES DURANTE EL PRIMER Y SEGUNDO TRIMESTRE DEL 2016?
Tomando como referencia la información de la empresa Morningstar para el cierre del primer y segundo trimestre del 2016, las diferentes opciones de diversificación han brindado rendimientos positivos, salvo aquellas enfocadas en empresas con presencia global en mercados fuera de los Estados Unidos, los cuales muestran pérdidas del 1,69% y 1,05% en ambos trimestres, en mucho explicado por las pérdidas observadas en Europa, Japón y China. El detalle de las ganancias por tipo de activo promedio para los dos primeros trimestres del 2016, se muestra en la ilustración #1 siguiente.
Ilustración #1: Rendimientos del II trimestre en Mercado Internacional.
A nivel agregado las estrategias orientadas en invertir en empresas con claras ventajas competitivas (costos, segmentación, innovación en productos, mercados, procesos, etc) se mantienen de líderes, con rendimientos por el orden del 6,51% y 5,88% durante el primer y segundo trimestre del 2016 y del 9,06, 12,17% y 13,74% a uno, tres y cinco años. Seguidas de aquellas enfocadas en sectores, bonos corporativos, según estilo, o bien indexadas; así como, en renta fija corporativa y gubernamental de largo plazo.
En el mercado local accionario (USA) los buenos niveles de empleo y las tasas positivas de crecimiento económico – aunque moderadas- en USA siguió alentando el apetito por riesgo; bien a nivel agregado, por sectores o estilo y capitalización de activos los rendimientos se ubicaron entre el 3,22% (US Mid Core TR USD) y el 11,16% (US Energy TR USD).
En general durante los primeros dos trimestres del 2016, las estrategias sectoriales brindaron los mejores resultados con rendimientos de hasta el 11,16% en el sector energía; seguido de inversiones en servicios, bienes inmuebles, salud, comunicaciones y consumo no cíclico todas ellas con rentabilidades entre el 5,14% y 7,03%. Igualmente fue un buen trimestre para aquellas estrategias enfocadas en la capitalización de mercado (pequeñas, medianas y grandes), valor o crecimiento las cuales brindaron rendimientos entre el 3,22% y 5,04%.
El pesimismo sobre el crecimiento global, acompañado por la des-aceleración en China, condiciones no muy prosperas en Europa, Japón y al cierre del trimestre la decisión de los ingleses de dejar la unión europea le hicieron un gran favor a los tenedores de bonos de largo plazo y en general a las inversiones en renta fija. Tales sentimientos han liderado bajas expectativas de inflación y a la hora de las verdades estadísticas que reflejan bajos precios de las materias primas y energéticos que se han traducido en bajas tasas de inflación. A ello se agregan excesos de liquidez y demanda por activos relativamente seguros en un contexto geopolítico un tanto turbulento que ha aumentado la demanda de activos seguros. Todo lo cual ha impulsado las tasas de interés a la baja.
En ese entorno, la deuda de largo plazo produjo ganancias entre el 4,94%% y 5.52% al cierre del segundo trimestre y entre el 12,00% y 15.06% a un año plazo, este último en el sector corporativo y del gobierno americano. En tanto en la parte intermedia y carteras balanceadas las ganancias reportadas rondan entre 1,50% y 2,36% al cierre del trimestre; con tasas anuales entre 5,00% y 6,00% que incluyen los bonos ligados a inflación que reportan ganancias de 1,72% en el trimestre y del 4.41% a un año. En la parte corta junto con aquellas estructuras respaldadas con hipotecas el trimestre cerró con rendimientos del 1,17% y 1,19% en el segundo trimestre, con tasas anuales del 2,74% y 5,02% en su orden.
Como observamos el mercado norteamericano se desempeñó con buenas ganancias al cierre del segundo trimestre, pero; ¿y que se observa en otras latitudes?
La ilustración #2 siguiente-tomada de stockcharts.com-, bien nos puede ilustrar. Se ha seleccionado en forma arbitraria siete ETF’s que replican en dólares el desempeño del mercado Brasileño (EWZ), el desempeño de acciones de empresas de Mercados Emergentes (EEM), Australia(EWA), China(FXI), Japón (EWJ) y el desempeño conjunto de empresas inscritas en Europa, Australia y Sureste de Asia (EFA).
Ilustración #2: Desempeño mercado globales, II trimestre 2016.
Como se aprecia en la gráfica las inversiones en Brasil redituaron poco más de un 48% al cierre del segundo trimestre del 2016, poco más de la mitad explicada por la apreciación del real que pasó de BRL 4.14 a BRL 3,20 (22,70% en 6 meses), junto con la recuperación de los precios desde finales de enero del año en curso. Obsérvese igual que las inversiones en acciones en mercados emergentes a nivel agregado redituaron 8,02%, Australia 5,43%. Mientras que el mercado Chino restó 2.43%, Japón restó 3.78% y en general los que invirtieron en el EFA(cartera de empresas con negocios en Europa, Australia y Sureste Asíatico) vieron disminuir su riqueza en 3,97% al cierre del segundo trimestre.
Ilustración#3: Mercado de Bonos Emergentes, ETF’s EMB
Sin embargo quienes de manera oportuna realizaron su balanceo al cierre de primer trimestre y se fijaron en dichos activos, agregaron por sus inversiones en Brasil un 16,41%, 3.46% por el desempeño de Australia, 2,20% de Japón, 1,98% de China y 1.52% de mercados emergentes. Portafolio éste que se vio disminuido por las perdidas observadas en el EFA -1,36%; producto de las perdidas en el mercado de Inglaterra y en general en Europa con la aprobación vía referéndum de la salida de los ingleses como miembros de la zona. ¿Y qué podemos contar el mercado de deuda?
Al igual que en el mercado norteamericano, las condiciones económicas globales antes apuntadas favorecieron la apreciación del valor de la deuda en el mercado secundario de países emergentes. Tomando como referencia el ETF emitido por la firma JPMorgan (EMB) que invierte en emisiones de empresas inscritas en mercados emergentes; la rentabilidad de las inversiones en bonos cerró en poco más del 15%. Comportamiento soportado por la baja sostenida de los rendimientos de referencia del mercado norteamericano.(ver ilustración #3)
3) ¿QUÉ SE PODRÍA ESPERAR PARA EL TERCER TRIMESTRE?
Desde la perspectiva económica y financiera, continuamos;
a) Con bajo crecimiento global, sin evidencias de un mayor potencial de productividad o de aumento de la demanda. En USA alrededor del 2%, Europa en 1,50%, con China alrededor del 5% o 6%.
b) Pocos Bancos Centrales se encuentran con la posibilidad de alcanzar la meta inflacionaria alrededor del 2,00%. Es probable en USA, no así en Europa y Japón.
c) Es de esperar niveles bajos de tasas de interés en USA, con ajustes paulatinos a la nueva tasa nominal neutral por el orden del 2,00%, 3,00% según versiones de la FED.
d) En Europa y Japón, tasas interés negativas y cero para lo que resta del año e intervención activa en sostenibilidad de la liquidez.
e) Seguirán políticas laxas y acomodaticias, basadas en tasas negativas y compra de activos a efecto de sostener la liquidez del sistema. Con algún relajamiento fiscal ante el agotamiento de la política monetaria, en USA, ALEMANIA y CHINA. Y ciertas limitaciones en la zona Euro para echar mano a dicha posibilidad.
f) Seguirán las especulaciones sobre la decisión de los ingleses de salir de la zona euro y con ello volatilidad en los mercados financieros, hasta no tener un nuevo ministro que se encargue de los trámites legales y económicos que tiene implícito dicha decisión.
g) Se amplían los riesgos de apalancamiento en gobiernos vía el incremento de déficits fiscales y exceso de préstamos en el sector privado principalmente en mercados emergentes.
Ante dicho panorama, las estrategias de inversión disponibles son variadas, pero todas responden a las características particulares de usted como inversionista y su perfil de riesgo, que incluye decidir con base en el conocimiento de los mercados y máximas pérdidas toleradas; los tipo de activos que usa para invertir (Acciones, Bonos, Fondos de Inmobiliarios o Financieros, Oro, Plata u otros metales preciosos o productos en el mercado de futuros y opciones), bien por moneda (riesgo económicos y de mercado), países (políticos), sectores (mercados financieros), industria (tendencias empresariales), así como, por los propósitos para los cuales invierte como; mantener el patrimonio, liquidez, capitalizar para inversiones futuras, educación, salud, recreación y retiro. Sea para usted, la familia o la empresa que representa.
Nuestro enfoque es de características globales, tomando en cuenta Costa Rica, ponderando en el mercado de los Estados Unidos que ofrece múltiples alternativas con en valores o carteras globales.
Nos gusta por las facilidades de operación que existen (comprar-vender) y la liquidez que se encuentra (vender ante requerimientos o apuros) en dicho mercado. Una característica con la cual hay que tener paciencia en Costa Rica. Incluso para aquellas que cumplen con los parámetros de liquidez de la Bolsa Nacional de Valores, que a la postre son pocas.
Acorde con las estadísticas disponibles con la firma Morningstar, para los diferentes activos y desempeño de mercados; el rendimiento esperado y riesgo para los diferentes perfiles de inversión son los siguientes;
Ilustración #4: Portafolios Alternativos, USA.
Desde la perspectiva de riesgo las alternativas enfocadas entre conservador-moderado a conservador y resaltadas en “negrita” en la ilustración #4; son las que muestran mejor recompensa por riesgo, asociado con mayores probabilidades de éxito.
Esos portafolios invierten entre un 20 y 40% en acciones, entre 54 y 70% en Bonos y entre 6 y 10% en alternativas de corto plazo y efectivo.
Para un portafolio conservador, la distribución por activos y sectores son los que se muestran en la figura siguiente;
Ilustración #5: Portafolio de Inversión conservador, Mercado Internacional.
La ilustración muestra concentraciones (Allocation) del 15% en acciones de empresas de los Estados Unidos 15%, otros países 5%, renta fija 67% y efectivo o equivalentes 13%. En cuanto a sectores, la exposición máxima es de un 15% en empresas que atienden productos y servicios de primera necesidad, seguido del sector energía, servicios financieros y salud. Sectores estos que se han estado recuperando en los últimos seis meses a tasas del 20.80%, 1,59% y 8.34% respectivamente.
¿Cómo se podría lograr igual o mejor rendimiento con una menor exposición al riesgo o volatilidad? Una alternativa es invertir en fondos de inversión inmobiliarios en el mercado costarricense.
Ilustración #6: Escenarios de rendimientos con diferentes porcentajes de inversión
Los fondos inmobiliarios según informes de la Superintendencia de Valores (SUGEVAL), reportaron un rendimiento líquido del 7.81% con un nivel de riesgo del 0,43% (desviación estándar anualizada) al cierre de junio 2016. Una excelente rentabilidad y estable según se puede ver por la baja volatilidad que han experimentado en el último año.
Como se muestra en la ilustración #6, combinaciones entre 40%/ 50% o 50%/ 50% en mercado internacional e Inmobiliarios; bien podrían determinar rendimientos del 8% como promedio, con la diferencia de que la volatilidad o el riesgo se vería disminuida casi un 50%. Veamos un ejemplo.
Ilustración #7: Inversión de Equilibrio Mercado Internacional, Fondos inmobiliarios.
La ilustración #7 que observa, representa la rentabilidad y el riesgo de un portafolio combinado con inversiones moderado-agresivo en mercado internacional y otro conformado por participaciones inmobiliarias en el mercado de Costa Rica.
El rendimiento se muestra en la línea azul y el riesgo con la línea naranja (volatilidad). La línea vertical muestra los rendimientos y la horizontal el porcentaje a invertir en fondos inmobiliarios.
Como mira en la ilustración si se invierte 100% en mercado internacional; es de esperar una ganancia del 9,47% junto con un riesgo del 16,23%. Si se invierte en un portafolio de fondos inmobiliarios en Costa Rica; es de esperar una ganancia del 7,81% con un riesgo del 0.43%. ¿Cuál es la combinación de equilibrio?
Desde el punto de vista de equilibrio financiero, se entiende como aquella combinación de activos donde el rendimiento y el riesgo son similares. ¡Ni tan cerca como para que queme el Santo ni tan lejos como para que no lo alumbre! Cita el refrán de la vela. Desde la perspectiva técnica para un portafolio combinado de inversiones en mercado internacional y Fondos Inmbiliarios de Costa Rica, se logra en los alrededores del 40% ponderado en mercado internacional.
Con una combinación 40% Internacional, 60% fondos inmobiliarios se puede lograr una rentabilidad del 8,40% / 8,50% superior a la esperada para un inversionista conservador-moderado con un riesgo menor a uno con perfil moderado agresivo. ¿Cuáles son esos fondos y que otras opciones se miran en el mercado costarricense? En nuestra próxima entrega le estaremos pasando esas ideas que dominarán durante el III trimestre del 2016. Un mercado concentrado en renta fija de emisiones soberanas y unos pocos emitidos por el sector bancario local.
Para consultas teléfono celular # 8938 9046 o bien escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com
Recuerden, somos un grupo que se especializa en “Inversiones a su medida”.
Se inicia el final del primer semestre del 2016, con la tasa de interés básica pasiva (TBP) en colones en 5,40% y en dólares en 1,96% al cierre del mes de mayo; tasas estas que miden el costo de fondeo -captación- de las instituciones financieras ubicadas en Costa Rica. Indicadores éstos que advierten de la posibilidad aumentos mayores al cierre del primer semestre del año en curso. En un contexto de posibles brotes inflacionarios provocados por factores externos asociados con el comportamiento alcista de los precios del petróleo y las materias primas iniciado desde mediados de febrero del año en curso.
Obsérvese que según reportes del Banco Central la tasa libre de riesgo a 10 años en colones, se ha ubicado 20 puntos básicos por encima de los mínimos observados en las últimas 78 semanas, evento que se materializó el pasado 3 de mayo del 2016, encontrándose a 40 puntos básicos de los máximos alcanzados a mediados de marzo del 2016. Por su parte, las tasas de corto plazo observadas en la curva soberana colones a 6 meses, han aumentado 120 puntos básicos desde los mínimos alcanzados el pasado 01 de marzo del año en curso. Ubicándose a tan solo 7 puntos básicos de los máximos de las ultimas 78 semanas Ver ilustración #1.
Ilustración #1: Tasa de referencia de corto y largo plazo, según curva soberana.
Lo anterior en un entorno deflacionario, que inició desde finales de julio del 2015; con tasas negativas interanuales pero que empiezan a observarse positivas desde principios de abril del año en curso.
Con una inflación negativa, las tasas de interés en colones se sostienen relativamente atractivas, reprimiendo por tanto las inversiones en moneda extranjera, cuyas tasas se han sostenido relativamente estables, con todo y que; las emisiones soberanas han sufrido ajustes importantes en el mercado internacional. Tomando como referencia la emisión local del Gobierno serie G$261125, los rendimientos a 10 años en dólares se ubican en el 6,40%, con una variación de a lo sumo 5 puntos básicos respecto con los niveles observados en el 2015.
Hasta el momento poca ha sido la demanda y poca ha sido la oferta de emisiones en dólares. Incluso las emisiones de deuda externa, las cuales se transan poco en la Bolsa local, suman 21 con una rentabilidad media del 5,70%. Una rentabilidad modesta a nuestro juicio si le agregamos expectativas de devaluación de a lo sumo 120 puntos básicos a 12 meses versus el 8,30% en colones con vencimiento a 10 años. Expectativas que pudieren cambiar de no observar una baja en la volatilidad en el mercado de monedas extranjeras.
A dichas emisiones se agregan otras 34 emisiones de empresas públicas entre ellas los tres Bancos del Estado, a saber; Banco Nacional, Banco de Costa Rica y Crédito Agrícola de Cartago, que en promedio rinden 5% y cuyos vencimientos son a 1800 días o menos en su mayoría. La ilustración #2 muestra la concentración y comportamiento de los rendimientos de dichas emisiones;
Ilustración #2: Rendimientos de emisiones corporativas públicas.
Como se puede apreciar, un buen número de emisiones en dólares del sector público se sostienen con tasas de interés entre el 5,00% y 7,00% con vencimientos a 7 años o menos y pocos son los cambios que se esperan, a pesar de los fuertes ajustes observados de la deuda externa en el mercado internacional. Y a pesar de algunos indicios de depreciación en el tipo de cambio, del cual conversaremos a continuación.
2. Tipo de Cambio (Monex).
En lo que respecta con el tipo de cambio negociado en el «Mercado de Monedas Extranjeras (Monex)»; éste terminó en ¢539.25 el pasado viernes, ubicado dentro del rango de los ¢528.25 / ¢542, según estadísticas de las últimas 52 semanas; límites que fueron alcanzados en las negociaciones del cierre de mayo.
La simple observación de los datos en la ilustración #3 siguiente, sobre precios de Monex, indican que bien pudieramos estar observando el techo del tipo de cambio en Costa Rica en los ¢542.00 tocado en diciembre, enero y el pasado 23 de mayo. Algunos analistas técnicos verían dichos niveles con mucha cautela, ya que un rompimiento de dichas resistencias sería de una magnitud de poco menos de ¢10.00, cerca un 4% anualizado que impactaría de manera importante la rentabilidad de aquellos extranjeros que hayan invertido en valores en moneda local o bien se cumpliría la corazonada de algunos que teniendo colones inviertieron en dólares ante la apuesta de una probable depreciación del colón.
No obstante lo anterior y bajo el contexto de que muchos asuntos de orden fiscal no se han cumplido; brindaría una mayor probabilidad de ocurrencia a la repetición del ciclo mayo-julio del 2015; donde se observa en la ilustración #3, en dicho periodo se experimentó una baja en la volatilidad, hasta alcanzar niveles entre 0.004% y 0.005% diario; para entonces crecer nuevamente hacia los límites de 0.089%/0.0912% por día hasta setiembre, según cifras de las ultimas 52 semanas. Rango que directa o indirectamente ha sido el propuesto por el Banco Central y que cumple con su expectativa de estabilidad relativa del tipo cambio desde inicios de la actual administración.
Ilustración #3: COSTA RICA: Mercado de Monedas Extranjeras(Monex)
Fundamentados en dichos parámetros se estima el tipo de cambio entre los ¢535.72 y ¢544.38 para el mes de junio o bien de ¢529.45 y ¢550.64 en su orden para los próximos 180 días. Cifras determinadas con un nivel de confianza estadística de 95% y un modelo de estimación de volatilidad GARCH(1,1) con cifras de un año bursátil.
3) Asuntos relacionados. «La bursatilidad de los activos financieros en el mercado de recompras de Costa Rica».
Si la determinación de las tasas de interés supone un mercado secundario líquido- entendido como aquel cuyas condiciones de transabilidad facilitan la compra como la venta de los valores allí negociados sin mayores distracciones de tiempo y costo-; ¿En que contexto de bursatilidad se determinan las tasas de interés en el mercado bursátil costarricese?. ¿ Qué liquidez ostentan dichas emisiones.? Los datos no son de los mejores.
Para responder a dichas interrogantes, recurrimos al reporte de las emisiones autorizadas en el mercado de recompras, bajo la tutela de la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica. Como se observará en el resumen mostrado en la ilustración #4; se puede concluir que es bien complicado el tratar de vender un título una vez adquirido en este mercado, los datos lo indican y la experiencia por igual. La norma es morir con él, sin grados de libertad en situaciones adversas o alza de tasas de interés.
Obsérvese que solo el 0.79% de las 2013 emisiones autorizadas para negociar en el mercado de RECOMPRAS al 30 de mayo del 2016, gozan de alta bursatilidad (Liquidez). Y si se le agrega los calificados con una liquidez media (0.99%) no se llega ni al 2%. El detalle a continuación;
Ilustración #4: Emisiones autorizadas en el mercado de Recompras y grado de bursatilidad.
Quizá lo bueno, lo positivo; es que cerca del 60% de las emisiones que representan casi el 90% del monto autorizado a negociar en el mercado de Recompras tienen respaldo o garantía del Estado. Dichos valores con respaldo Estatal suman algo asi como $19.236.13 millones; un monto que equivale a 2.5 veces las reservas monetarias internacionales.
El mercado de recompras, es un mercado cuyos subyacentes si bien deberían, no cuentan con la liquidez necesaria. Y muchos de esos títulos respaldan las inversiones que realizan los Fondos de Inversión Líquidos. Entidades estas que en su mayoría tienen autorizado invertir hasta un 50% de sus activos netos en dicho mercado. Si partimos del hecho que dichas entidades administran poco más del 58% de los activos de la industria de Fondos, la iliquidez relativa de los valores negociados o registrados en Bolsa, es un pendiente que ya es tiempo de volver a revisar.
Si bien hace poco más de un año se hicieron esfuerzos, con la incorporación del índice de bursatilidad, los resultados -salvo evidencias mejores- se encuentran muy lejos de lo previsto.
La industria bursátil y con ella la de Fondos, continúa en un entorno de baja liquidez por no decir nula. Muchos de los valores de vector y autorizados en recompras son adquiridos en ventanilla, sin posibilidades de negociación en mercado secundario.
Aún cuando ante una contingencia muchos de los valores cuentan con una alta calidad crediticia; la profundidad y versatilidad de la industria no debería descanzar exclusivamente en dicha virtud.
Sin temor a equivocación, se sienten vientos de cambio en los niveles de tasas de interes. Asimismo, el tipo de cambio se encuentra en niveles que llaman a la reflexión. Muchos de los argumentos de Hacienda y del Banco Central, se están agotando. Así como también aquellos de orden político. Los temores de un mayor déficit fiscal ya se han materializado, indicios de una mayor inflación han empezado a manifestarse, en conjunto a un mercado bursátil poco líquido y altamente apalancado. Todos esos elementos en alguna manera podrían ser los nuevos determinantes que liderarian cambios en los principales macro-precios de orden financiero en el país, a saber; las tasas de interés y el tipo de cambio.
Bienvenido estimado usuario. Este lugar esta reservado para presentarles a ustedes oportunidades para invertir en bienes inmuebles. Iniciamos con el proyecto “Hacienda Doña Margarita”. …
Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado (20/04/2016)
El volumen transado diario en Bolsa parece mejorar en el mes de abril, ello si se compara con el observado al cierre de marzo del año en curso, no obstante, versus el comportamiento del 2015 los resultados no son de lo mejor.
Ilustración #1: Variación mensual y cambios en la media interanual.
De acuerdo con la variación interanual punto a punto del mes de abril, todos los mercados muestran una contracción importante. Liderado por el mercado accionario y el de liquidez. Como se observa todos excepto el mercado de «OP. A PLAZO», que a lo sumo representa el 0.10% de las operaciones diarias, muestra una variación significativa.
El volumen promedio diario ha caído un 18.40%, 64.10% explicado por la baja en las transacciones del mercado de liquidez, 18,90% por la disminución observada en el mercado primario, 12,0% en el mercado de deuda y 4,50% del mercado de recompras y el complemento por los otros mercados.
La evolución de las negociaciones de algunas variables seleccionadas las pueden observar en la siguiente liga «Estadísticas de Negociación«
Para la firma Morningstar, el mercado de acciones en los Estados Unidos a nivel agregado se encuentra a su valor justo. Sin que ello signifique que no se miran oportunidades a nivel sectorial. El principio que gobierna su metodología descansa en la premisa de que los mercados ajustan los precios alrededor de su valor justo y como táctica, el rebalanceo de portafolios desde aquellos activos que se encuentran relativamente caros hacia los que brindan mejores oportunidades de valor.
El mercado accionario en general reflejó números rojos, salvo el mercado chino que mostró una ganancia de 0.39% al cierre de la semana 35. El S&P 500 replicado por el Spyder (SPY) mostró una pérdida semanal del 2,33%, con el índice cerrando en las 2,127.81 unidades el pasado viernes.
Inversiones a su medida 