Al cierre de marzo los datos puntuales de la serie original del IMAE, dan cuenta de una caída (contracción ) en los sectores de Extracción de Minas y Canteras, Construcción y Agricultura, silvicultura y pesca del 1,80%, 3,80% y 7,80 % respectivamente. Cifras que en definitiva deben de estar acupando el talento de muchos. Incluso de aquellos que tienen la responsabilidad de mantener el optimismo en aguas tormentosas, como lo es el Banco Central de Costa Rica.

Nos informan que los proyectos privados en el sector construcción avanzan a pasos del 3% año con año y mejoran, con relación a las cifras de marzo 2015.

Los proyectos para las familias no pobres crecen al 1,20 % anual. Y que las fuertes inversiones se enfocan en proyectos comerciales y nuevas plazas comerciales donde los costarricenses- se espera-  lleguen a gastar los pocos cincos que tienen o bien a comprometer su futuro con tarjetas de crédito. Los expertos dirían en opciones alternativas de consumo. Rubro que explica el 65% de la producción nacional o cerca del 80% si incluímos al sector público.

Por otro lado, nos hacen ver que los precios de los materiales de construcción han bajado 1,20% en el último año. Muy poco para mi gusto, considerando que los precios de las materias primas en los últimos cinco años, junto con el petróleo han caído poco más de un 55%, algo así como un 10% anual, con una inflación negativa; es decir,  términos reales ha rondado poco más del 11%. Una ganancia que explica el buen desempeño del sector comercial e industrial y sus dueños. Pero que no se ha traducido en una ganancia para la clase baja necesitada de casas que desde hace mucho tiempo pudieron haberse construido a mejores precios, en conjunto con el dirigido a esas inversiones sustentadas en la capacidad de endeudamiento y consumo de los costarricenses.

A mi gusto, hemos perdido un valioso tiempo y grados de libertad, perdidos en absurdos por nuestros proceres de la Patria. No solo por no actuar concecuentes con el momento -baja de los materiales y el crudo-, con todo y el talento que tenemos de estadistas del sector público; sino por la pérdida de la oportunidad para construir viviendas mejores y más baratas para aquellas familias más necesitados. Y si me equivoco, no veo que las estadísticas lo demuestren.

Al menos las cifras del INEC a Julio del 2015, cuentan que un 11.18% de la población vive en precarios o en peores circunstancias. Ello mientras se pagan sumas millonarias por comisiones sobre préstamos para el desarrollo no utilizados, mal gastados o sustraídos, inversiones inefectivas como las del Puente de la Platina y similares. Y fondos para sostener proyectos cooperativos que terminan usufructuados por los mismos individuos que los llevaron al fracaso.

Espero en el futuro cercano, observar cifras que demuestren que en el país, los Gobernantes, Políticos y aquellos que pudiendo hacer no lo hacen esperando su turno; además de buenos contendientes sean buenos estadístas y estas oportunidades o circunstancias económicas para hacer el bien, se aprovechen al máximo. Han estado muy ocupados en quitar a manos llenas que cumplir con su cometido, dejando de lado sus deberes y en espera a muchos que centraron las esperanzas en sus promesas de una Costa Rica mejor para sus hijos.

Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado. (20/05/2016).

Cifras finales de la producción nacional en colones corrientes del 2015, muestran una tasa de consumo en bienes y servicios del 83%, compuesta el 65% por el gasto de las familias y 18% por los gastos realizados por el Gobierno de la Republica. Mientras que el 20,4% corresponde a Inversión, neta de la acumulación de inventarios.

Para el 2015,  las importaciones y exportaciones de bienes representaron el 34,0% y 23,0% de la producción nacional en su orden. Y junto con los servicios el 38.3% y 35,0% respectivamente. Rubros estos que siguen mostrando una importante des-aceleración desde el segundo trimestre del 2014; por un lado favorable en particular por la baja en las importaciones en razón de la baja los precios del petróleo, sus derivados y de las materias primas. Y por otro preocupante por la baja observada en los ingresos de las exportaciones. Ello en circunstancias donde los precios del petróleo han iniciado un nuevo periodo de recuperación. Tema éste que mantiene al Banco Central con relativa tranquilidad, en razón del ingreso sostenido de recursos producto de la inversión extranjera directa.

En general, la contracción observada en el comercio de bienes al 2015, fue compensado por el mayor dinamismo del rubro de servicios (exportaciones e importaciones), el consumo privado y público. Las exportaciones de bienes pierden terreno, parcialmente compensado por los ingresos por servicios producidos en el país, de manera particular, el Turismo y la recreación.

La tendencia central de crecimiento de la producción es descendente, como se puede observar en la «Ilustración #1», aunque algunos bien pudieren señalar periodos de mayor optimismo. Si bien 2015 la producción creció a tasas del 5%; para el cierre de marzo el índice mensual de actividad económica lo hizo a una tasa del 4,7% en su tendencia ciclo y del 2.1% interanual según su serie original luego de haber reportado poco más del 6% de crecimiento interanual el mes previo. Un comportamiento que alerta sobre las perspectivas de crecimiento para lo que resta del año  y que de alguna manera le asiste razón al Presidente de la República, empresarios y costarricenses de buena fe; el mostrar preocupación sino se resuelven los problemas medulares entorno a los determinantes del déficit fiscal y nuevas estrategias para equilibrar la producción. Asunto señalado en el informe de labores del Gobierno ante el congreso el pasado 9 de mayo del año en curso.

Por otro lado y como se aprecia en la «Ilustración #2» siguiente; los grandes ganadores siguen siendo los dueños del capital. Bancos, Financieras y entidades relacionadas, junto con Servicios Prestados a Empresas y Turismo; mientras que por otro lado,  los gobernantes y los miembros del congreso siguen en deuda con el sector agrícola y el sector construcción.

El sector con mayor tasa de recuperación fue la industria de Electricidad y Agua con aumento de 6.79 puntos porcentuales respecto con el observado en marzo del 2015. Situación que a los comunes costarricenses alegra pues se trata de ingresos producidos por empresas en su mayoriía del Estado, pero que por otro lado ocupa a los dueños del capital, pues es una factura que les duele y de pronto desearían no pagar o al menos reducir sustancialmente con cargo a la población nacional.

En contraste con el sector construcción que sufrió una contracción de 13.18 puntos porcentuales y su complemento el sector Minas y Canteras sigue reprimido, en esta oportunidad con una contracción de 8.42 puntos porcentuales respectivamente.  Un sector que muestra la baja efectividad con la que han tratado los gobernantes y políticos asentados en el Congreso, las necesidades de infraestructura en el país. Un variables que produce, impulsa, promueve el desarrollo de un país. Ello y con todo las obras que se iniciaron en la administración 2010-2014, que dan muestra de las posibilidades y creatividad del costarricense cuando al fin se les brinda una apropiada dirección.

Obsérvese que desde el 2010 a la fecha, los diferentes gobiernos siguen en deuda con el sector agrícola, el sector de la construcción y sectores relacionados y por tanto con el desarrollo. Siguen alegrándose alrededor de tasas crecimiento, que como se habrá observado han sido inestables durante los úlimos 20 años. Los buenos tiempos siguen pasando y nos mantemos sin aprovechar los recursos humanos y financieros que el país ha podido accesar. Todo lo cual alienta un alto excepticismo de posibles soluciones que pudieren surgir de la actual legislatura. Tanto el Gobierno como los miembros del Congreso, siguen alentados en temas que no resuelven problemas centrales como son la solución a la pobreza y el desempleo, con tasas que exceden el 20% y 10% de la población. Un estómago vacío no deja estudiar, amor con hambre es una combinación dificil de sostener, un techo sin trabajo fácil de perder. Toda una realidad que la complementa el aumento persistente del déficit fiscal (5,70% del PIB según publicaciones rescientes), así como, el endeudamiento de las familias con tarjetas en dólares que explican los ingresos de los Bancos y Aseguradoras y que explica por igual la preocupación no solo del banquero central sino sus superintendentes.

El país sigue apostando al sector de los servicios financieros, seguros y de intermediación. A los derechos humanos y a la diversidad, asúntos que siempre han existido que no requieren de mayor desalojo que no sean las vanidades y falsas posiciones sobre el particular. Así como, a los centros de servicios internacionales. Un sistema de mano de obra técnica y altamente calificada; con exigencias tri o cuatrilingue de grandes costos para los costarricenses y de bajo costo para la empresas multinacionales. Una actividad que genera capacidad de consumo, espacio para nuevas tarjetas de crédito en dólares y primas por saldos deudores y protección de desempleo que saben las aseguradoras no van a cubrir; todos estos asuntos más no de inversión. Genera crecimiento más no desarrollo o una falsa percepción sobre él, genera soluciones presentes y dudas de un futuro mejor para nuestros hijos y nietos, en fin para las generaciones de la Costa Rica del mañana. Hábida de emprendedores y nuevas y mejores empresas, capaces de brindar empleo, servir de solución para la pobreza, así como de impulso del desarrollo que al menos hasta hoy la mayoría de los costarricenses no hemos podido disfrutar.

GSD/UL…

Por Geovanny Antonio Sandí Delgado.(28/03/2016).

Finalizada la semana mayor llenos de esperanza, alegría y motivación, nos enfrentamos a las cifras del primer trimestre del 2016. Con expectativas no muy claras sobre lo que pudiere acontecer en los mercados en los trimestres venideros.

En el ámbito de los negocios, cualquiera que hayan sido las razones, la cotización de los valores en la Subasta del 28 de marzo del 2016 del Banco Central y el Ministerio de Hacienda de Costa Rica; al parecer responden más a las vigentes en el mercado del pasado miércoles Santo que a las derivadas de las acciones persistentes de estos dos emisores por imponer precios acorde con su propia interpretación sobre la realidad económica y financiera en el medio costarricense. Parando por consiguiente con la sobre-valoración de los activos en circulación y los que se encuentran en cartera de los fondos de pensión y capitalización del país. Acción que aún no nos atrevemos a interpretar como una señal en el cambio de la dirección de las tasas de interés.

Desde el punto de vista crediticio, no ha transcurrido mucho tiempo del ajuste en las perspectivas de riesgo del país que lo ubican en linderos de una calificación B.  En razón de las bajas posibilidades de mejorar o detener el crecimiento observado del déficit fiscal según criterios de las calificadoras de riesgo- Moody’s o la Standard & Poor-.  Elementos estos que a juicio de los avisados en materia bursátiles, no justifica los bajos rendimientos que Banco Central y Hacienda están pagando.

Por otro lado, para entidades como global EDGE de la Michigan State Univesity Costa Rica se desempeña en un entorno aceptable de Riesgo País con calidad A4 (donde A1 muy bajo riesgo y D es el nivel de mayor riesgo) y un entorno de negocios A3; determinado por un entorno político y económico un tanto inestable y empresarial relativamente volátil que puede afectar el comportamiento de pago de las empresas y las familias. Con una probabilidad de incumplimiento empresarial todavía aceptable como promedio. Acorde con dicha califiación (A3), el entorno empresarial en Costa Rica es relativamente bueno. Y a pesar de no siempre esta disponible, la información financiera de las empresas suele ser fiable. Con algunas deficiencias tanto en el cobro de deudas como en el marco institucional. Dentro de las debilidades del país destacan; alta exposición a desastres, inadecuada infraestructura vial, dependiente económica y financieramente de los Estados Unidos, debilidad en las cuentas públicas (déficit fiscal) y falta de mano de obra especializada y alto sub-empleo.

Mientras tanto en los mercados internacionales, caracterizado para muchos de una tenue demanda global que empaña las perspectivas del 2016; la volatilidad en los mercados es liderada por los cambios estructurales en China y su manejo de la política cambiaria y monetaria, excesos en la oferta de petróleo, depreciación de monedas en mercados emergentes, expectativas de aumento de tasas de interés en el mercado norteamericano para sostener el crecimiento y tasas de interés negativas en Europa y Japón a efecto de alcanzar las metas de inflación impuestas en sus programas monetarios, todo ello junto con la compra masiva de activos no líquidos. Estrategia ésta que el Banco Central de Costa Rica incorpora y afina al cierre de este primer trimestre, a efecto de apoyar la liquidez de sus valores en el mercado costarricense y con ello influir sobre el nivel de tasas de interés en la economía. Todo ello en línea con el arsenal de estrategias no convencionales usadas por los principales banqueros centrales desde la crisis del 2008-2009.

En dicho contexto y conforme a las cifras de los últimos 30 días, los mercados financieros parecen re-acomodarse y en alguna manera impulsados por la recuperación deL 45,02% en los precios del petróleo y sus derivados, luego de haber alcanzado mínimos de $26.05 el barril el pasado 10 de febrero del 2016. Hecho que induce el repunte observado en el mercado accionario en un contexto de estabilidad relativa del dólar y pérdidas marginales en el mercado de bonos.

Así en el periodo indicado (últimos 30 días), el mercado accionario medido por el desempeño del SP500 ha ganado 11,31%, las materias primas han recuperado 11,08%, el dólar 0,58% con los bonos debajo 2,73%, conforme se aprecia en la gráfica siguiente.

Mucho del repunte del mercado accionario, lo parece explicar las ganancias de los precios en las empresas de los sectores de energía (4,32%), materiales (3,94%), finanzas (2,79%) e industriales (2,48%). Así como, en los sectores de productos y servicios cíclicos (2,32%) y tecnológico. Desempeño que ha sido contrarrestado por las pérdidas en el sector servicios (-3,48%), consumo básico (-4,79%) y salud (- 4,84%) durante el periodo de referencia.

Un desempeño que aún no es suficiente para restablecer las pérdidas acumuladas del 9,83% en el sector de materiales, 29,54% en energía y del 4,55% en el sector financiero en los últimos 360 días.

Si bien los mercados financieros internacionales muestran signos de recuperación; en Costa Rica las operaciones promedio diarias equivalentes en dólares tranzadas en la Bolsa Nacional de Valores, se recuperan marginalmente (1,50%) luego de la contracción observada en febrero del 17,14%. Un comportamiento no muy diferente al observado en el 2014 cuando en marzo el volumen tranzado mostró una variación del 0,59% respecto con el mes previo. No obstante si se miran las cifras acumuladas este primer trimestre estaría terminando con un crecimiento del 32,17% -mejor que el 21,3% en 2015-, explicado por la variación mensual del 47,81% en enero, que en alguna medida salva el desempeño del trimestre.

Sin embargo no todo es positivo si se miran las cifras promedio diarias del 2016 comparadas con las promedio del 2015, las cuales evidencian problemas en el medio bursátil en cuanto a volumen se refiere, ya que sin volumen no hay ingresos. Basta observar el volumen promedio del 2016 versus 2015. Conforme a este punto de referencia el volumen tranzado promedio diario se ha contraído 19,1% y todos los mercados caen con excepción del de «Venta de Posiciones»  que ha experimentado aumento del 30,47%, no obstante, con una participación marginal dentro del volumen tranzado. En dicho periodo la mayor caída se observa en el mercado de liquidez (-49,90%), Acciones (-42,34%), Mercado Primario (-26,58%), Op. a Plazo (-25,58%), Mercado de Deuda (-10,68%), Mercado de participaciones (-9,96%) y el Mercado de Re-compras con una baja del 2,12%, en su orden.

Todo en razón de la pasividad y estado de confort de la industria bursátil y de dependencia asfixiante de sus miembros de las emisiones del sector público. También afectados por los cambios promovidos por las autoridades oficiales, tendientes a permitir a los clientes institucionales (Bancos, Fondos de Inversión, Pensión y de Capitalización Laboral) acceso directo al mercado secundario, así como también, acceso al registro de valores no estandarizados adquiridos directamente en las ventanillas de los Bancos, que luego son incorporados al vector de precios para su posterior valoración a precios teóricos en sustitución de la interacción de las fuerzas naturales de la oferta y la demanda. Experiencia que se profundizará con la venta directa de valores por parte del Banco Central y el Ministerio de Hacienda, de no ocurrir cambios en contrario que minimicen el impacto negativo que dichas acciones estarían provocando en la profundidad y liquidez del mercado bursátil costarricense.

Con el panorama antes expuesto, se termina el mes de marzo 2016 con algunos vientos frescos y positivos en mercados internacionales.   Particularmente con el Dow Jones y el S&P500 con niveles arriba de la media de los últimos 200 días, con el Nasdaq aún probando dichas resistencias. A estas alturas y dado lo fuerte de la recuperación no es de extrañar algún respiro previo a otro impulso que termine con la superación de los altos de noviembre-diciembre del 2015 a la altura de las 2081 / 2117 unidades según el S&P500.  Ello en circunstancias en las cuales según el índice de valoración de la firma Morningstar, el promedio de las valoraciones de las acciones aún se encuentran por debajo de su valor justo en poco menos de un 3% luego de alcanzar mínimos en enero y febrero del año en curso de alrededor de 15%. Con el sector de acciones cíclicas un 8% debajo de su valor justo, en tanto las que agrupan el sector defensivo y más sensitivo muestran una sobre-valoración del 1%. aproximadamente Acorde con dicho indicador, las empresas del sector de consumo cíclico muestran una sub-valuación del 5,00%, las del sector servicios un 16,00% y las del sector salud 10%. Mientras que los otros sectores o bien se encuentran a valor justo o sobre valorados.

Para el caso de Costa Rica, el cierre del primer trimestre estará determinado por la Subasta de este 28 de marzo, donde el Banco Central y Hacienda ofertan en conjunto seis valores en colones y uno en dólares. Los detalles en el cuadro #1, que se mira  a continuación;

Fiel a la estrategia de este primer semestre, Banco Central ofrece un valor con vencimiento a tres años y otro a cinco años, ambos a ser negociados por ventanilla. Mientras que Hacienda opta por la vía de la Subasta. Todos ellos valorados a precio justo, con excepción del G$260521 cuyo rendimiento ofrecido mejora el observado en vector. Todos ellos comparten una característica en común y es que gozan de mínima bursatilidad.

Cuales de ellos adquirir dependerá de los objetivos de rentabilidad, riesgo y plazo de inversión. Un ejercicio sencillo que se muestra en la gráfica siguiente, ofrece luz de cuales comprar dependiendo del plazo de la inversión. Este ejercicio tiene implícito un aumento neto en tasas de 50 puntos básicos para cada uno de los plazos simulados.

Como se contempla en la gráfica #3, para quienes buscan invertir a un año; los valores que dominan son el G250320, BCFIJA100321 y BCFIJA090119 con rendimientos arriba del 6,50%. Para que los que tienen como horizonte de inversión 2 a 5 años, el orden sería G280628, G240931, G250320 o BCFIJA100321 con rendimientos esperados arriba del 7,00% en su orden.

Con oportunidades de apalancamiento en el BCFIJA100321 y el G240931 ambos con cupón arriba del 9,00% y relativamente barato. Con la salvedad -como se indicó anteriormente- de gozar de  mínima bursatilidad y que sin incluir comisiones, requieren de una renovación constante hasta por lo menos 210 días, en un contexto de aumento en 25 puntos básicos en el peor de los casos.

GSD/UL…

Realizado por Geovanny Ant. Sandí Delgado.(4/03/2016).

Las condiciones financieras y crediticias en el ámbito global ponen a prueba el optimismo de los inversionistas  y a conocidos en la materia. De manera particular en una entrevista realizada por la cadena de noticias Bloomberg, al expresidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos  Allan Greenspan;  manifiesto no encontrarse optimista sobre el desempeño económico en USA, básicamente por la baja perspectiva que tiene sobre el crecimiento en China y sus implicaciones a nivel global. Mientras que a otros – como el presidente ejecutivo de la firma Rogers Holdings Co Jim Rogers- no les cabe duda de que la economía de los Estados Unidos (EE.UU) esté en recesión en los próximos 12 meses, apostándole por consiguiente al dólar y a los bonos. Por otro lado la mayoría de economistas en Wall Street desarrollan sus actividades en entorno de probabilidades del 33 al 40% de que EE.UU pudiere caer en recesión en el presente año.

Mucho de tales expectativas responden al desempeño económico observado en Asia, Japón y Europa. Manteniéndose similar pesimismo sobre el desempeño en América Latina y del caribe, actualmente en recesión debido al pobre desempeño de Brasil, Argentina y Venezuela. En América Central como resultado de la baja de los precios del petróleo, la creciente remesa de dólares de residentes en USA a sus familiares y aumento del turismo como en el caso de Costa Rica, los analistas los encuentran en mejor posición que América del Sur en su conjunto. Costa Rica en particular, espera tasas de crecimiento económico del 4,30% y 4,40% para el 2016-2017, en línea con economías emergentes y en desarrollo.

En ese contexto de sentimientos  encontrados e información; al cierre de esta semana los principales índices accionarios en Wall Street cerraron en un sólido color verde, con el petróleo superando máximos del 29 de enero del 2016 con precio en $35.92 y por tanto retornar a niveles máximos observados a principios de los años 90.

Durante los últimos 21 días, el precio del petróleo ganó 14,64%; con el S&P500 creciendo 4,41%, las materias primas 3,12%, el dólar 0.89% y los bonos perdiendo 0,51%.  Por otro lado, las empresas de pequeña capitalización mostraron un sólido aumento del 7,18% y las medianas 7,06%

Los sectores de mejor desempeño en dicho periodo, fueron; el industrial 2,04%, energía 2,03%, bienes y servicios cíclicos 1,41%, materias primas, el sector financiero 0,53% y consumo básico 0,27%; quedando rezagados Salud -1,78% y Servicios -2,93% en su orden.

Conforme con los principales indicadores, los precios de las materias primas se recuperan (creció 3,12%) producto del aumento de valor de los productos energéticos que crecieron 11,54%, con los metales preciosos ganando 9,35%, los industriales y metálicos 6,05% y productos de origen animal 0,68%. En línea con las modestas ganancias del dólar al cierre del pasado viernes.

Tanto el oro (26,85%) como los productos derivados del petróleo (13,03%), lideraron el crecimiento en los últimos 21 días. Con el sector bursátil aumentando de valor 7,94%, el detallista 7,83%, semiconductores 7,06%, biotecnología 6,61%, Bancos 5,35% y en menor impulso el sector farmacéutico que mostró un leve aumento del 0,58% durante el periodo bajo análisis.

Tomando como referencia las 30 acciones del Dow Jones; no necesariamente las que lideran la recuperación del mercado han sido las de mayor crecimiento en estas últimas cuatro semanas. Por ejemplo Apple que se encuentra rezagada mostró un incremento del 9,6% luego de haber experimentado un triple bajo y permanecido lateral en el rango de los 90/100 durante los meses de enero-febrero del año en curso. De manera similar y aun cuando muestra signos de debilitamiento, Cisco Systems reporta un crecimiento del 17,1% junto con United Technologies (11,3%), Caterpillar (10,2%) e IBM (8,3%) en terreno de recuperación y United Health Group (9,0%) en zona de los que lideran el desempeño del S&P500.

En el mercado de renta fija, los diferenciales de tasas de interés a 10 años tomando como punto de comparación el bono a 10 años del tesoro de los Estados Unidos; muestran a Cosa Rica pagando premios (448 / 472) de poco más de 200 puntos arriba de países con similar calificación como Guatemala y Bolivia. Con una ligera disminución de 26,4 puntos básicos de diciembre a la fecha.

 El caso de Costa Rica:

En el panorama global antes apuntado, en Costa Rica se conoció esta semana el plan de financiamiento del Gobierno y gestión de emisiones del Banco Central; dentro de un contexto cuya principal preocupación es el déficit fiscal y sobre el cual no se miran soluciones concretas a ser implementadas en la presente administración. Para las autoridades del gobierno el país se encuentra en un entorno estable de macro precios con una inflación que ronda en niveles similares a los esperados por el mercado del 3,50% e indicadores de inflación subyacente que tienden a estabilizarse alrededor del 1,0%. Con un tipo de cambio estable y disminuciones en la tasa de política monetaria que se tradujo en una baja inmediata en las tasas del mercado de dinero y un tanto lenta en el resto de tasas del sistema financiero.

 Acorde con el citado entorno las colocaciones (subastas) del Banco Central se realizarán en un contexto de reducción de tasas de interés, indicadores monetarios y crediticios coherentes con la expectativa de un retorno gradual de la inflación al rango meta del Banco Central a finales del 2016; ello con un sentimiento de que se sigan observando excesos de liquidez en el sistema financiero y se sostenga la dolarización del crédito privado. Mientras tanto, se mantiene el optimismo de una mejor tasa de crecimiento real de la producción, aunque según sus propias indicaciones; producto del cambio del año base para el cálculo de la producción.

Acorde con las proyecciones del Banco Central se requiere refinanciar ¢575.424 millones y colocar nuevas emisiones por ¢351.108 millones para satisfacer sus objetivos de política de manera tal que; el saldo de la deuda pasaría de ¢2.462.553 millones a ¢2.813.661.0 millones, el cual no incluye el efecto de la compra de los $1000 millones para fortalecer las reservas monetarias internacionales.

Para el logro conjunto de los objetivos de Hacienda y Banco Central; la gestión de la deuda ha sido segmentada de forma que el Banco Central se encargará de satisfacer las necesidades de inversión del medio inversionista de 0 a 3 años, mientras que, el Ministerio de Hacienda ofertará valores con vencimientos mayores a tres años, con algunas excepciones según la demanda del mercado; que haría que el Ministerio de Hacienda oferte en el tramo de 0-3 años o bien el Banco Central capte a 5 años.

 Bajo tales condiciones, el Banco Central tendrá la posibilidad de influir en el tramo corto de la curva de rendimientos y tratar de mejorar su influencia sobre las tasas de interés de manera más consistente con la administración de la tasa de política monetaria, así como; el contar con mayor capacidad para gestionar el riesgo de refinanciamiento en el Mercado Interbancario de Liquidez (MIL), con lo que se tendría una menor oferta de instrumentos, con la esperanza de causar menos presión sobre tasas de interés. Los instrumento a utilizar en su gestión serán 100% a tasa fija colones y una duración media de 2.5 años aproximadamente. Y como complemento de la estrategia más comunicación con intermediarios bursátiles e inversionistas institucionales, más proactividad en las operaciones de gestión de la deuda y participación en el mercado secundario con el objeto de favorecer la liquidez de las emisiones e influir en el mecanismo de trasmisión de tasas de interés.

 En lo que compete a la gestión de la deuda del Gobierno, el Ministerio de Hacienda prosigue en un contexto de creciente aumento del déficit fiscal; impactando por consiguiente el nivel de endeudamiento total explicando el crecimiento de 18 puntos porcentuales de los 21 observados desde el 2007 al 2015. Pasando la deuda total como porcentaje del PIB del 39,42% al 60,23%, mientras que el Estado ha pasado del 24,74% al 42,71% respectivamente. Según proyecciones, de no hacerse nada se llegaría a un 66,10% del PIB en el 2021, con aprobación parcial 60%, sino no se realiza a tiempo 50% y se hay consenso oportuno 48,36%. De manera tal que no solo se requieren de nuevos recursos, también se necesita de consenso en torno al tamaño y eficacia del Estado.

 Al cierre de diciembre 2015, Costa Rica debe un total de ¢12.000.835.04 millones, 75,3% en papeles de deuda interna (¢9.039.699.82 millones) y 24,7% en papeles de deuda externa (¢2.961.135.22 millones). Algo así como ¢2.52 millones por persona tomando como referencia la población de Costa Rica de 4.757.606 costarricenses según cifras al 2014.

 La deuda total del Gobierno Central desde el 2010 a la fecha; se sostiene entre un 48,0% y 51% en colones, entre un 12,3% y 20,1% en «Unidades de Desarrollo» (UDES) una moneda virtual cuyo precio se ajusta según cambia la inflación y entre el 29,6% y 36,9% en moneda extranjera. Para el 2015, la composición por moneda terminó en el 50,7% en colones, 12,3% en «Unidades de Desarrollo» y 36,9% en moneda extranjera. En lo que corresponde a la deuda interna, 67,4% esta denominada en colones, 16,4% en UDES y 16,3% en dólares.

 De acuerdo con la estructura de la deuda total, la preferencia de los inversionistas son valores a tasa fija. Así el 76,4% de las emisiones pagan un cupón fijo, 11,2% cupón variable y 12,3% de los valores en circulación pagan un rendimiento asociado al cambio de la inflación (UDES). Una modalidad no requerida en un contexto de baja sostenida de la inflación.

 Como resultado de las decisiones de gestión de la deuda del 2010 a la fecha; la estructura de vencimientos se ha transformado en forma significativa, reportándose una composición más concentrada en 5 años o más. Así al cierre del 2015, el 54,3% de la deuda mostró vencimientos a más de cinco años, 30,5% entre 1 y 5 años y 15,2% a menos de un año. Para el 2016 se espera vencimientos del 14,8% del monto total de la deuda, es decir, algo así como ¢1.776.123.59 millones.

 El reto que enfrenta el Gobierno es poder refinanciar los vencimientos del 2016 con instrumentos que vencerían a 3 años o más, así como; el crecimiento esperado en el gasto público para el 2016, algo así como unos ¢73.876.41 millones. (¢925.000 x 2 – ¢1.776.123.59 millones de vencimientos en el 2016). Ello sin afectar de manera significativa las tasas de interés locales. Además del mercado interno, sus acciones contemplan la búsqueda de ahorrantes institucionales en Centroamérica o fuera de la región y negociaciones bilaterales con Gobiernos amigos.

 Así como, sostener la estructura por mercados y monedas, tratando de ampliar la duración y estructura de vencimientos de la deuda. Tomando ventaja del apetito por riesgo que aún se mira por Costa Rica, con todo y la necesidad de lograr una adecuada reforma fiscal.

 Si bien para el 1er semestre del 2015 se proyectaron necesidades por ¢1.100.000 millones -captándose ¢140 millones más- y para el segundo por ¢980.000, en general se necesitó menos ya que en total se dejó de colocar ¢317.838 millones de lo esperado. Tanto la estrategia de canjes como de subastas inversas han impactado en forma importante la gestión del flujo de caja, pero también el porcentaje de participación de Hacienda en el mercado. Una estrategia complementada con la creciente colocación directa o en ventanillas cuyo saldo acumulado llega a los ¢1.137.766 millones. De manera tal que; para el 1er semestre del 2016 poco más de la mitad de los vencimientos son de colocaciones directas en ventanilla o individualizada, esperándose poco más de un tercio para el 2do semestre. Valores que conforme a la estrategia de este año, se estarían canjeando, renovando o pagando con vencimientos a 3 o más años.

 Las cifras reportadas por Hacienda en la presentación del plan de gestión de la deuda, mostraron que de los ¢925.000 millones presupuestados ya llevan colocados ¢222.487.5 millones. Poco más de la mitad de las colocaciones presupuestadas corresponden a vencimientos de valores colocados en ventanilla o en forma directa; por lo que es de esperar que en el mercado solo se subasten unos ¢462.500.0 millones.

 Para satisfacer las necesidades de efectivo mediante el mecanismo de subasta o colocaciones en ventanilla, Hacienda cuenta con cuatro series que aún tienen saldo (G260919, G220921, G270923 y G300926 respectivamente). También mantiene en inventario 11 series nuevas, de las cuales tres son en dólares y dos nuevas bajo una nueva modalidad de tasa ajustable. Esta última que surge como alternativa al poco apetito por los tasa básica y TUDES (títulos indexados a la inflación); a plazos de 5,7,10 años, en colones cuya tasa será ajustable al rendimiento de la curva soberana asociado al plazo de emisión del título. Un nuevo instrumento que habrá que esperar al detalle de sus características, para poder valorar sus virtudes y riesgos.

 En específico Hacienda tiene en inventario bajo la modalidad de cero cupones las series N220217, N190417, N230817 todas ellas en colones y la serie E$220217 en dólares. A tasa cupón fijo en colones series G260619, G221221 y G260331 y en dólares la  G$290519 Y G$260521. Así como, las nuevas alternativas bajo la denominación «TPRAS» serie TPRAS240321 Y TPRAS180326.

 Como complemento a la estrategia, Hacienda espera realizar cinco canjes y subastas inversas de valores en colones que vencen en Marzo, Junio, Julio (TUDES), setiembre 2016, así como, de marzo, junio y setiembre del 2017. Y en dólares que vencen en mayo, noviembre del 2016 y mayo del 2017.

 Con el proyecto «Tesoro Directo», en una primera etapa buscan satisfacer las necesidades de ahorro de Cooperativas, Bancos Estatales, Recope, Municipalidad de San José el ICE y el INS. Un proyecto que está en curso desde el pasado 22 de enero del 2016. Para una segunda etapa, esperan incorporar al resto de entidades del sector público y facilitar el acceso vía SINPE e Internet. En una tercera etapa, incorporar a las entidades privadas y la oferta de títulos valores estandarizados.

En resumen en condiciones de bajo optimismo sobre el crecimiento económico global y de manera particular en los Estados Unidos de Norteamérica; los costarricenses reciben el anuncio del plan de colocaciones del Ministerio de Hacienda y de gestión de la política monetaria por parte del Banco Central. Entre ambos se reparten responsabilidades con el objeto de mantener el control en materia de tasas de interés y por tanto no ingresar en un proceso de encarecimiento de los recursos en su propio perjuicio y en ausencia de un nuevo paquete tributario que pare el crecimiento del déficit fiscal.

Dentro de su estrategia ambas entidades  contemplan el acudir de manera directa a los inversionistas, disminuyendo en buena parte la participación  y por tanto estrujando al sector bursátil costarricense. Un mercado que poco a poco ha perdido protagonismo e importancia como medio en la asignación de los recursos financieros de los costarricenses. Y que en ausencia de nuevos emisores, cedió su capacidad en la formación de precios cumpliendo un papel marginal en el negocio de la intermediación bursátil.

Circunstancias éstas que de alguna manera y a la  luz de las nuevas exigencias en materia regulatoria e iniciativas del sector público; les obliga sin mayores dilaciones  invertir en tecnología, alianzas estratégicas regionales e internacionales y capacitación de su recurso humano, como medio para consolidar una estrategia sostenible en el mediano plazo, libre de  pasividad y angustia espera de las necesidades de financiamiento del Gobierno y de las colocaciones del Banco Central para cumplir con su misión primordial como agente facilitador de la  eficiente  asignación de los recursos financieros del país, así como, el contribuir con  la maximización del valor patrimonial de los clientes que confían en su gestión.

p/ Geovanny Ant. Sandí Delgado.(11/02/2016).

Las cifras económicas publicadas por el Banco Central en este día, reportan un crecimiento económico del 4,27% al cierre del 2015 en Costa Rica, según se mide por el » Índice mensual de Actividad Económica , IMAE», superando el 2,70% observado al cierre del 2014. Con una tasa de crecimiento media del IMAE del 2,40% gracias a servicios y construcción.

Así como por el mayor dinamismo observado durante el último trimestre en la industria de servicios y manufactura; este último de empresas en zonas francas.

A pesar de las las buenas noticias, se sostienen en recesión tres sectores que generan la mayor cantidad de empleo, como lo son la agricultura, la construcción y su complemento la extracción de Minas y Canteras.

Recuerdese que mucho del crecimiento que se espera para el 2016-2017 según el programa económico emitido por el Banco Central de Costa Rica; descanza en la recuperación de dichos sectores y un mayor dinamismo del sector externo. Sector éste último que depende en buena medida del desempeño global, rescientemente revisado a la baja por el Fondo Monetario Internacional.

Los riesgo locales no distan de lo observados en el ámbito internacional,a saber; dólar apreciado con expectativas de mayores aumentos en tasas de interés en los Estados Unidos de Norteamerica, reacomodo del modelo de crecimiento Chino y por tanto bajos niveles de producción. Baja de los precios del petróleo con impacto negativo en las utilidades del sector energetico y por tanto en la valoración de las empresas que a su vez forman parte de los principales índices bursátiles. Un entorno de baja liquidez de los activos que constituyen la mayoria de los portafolios de inversión y fuertes salidas de capital de fondos de inversión globales dado el sentimiento negativo de los inversionistas ante las expectativas de crecimiento global.

Las buenas perspectivas de crecimiento, contrario a lo que podría esperarse, no es congruente con el comportamiento de los agentes económicos que lideran las negociaciones en la Bolsa Nacional de Costa Rica. Los cuales siguen adquiriendo activos financieros con endeudamiento. Estrategia que es razonable en entornos deflacionarios, baja producción y crecimiento que induce a la baja las tasas de interés, ello dentro de un contexto moderado del déficit financiero del Gobierno Central; supuestos estos que en su mayoría no se satisfacen. Principalmente el último, el cual permitió de alguna manera el justificar la baja en la perspectiva crediticia de Costa Rica. GSD.