Conocidas las decisiones de la FED y los resultados del referéndum en Inglaterra, los mercados financieros reaccionaron con pérdidas excepto el Oro. Y motivando la renuncia del primer ministro de Inglaterra, el cual se queda por un periodo perentorio de tres meses mientras se consiguen otro.
El presidente del Banco de Inglaterra Mark Carney aseguró condiciones estables a pesar de las pérdidas observadas en los mercados y la depreciación del 8,05% en la libra esterlina, mientras; el oro, la plata y el platino mostraron ganancias del 2,00% al 2,70% aproximadamente, junto con el Yen y del dólar norteamericano. Activos donde volaron la inversiones en busca de refugio y seguridad.
En Costa Rica sin mayores cambios, las negociaciones en mercado internacional son mínimas, pocos son los atrevidos. La semana terminó con una contracción del 5,18% en el volumen denominado en USD$, al cerrar en $938.2 millones. Una semana rescatada por el aumento de las operaciones en mercado primario, el cual ayudó a contrarrestar la baja del 34% en el volumen del mercado de liquidez y del 30% en el mercado secundario.
En el mercado de divisas, el colón sigue depreciándose cerrando la semana entre los ¢549 /¢550, con una volatilidad del 0.23% diario en promedio. El rango de precios para la semana entrante tomando como referencia el precio de cierre de hoy se mira entre los ¢545-7 / ¢552-4.
Las tasas de interés en colones siguen a la baja aunque por efectos de metodología y por tanto en alguna manera estables. Mientras que en dólares cerró en 2,05% hasta el próximo miércoles mostrando 10 pb de aumento respecto con la semana pasada.
Con ese escenario, Banco Central ofrece canje de valores solo para aquellos acreedores que tengan en sus carteras las series BCCR140916AC, BCCR180117AC, BCCR280317AC y BCCR050917AC, respectivamente. Por su lado Hacienda propone tres emisiones a tasa fija y una ligada a la tasa básica pasiva con un premio de 200 puntos básicos y dos en dólares. El detalle y valoración se ofrece en la ilustración #1, siguiente;
Ilustración #1: Oferta Banco Central y Hacienda
Conforme a los criterios de valoración y selección, los cuales incluyen sensibilización del precio a uno y dos años con una exposición de 0.50 puntos porcentuales de aumento en tasas de interés, comisión de 0,30% son en el orden siguiente; G280628, G200324 y G250320. Para los que tienen la emision BCFIJA100321, la recomendación es dejarselo o bien cotizar un precio menor.
En lo que respecta a las emisiones en dólares, ambas muestran rendimientos competitivos.
Ilustración #1: Tasa de cambio en la negociación promedio diaria en Bolsa. Junio 2016-2016
En el mercado local, las operaciones diarias equivalentes en dólares realizadas en la Bolsa de Valores de Costa Rica; han caído 31% en términos promedio diario, una característica que al parecer se va a sostener durante el año en curso.
La disminución del 46,00% en el mercado de deuda explicó el 34,11% de la caída las negociaciones. Mientras que el mercado de liquidez con una disminución del 28,50% explicó el 27.34%. Le siguió en importancia la baja del 49,10% del volumen en el mercado primario, explicando el 22.74% de la baja en las negociaciones. Un 16,60% de caída en las operaciones, obedece a la baja del 15,60% de las negociaciones en el mercado de recompras. Y el complemento, si bien positivo correspondió al mercado de operaciones a plazo y participaciones cuyo volumen junto con el mercado accionario es poco significativo.
Por otro lado, la tasa básica pasiva se sostuvo sin cambios en 5,30% y la de dólares bajó por segunda semana consecutiva, quedando en 1,95% hasta el miércoles de la semana próxima, muy similar a la observada en última semana del mes de mayo.
Como indicamos, la volatilidad del tipo de cambio se sostiene a la baja, ofreciendo argumentos como para observar bajas recurrentes en los próximo 30 días. Para éste viernes se observaron nuevos altos, con 183 operaciones por un total de $10.50 millones. El rango de precios estuvo entre ¢543.50 /¢549, con cierre en ¢547 y promedio de ¢545.82.
En el campo internacional, las expectativas a principio de semana se concentraron en la reunión de la Reserva Federal de los Estados Unidos sobre la revisión del estado de su economía y su impacto en tasas de interés. A ello se agregó la atención que han puesto los inversionistas con el referéndum en Inglaterra, relacionado con si se quedan o no como miembros de la Unión Europea. Para el primer de los casos los miembros de la FED actuaron conforme a lo esperado dejando para Julio un muy probable aumento de tasas. Mientras tanto el mercado siguió preocupado de los datos económicos que en general son positivos pero no alentadores y un tanto nerviosos respecto con lo que pudiere suceder con el mercado financiero y las economías Europeas con Inglaterra fuera de su organización.
En ese contexto, Banco Central y Hacienda continúan con su programa de captaciones. Esta semana con todas las emisiones en colones, el detalle a continuación;
Ilustración#2: Subasta de emisiones Banco Central y Hacienda, Julio 20, 2016.
Banco Central se sostiene con su estrategia de colocación a tres o menos años. Hacienda por su lado trata de colocar la mayor cantidad de recursos a mediano y largo plazo.
Conforme a nuestro modelo de valoración, se muestran relativamente baratas o a valor justo tres de las cuatro emisiones ofrecidas por el Central. De las ofrecidas por Hacienda las emisiones G260619 y G221221 muestran precios relativamente atractivos. Sobre los otros el criterio es realizar ajustes en el precio ya que se observan relativamente caros, o al menos con un precio que pudiere aportar valor al portafolio de inversiones.
Desde la perspectiva de riesgo, observamos una estructura de rendimientos que favorece las posiciones en el mediano y largo plazo. Como podrán observar en la ilustración #3 siguiente, dos emisiones relativamente baratas son de largo plazo.
Ilustración #3. Tasas de rendimientos esperadas por emsión ante cambios en tasas de interés del mercado.
Podrán observar que bajo escenarios de vencimientos entre 180 / 720 días y asumiendo aumentos de 0,50 puntos porcentuales en promedio en tasas de interés del mercado; el promedio de rendimientos de las emisiones ofrecidas ronda el 5,25%. Tomando dicho punto como límite de discriminación, las emisiones G240925, G280634 y G260619 son las que; en razón de su precio relativo, tasa cupón y vencimiento, son los que reportan rendimientos superiores y por tanto suceptibles de selección. Para un inversionista con un horizonte de inversión a 2 años, el G221221 muestra un buen perfil, siempre y cuando las tasas de interés no se ajusten más allá de los 50 puntos básicos tomados como parámetro de sensibilización de los rendimientos observados en la ilustración #3.
El G240925 por ejemplo, tiene un cupón del 10.35% y precio de ¢115.82, por lo que tiene asociado un sobreprecio de ¢15.82 ya que al vencimiento solo se recibirá ¢100. De manera que implica una pérdida de ¢1.71 colones por año hasta su vencimiento. Para efectos contables, el cupón neto es de 8.71% anual. Haciendo un ejercicio similar con el G280634, el G260619 y el G221221, el cupón neto esperado sería del 9.42%, 7,13% y 5,98% respectivamente. No les parece atractivos?.
Algunos tendrían la tentación de sustituir el G221221 por alguno de los ligados a tasa básica, pués contienen un premio de 2 puntos porcentuales. Con una tasa básica en 5,30% la suma simple daría un 7,30% y con impuestos del 6.716%. Para un cupón neto ajustado del 6,65% y 7,18% para el B080426 y el B300436, respectivamente. Siempre y cuando los precios no se afecten por un monto mayor a la prima o descuento, producto de aumento de las tasas de interés.
No olviden enviar sus consultas a la direción siguiente; gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com.
Las negociaciones en el mercado bursátil costarricense siguen mostrando una importante contracción respecto con lo observado en el 2015.
Para la primera semana de junio el volumen promedio diario disminuyó 17.38%. El mercado de liquidez cayó 10.68% y el mercado primario tranza un 3,65% menos que el año pasado entra ambos explican el 89% de la disminución. En los otros mercados, los volumenes se observan relativamente estables, entre ellos el de recompras ha disminuido su volumen promedio diario en 1.77%.
Ilustración #1: Distribución de los componentes que explican la tasa de cambio en el volumen.
Con una meta de ¢925.000 millones de capatación para el 1er semestre del 2016, pensamos qque con el cierre de esta semana Hacienda dará por cumplida su meta. Poco más de ¢550.000 millones ha captado junto con unos $210 millones en emisiones en dólares Montos que ha complementado con captaciones en ventanilla por ¢460 millones al cierre de mayo.
Para esta semana, el Central ofrece dos emisiones con vencimientos entre el 2017 / 2019.Mientras que Hacienda busca captar con emisiones que vencen entre el 2018/ 2036, entre ellos una emisión indexada (tasa variable) a tasa básica con un premio de 200 puntos básicos.
Muchos miran los bonos indexados como si fueren de corto plazo y se juegan el chance de comprarlos con dinero prestado (apalancamiento), dado que les resulta fácil concluir que dichas emisiones dan un rendimiento de 7,30% (tbp = 5,30, premio = 2,00). También, porque aún cuando recibirían el principal hasta el año 2036, dichas emisiones suelen negociarlas con precios determinados con un plazo de inversión a 180 días que es el correspondiente al periodo de cambio de cupón.
Dichos Bonos recuérdese son de particular uso en estrategias de cobertura, en circunstancias en que se esperan aumentos en tasas de interés. Ya que es de esperar que conforme aumentan las tasas cada 180 días es de esperar que aumente el cupón. Y ese flujo mayor de ingresos por intereses de pronto, contrarresta las pérdidas de capital que pudiere sufrir la proporción de bonos a tasa fija que se tenga en el portafolio. El único problema es que son emisiones de muy largo plazo para nuestro gusto.
Hacienda ofrece también dos emsiones en dólares, la G$220519 y la G$261125, ambas un tanto caras según nuestros modelos de valoración y sensibilización.
En general de las ocho emisiones ofrecidas, dos se miran relativamente baratas. Sobre las otras se sugiere realizar ajustes que al menos lleven los precios a valores justos. A continuación el detalle:
Ilustración#2: Ofertas del Banco Central y Hacienda.
Ahora bien, desde el punto de vista de riesgo una vez realizados los ejercicios de simulación de tasas y estimación de rendimientos a 360 días plazo de inversión; los resultados se ofrecen en la gráfica siguiente;
Ilustración #3: Análisis de Rentabilidad y selección de activos.
Como se observa, ante cambios esperados de 50 puntos básicos en tasas interés como promedio; el valor que ofrece una mejor rentabildiad a 360 días es el G240925, seguido del G250320 y del G260918 o bien el BCFIJA 110919 para los que buscan invertirse a dos años. Los otros ofrecen rendimientos debajo del 5,50% que corresponde al promedio de rendimiento de las emisiones ofrecidas. Las dos emisiones en dólares están caras, pero si en efecto se materializa una depreciación del colón arriba de los 200 puntos básicos, sus rendimientos superarían los límites del 7% incorporado en nuestros modelos de sensibilización.
No olviden escribir o bien hacer sus consultas al 8938 9046 o bien a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com
Las condiciones financieras y crediticias de Costa Rica se muestran estables, según nos lo manifiesta el Banco Central. Estabilidad en tasas y tipos de cambio, con el mismo discurso de preocupación alrededor del déficit fiscal y el nivel de deuda o préstamos en dólares que consumen los costarricenses. La producción medida por el índice de actividad económica se ha des-acelerado, de manera que estamos atentos a su publicación.
Poco ha sido lo que se ha hecho para aprovechar el bajo costo de los materiales para impulsar y proveer de vivienda a los que menos tienen. Y por el contrario se han enfocado en colocar en nuevos establecimientos comerciales y con ello mantener vivo el consumo y los saldos de las tarjetas de crédito. Rubro este que tiene contentos a la mayoría de las aseguradoras producto de las primas por protección de saldos deudores y seguro de desempleo que las mas de las veces no cubren. Dicha situación igualmente tiene preocupados a los reguladores pues de materializarse los riesgos de aumento de tipos de cambios, los resultados en los balances y bolsillos de los costarricenses no será el mejor.
Como verán en la ilustración siguiente, el tipo de cambio arrancó junio en alza, como ha sido usual en los últimos dos años. Pero que de asistirles la razón a los banqueros centrales es de esperar que disminuya en forma paulatina. La foto de lo comentando se observa en la ilustración #1 siguiente;
Ilustración #1: Volatilidad condicional y no condicional del tipo de cambio en Costa Rica.
Junio es un mes de cambios, contempla la revisión de operaciones y metas de Bancos y diferentes entidades financieras. Así como, de las acciones programadas por los reguladores. Ya se debe tener el borrador final del programa monetario y económico así como las previsiones y proyecciones del segundo tiempo del 2016.
Durante el mes de junio varios factores sobre la salud relativa del sistema financiero suelen anticipar cambios y modificar expectativas. Cifras de Inflación, tasa mensual de actividad económica, metas de captación de Hacienda y Banco Central, evolución del crédito entre otros, están por venir.
En la industria bursátil, los negocios siguen un tanto reprimidos para mi gusto. Los clientes están mirando reportes de rentabilidades de dos dígitos en algunos casos. Ello en un entorno donde los rendimientos tanto en colones como en dólares a duras penas llegan al 9% en colones y poco menos del 6% en dólares. El apetito por riesgo ha ido aumentando en forma paulatina, no obstante; los volumenes en Bolsa en lugar de mejorar tienden a ser cada vez menores. A cita de ejemplo, el volumen transado en bolsa disminuyó la semana pasada 42% respecto del volumen observado en la semana previa, algunos dirían por ser fin de mes. No obstante si se miran las cifras promedio diarias transadas en dólares se sigue observando una disminución importante en el mercado de Liquidez y el Mercado primario, que no se corresponde con el comportamiento en otros mercados como sería de esperar o bien aumentos abruptos de tipo de cambio, el resumen a continuación;
Ilustración #1: Bolsa Nacional de Valores, tasa de cambio promedio interanual por mercado.
Como observa el volumen promedio transado diario denominado en dólares, ha disminuido 18.42% entre junio 2015/2016, de ellos, 11.08 puntos porcentuales lo explica la baja del volumen en el mercado de liquidez y 4.27 puntos porcentuales por la misma situación en el mercado primario.
En cuanto a la subasta se refiere, desde hace poco menos de un mes, la percepción de los que determinan las tasas de captación de Hacienda y Banco Central ha cambiado. Ya han dejado de apostar a bajas recurrente en tasas y por el contrario, tienden a adecurse a las que se miran en Bolsa. Se repliegan y dejan la iniciativa a lo que puedan hacer los agentes del mercado.
Las ofertas de Hacienda y Banco Central para esta semana son las que se miran a continuación;
Ilustración #2: Oferta de valores de Hacienda y Banco Central.
Banco Central concentra su interés en opciones con vencimientos inferiores a 3 años y Hacienda en la parte media y larga de la curva de rendimientos.
Desde nuestra perspectiva, las series BCFIJA161116, G260619 y el G$260521 se muestran relativamente caras, per muestran precios menores a vector y por tanto reciben criterio de «Compra». Mientras que las series BCFIJA070318, G$211118 y G200324 bien podrían hacerseles leves ajustes en el precio de cotización y por tanto ser una buena adquisición en el entorno de tasas vigente. Finalmente el G221221 se mira relativamente «Barato», pero no el más atractivo, como se indicará a continuación.
Desde la perspectiva de riesgo el G200324 es el valor que domina la curva de rendimiento a plazo, en un entorno alcista de tasas de interés por el orden de los 50 puntos básicos (100 puntos básicos equivalen a un punto porcentual).
Ilustración #3: Curva de rendimientos de valores ofertados.
De acuerdo con dicho análisis, la combinación de mejor rendimiento en condiciones adversas de tasas de interés sería adquirir el siguiente orden; G200324, BCFIJA070318 y G260619 para un portafolio en colones. A los que se le unen el G$211118 y el G$260521 en un entorno de depreciación del tipo de cambio arriba del 2.5% de hoy en 360 días. Ya que aportarían rendimientos arriba del 7%.
Recuerden hacer sus comentarios o bien sus consultas. Para ello usen la siguiente dirección de correo electrónico gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com
La estrategia del Ministerio de Hacienda y Banco Central para la subasta de esta semana se sostiene en cotizar precios similares o muy cercanos a los observados en vector. Cediendo al mercado la facultad de ajustar o bien mantener los precios de negociación.
La última semana de mayo arranca con la tasa básica pasiva (TPB) en 5,30% en colones y 1.89% en dólares, efectiva desde el 19 del mes en curso. Por otro lado, el tipo de cambio se mueve entre los ¢533.7 / ¢540.49 en el mercado de monedas extranjeras. Y un promedio semanal de ¢531.13.
El volumen de negociaciones en Bolsa cerró en $800.8 millones la semana pasada, para una disminución del 4,66% en comparación con la semana previa. La estructura de negociaciones en general sigue sin cambios, con el 60% en colones y 40% en dólares, de los cuales el 97% de las negociaciones en mercado secundario se concentraron en deuda y recompras. Poco menos del 44,00% de las negociaciones se están realizando a más de un año. Con algunas operaciones negociándose al 8,50% a 90 días en colones y al 5,50% en dólares en el mercado de recompras. Un mercado que reporta tasas promedio entre el 4,00% y 4,80% en colones y del 3,30% y 3,83% en dólares para el cierre de la 3era semana de mayo.
Para esta semana que viene, Hacienda ofrece dos emisiones nuevas; la emisión serie G280634 con cupón del 9,43% y vencimiento al 28/06/2034 por un monto facial de ¢300 mil millones y el G$220519 con cupón del 4,37%, vencimiento para el 22/05/2019 y un monto de $300 millones. El detalle de las emisiones en subasta se mira a continuación;
Ilustración #1. Detalle de valores ofrecidos por Hacienda y Banco Central.
En cuanto a la selección de los mejores activos-incluído aumento de tasas en 50 pbs, para esta Subasta el orden es el siguiente; G200324, G250320 Y BCFIJA070318 a un año de inversión o bien, G200324, G250320 y BCFIJA161116 con reinversión a un año. Inversiones en USD$ a un año observar el G$220519 que luce mejor que el G$260521.
Realizado por Geovanny Antonio Sandí Delgado(16/05/2016).
Los argumentos reiterativos de mejora en la producción nacional no son tan convincientes como desean los representantes del Gobierno. Por un lado nos reportan un superávit financiero en marzo, gracias a una mayor recaudación y menor crecimiento del gasto, que ayudó con un déficit primario inferior al del año pasado durante el primer trimestre del 2016. Por otro lado crecimiento en la producción elocuentes con que no ayudan con la disminución de la tasa de desempleo en Costa Rica, firme entre el 9,50 % y 10,00%, así como; una proporción importante de recurso humano sub-utilizado. Mientras la inflación amenaza con volver a niveles que impactarán los rendimientos en el mercado financiero nacional y en las inversiones financieras.
Ilustración #1: Curva Soberana, rendimientos corto y largo plazo.
En lo que a tasas de refiere, las de corto plazo tocaron piso a finales de febrero sustentadas en una mayor volatilidad que la observada en las tasas de largo plazo. Las cuales en dicho periodo fueron relativamente estables. En la ilustración #1, las tasas de corto plazo estan representadas por la línea en rojo que corresponde a la tasa de interés a 3 meses derivadas de la curva de rendimientos publicada por el Banco Central, mientras que la línea verde con una línea de puntos discontínuos en color negro, corresponden a las tasas de interés de 10 años. Un periodo donde la diferencia entre ambos indicadores ha disminuído desde 619 puntos básicos (pb, 100 puntos básicos equivalen a una tasa del 1,00%) a principios de marzo a 542 pb al 10 de mayo del presente año, poco menos de 78 pb del primero de marzo a la fecha. Un comportamiento explicado por el aumento promedio de las tasas de corto plazo y estabilidad relativa en las tasas de largo plazo.
En las condiciones indicadas, Hacienda y Banco Central cambian de marcha y empiezan a manejar las captaciones a tasas más cerca de las observadas en el mercado secundario. Una actitud disímil a la implementada por dichas instituciones en los últimos 18 meses, cuando en forma persistente en cada Subasta pedían precios mayores por su valores.
Para esa Subasta, las diferencias en precio a favor del mercado superan los 25 puntos básicos en la mayoría de los casos salvo para el tramo de corto plazo que siguen con la idea de bajarlas un poco más. Los precios que ellos ofrecen empiezan a verse más atractivos que lo usualmente ofrecidos tan solo tres meses atrás. Un cambio de comportamiento que se debe de tener bajo la mira en las dicisiones de inversión presentes y futuras. Los valores que ofrecen y sus características son los siguientes;
Ilustración #2. Hacienda y Banco Central, valores subastados, Mayo 16 2016.
En cuanto a la selección de los mejores activos ofrecidos, tomando en cuenta alza posible de 50 puntos básicos en tasas en un horizonte de inversión entre los 360 y 720 días, el órden es el siguente; G240620, BCFIJA110919, G280628 para los más agresivos que tiene como horizonte de inversión 720 días, o bien complementar los dos primeros con el G260918 idela para un inversionista conservador.
En dólares a un año el G$211118 es una buena opción para conservadores o sino el G$260521, apuntando a una depreciación entre 200 y 300 puntos básicos según el reporte de expectativas de inflación y depreciación del colón publicado por el Banco Central a prncipios de mayo.
Comprar el tasa básica debe obedecer a necesidades de cobertura ante aumento de tasas, no para apalancar ya que dichos valores se vuelven peligrosos en un entorno alcista de tasas en el corto plazo, particularmente porque las tasas de descuento tienden a subir más rápido que el ajuste del cupón.
Para los que tienen memoría visual, la ilustración siguiente les brindará un mejor panorama sobre los valores que muestran un mejor rendimiento versus sus similares.
Ilustración #3: Análisis comparativo de rendimientos a plazo, por emisión.
Para asesoría e inversiones financieras, no dude en contactarnos. Lo que ofrecemos es exclusivo, diferente. Nos orientamos en sus objetivos financieros sin descuidar los eventos geopolíticos, económicos, crediticios y de mercado que podrían afectarlos.
Los servicios incluyen acompañamiento en la compra y venta de valores en los mercados internacionales y el manejo de las relaciones con su casa de Bolsa. Coontamos con el apoyo de casas de bolsa con más de 40 años de estar en el medio financiero bursátil costarricense.
Nuestra misión, es cumplir nuestra promesa de servicio al cliente «…Inversiones a su medida…».
Nuestros teléfonos: Oficina 4702 2208 y celular # 89389046.
Realizado por Geovanny Antonio Sandí Delgado.(10/05/2016).
Las condiciones financieras del país se tornan menos claras, con todo y el esfuerzo que realiza Hacienda por informar sobre el comportamiento del presupuesto. Ayudando a la formación de criterios objetivos o al menos fundamentado en cifras.. Muchas son las conjeturas y los temores sobre las acciones de la administración Solís durante los siguientes dos años, por tanto el contar con dicha información facilita y mejora la asignación de los recursos financieros que deben hacer los inversionistas.
Los datos de Hacienda muestran un déficit de 1.3% sobre el PIB durante el primer trimestre, algo así como un 5.2%(=1.3% x 4) anualizado. Con una gran diferencia, se cerró marzo con un superávit primario y eso da bastante de que hablar. El seguimiento consiste en comprobar al cierre del II trimestre si ello es permanente o no recurrente, un hecho aislado que no se deriva de acciones prácticas y contundentes para bajar el peso que tiene el Estado en el Bolsillo de los costarricenses. Y que no sea un acción que de alguna manera trate de inducir, el pensar que el entorno de tasas de interés en Costa Rica es de mayores bajas, en lugar de lo que podría pensarse, ya se acerca el momento en que podrían empezar a subir.
En dicho contexto, Banco Central y Hacienda presentaron las siguientes ofertas de valores;
Ilustración #1: Títulos valores ofrecidos en subasta, Mayo 09, 2016
Dichas ofertas según criterios propios de evaluación, mostraban dichos activos relativamente baratos para el entorno actual de tasas de interés (comparación del rendimiento ofrecido en Subasta versus el negociado en mercado o bien observado en curva). Un criterio compartido parcialmente por los operadores, los cuales prefirieron colocar sus recursos de corto plazo, asignando el presupuesto en las emisiones BCFIJA161116 y BCFIJA140318 del Banco Central, así como, en el G221221 Hacienda. Acción que la complementaron con la colocación de recursos en las emisiones en dólares; rechazando de plano, el G260619 que cuya prima de rendimiento por encima del BCFIJA140318 no fue suficiente para persuadirlos. Título ese preferido particularmente por su cupón del 8.74% versus el 6.21% ofrecido por el G260619.
Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado.(24/04/2016).
Desde la perspectiva económica seguimos sin mayores cambios. Mientras algunos aún celebran los datos del IMAE a Febrero, combinados con estancamiento del desempleo, aires de deflación, alta liquidez en el sector bancario administrada con instrumentos de corto plazo, que no se mira en el sector bursátil; los operadores en Bolsa continúan en modo bajista de tasas de interés, siguiendo el paso del Ministerio de Hacienda y Banco Central.
Lo anterior en circunstancias donde la recuperación de los precios de petróleo, sus derivados y con ellos el de las materias primas, en el mercado internacional; ponen presión a los productos y servicios en el mercado interno. Lo cual converge en alguna medida con las expectativas del Banco Central de un retorno de los precios a los rangos de control del 3,00% (+-) un punto porcentual al cierre del presente año. Asimismo, con estabilidad relativa en el tipo de cambio, con ciertos vientos de depreciación, que en alguna medida induce al sector financiero a tomar riesgo y prestar en moneda extranjera.
Como noticias de la semana, se tiene la emisión en mercado internacional del Banco Nacional de Costa Rica. Emitida bajo condiciones muy competitivas que denotan habilidades de sus funcionarios dignas de aplaudir y con un destino igualmente loable. También la baja de la tasa básica pasiva, para ubicarse en 5,50% al menos hasta este próximo miércoles. Noticias sobre la aceleración del crédito bancario en dólares, la creación del «Fideicomiso Esfera del BCR» que vendría a competir por recursos que serían destinados a obra pública.
Como dato a resaltar, se encuentran los vencimientos del 2016 que en colones rondan los ¢2.183.38 billones más 375 mil unidades unidades de desarrollo, a los que se agregan $955.4 millones. Ello sin incluir nuevas emisiones para satisfacer planes de expansión o bien el crecimiento del Crédito en los Bancos que según las proyecciones económicas rondan los $3.900.00 millones en total para fin de año (tipo cambio usado ¢535 /USD$) y de los cuales faltan alrededor de un 85% según cifras a marzo del 2016 si se toma como referencia el saldo a diciembre del 2015.
Tomando solo vencimientos de las emisiones registradas en Bolsa; 92% de las denominadas en colones son del Central y Hacienda en partes iguales. A los que hay que agregarles el 73% ($600 millones de Hacienda) de los vencimientos en dólares, más 375 mil unidades de desarrollo emitidos por Hacienda. De lo anterior, se deriva que el sector privado o más bien los Bancos renovarán algo así como ¢173.4 billones y $255.4 millones al cierre del 2016 más las estimaciones de crecimiento del crédito.
Como concluirán un contexto, a nuestro juicio, muy competitivo. Con fuerte presión de vencimientos en junio, setiembre y diciembre como observamos en la gráfica siguiente;
Ilustración #1: BNV, flujo de vencimientos 2016.
Un entorno donde las presiones por lograr las metas de fondeo – solo por renovación-, podrían inducir al BAC San José, el Banco de Costa Rica, el Credito Agícola o bien al Banco Popular, Scothia e incluso al ICE; a ofrecer rendimientos más atractivos en lo que resta del presente año. Ello sin contar con las presiones que pudiere generar, el nuevo fideicomiso del «Esfera» del BCR. Una reseña de las necesidades de fondeo por emisor, se muestran en la ilustración siguiente;
Ilustración#2: BNV, vencimientos por emisor en el 2016.
Con todo y el preámbulo de circunstancias, cifras y expectativas que con ellas puedan resultar; Banco Central sale con dos emisiones en colones en línea con el plan económico que vencen en setiembre 2016 y enero del 2018. Hacienda por su parte prosigue con tres emisiones con vencimiento escalonado a junio 2019, diciembre 2o21 y setiembre 2026; así como, con un tasa básica con vencimiento al 2044 con un cupón del 7,50%. Los detalles en rendimiento y precios se miran en el cuadro siguiente;
Ilustración #3; Banco Central y Hacienda, rendimientos y precios ofertados.
Como se desprende de la columna «Rendimiento Ofrecido o Precio Ofrecido»; el Banco Central sigue en modo bajista de tasas, pidiendo por su papel precios mayores a los negociados en mercado secundario. Por su lado, el Ministerio de Hacienda por segunda subasta consecutiva mejora o bien se ajusta al sentimiento del mercado, ofreciendo precios muy similares al mercado secundario.
Desde nuestra perspectiva, continúamos nuestras valoraciones tomando como referencia el riesgo que tarde o temprano deberá de materializarse. Por consiguiente, ante una expectativa de aumento de tasas de 50 puntos básicos y un horizonte de valuación de dos años, los valores que muestran mejor perfil financiero y riesgo, siguen el siguiente orden;G300926 y G260619 para quienes buscan un plazo de inversión a 360 / 540 días y al que se le agregaría el G221221 para quienes piensen en inversiones a 3 años o más, ello por cuanto dicho título ya dejó de ser atractivo para operaciones de corto plazo y relativamente peligroso para operaciones apalancadas. Los que vencen a corto plazo, somos de la opinión de cumplen con criterios para usarlos como resguardo de liquidez.
Finalmente, de seguido se miran las 10 emisiones con mayor exposición en el mercado de recompras:
Ilustración #4: Emisiones más transadas en el mercado de recompras.
Entre ellos el G211222, segundo más transado que a nuestro juicio pudiere recibir ajustes para continuar siendo candidato en el mercado de recompras.
Ocho emisiones para el próximo lunes con liquidación el 20 del mes en curso. De las cuales dos son ofrecidas por el Banco Central con vencimientos dentro del rango programado. Hacienda sale con cuatro en colones y dos en dólares.
Tomando como referencia el rendimiento al vencimiento – que no es necesariamente el verdadero-, el 2019 y 2021 lucen baratos y apropiados para quienes buscan valores para dejarlos congelados hasta su vencimiento.
No obstante, quienes buscan valores con el mejor perfil financiero dadas las condiciones actuales de tasas y precios; pueden observar en el gráfico de «Rendimiento por el plazo de tenencia» que dominan y por tanto son más atractivos; el G200324, seguido del G240931 y el G221221. Valores que tomando como referencia 3 años de plazo de inversión suministran un rendimiento arriba del 6.50%.
En lo que respecta las emisiones en dólares, ambas se encuentran relativamente baratas según precios y rendimientos vigentes. Si se agrega una depreciación esperada de 200 pbs en el colón; superan los rendimientos en colones de las emisiones de Hacienda y Banco Central con vencimientos menores al 2018 / 2019.
Dentro de los supuestos de valoración, se incluye un ajuste promedio en tasas de 50 puntos basícos en las tasas de interés. Igualmente, no se miran cambios en la curvatura y pendiente de la curva de rendimientos soberana COLONES o DOLARES.
Fuente: Construcción propia con datos de SUGEVAL y BNV.Fuente: Construcción propia con datos de SUGEVAL y BNV.
Como insumos de la semana y las ofertas que nos brindan Banco Central y Hacienda; tenemos en el campo monetario al Banco Central sin cambios en la tasa de política monetaria (1,75%). Manifiestan que no existen presiones inflacionarios, dado que se mantienen bajos los precios de las materias primas y el crecimiento continúa moderado en el ámbito global. Ello ha inducido políticas monetarias laxas, entendidas estas como aumento de la oferta monetaria y compra de activos financieros iliquidos, tasas de interés negativas e intervención en los mercados de divisas. Algo que ya el Banco Central de Costa Rica practica en nuestro mercado.
De acuerdo con cifras económicas a marzo – y a la espera del IMAE-; el país se mira creciendo con una inflación negativa del 0,91% en marzo y acumulada negativa del 1,09%. Situación que miran normal, y por tanto confiados en sus modelos predictivos y por tanto anticipando un retorno al rango meta del programa económico del año en curso. Una variable que igual tiene su impacto sobre el tipo de cambio, el cual lo miran relativamente estable. En este contexto, el órgano emisor manifiesta que persisten riesgos; 1) Siguen administrando los excesos de liquidez con instrumentos de muy corto plazo y 2) Los préstamos en moneda extranjera siguen creciendo por encima de los límites deseados por Banco Central, ello satisfecho con recursos externos y por tanto fuera de su control.
En materia de tipo de cambio- según cifras del Banco Central de los últimos dos años-, la volatilidad semanal de la moneda local ronda el 0,34% y cerca del 0.121% diario; con brotes de volatilidad estacionales en junio, setiembre y diciembre asociado con precios en los límites de los ¢537 / ¢541. Ello dentro de una banda cuyo mínimo en las últimas 52 semanas ha sido de ¢532, aproximadamente (Ver Gráfica #1). La línea verde representa la evolución del tipo de cambio, la línea azul de puntos la volatilidad condicional (CSDTW) y la línea roja la no condicional (USDNTW), todo ello en las últimas 52 semanas. Cuando hablamos de la volatilidad no condicional, esta mide los cambios de precio conforme avanza el tiempo y la segunda cuantifica la volatilidad en un rango tiempo, en nuestro caso dos años.
Gráfica #1: Monex, volatilidad condicional y no condicional por semana; Fuente: Banco Central de Costa Rica y cálculos propios
Por otro lado, la curva de rendimientos que maneja el banco central sigue mostrando bajas persistentes, ubicándose debajo de las tasas promedio de las últimas 52 semanas. Situación que se acompaña de un mayor empinamiento – mayor pendiente – tomando como punto de partida las tasas a 90 días. Que significa eso?. Bueno que el premio por invertir a 3, 5 y 10 por encima de las tasas de 90 días subió y se ubicó en 406.10 pbs, 512.1 pbs y 649,5 pbs en su orden y se ha incrementado en 39.7 pbs a 3 años, 38.4 pbs a 5 años y 44.98 pbs a 10 años, con relación a los observados hace 52 semanas atrás respectivamente. Situación que habrá que tomar en cuenta en circunstancias de reversión de tasas a la media ante la recuperación de la inflación y respectivo ajuste de los rendimientos de mercado.
Esto es importante de tomar en cuenta, ya que si se acude al premio por invertir a mediano y largo plazo y su diferencia con relación a la media; tenemos un próxi del probable aumento en tasas, que para nuestros efectos sería de poco menos 60 pbs en el tramo de 90 días a 3 años, 72 pbs para el correspondiente a 3 y 5 años y de 103 pbs para tasas arriba de los 10 años, en su orden (ver Gráfica #2).
Gráfica #2: Banco Central de Costa rica. Curva Soberana Colones.
Ahora bien, si observamos el comportamiento de las tasas de interés a 90 días y 10 años, a efecto de valorar la persistencia de la baja o bien su probable rebote; brindamos para su reflexión la gráfica #3, siguiente.
Gráfico #3: Evolución de tasas de interés. Fuente: Construcción propia con datos del Banco Central de Costa Rica.
En ella podemos mirar las líneas de rayas (azul para 10 años, roja para 90 días) las cuales miden el promedio móvil a 21 días. Indicador de uso corriente en el análisis técnico para medir la persistencia de la tendencia actual, niveles de posible resistencia o soporte de cambio de dicha tendencia entre otros usos. De ella derivamos que en setiembre del 2015, las tasas a 90 días y 10 años mostraron resistencia al alza precisamente al mismo nivel marcado por su media móvil de 21 días. El primero unos 7 días antes que el segundo. Circunstancia que vuelve a aparecer luego de pasar seis meses. Estaremos en vísperas de un cambio de tendencia en las tasas de interés?. Habrá que esperar un poco, para establecer la fuerza relativa del movimiento de las ultimas dos semanas.
El comportamiento de tasas señalado, motivan en nuestro análisis el observar el rendimiento de las emisiones en oferta no hasta su vencimiento sino, dentro de un plazo prudencial de 1 a dos años. Incluyendo en el análisis los probables aumentos de tasas conforme se comento en el párrafo precedente.
Con dichas anotaciones, tenemos al Banco Central de Costa Rica; ofreciendo las emisiones serie BCFIJA280916 y BCFIJA100118. Dos emisiones que dentro del programa se ubican en el rango de 180 días a 3 años. Mientras que Hacienda oferta emisiones del 2021 al 2028 en colones y en dólares los vencimientos al 2018 y 2025 respectivamente. Los detalles en el cuadro #1 siguiente;
Cuadro #1: Emisiones ofrecidas por Hacienda y Banco Central.
En lo que respecta a las emisiones ofrecidas en colones, todas ellas se encuentran a valor de mercado, excepto el G240925 el cual tanto a precios de vector como en curva, muestra un valor de ¢2.32 por debajo del precio ofrecido. Sin lugar a dudas, el Central nuevamente anticipa y ajusta el precio, no obstante; un tanto alejado del valor justo. Ganándole nuevamente la iniciativa al mercado.
Dicho valor tiene un cupón del 10,35%, catalogado de baja bursatilidad. Es una emisión por ¢300 mil millones, hay en circulación ¢212,52 miles de millones, con un Saldo Abierto por ¢2.998,3 millones. Quedan ¢87.5 miles de millones aún disponibles. Debido al flujo cupón, aún cuando se asume aumento de tasas en 50 puntos básicos en los próximos dos a tres años; a los precios de mercado vigentes produciría una rentabilidad entre un 7 y 7.5% a pesar del precio que Hacienda se ha dejado cotizar.
Realizados los ejercicios de sensibilidad que incluyen aumentos de 50 pbs en tasas; el orden sugerido de adquisición es como sigue; G240925, G280628, G221221 y el G$261125. Los otros perfilan rendimientos inferiores al 6,00%. Para aquellos que gustan acompañarse de un gráfico en la toma de decisiones, a continuación el detalle;
Gráfica #4: Análisis de sensibilidad de rendimientos por emisión
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