Análisis de Implicaciones Financieras y Sectoriales del Informe de Política Monetaria del BCCR (Bienio 2026-2027)

El escenario económico proyectado por el Banco Central de Costa Rica (BCCR) para el bienio 2026-2027 —caracterizado por un crecimiento moderado (3.6% promedio), una inflación baja y convergente al rango meta (3 +- 1pps), y una notable consolidación fiscal-, establece un marco de estabilidad macroeconómica que influye directamente en los mercados de crédito, la dinámica cambiaria y las decisiones de los agentes económicos.

1. Implicaciones sobre Tasas de Interés y Tipo de Cambio

La proyección de una inflación contenida, con la inflación general ingresando tardíamente al rango de tolerancia hasta el segundo trimestre de 2027, elimina la necesidad de una política monetaria restrictiva. Con una inflación controlada, se anticipa una Política Monetaria Neutral, lo que se traduce en una estabilidad o una tendencia a la baja cautelosa en la Tasa de Política Monetaria (TPM). Para el mercado, esto implica un costo de crédito más bajo y accesible para la inversión y el consumo, aunque también limita la rentabilidad de los instrumentos de ahorro conservadores, obligando a los ahorrantes a asumir mayor riesgo o a extender plazos para compensar. Ante la disminución de los rendimientos, el ahorrante común -desconocedor de las oportunidades y gestión de riesgos en Bolsa-, se enfrenta a la dicotomía de todos los tiempos, a tener que decidir entre preferencias por liquidez frente a la rentabilidad. La preferencia por liquidez tiene un coste de oportunidad, representado por el rendimiento que deja de percibir si invierte a plazos mayores, en contraposición a la preferencia por rentabilidad, que igual tiene un coste o riesgo; el dejar sus ahorros en manos de sus deudores por más tiempo lo cual esta asociado con una probabilidad mayor de defautl (no pago), para lo cual debe incorporar dentro de sus análisis, una prima por riesgo por plazo y por tanto, sopezar cuánto rendimiento adicional debe pedir para compensarlo. Algunos números observados en los Bancos y en la Curva de rendimientos de los Bonos Soberanos y Cuasisoberanos, señalan premios por invertir a plazo del orden de los 200 a 250 puntos básicos en la parte intermedia – larga de la curva de rendimientos. Un comportamiento que de manteriallizarse, cambiaría la estructura de fondeo de las entidades financieras, induciéndoles a elevar al menos marginalmente los rendimientos de corto plazo para mitigar el riesgo de costes mayores que podrían impactar su margen de intermediación o bien terminar por compenzar con aumentos en las tasas de interés activas que cobran a la población costarricense por sus créditos. Un escenario que pudiere ser contractivo, poniendo en riesgo los objetivos implícitos en el progrma monetario que plantea el BCCR.

En el mercado cambiario, la intervención declarada del BCCR para «mitigar fluctuaciones violentas» y la persistente entrada de divisas, impulsada por la Inversión Extranjera Directa (IED) y los servicios, mantendrán una presión sostenida a la apreciación del colón. Si bien se reduce la volatilidad, la apreciación continuada erosiona la competitividad y la rentabilidad en colones de los sectores exportadores (bienes y servicios) y el turismo, mientras que beneficia a los importadores y reduce significativamente el riesgo cambiario para los deudores en dólares con ingresos en colones.

2. Calidad Crediticia y Diferenciales de Riesgo País

La solidez de las finanzas públicas proyectadas es un factor determinante en la mejora del perfil crediticio nacional. El mantenimiento de un superávit primario (1.3%a 1.4% del PIB) y la reducción progresiva del déficit financiero son indicadores sólidos de sostenibilidad fiscal. Esta trayectoria minimiza el riesgo soberano, lo cual tiene un impacto directo en el mercado internacional a través de una previsible disminución en los diferenciales de riesgo país (EMBI). La reducción del riesgo soberano actúa como un factor mitigante para el riesgo privado, permitiendo que las empresas costarricenses accedan a capital externo e interno a costos de financiamiento más bajos.

No se puede dejar de lado que el grado de inversión representa una meta crucial para Costa Rica, pues permitiría acceder a mejores condiciones de financiamiento y atraer mayor inversión extranjera. Para lograrlo, el país debe demostrar sostenibilidad fiscal, con avances en la reducción del déficit y control de la deuda pública. Además, es indispensable mantener un crecimiento económico sólido y diversificado, impulsando sectores como tecnología, servicios, turismo y manufactura. La estabilidad política e institucional sigue siendo un pilar fundamental, reforzando la confianza de inversionistas y agencias calificadoras.
El control de la inflación y una política monetaria prudente son factores clave, junto con la transparencia y credibilidad del Banco Central. Mejorar la competitividad y el clima de negocios, simplificando trámites y promoviendo la innovación, resulta esencial para fortalecer la productividad. La gestión responsable del endeudamiento externo, evitando incrementos excesivos y diversificando fuentes de financiamiento, reduce vulnerabilidades. Finalmente, la resiliencia ante choques externos, como crisis globales o eventos climáticos, y el compromiso político coordinado, serán determinantes para que Costa Rica alcance el grado de inversión en los próximos años.

Implicaciones Sectoriales y Decisiones Financieras
El crecimiento impulsado principalmente por la demanda interna afecta de manera diferenciada a los principales sectores generadores de empleo:

Comercio: Es el sector más beneficiado. Se favorece directamente del aumento en el consumo privado proyectado y de las bajas tasas de interés que facilitan el financiamiento. La apreciación del colón abarata las importaciones de bienes de consumo, fortaleciendo sus márgenes.
Servicios (Incluyendo Zonas Francas y Turismo): Este sector enfrenta un impacto mixto. Por un lado, la IED y la estabilidad general fomentan los servicios de alto valor agregado. Por otro lado, la apreciación del colón sigue siendo su mayor desafío operativo al comprimir la conversión de ingresos en dólares a colones.
Manufactura: Su desempeño está fuertemente ligado a la demanda externa, que se espera que se desacelere en 2026 antes de recuperarse en 2027. Las bajas tasas de interés favorecen la inversión en capital y tecnología, pero la fortaleza del colón actúa como un freno a su competitividad de precios de exportación.
Para los inversionistas, el entorno de bajas tasas y riesgo mejorado incentiva el desplazamiento de capital hacia activos reales (proyectos inmobiliarios, expansión empresarial) o instrumentos de capital (fondos de inversión y acciones) con potencial de superar la baja rentabilidad de la renta fija tradicional. Los ahorrantes son impulsados a diversificar y asumir plazos más largos para proteger el valor real de su capital.

4. Puntos Críticos para la Materialización de los Resultados Esperados:

1.  Sostenibilidad Fiscal: El cumplimiento estricto de la trayectoria de superávit primario es fundamental. Cualquier desviación o incumplimiento en el control del gasto que revierta esta tendencia fiscal podría erosionar la confianza y anular la reducción del riesgo país lograda.

2.  Transmisión de Política Monetaria: Es crucial que las bajas tasas de la TPM se trasladen efectivamente a las tasas de interés de los créditos (préstamos hipotecarios, empresariales, etc.), para que el estímulo al consumo y la inversión productiva pueda materializarse y sostener el crecimiento.

3.  Gestión Cambiaria: El BCCR debe calibrar su intervención cambiaria de forma óptima. Una apreciación excesiva, incluso con estabilidad, podría socavar la competitividad de los sectores exportadores y de turismo, afectando la generación de divisas, un motor clave para el crecimiento sostenido.

En resumen «…El Banco Central de Costa Rica proyecta para 2026-2027 un escenario económico con crecimiento moderado, inflación controlada y consolidación fiscal, que genera estabilidad macroeconómica, lo cual afecta y modela expectativas sobre el comportamiento de los mercados financieros y sectores productivos.
• Tasas de interés y tipo de cambio estables: La inflación contenida permitirá una política monetaria neutral con tasas de interés bajas, facilitando crédito para inversión y consumo, aunque reduciendo la rentabilidad de ahorros conservadores. La intervención cambiaria del BCCR y la entrada de divisas mantendrán la apreciación del colón, beneficiando a importadores pero presionando a exportadores y turismo. Sectores estos muy interesado en un giro de timón para no solo mejorar su situación competitiva, sino, superar el impacto de los aranceles si no se concreta mejores términos para el país.
• Mejora en calidad crediticia: La sostenibilidad fiscal con superávit primario y reducción del déficit mejorará el perfil crediticio nacional, disminuyendo el riesgo país y facilitando el acceso a financiamiento externo e interno a costos menores para empresas. La paradoja es que los políticos, pretenden seguir con el Estado benefactor, no obstante, sus acciones son inconsistentes y no logran asimilar que ello es posible si se logra bajar el coste de financiamiento de los programas que impulsan y que el coste es renunciar al menos parcialmente a sus propuestas populistas y contradictorias a lo que llaman solidaridad y justicia social.
• Impacto sectorial diferenciado: El comercio se beneficiará del aumento del consumo y bajas tasas, mientras que servicios y manufactura enfrentarán retos por la apreciación del colón que limita competitividad, aunque la inversión se favorece por el entorno financiero.
• Factores críticos para el éxito: La materialización de resultados depende del cumplimiento estricto de la sostenibilidad fiscal, la efectiva transmisión de las bajas tasas a créditos y la gestión óptima de la política cambiaria para no afectar la competitividad exportadora. Gsandel.

Realizado por: gsandel (actualizado el 10/09/2016).

Las condiciones financieras y económicas en Costa Rica lucen favorables. Aun cuando persisten preocupaciones en el campo fiscal y el aumento persistente del crédito en dólares dado por los Bancos al sector privado. Comportamiento que ha sido administrado mediante la aplicación de medidas prudenciales más duras, que han obligado a los Bancos a reforzar su posición en moneda extranjera. Buscándose con ello, minimizar riesgos de impago e insolvencia que superen los límites normales de operación en el sector financiero costarricense.

I) Producción

Los datos sobre el crecimiento económico liberados por el Banco Central y exaltados en la prensa, nos muestran un país en auge que nuestro juicio, hay que verlos con cuidado y preocupación.

Con cuidado por el uso de información que dista de representar la realidad inmediata, en la cual la mayoría de los casos dista de corresponder con la descripción de la Costa Rica que muestra en ese informe.

En términos de salud, por ejemplo, cuál sería la situación – no su temperatura-, de un ser humano que se encuentra por diversas circunstancias, la mitad de su tiempo a 40 grados centígrados y la otra mitad a cero grados centígrados. No me cabe la duda que, salvo excepciones -si hubiere y mis disculpas por mi ignorancia, en no muy buenas condiciones de salud.

Algo similar me antoja pensar cuando leo el reporte de julio del Banco Central, el cual se basa en la tendencia media ciclo, sin hacer referencia al momento. Algo justificable en actores cuyo único propósito es propiciar ambientes de tranquilidad en un entorno incierto.

Ya que, si en materia de salud económica o más bien de la salud del crecimiento económico de Costa Rica se refiere, me atrevo a decir que estamos entrando en un momento poco saludable, para no usar términos extremos.

Obsérvese la tasa de aceleración del gráfico que ofrece el Banco Central como referencia.  Pero mejor que eso, tomémonos el tiempo para des-agregar el IMAE en su serie original (ilustración #1, línea roja), y veremos que dista mucho de crecer al 5% y en lo único que coinciden (versus la tendencia media ciclo a la que hacen referencia) es en mostrar que el país decrece en su capacidad de producción en términos reales. Es decir, no se crece al 5% y si estamos observando un crecimiento a tasas cada vez menores en lo que se adentra el 2016.

Por consiguiente, de acuerdo con el IMAE serie original, Costa Rica crece a una tasa interanual del 3.25%, 0.45 puntos porcentuales inferior a la observada en julio del 2015 y muestra des-aceleración desde abril del año en curso, observando una pérdida de 0.315 puntos porcentuales respecto con el crecimiento observado al cierre del primer semestre del 2016.

La tasa de crecimiento promedio tomando como referencia el sector agrícola, industrial y comercial, se recupera respecto con los niveles observados en julio del 2015; siendo liderado por la recuperación de 8.89 puntos porcentuales (pp) en el sector agrícola, 2,68 pp en industria manufacturera y 0.45 pp en el sector comercial. Actividades que se agrupan de esa manera por ser las más tradicionales o bien entendidas por el suscrito como primarias.

El grupo conformado por la construcción, extracción minas y canteras, electricidad y agua en su conjunto sigue en problemas, salvo en la industria de electricidad y agua-actividades monopolísticas y propiedad del estado-, la cual se mete dentro del grupo de actividades que se encuentran en recuperación. Los otros dos llevan los últimos tres meses con resultados interanuales negativos, con algunos signos de recuperación. Una actividad motora con la cual los políticos de turno se encuentran en deuda y es uno de los factores que impulsan con mucha vehemencia los organismos internacionales de ayuda y control financiero global como lo es el Fondo Monetario Internacional.

Finalmente, y como ha sido la norma, el sector servicios (Hoteles, Transporte, Almacenamiento y comunicaciones, Servicios Financieros y Seguros, Servicios de Intermediación Financiera), sigue viento en popa. Con aquellos relacionados con Banca y Servicios Financieros en auge y liderando con una tasa de crecimiento del 12.53%, seguido de Servicios Financieros y Seguros con el 10.159% y otros Servicios Prestados a Empresas creciendo al 8,50%.

En general la economía se mira creciendo a tasas menores a las publicadas como referencia por el Banco Central. Si bien el crecimiento ha sido liderado por el sector servicios, mucho corresponde al sector financiero, el cual tiene el riesgo latente de mayores incrementos en el tipo de cambio que pudiere afectar la capacidad de pago de sus clientes. Por otro lado, el tipo de cambio aumentó restando a los ingresos de los costarricenses, asunto que puede agravarse con el aumento de las tasas de interés y aumento la inflación. El país sigue en deuda con el sector construcción, el cual sigue perdiendo vitalidad según cifras al mes de julio del 2016.

II) Inflación

En cuanto a precios se refiere, a inflación interanual en Costa Rica se sostiene debajo del límite inferior meta del Banco Central, alcanzando el 0.48% en agosto. En tanto los agentes del mercado esperan niveles arriba del 3% a 12 meses, junto con expectativas de depreciación del colón del 1,01%, 1,31% y 1.93% a 3, 6 y 12 meses, respectivamente.

Es importante observar que al mes de agosto, la tendencia bajista de las expectativas de inflación (inf e() ) fue superada a partir del mes de abril del año en curso. Periodo en cual se confirmó la recuperación de los precios del petróleo en el mercado internacional, desde niveles de $36 a $45.1 vigentes a la fecha de este reporte; y cuyas expectativas son que se sostegan entre los $45 y $46 entre el 2016-2017.

Tomando como referencia las principales variables crediticias y monetarias; las cifras del mes de agosto muestran un crecimiento interanual en el credito interno del 15.1%, con el sector privado no financiero mostrando tasas del 11,60%, mientras que la Liquidez Total  crece a un ritmo del 12,80% y el Cuasidinero al 10,80%. En dicho periodo la tasa de crecimiento interanual de las reservas internacionales netas fue del 0,30%. Tasas que distan de las observadas en la inflación.

En resumen, la inflación se sostiene baja e inferior al límite mínimo del 2% esperado por el Banco Central, mientras que las expectativas de los agentes económicos se mantienen dentro del rango meta. Ello en un contexto donde el crecimiento de los agregados monetarios muestran presiones futuras de inflación que bien pudieren alcanzar los dos dígitos.

III) Tasas de Interés en mercado primario

Con una inflación negativa o baja, crecimiento moderado según expectativas y un entorno comercial relativamente favorable; el Banco Central deja estable en 1,75% la tasa de política monetaria. En un contexto donde la tasa del mercado interbancario de liquidez alcanza nuevos máximos y cercanos a los observados en noviembre del 2015, al ubicarse en niveles del 2,14% al terminar agosto 2016.  Comportamiento que se encuentra en línea con el aumento de tasas de interés interbancarias en el mercado internacional.

Si bien en agosto se sostuvo la idea de aumento de tasas de interés de referencia de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED), ello no llegó a materializarse. En ese periodo mientras la libor y las tasas del papel comercial en los Estados Unidos a 6 meses continuaron subiendo; las tasas de captación a 6 meses del Banco Central se mantuvo en 1,30% y la tasa básica pasiva continúo cayendo hasta terminar en el 4,90%, para una disminución de 160 puntos básicos en las últimas 52 semanas. Por otro lado, la tasa efectiva en dólares del sistema bancario nacional cerró en 2,04%, mostrando un comportamiento creciente alrededor de una media del 2,01%.

Al concluir el mes de agosto del 2016, la tasa promedio de captación en colones en el sistema bancario nacional cerró en 3,44% y la de dólares en 1,33%.

IV) Tasas de interés en mercado secundario

De conformidad con la información brindada por el Banco Central, la rentabilidad promedio de la curva de tasas de interés de emisiones soberanas cerró en 5.06% en agosto, mayor al 4.71% del mes previo, así como al 4,92% observado al terminar el primer semestre del 2016 o bien al 4,84% correspondiente a la curva de rendimientos promedio de las últimas 52 semanas.

Los rendimientos a corto plazo en el mercado secundario se han incrementado; llegando en algunos tramos (270 días) hasta los 89 puntos básicos. Mientras que en el tramo de 360 a 1080 días el aumento ha sido entre 25 y 89 puntos básicos. Con aumentos marginales en el tramo largo de la curva entre los 1080 y 3600 días que no han sido más alla de los 7 puntos básicos, excepto por aquellos vencimientos iguales o superiores a 10 años, cuyo aumento alcanza los 32 puntos básicos entre el 2 y 30 de agosto del año en curso.

Conforme a la tendencia promedio ponderada de las últimas cuatro semanas, las tasas de corto plazo se miran creciendo, mientras que las de largo plazo relativamente estables.

IV) Tipo de cambio:

El tipo de cambio del dólar en Costa Rica se ha incrementado ¢23 desde los mínimos observados en ¢533.70 a principios de febrero del año en curso hasta alcanzar máximos en ¢556 en agosto.

Luego de un periodo de intensa volatilidad, que alcanz´´o 0.295% diario el 21 de junio del 2016, dos días previos a la decisión de pueblo de inglaterra de no continuar como miembro de la Unión Europa; la volatilidad disminuye e ubica por debajo de los límites de volatilidad histórica en las ultimas 52 semanas observada en 0.11322% (0.103% al 6 de setiembre del 2016).

En cuanto a precios se refiere, el tipo de cambio promedio cerró en ¢544.12 en Monex; ¢8.30 adicionales respecto con el precio promedio de agosto del 2015.

De enero a la fecha, las negociaciones de dólares en ventanilla han disminuído 10% y el excedente entre compras y ventas disminuyó a $337.3 millones desde los $1.223.9 millones observados en el 2015. Por otro lado, el Banco Central de Costa Rica, ha vendido $395.43 millones adicionales a las compras realizadas durante el año. A ello se le ha unido compras netas del sector público no financiero por el orden de los $901.0 millones, respectivamente.

Durante este mismo periodo, el volumen transado acumulado en Monex fue por $2.260.25 millones, reflejando una baja del 15.53% respecto con el volumen observado durante el mismo periodo del 2015. Observece que en lo que va del año 2016, el volumen transado mensual promedio decayó $47.77 millones versus el mismo periodo en el 2015, al marcar una cifra de $277.71 millones al terminar agosto 2016.

Considerando una variabilidad diaria media del tipo de cambio del 0.01042% y una desviación esperada del 0.10336% diaria; el rango de operación del tipo de cambio se observa dentro de una media en los ¢553.9 y límites entre ¢551.35 / ¢556.67 a cinco días y los ¢548.72 / ¢559 a 21 días, respectivamente.

Durante el mes de setiembre se esperan decisiones relevantes en materia de tasas de interés a nivel global, lo cual si no pasa; cualquier movimiento o cambio con impacto significativo se esperaría para despues de diciembre del año en curso.

No dejen de escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o bien hacer sus consultas al 8938 9046.

GSD/UL.

Realizado por: gsandel (03/08/2016)

De conformidad con el criterio de los representantes del Banco Central de Costa Rica, observado en su informe de revisión de las expectativas para el II semestre del 2016; Costa Rica podría alcanzar una producción por el orden de los $58.0 a los $63.0 miles de millones, ello en condiciones económicas a la baja -si se compara con la tasa observada del IMAE de mayo que reflejo un crecimiento del 5,40%-, así como, condiciones financieras y de precios relativamente estables.

En el próximo bienio, se esperan tasas de crecimiento económico reales entre el 4,2% y 4,3%, baja inflación y algún grado de estrés del tipo de cambio, al apuntar la posibilidad de seguir perdiendo reservas en términos netos y como porcentaje del PIB al cierre del 2016-2017.

Acorde con el reporte de las principales variables macroeconómicas, se espera una disminución del ingreso nacional disponible bruto real en el 2016, con un leve repunte al 2017. Circunstancias éstas que bien pudieren afectar la tasa de ahorro de los costarricenses, la liquidez y por tanto el costo de los recursos financieros durante el 2016-2107. De manera complementaria, en el sector real no se observan mejoras en el empleo, circunstancias que de mejorar contribuirían con una mayor tasa de crecimiento económico en el periodo presupuestado. Se sostienen expectativas de un crecimiento vía el aumento de la demanda interna, es decir, el gasto final de los hogares y consumo de bienes externos. Dichas estimaciones no contienen el impacto de los impuestos sobre el bolsillo de los consumidores si se logra una reforma fiscal en esta administración, asunto que se le asigna muy bajas probabilides.

Si bien la inflación ha sido negativa, según informa el Banco Central; no obedece a condiciones de deflación o cosa parecida, sino que se explica por factores externos como fue la baja en los precios del petróleo y las materias primas. De manera que espera un breve repunte de la inflación a los límites de la banda inferior esperada para el 2016-2017, por el orden del 3,0% más menos ± 1 punto porcentual, algo así como 1 punto porcentual arriba de las expectativas de inflación de los principales socios comerciales (USA y Europa) que la tienen ubicada en 2,00%. Las autoridades indican que las “…estimaciones señalan que existe una alta probabilidad de que la inflación presente valores interanuales positivos, pero bajos en el II semestre…”.

Gracias al ingreso persistente de inversión extranjera directa, se espera mitigar un déficit en la cuenta comercial por el orden del 10.50% y 11.10% y cerrar con un déficit en cuenta corriente relativamente similar al observado en el 2015 entre el 4,20% y 4,40% del PIB. Estrategia cuyos resultados esperados será una pérdida de reservas y pasar del 14,5% del PIB en el 2015 al 13,20% y 12,0% al cierre del 2016 y 2017, respectivamente. Dichas estimaciones anticipan medidas para mitigar los riesgos de depreciación de la moneda en un contexto de altas tasas de crecimiento del crédito en dólares, aumento de la factura de hidrocarburos, la demanda externa y la retribución al capital invertido en el país.

En el frente fiscal, se mantienen escépticos de que en la actual administración se logren resultados positivos; por tanto, presupuestan un aumento de poco más de 100 puntos básicos en el déficit financiero del país, por el orden del 5,60% y 6.60% al cierre del 2016-2017. Mucho explicado por al aumento del déficit del Gobierno desde el 5,80% en el 2015 al 6,00% y 6,50% en el 2016-2017, respectivamente. Muy a pesar de los esfuerzos que se presupuesta de parte del resto del sector público no financiero y del Banco Central.

Las expectativas para el II semestre, incluyen una disminución de poco más de 3,3 puntos porcentuales en el crecimiento de los agregados monetarios; al reportarse crecimientos del 10,50% y 10,10% en el medio circulante. Por otro lado, no se esperan aumentos significativos en la tasa de crecimiento de la riqueza financiera de los costarricenses durante el 2016 (10,90%), con un leve repunte para el 2017 a tasas del 11,30% anuales.

Por último, la estrategia contempla medidas para desestimular el crecimiento del crédito en dólares, el cual se observa aumentando a tasas del 8,00% y 6,00% durante el 2016-2017, con repunte en moneda local del 8,20% en el 2016 al 11,10% en el 2017. Lo anterior, en un contexto donde las mismas autoridades reconocen no contar los instrumentos que les permitan incidir directamente sobre las variables que determinan la demanda u oferta de crédito en dólares. Aún así, se alistan medidas como para los Bancos, como el contar con autorización del Banco Central para tomar prestado con instituciones del exterior, aumentar las medidas prudenciales con exigibles a deudores en dólares que ganan en colones, entre otros.

Los riesgos o temores siguen siendo los mismos de principio de año, a nivel global, solo que en esta oportunidad se siente un aire de una mayor preocupación por el endeudamiento en dólares. Tal énfasis de las autoridades, adelanta la posibilidad de una depreciación mayor que la observada en los últimos meses.

En general, los riesgos que se visualizan, son los siguientes;

En el ámbito externo;

a) Bajo crecimiento mundial con repercusiones negativas sobre la demanda externa de los productos ticos,

b) Mayor desaceleración del crecimiento en China que pudiere estimular una percepción menos favorable sobre el nivel de riesgo de la economía costarricense;

c) Cambios desfavorables en los precios de las materias primas y del petróleo y la intensificación de los riesgos geopolíticos;

d) Incremento de la volatilidad de los mercados financieros con impacto desfavorables en las primas por riesgo crediticio y de tasas de interés.

A lo interno,

a) Deterioros mayores en las finanzas públicas, de los previsto con impacto sobre el nivel de tasas de interés, y posible estrujamiento del crédito al sector privado.

b) Aumento de la cartera de crédito en dólares fuera de los límites presupuestados, asociado con una depreciación mayor de la moneda costarricense, con disminución de la calidad crediticia de la cartera y por tanto baja en los resultados financieros del sector bancario o impactos no deseados mayores.

d) Cambios adversos sobre los precios locales (e importados) por factores no controlables como el cambio climático, terremotos u otros que dañen el sector agrícola y la infraestructura del país y limite la capacidad de crecimiento.

Fuente: Banco Central, informe de revisión de programa económico II S 2016

Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado. (14/04/2016).

Las condiciones financieras y crediticias en Costa Rica se sostienen estables. la producción crece con algunos indicios que anticipan una posible baja en la tasa de crecimiento en el próximo trimestre.

Los indicadores de inflación se sostienen a la baja, no obstante no es una situación que pudiere alegrar. Para un Banquero Central la deflación no es una variable deseada.  No obstante, les favorece las pocas presiones de demanda en los agregados monetarios y variables crediticias que se comportan conforme a lo esperado en el programa macro-económico.

Lo anterior se acompaña de alta liquidez en el sistema financiero nacional con el Banco Central participando de manera activa en el mercado de liquidez. Una situación que no gusta ya que los niveles de liquidez se están administrando con instrumentos de muy corto plazo. Siguen los excesos en la demanda por crédito en dólares que de alguna forma limita la efectividad de la política monetaria y expone el sistema,ya que, mucha de dicha demanda es satisfecha con recursos externos.

En dicho panorama, la tasa de política monetaria se sostiene estable en 1,75% por tercer mes consecutivo. Mientras que las tasas de interés pasivas en el sistema financiero persisten a la baja.

En materia de tipo de cambio, se observan indicios de aumento de depreciación que bien podría obedecer a factores temporales. Iniciándose un nuevo periodo estacional hasta observar a mediados de julio la presencia de nuevos mínimos en el rango de los ¢534 /¢536 y posterior formación de nuevos máximos en la banda de los ¢541 / ¢543 respectivamente.

Lo anterior en un contexto donde el déficit de la balanza comercial se comporta en línea «…con las estimaciones incorporadas en la programación macro económica…». , por el orden del 1,50% del PIB que mejora el 1,70% observado un año atrás, según cifras de corte a enero del 2016.

Como elemento relevante se menciona el comportamiento alcista, observado en las tasas pasivas en dólares. Con un cambio de tendencia -línea recta de color negro- de corto plazo desde finales de diciembre. Comportamiento que se sostiene sin superar el límite inferior de seguimiento a la altura de 1,62% que se señala en el panel de control, he iniciado desde julio del 2015, según se observa en la línea de puntos color rojo.

Por el lado de las tasas pasivas en colones, ellas se han sostenido relativamente estables  de diciembre a la fecha.  Comportamiento similar se observa en la tasa básica con todo y el aumento en 10 puntos básicos observado esta semana.

Dicho desempeño se presenta en un entorno donde el déficit financiero del Gobierno Central acumulado, alcanzó el 1,0% del PIB, con un déficit primario del 0,80% en febrero 2016, muy parecido al observado el año previo. Y en medio de una fuerte demanda de recursos de parte de Hacienda, para atender el servicio de la deuda interna.

Realizado por: gsandel(13/06/2016).

1.) Apuntes sobre la Economía Global.

Según informes tanto del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial entre otros; nos advierten de un fenómeno que le ha significado a Japón años de recesión y la norma a nivel global. Ello es, tener a la gente empleada en niveles que se conocen como normales (4%, 5%)  pero no crecer o crecer muy poco. Lo que acontece con la economía Japonesa en materia de empleo obedece a factores culturales, hay acuerdos entre empleados y empleadores pues la relación entre ellos es para toda la vida, salvo excepciones.  No así en el resto de economías que cuyos valores distan de los japoneses.

Los pronósticos del Banco Mundial muestran crecimientos entre 2,40% y 3,00% entre el 2016 y 2018.   Con las economías emergentes y en desarrollo creciendo a tasas del 3,50 y 4,70% respectivamente. En América Latina, la revisión del crecimiento económico se sostiene a la baja, con tasas entre menos 1,30 y 2,10% durante el periodo indicado, debido a la recesión en Brasil y Argentina que para este año se miran en menos 4,00% y 0,50% en su orden.

Con expectativas de crecimiento entre 1,60% y 1,50% a la baja entre 2016 y 2018;  en  Europa hay problemas con una tasa de desempleo del 10,20%, con algunos países arriba del 20% como el caso de España y Grecia o arriba del 11% como se experimenta en Italia o Portugal. Igualmente  la población envejece y con ello la productividad en alguna manera se desmejora, se profundizan los problemas sociales con el terrorismo, la migración y otras actividades ilícitas; a las cuales se adicionan temores de que Inglaterra deje la Unión Europea y ello impacte negativamente la recuperación.

Por su lado en los Estados Unidos, el crecimiento esperado esta entre 1,90% y 2,10% durante 2016 al 2018. Y si bien se reportan tasas de desempleo para algunos de equilibrio del 4,70%, otros cuestionan o bien no se sienten satisfechos. Por ejemplo, la tasa de desempleo de los jóvenes ronda el 11%, otros han dejado de buscar trabajo y han optado por unirse al trabajo no formal.

También allí se  presentan actos terroristas que avergüenzan el talento de la humanidad, oscurecen el espíritu de la libertad y angustia nuestras almas. En un entorno de cambios políticos que dan esperanza al apoyar una buena parte de los norteamericanos a una mujer, pero más que eso; un medio para impedir que dicho país caiga en manos impropias y odios extraños, con el poder de apagar las luces de  la razón y nuestro planeta.

El crecimiento económico en los Estados Unidos sigue siendo bajo para el gusto de las autoridades y se sostendrá con dichas características como se indicó. Y dentro de un conta-sentido de que la tan esperada inflación no aparece por el momento, con algunas esperanzas centradas en el actual repunte de los precios del petróleo y  de las materias primas.  Contra-sentido por cuanto la inflación es uno de los impuestos menos deseados para todos y cada uno de las personas que se encuentran en condiciones de desventaja económica. No obstante, una variable apetecida que daría los argumentos necesarios a los miembros de la FED para subir tasas en la reunión de esta semana, específicamente el 15 del mes en curso. Evento un tanto remoto según consenso de los agentes del mercado que asignan poco menos del 2% de probabilidades de que la FED suba tasas en esta semana. Cuyas cifras económicas esperadas son un tanto pesimistas en ventas, con cambios leves en los precios de producción y baja en la tasa de utilización de la capacidad instalada. Con algunos indicios de baja en los inventarios de petróleo que podrían alentar mayores precios en condiciones de relativa estabilidad en los negocios y el empleo.

Las proyecciones de algunas regiones y países seleccionados son las siguientes;

Como apreciarán salvo los esperado en Asia del Este que incluye a China, Asia del Sur y Panamá; la mayoría de las regiones y países es de esperar muestren un crecimiento económico por debajo del 4%

2.) Caso Costa Rica, riesgos y expectativas

De acuerdo con los pronósticos del Banco Mundial, Costa Rica podría crecer a tasas entre el 3,30% y 4,00% durante los próximos tres años. Un tanto debajo de lo observado según cifras del Banco Central que nos muestran  tasas arriba del 4.75% (Serie original 5.60%)  según tendencia ciclo con corte al mes de abril.

Los indicadores de seguimiento de desempeño y riesgo, son los que se miran a continuación;

Con todos los sectores experimentando tasas positivas, incluso agricultura y construcción, que para el mes de abril mostraron tasas del 5,00% y 2,50% en su orden. El detalle a continuación;

Servicios de intermediación financiera, servicios financieros y seguros, otros servicios prestados a empresas, electricidad y agua y la industria; explican poco más del 72% del crecimiento observado en la producción.

Conforme a las cifras disponibles al cierre de mayo y arriba mostradas; la tasa de crecimiento económico muestra cierta des-aceleración aun cuando la miramos en rango normal, no se observa baja en la tasa de desempleo.  Se aproximan o miran indicios de inflación explicado por eventos externos como lo es el crecimiento de los precios en energía y las materias primas. Se continua con una política monetaria un tanto flexible o acomodada a las circunstancias económicas vigentes, que muestran tasas de interés bajas como promedio en el sistema bancario nacional, en presencia de alta liquidez no así en el sistema bursátil, situación que ha brindado argumentos al Banco Central para sostener sin cambios la Tasa de Política Monetaria. Ello en tanto, las tasas pasivas en colones se sostienen relativamente estables por el orden del 3,50% anual con las denominadas en dólares creciendo a partir del II semestre del 2015 y ubicadas en 1,30% como promedio. Con un tipo de cambio que muestra indicios de depreciación desde mediados de diciembre del 2015, cuando el tipo de cambio Monex pasó de ¢533.70 a ¢540.49 al cierre de diciembre de ese mismo año. Sosteniendo su volatilidad alcista hasta lograr los ¢546.75 el pasado 9 de junio del año en curso.

En el frente fiscal, las circunstancias no son de las mejores, aunque hay que resaltar la eficacia con que se ha manejado el tema de la deuda y la habilidad con la que indujeron la baja observada en los últimos 18 meses. La rigidez del gasto y la ausencia de una reforma que mejore el rubro de ingresos, ponen a prueba la estabilidad financiera del país, de no haber consenso entre gobernantes y miembros de la asamblea legislativa.

Desde la perspectiva de riesgo, las tasas se miran estables en un entorno de alternativas de inversión cada vez son más escazas y cada vez menos líquidas. Con todo y los riesgos de inflación producto de factores externos como podrían ser, aumento de los precios del petróleo y con ello de las materias primas, en la medida en que se mire el dólar depreciándose a nivel global y por cuestiones que abría que profundizar junto con él el colón costarricense.

Si bien miramos la volatilidad del tipo de cambio regresando al menos al promedio diario de las últimas 52 semanas o menor (0.094% como promedio, 0.005% mínimos), una devaluación superior; podría tener un impacto importante en el sector crediticio costarricense por la alta tasa de colocación de préstamos en dólares y el fuerte crecimiento del saldo las tarjetas de crédito denominas la mayoría en dólares. Por un lado, bien podría traducirse en mayores utilidades para dicho sector y mejorar el crecimiento, pero igual, de riesgo mayor de aumento de la tasa de incumplimiento, dado el incremento de los pagos mensuales que sufrirían los costarricenses deudores.

En lo que respecta a las inversiones financieras, mayores tasas implican mayores ingresos para los ahorrantes o bien aquellos que invierten en la Bolsa Nacional de Valores. Pero igual, implica pérdidas de capital para las inversiones en bonos con vencimientos más allá del 2017-2018.

Desde el punto de vista país, mayores tasas implican aumento del déficit fiscal; una variable que al parecer no se le mira solución en la actual administración. Mucho de lo que pudiere esperarse lo tendremos claro cuando tengamos en nuestras manos, la revisión del plan económico y la estrategia de captación de Hacienda y Banco Central para el II semestre que es de esperar esté listo a mediados de julio del año en curso.

Sobre los detalles y sus implicaciones, los tendremos informados.

GSD/UL.