Realizado por: gsandel (03/08/2016)

De conformidad con el criterio de los representantes del Banco Central de Costa Rica, observado en su informe de revisión de las expectativas para el II semestre del 2016; Costa Rica podría alcanzar una producción por el orden de los $58.0 a los $63.0 miles de millones, ello en condiciones económicas a la baja -si se compara con la tasa observada del IMAE de mayo que reflejo un crecimiento del 5,40%-, así como, condiciones financieras y de precios relativamente estables.

En el próximo bienio, se esperan tasas de crecimiento económico reales entre el 4,2% y 4,3%, baja inflación y algún grado de estrés del tipo de cambio, al apuntar la posibilidad de seguir perdiendo reservas en términos netos y como porcentaje del PIB al cierre del 2016-2017.

Acorde con el reporte de las principales variables macroeconómicas, se espera una disminución del ingreso nacional disponible bruto real en el 2016, con un leve repunte al 2017. Circunstancias éstas que bien pudieren afectar la tasa de ahorro de los costarricenses, la liquidez y por tanto el costo de los recursos financieros durante el 2016-2107. De manera complementaria, en el sector real no se observan mejoras en el empleo, circunstancias que de mejorar contribuirían con una mayor tasa de crecimiento económico en el periodo presupuestado. Se sostienen expectativas de un crecimiento vía el aumento de la demanda interna, es decir, el gasto final de los hogares y consumo de bienes externos. Dichas estimaciones no contienen el impacto de los impuestos sobre el bolsillo de los consumidores si se logra una reforma fiscal en esta administración, asunto que se le asigna muy bajas probabilides.

Si bien la inflación ha sido negativa, según informa el Banco Central; no obedece a condiciones de deflación o cosa parecida, sino que se explica por factores externos como fue la baja en los precios del petróleo y las materias primas. De manera que espera un breve repunte de la inflación a los límites de la banda inferior esperada para el 2016-2017, por el orden del 3,0% más menos ± 1 punto porcentual, algo así como 1 punto porcentual arriba de las expectativas de inflación de los principales socios comerciales (USA y Europa) que la tienen ubicada en 2,00%. Las autoridades indican que las “…estimaciones señalan que existe una alta probabilidad de que la inflación presente valores interanuales positivos, pero bajos en el II semestre…”.

Gracias al ingreso persistente de inversión extranjera directa, se espera mitigar un déficit en la cuenta comercial por el orden del 10.50% y 11.10% y cerrar con un déficit en cuenta corriente relativamente similar al observado en el 2015 entre el 4,20% y 4,40% del PIB. Estrategia cuyos resultados esperados será una pérdida de reservas y pasar del 14,5% del PIB en el 2015 al 13,20% y 12,0% al cierre del 2016 y 2017, respectivamente. Dichas estimaciones anticipan medidas para mitigar los riesgos de depreciación de la moneda en un contexto de altas tasas de crecimiento del crédito en dólares, aumento de la factura de hidrocarburos, la demanda externa y la retribución al capital invertido en el país.

En el frente fiscal, se mantienen escépticos de que en la actual administración se logren resultados positivos; por tanto, presupuestan un aumento de poco más de 100 puntos básicos en el déficit financiero del país, por el orden del 5,60% y 6.60% al cierre del 2016-2017. Mucho explicado por al aumento del déficit del Gobierno desde el 5,80% en el 2015 al 6,00% y 6,50% en el 2016-2017, respectivamente. Muy a pesar de los esfuerzos que se presupuesta de parte del resto del sector público no financiero y del Banco Central.

Las expectativas para el II semestre, incluyen una disminución de poco más de 3,3 puntos porcentuales en el crecimiento de los agregados monetarios; al reportarse crecimientos del 10,50% y 10,10% en el medio circulante. Por otro lado, no se esperan aumentos significativos en la tasa de crecimiento de la riqueza financiera de los costarricenses durante el 2016 (10,90%), con un leve repunte para el 2017 a tasas del 11,30% anuales.

Por último, la estrategia contempla medidas para desestimular el crecimiento del crédito en dólares, el cual se observa aumentando a tasas del 8,00% y 6,00% durante el 2016-2017, con repunte en moneda local del 8,20% en el 2016 al 11,10% en el 2017. Lo anterior, en un contexto donde las mismas autoridades reconocen no contar los instrumentos que les permitan incidir directamente sobre las variables que determinan la demanda u oferta de crédito en dólares. Aún así, se alistan medidas como para los Bancos, como el contar con autorización del Banco Central para tomar prestado con instituciones del exterior, aumentar las medidas prudenciales con exigibles a deudores en dólares que ganan en colones, entre otros.

Los riesgos o temores siguen siendo los mismos de principio de año, a nivel global, solo que en esta oportunidad se siente un aire de una mayor preocupación por el endeudamiento en dólares. Tal énfasis de las autoridades, adelanta la posibilidad de una depreciación mayor que la observada en los últimos meses.

En general, los riesgos que se visualizan, son los siguientes;

En el ámbito externo;

a) Bajo crecimiento mundial con repercusiones negativas sobre la demanda externa de los productos ticos,

b) Mayor desaceleración del crecimiento en China que pudiere estimular una percepción menos favorable sobre el nivel de riesgo de la economía costarricense;

c) Cambios desfavorables en los precios de las materias primas y del petróleo y la intensificación de los riesgos geopolíticos;

d) Incremento de la volatilidad de los mercados financieros con impacto desfavorables en las primas por riesgo crediticio y de tasas de interés.

A lo interno,

a) Deterioros mayores en las finanzas públicas, de los previsto con impacto sobre el nivel de tasas de interés, y posible estrujamiento del crédito al sector privado.

b) Aumento de la cartera de crédito en dólares fuera de los límites presupuestados, asociado con una depreciación mayor de la moneda costarricense, con disminución de la calidad crediticia de la cartera y por tanto baja en los resultados financieros del sector bancario o impactos no deseados mayores.

d) Cambios adversos sobre los precios locales (e importados) por factores no controlables como el cambio climático, terremotos u otros que dañen el sector agrícola y la infraestructura del país y limite la capacidad de crecimiento.

Fuente: Banco Central, informe de revisión de programa económico II S 2016

Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado. (14/04/2016).

Las condiciones financieras y crediticias en Costa Rica se sostienen estables. la producción crece con algunos indicios que anticipan una posible baja en la tasa de crecimiento en el próximo trimestre.

Los indicadores de inflación se sostienen a la baja, no obstante no es una situación que pudiere alegrar. Para un Banquero Central la deflación no es una variable deseada.  No obstante, les favorece las pocas presiones de demanda en los agregados monetarios y variables crediticias que se comportan conforme a lo esperado en el programa macro-económico.

Lo anterior se acompaña de alta liquidez en el sistema financiero nacional con el Banco Central participando de manera activa en el mercado de liquidez. Una situación que no gusta ya que los niveles de liquidez se están administrando con instrumentos de muy corto plazo. Siguen los excesos en la demanda por crédito en dólares que de alguna forma limita la efectividad de la política monetaria y expone el sistema,ya que, mucha de dicha demanda es satisfecha con recursos externos.

En dicho panorama, la tasa de política monetaria se sostiene estable en 1,75% por tercer mes consecutivo. Mientras que las tasas de interés pasivas en el sistema financiero persisten a la baja.

En materia de tipo de cambio, se observan indicios de aumento de depreciación que bien podría obedecer a factores temporales. Iniciándose un nuevo periodo estacional hasta observar a mediados de julio la presencia de nuevos mínimos en el rango de los ¢534 /¢536 y posterior formación de nuevos máximos en la banda de los ¢541 / ¢543 respectivamente.

Lo anterior en un contexto donde el déficit de la balanza comercial se comporta en línea «…con las estimaciones incorporadas en la programación macro económica…». , por el orden del 1,50% del PIB que mejora el 1,70% observado un año atrás, según cifras de corte a enero del 2016.

Como elemento relevante se menciona el comportamiento alcista, observado en las tasas pasivas en dólares. Con un cambio de tendencia -línea recta de color negro- de corto plazo desde finales de diciembre. Comportamiento que se sostiene sin superar el límite inferior de seguimiento a la altura de 1,62% que se señala en el panel de control, he iniciado desde julio del 2015, según se observa en la línea de puntos color rojo.

Por el lado de las tasas pasivas en colones, ellas se han sostenido relativamente estables  de diciembre a la fecha.  Comportamiento similar se observa en la tasa básica con todo y el aumento en 10 puntos básicos observado esta semana.

Dicho desempeño se presenta en un entorno donde el déficit financiero del Gobierno Central acumulado, alcanzó el 1,0% del PIB, con un déficit primario del 0,80% en febrero 2016, muy parecido al observado el año previo. Y en medio de una fuerte demanda de recursos de parte de Hacienda, para atender el servicio de la deuda interna.

Realizado por: gsandel(13/06/2016).

1.) Apuntes sobre la Economía Global.

Según informes tanto del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial entre otros; nos advierten de un fenómeno que le ha significado a Japón años de recesión y la norma a nivel global. Ello es, tener a la gente empleada en niveles que se conocen como normales (4%, 5%)  pero no crecer o crecer muy poco. Lo que acontece con la economía Japonesa en materia de empleo obedece a factores culturales, hay acuerdos entre empleados y empleadores pues la relación entre ellos es para toda la vida, salvo excepciones.  No así en el resto de economías que cuyos valores distan de los japoneses.

Los pronósticos del Banco Mundial muestran crecimientos entre 2,40% y 3,00% entre el 2016 y 2018.   Con las economías emergentes y en desarrollo creciendo a tasas del 3,50 y 4,70% respectivamente. En América Latina, la revisión del crecimiento económico se sostiene a la baja, con tasas entre menos 1,30 y 2,10% durante el periodo indicado, debido a la recesión en Brasil y Argentina que para este año se miran en menos 4,00% y 0,50% en su orden.

Con expectativas de crecimiento entre 1,60% y 1,50% a la baja entre 2016 y 2018;  en  Europa hay problemas con una tasa de desempleo del 10,20%, con algunos países arriba del 20% como el caso de España y Grecia o arriba del 11% como se experimenta en Italia o Portugal. Igualmente  la población envejece y con ello la productividad en alguna manera se desmejora, se profundizan los problemas sociales con el terrorismo, la migración y otras actividades ilícitas; a las cuales se adicionan temores de que Inglaterra deje la Unión Europea y ello impacte negativamente la recuperación.

Por su lado en los Estados Unidos, el crecimiento esperado esta entre 1,90% y 2,10% durante 2016 al 2018. Y si bien se reportan tasas de desempleo para algunos de equilibrio del 4,70%, otros cuestionan o bien no se sienten satisfechos. Por ejemplo, la tasa de desempleo de los jóvenes ronda el 11%, otros han dejado de buscar trabajo y han optado por unirse al trabajo no formal.

También allí se  presentan actos terroristas que avergüenzan el talento de la humanidad, oscurecen el espíritu de la libertad y angustia nuestras almas. En un entorno de cambios políticos que dan esperanza al apoyar una buena parte de los norteamericanos a una mujer, pero más que eso; un medio para impedir que dicho país caiga en manos impropias y odios extraños, con el poder de apagar las luces de  la razón y nuestro planeta.

El crecimiento económico en los Estados Unidos sigue siendo bajo para el gusto de las autoridades y se sostendrá con dichas características como se indicó. Y dentro de un conta-sentido de que la tan esperada inflación no aparece por el momento, con algunas esperanzas centradas en el actual repunte de los precios del petróleo y  de las materias primas.  Contra-sentido por cuanto la inflación es uno de los impuestos menos deseados para todos y cada uno de las personas que se encuentran en condiciones de desventaja económica. No obstante, una variable apetecida que daría los argumentos necesarios a los miembros de la FED para subir tasas en la reunión de esta semana, específicamente el 15 del mes en curso. Evento un tanto remoto según consenso de los agentes del mercado que asignan poco menos del 2% de probabilidades de que la FED suba tasas en esta semana. Cuyas cifras económicas esperadas son un tanto pesimistas en ventas, con cambios leves en los precios de producción y baja en la tasa de utilización de la capacidad instalada. Con algunos indicios de baja en los inventarios de petróleo que podrían alentar mayores precios en condiciones de relativa estabilidad en los negocios y el empleo.

Las proyecciones de algunas regiones y países seleccionados son las siguientes;

Como apreciarán salvo los esperado en Asia del Este que incluye a China, Asia del Sur y Panamá; la mayoría de las regiones y países es de esperar muestren un crecimiento económico por debajo del 4%

2.) Caso Costa Rica, riesgos y expectativas

De acuerdo con los pronósticos del Banco Mundial, Costa Rica podría crecer a tasas entre el 3,30% y 4,00% durante los próximos tres años. Un tanto debajo de lo observado según cifras del Banco Central que nos muestran  tasas arriba del 4.75% (Serie original 5.60%)  según tendencia ciclo con corte al mes de abril.

Los indicadores de seguimiento de desempeño y riesgo, son los que se miran a continuación;

Con todos los sectores experimentando tasas positivas, incluso agricultura y construcción, que para el mes de abril mostraron tasas del 5,00% y 2,50% en su orden. El detalle a continuación;

Servicios de intermediación financiera, servicios financieros y seguros, otros servicios prestados a empresas, electricidad y agua y la industria; explican poco más del 72% del crecimiento observado en la producción.

Conforme a las cifras disponibles al cierre de mayo y arriba mostradas; la tasa de crecimiento económico muestra cierta des-aceleración aun cuando la miramos en rango normal, no se observa baja en la tasa de desempleo.  Se aproximan o miran indicios de inflación explicado por eventos externos como lo es el crecimiento de los precios en energía y las materias primas. Se continua con una política monetaria un tanto flexible o acomodada a las circunstancias económicas vigentes, que muestran tasas de interés bajas como promedio en el sistema bancario nacional, en presencia de alta liquidez no así en el sistema bursátil, situación que ha brindado argumentos al Banco Central para sostener sin cambios la Tasa de Política Monetaria. Ello en tanto, las tasas pasivas en colones se sostienen relativamente estables por el orden del 3,50% anual con las denominadas en dólares creciendo a partir del II semestre del 2015 y ubicadas en 1,30% como promedio. Con un tipo de cambio que muestra indicios de depreciación desde mediados de diciembre del 2015, cuando el tipo de cambio Monex pasó de ¢533.70 a ¢540.49 al cierre de diciembre de ese mismo año. Sosteniendo su volatilidad alcista hasta lograr los ¢546.75 el pasado 9 de junio del año en curso.

En el frente fiscal, las circunstancias no son de las mejores, aunque hay que resaltar la eficacia con que se ha manejado el tema de la deuda y la habilidad con la que indujeron la baja observada en los últimos 18 meses. La rigidez del gasto y la ausencia de una reforma que mejore el rubro de ingresos, ponen a prueba la estabilidad financiera del país, de no haber consenso entre gobernantes y miembros de la asamblea legislativa.

Desde la perspectiva de riesgo, las tasas se miran estables en un entorno de alternativas de inversión cada vez son más escazas y cada vez menos líquidas. Con todo y los riesgos de inflación producto de factores externos como podrían ser, aumento de los precios del petróleo y con ello de las materias primas, en la medida en que se mire el dólar depreciándose a nivel global y por cuestiones que abría que profundizar junto con él el colón costarricense.

Si bien miramos la volatilidad del tipo de cambio regresando al menos al promedio diario de las últimas 52 semanas o menor (0.094% como promedio, 0.005% mínimos), una devaluación superior; podría tener un impacto importante en el sector crediticio costarricense por la alta tasa de colocación de préstamos en dólares y el fuerte crecimiento del saldo las tarjetas de crédito denominas la mayoría en dólares. Por un lado, bien podría traducirse en mayores utilidades para dicho sector y mejorar el crecimiento, pero igual, de riesgo mayor de aumento de la tasa de incumplimiento, dado el incremento de los pagos mensuales que sufrirían los costarricenses deudores.

En lo que respecta a las inversiones financieras, mayores tasas implican mayores ingresos para los ahorrantes o bien aquellos que invierten en la Bolsa Nacional de Valores. Pero igual, implica pérdidas de capital para las inversiones en bonos con vencimientos más allá del 2017-2018.

Desde el punto de vista país, mayores tasas implican aumento del déficit fiscal; una variable que al parecer no se le mira solución en la actual administración. Mucho de lo que pudiere esperarse lo tendremos claro cuando tengamos en nuestras manos, la revisión del plan económico y la estrategia de captación de Hacienda y Banco Central para el II semestre que es de esperar esté listo a mediados de julio del año en curso.

Sobre los detalles y sus implicaciones, los tendremos informados.

GSD/UL.

Al cierre de marzo los datos puntuales de la serie original del IMAE, dan cuenta de una caída (contracción ) en los sectores de Extracción de Minas y Canteras, Construcción y Agricultura, silvicultura y pesca del 1,80%, 3,80% y 7,80 % respectivamente. Cifras que en definitiva deben de estar acupando el talento de muchos. Incluso de aquellos que tienen la responsabilidad de mantener el optimismo en aguas tormentosas, como lo es el Banco Central de Costa Rica.

Nos informan que los proyectos privados en el sector construcción avanzan a pasos del 3% año con año y mejoran, con relación a las cifras de marzo 2015.

Los proyectos para las familias no pobres crecen al 1,20 % anual. Y que las fuertes inversiones se enfocan en proyectos comerciales y nuevas plazas comerciales donde los costarricenses- se espera-  lleguen a gastar los pocos cincos que tienen o bien a comprometer su futuro con tarjetas de crédito. Los expertos dirían en opciones alternativas de consumo. Rubro que explica el 65% de la producción nacional o cerca del 80% si incluímos al sector público.

Por otro lado, nos hacen ver que los precios de los materiales de construcción han bajado 1,20% en el último año. Muy poco para mi gusto, considerando que los precios de las materias primas en los últimos cinco años, junto con el petróleo han caído poco más de un 55%, algo así como un 10% anual, con una inflación negativa; es decir,  términos reales ha rondado poco más del 11%. Una ganancia que explica el buen desempeño del sector comercial e industrial y sus dueños. Pero que no se ha traducido en una ganancia para la clase baja necesitada de casas que desde hace mucho tiempo pudieron haberse construido a mejores precios, en conjunto con el dirigido a esas inversiones sustentadas en la capacidad de endeudamiento y consumo de los costarricenses.

A mi gusto, hemos perdido un valioso tiempo y grados de libertad, perdidos en absurdos por nuestros proceres de la Patria. No solo por no actuar concecuentes con el momento -baja de los materiales y el crudo-, con todo y el talento que tenemos de estadistas del sector público; sino por la pérdida de la oportunidad para construir viviendas mejores y más baratas para aquellas familias más necesitados. Y si me equivoco, no veo que las estadísticas lo demuestren.

Al menos las cifras del INEC a Julio del 2015, cuentan que un 11.18% de la población vive en precarios o en peores circunstancias. Ello mientras se pagan sumas millonarias por comisiones sobre préstamos para el desarrollo no utilizados, mal gastados o sustraídos, inversiones inefectivas como las del Puente de la Platina y similares. Y fondos para sostener proyectos cooperativos que terminan usufructuados por los mismos individuos que los llevaron al fracaso.

Espero en el futuro cercano, observar cifras que demuestren que en el país, los Gobernantes, Políticos y aquellos que pudiendo hacer no lo hacen esperando su turno; además de buenos contendientes sean buenos estadístas y estas oportunidades o circunstancias económicas para hacer el bien, se aprovechen al máximo. Han estado muy ocupados en quitar a manos llenas que cumplir con su cometido, dejando de lado sus deberes y en espera a muchos que centraron las esperanzas en sus promesas de una Costa Rica mejor para sus hijos.

Realizado por: Geovanny Antonio Sandí Delgado. (20/05/2016).

Cifras finales de la producción nacional en colones corrientes del 2015, muestran una tasa de consumo en bienes y servicios del 83%, compuesta el 65% por el gasto de las familias y 18% por los gastos realizados por el Gobierno de la Republica. Mientras que el 20,4% corresponde a Inversión, neta de la acumulación de inventarios.

Para el 2015,  las importaciones y exportaciones de bienes representaron el 34,0% y 23,0% de la producción nacional en su orden. Y junto con los servicios el 38.3% y 35,0% respectivamente. Rubros estos que siguen mostrando una importante des-aceleración desde el segundo trimestre del 2014; por un lado favorable en particular por la baja en las importaciones en razón de la baja los precios del petróleo, sus derivados y de las materias primas. Y por otro preocupante por la baja observada en los ingresos de las exportaciones. Ello en circunstancias donde los precios del petróleo han iniciado un nuevo periodo de recuperación. Tema éste que mantiene al Banco Central con relativa tranquilidad, en razón del ingreso sostenido de recursos producto de la inversión extranjera directa.

En general, la contracción observada en el comercio de bienes al 2015, fue compensado por el mayor dinamismo del rubro de servicios (exportaciones e importaciones), el consumo privado y público. Las exportaciones de bienes pierden terreno, parcialmente compensado por los ingresos por servicios producidos en el país, de manera particular, el Turismo y la recreación.

La tendencia central de crecimiento de la producción es descendente, como se puede observar en la «Ilustración #1», aunque algunos bien pudieren señalar periodos de mayor optimismo. Si bien 2015 la producción creció a tasas del 5%; para el cierre de marzo el índice mensual de actividad económica lo hizo a una tasa del 4,7% en su tendencia ciclo y del 2.1% interanual según su serie original luego de haber reportado poco más del 6% de crecimiento interanual el mes previo. Un comportamiento que alerta sobre las perspectivas de crecimiento para lo que resta del año  y que de alguna manera le asiste razón al Presidente de la República, empresarios y costarricenses de buena fe; el mostrar preocupación sino se resuelven los problemas medulares entorno a los determinantes del déficit fiscal y nuevas estrategias para equilibrar la producción. Asunto señalado en el informe de labores del Gobierno ante el congreso el pasado 9 de mayo del año en curso.

Por otro lado y como se aprecia en la «Ilustración #2» siguiente; los grandes ganadores siguen siendo los dueños del capital. Bancos, Financieras y entidades relacionadas, junto con Servicios Prestados a Empresas y Turismo; mientras que por otro lado,  los gobernantes y los miembros del congreso siguen en deuda con el sector agrícola y el sector construcción.

El sector con mayor tasa de recuperación fue la industria de Electricidad y Agua con aumento de 6.79 puntos porcentuales respecto con el observado en marzo del 2015. Situación que a los comunes costarricenses alegra pues se trata de ingresos producidos por empresas en su mayoriía del Estado, pero que por otro lado ocupa a los dueños del capital, pues es una factura que les duele y de pronto desearían no pagar o al menos reducir sustancialmente con cargo a la población nacional.

En contraste con el sector construcción que sufrió una contracción de 13.18 puntos porcentuales y su complemento el sector Minas y Canteras sigue reprimido, en esta oportunidad con una contracción de 8.42 puntos porcentuales respectivamente.  Un sector que muestra la baja efectividad con la que han tratado los gobernantes y políticos asentados en el Congreso, las necesidades de infraestructura en el país. Un variables que produce, impulsa, promueve el desarrollo de un país. Ello y con todo las obras que se iniciaron en la administración 2010-2014, que dan muestra de las posibilidades y creatividad del costarricense cuando al fin se les brinda una apropiada dirección.

Obsérvese que desde el 2010 a la fecha, los diferentes gobiernos siguen en deuda con el sector agrícola, el sector de la construcción y sectores relacionados y por tanto con el desarrollo. Siguen alegrándose alrededor de tasas crecimiento, que como se habrá observado han sido inestables durante los úlimos 20 años. Los buenos tiempos siguen pasando y nos mantemos sin aprovechar los recursos humanos y financieros que el país ha podido accesar. Todo lo cual alienta un alto excepticismo de posibles soluciones que pudieren surgir de la actual legislatura. Tanto el Gobierno como los miembros del Congreso, siguen alentados en temas que no resuelven problemas centrales como son la solución a la pobreza y el desempleo, con tasas que exceden el 20% y 10% de la población. Un estómago vacío no deja estudiar, amor con hambre es una combinación dificil de sostener, un techo sin trabajo fácil de perder. Toda una realidad que la complementa el aumento persistente del déficit fiscal (5,70% del PIB según publicaciones rescientes), así como, el endeudamiento de las familias con tarjetas en dólares que explican los ingresos de los Bancos y Aseguradoras y que explica por igual la preocupación no solo del banquero central sino sus superintendentes.

El país sigue apostando al sector de los servicios financieros, seguros y de intermediación. A los derechos humanos y a la diversidad, asúntos que siempre han existido que no requieren de mayor desalojo que no sean las vanidades y falsas posiciones sobre el particular. Así como, a los centros de servicios internacionales. Un sistema de mano de obra técnica y altamente calificada; con exigencias tri o cuatrilingue de grandes costos para los costarricenses y de bajo costo para la empresas multinacionales. Una actividad que genera capacidad de consumo, espacio para nuevas tarjetas de crédito en dólares y primas por saldos deudores y protección de desempleo que saben las aseguradoras no van a cubrir; todos estos asuntos más no de inversión. Genera crecimiento más no desarrollo o una falsa percepción sobre él, genera soluciones presentes y dudas de un futuro mejor para nuestros hijos y nietos, en fin para las generaciones de la Costa Rica del mañana. Hábida de emprendedores y nuevas y mejores empresas, capaces de brindar empleo, servir de solución para la pobreza, así como de impulso del desarrollo que al menos hasta hoy la mayoría de los costarricenses no hemos podido disfrutar.

GSD/UL…

Por Geovanny Antonio Sandí Delgado.(28/03/2016).

Finalizada la semana mayor llenos de esperanza, alegría y motivación, nos enfrentamos a las cifras del primer trimestre del 2016. Con expectativas no muy claras sobre lo que pudiere acontecer en los mercados en los trimestres venideros.

En el ámbito de los negocios, cualquiera que hayan sido las razones, la cotización de los valores en la Subasta del 28 de marzo del 2016 del Banco Central y el Ministerio de Hacienda de Costa Rica; al parecer responden más a las vigentes en el mercado del pasado miércoles Santo que a las derivadas de las acciones persistentes de estos dos emisores por imponer precios acorde con su propia interpretación sobre la realidad económica y financiera en el medio costarricense. Parando por consiguiente con la sobre-valoración de los activos en circulación y los que se encuentran en cartera de los fondos de pensión y capitalización del país. Acción que aún no nos atrevemos a interpretar como una señal en el cambio de la dirección de las tasas de interés.

Desde el punto de vista crediticio, no ha transcurrido mucho tiempo del ajuste en las perspectivas de riesgo del país que lo ubican en linderos de una calificación B.  En razón de las bajas posibilidades de mejorar o detener el crecimiento observado del déficit fiscal según criterios de las calificadoras de riesgo- Moody’s o la Standard & Poor-.  Elementos estos que a juicio de los avisados en materia bursátiles, no justifica los bajos rendimientos que Banco Central y Hacienda están pagando.

Por otro lado, para entidades como global EDGE de la Michigan State Univesity Costa Rica se desempeña en un entorno aceptable de Riesgo País con calidad A4 (donde A1 muy bajo riesgo y D es el nivel de mayor riesgo) y un entorno de negocios A3; determinado por un entorno político y económico un tanto inestable y empresarial relativamente volátil que puede afectar el comportamiento de pago de las empresas y las familias. Con una probabilidad de incumplimiento empresarial todavía aceptable como promedio. Acorde con dicha califiación (A3), el entorno empresarial en Costa Rica es relativamente bueno. Y a pesar de no siempre esta disponible, la información financiera de las empresas suele ser fiable. Con algunas deficiencias tanto en el cobro de deudas como en el marco institucional. Dentro de las debilidades del país destacan; alta exposición a desastres, inadecuada infraestructura vial, dependiente económica y financieramente de los Estados Unidos, debilidad en las cuentas públicas (déficit fiscal) y falta de mano de obra especializada y alto sub-empleo.

Mientras tanto en los mercados internacionales, caracterizado para muchos de una tenue demanda global que empaña las perspectivas del 2016; la volatilidad en los mercados es liderada por los cambios estructurales en China y su manejo de la política cambiaria y monetaria, excesos en la oferta de petróleo, depreciación de monedas en mercados emergentes, expectativas de aumento de tasas de interés en el mercado norteamericano para sostener el crecimiento y tasas de interés negativas en Europa y Japón a efecto de alcanzar las metas de inflación impuestas en sus programas monetarios, todo ello junto con la compra masiva de activos no líquidos. Estrategia ésta que el Banco Central de Costa Rica incorpora y afina al cierre de este primer trimestre, a efecto de apoyar la liquidez de sus valores en el mercado costarricense y con ello influir sobre el nivel de tasas de interés en la economía. Todo ello en línea con el arsenal de estrategias no convencionales usadas por los principales banqueros centrales desde la crisis del 2008-2009.

En dicho contexto y conforme a las cifras de los últimos 30 días, los mercados financieros parecen re-acomodarse y en alguna manera impulsados por la recuperación deL 45,02% en los precios del petróleo y sus derivados, luego de haber alcanzado mínimos de $26.05 el barril el pasado 10 de febrero del 2016. Hecho que induce el repunte observado en el mercado accionario en un contexto de estabilidad relativa del dólar y pérdidas marginales en el mercado de bonos.

Así en el periodo indicado (últimos 30 días), el mercado accionario medido por el desempeño del SP500 ha ganado 11,31%, las materias primas han recuperado 11,08%, el dólar 0,58% con los bonos debajo 2,73%, conforme se aprecia en la gráfica siguiente.

Mucho del repunte del mercado accionario, lo parece explicar las ganancias de los precios en las empresas de los sectores de energía (4,32%), materiales (3,94%), finanzas (2,79%) e industriales (2,48%). Así como, en los sectores de productos y servicios cíclicos (2,32%) y tecnológico. Desempeño que ha sido contrarrestado por las pérdidas en el sector servicios (-3,48%), consumo básico (-4,79%) y salud (- 4,84%) durante el periodo de referencia.

Un desempeño que aún no es suficiente para restablecer las pérdidas acumuladas del 9,83% en el sector de materiales, 29,54% en energía y del 4,55% en el sector financiero en los últimos 360 días.

Si bien los mercados financieros internacionales muestran signos de recuperación; en Costa Rica las operaciones promedio diarias equivalentes en dólares tranzadas en la Bolsa Nacional de Valores, se recuperan marginalmente (1,50%) luego de la contracción observada en febrero del 17,14%. Un comportamiento no muy diferente al observado en el 2014 cuando en marzo el volumen tranzado mostró una variación del 0,59% respecto con el mes previo. No obstante si se miran las cifras acumuladas este primer trimestre estaría terminando con un crecimiento del 32,17% -mejor que el 21,3% en 2015-, explicado por la variación mensual del 47,81% en enero, que en alguna medida salva el desempeño del trimestre.

Sin embargo no todo es positivo si se miran las cifras promedio diarias del 2016 comparadas con las promedio del 2015, las cuales evidencian problemas en el medio bursátil en cuanto a volumen se refiere, ya que sin volumen no hay ingresos. Basta observar el volumen promedio del 2016 versus 2015. Conforme a este punto de referencia el volumen tranzado promedio diario se ha contraído 19,1% y todos los mercados caen con excepción del de «Venta de Posiciones»  que ha experimentado aumento del 30,47%, no obstante, con una participación marginal dentro del volumen tranzado. En dicho periodo la mayor caída se observa en el mercado de liquidez (-49,90%), Acciones (-42,34%), Mercado Primario (-26,58%), Op. a Plazo (-25,58%), Mercado de Deuda (-10,68%), Mercado de participaciones (-9,96%) y el Mercado de Re-compras con una baja del 2,12%, en su orden.

Todo en razón de la pasividad y estado de confort de la industria bursátil y de dependencia asfixiante de sus miembros de las emisiones del sector público. También afectados por los cambios promovidos por las autoridades oficiales, tendientes a permitir a los clientes institucionales (Bancos, Fondos de Inversión, Pensión y de Capitalización Laboral) acceso directo al mercado secundario, así como también, acceso al registro de valores no estandarizados adquiridos directamente en las ventanillas de los Bancos, que luego son incorporados al vector de precios para su posterior valoración a precios teóricos en sustitución de la interacción de las fuerzas naturales de la oferta y la demanda. Experiencia que se profundizará con la venta directa de valores por parte del Banco Central y el Ministerio de Hacienda, de no ocurrir cambios en contrario que minimicen el impacto negativo que dichas acciones estarían provocando en la profundidad y liquidez del mercado bursátil costarricense.

Con el panorama antes expuesto, se termina el mes de marzo 2016 con algunos vientos frescos y positivos en mercados internacionales.   Particularmente con el Dow Jones y el S&P500 con niveles arriba de la media de los últimos 200 días, con el Nasdaq aún probando dichas resistencias. A estas alturas y dado lo fuerte de la recuperación no es de extrañar algún respiro previo a otro impulso que termine con la superación de los altos de noviembre-diciembre del 2015 a la altura de las 2081 / 2117 unidades según el S&P500.  Ello en circunstancias en las cuales según el índice de valoración de la firma Morningstar, el promedio de las valoraciones de las acciones aún se encuentran por debajo de su valor justo en poco menos de un 3% luego de alcanzar mínimos en enero y febrero del año en curso de alrededor de 15%. Con el sector de acciones cíclicas un 8% debajo de su valor justo, en tanto las que agrupan el sector defensivo y más sensitivo muestran una sobre-valoración del 1%. aproximadamente Acorde con dicho indicador, las empresas del sector de consumo cíclico muestran una sub-valuación del 5,00%, las del sector servicios un 16,00% y las del sector salud 10%. Mientras que los otros sectores o bien se encuentran a valor justo o sobre valorados.

Para el caso de Costa Rica, el cierre del primer trimestre estará determinado por la Subasta de este 28 de marzo, donde el Banco Central y Hacienda ofertan en conjunto seis valores en colones y uno en dólares. Los detalles en el cuadro #1, que se mira  a continuación;

Fiel a la estrategia de este primer semestre, Banco Central ofrece un valor con vencimiento a tres años y otro a cinco años, ambos a ser negociados por ventanilla. Mientras que Hacienda opta por la vía de la Subasta. Todos ellos valorados a precio justo, con excepción del G$260521 cuyo rendimiento ofrecido mejora el observado en vector. Todos ellos comparten una característica en común y es que gozan de mínima bursatilidad.

Cuales de ellos adquirir dependerá de los objetivos de rentabilidad, riesgo y plazo de inversión. Un ejercicio sencillo que se muestra en la gráfica siguiente, ofrece luz de cuales comprar dependiendo del plazo de la inversión. Este ejercicio tiene implícito un aumento neto en tasas de 50 puntos básicos para cada uno de los plazos simulados.

Como se contempla en la gráfica #3, para quienes buscan invertir a un año; los valores que dominan son el G250320, BCFIJA100321 y BCFIJA090119 con rendimientos arriba del 6,50%. Para que los que tienen como horizonte de inversión 2 a 5 años, el orden sería G280628, G240931, G250320 o BCFIJA100321 con rendimientos esperados arriba del 7,00% en su orden.

Con oportunidades de apalancamiento en el BCFIJA100321 y el G240931 ambos con cupón arriba del 9,00% y relativamente barato. Con la salvedad -como se indicó anteriormente- de gozar de  mínima bursatilidad y que sin incluir comisiones, requieren de una renovación constante hasta por lo menos 210 días, en un contexto de aumento en 25 puntos básicos en el peor de los casos.

GSD/UL…