El tiempo pasa y no perdona indica una canción clásica de Juan Gabriel. Un tanto dirigida a recordarnos que las decisiones de hoy determinan nuestro presente y así sucesivamente.
Pues bien, se fue el II trimestre del 2016 con nuevos retos y expectativas. Afuera ya pasó lo del Brexit, un sunami con replicas cada vez menos intensas, igual lo acontecido con las tasas en USA, lo cual ayudó a fijar las vigentes en Inglaterra, Europa y Japón. Y con ello, la decisión en Costa Rica de sostener la tasa de política monetaria en 1,75%.
El entorno sigue siendo el mismo, de mucha volatilidad; pero más que todo porque con los avances de la tecnología se ejecutan estrategias de gestión de portafolios más activas que en el pasado. El mercado accionario terminó la semana pasada y abrió esta en números verdes, alentado por ganancias en el sector de medianas y grandes empresas. En las medianas con ventajas competitivas y las grandes en todos sus estilos de inversión (valor, balanceados y crecimiento).
Como indicamos en Costa Rica, el Banco Central deja sin cambios la tasa de política monetaria. Mientras que la Tasa Básica Pasiva sigue cayendo, esta semana a 5,05% la de dólares volvió a bajar esta vez a 2,09% desde 2,18% la semana pasada según reportes del Banco Central.
Ilustración #1: Curva de bonos soberanos, colones.
Desde el punto de vista técnico, la curva de rendimientos de emisiones soberanas en colones, mantiene su forma y pendiente; mostrando rendimientos entre 3,0855% y 9.087% con una media del 6,17% con un vencimiento medio del portafolio de 1800 días. Observándose oportunidades en el tramo entre los 1800 y 5400 días. Es decir, emisiones con rendimientos mayores a similares que se encuentran sobre-compradas, relativamente caras.
De acuerdo con nuestro modelo de valoración e identificación de oportunidades; se miran al menos 15 emisiones con tasas arriba de la curva de mercado (LMA) y 6 como posibles candidatos de venta ya que rinden menos que la LMA. Los puntos verdes en la ilustración #1, señalan las emisiones con perfil de compra y en rojo los posibles candidatos con perfil de venta. Igual, los puntos alrededor de cero, muestra la diferencia de rendimiento entre lo que pide el mercado y la LMA.
Ilustración#2: Curva de bonos soberanos, dólares.
En dólares como sabemos las opciones son pocas y Hacienda también conoce esa circunstancia. Si bien en el mercado bancario existen ofertas, la mayoría se concentran a 3 o menos años. En emisiones soberanas, los rendimientos se ubican entre 3,11 y 6,90% con una media del 4,93% y un vencimiento promedio de 3200 días incluso las emisiones deuda externa.
De acuerdo con el nivel actual de tasas de interés (vector) hay 8 emisiones con rendimientos superiores a la observada en la LMA y 4 que serían de donde se generarían los recursos para comprarlos.
Recordemos que en el mercado internacional los rendimientos de las emisiones que se toman como referencia, se encuentran en el piso o bien son negativos. Al menos en los Estados Unidos solo se mira espacio si las tasas en dicho país, toman el mismo rumbo que las observadas en Europa, Suiza y Japón (negativas o cero); donde las tasas de los bonos a 10 años rinden menos 0.17%, menos 0,28% y menos 0,70% en su orden. En otras palabras, hay que pagar para que se los compren.
Costa Rica en la actualidad tiene una calificación crediticia de Moody’s/ S&P/ Fitch Ba1/BB-/BB+, similar a la de Brasil. No obstante, tendríamos que bajar la deuda al 38.77% del PIB, bajar gastos o subir impuestos para tener un déficit del 2,79%; para citar algunos ratios similares a los de panamá y volver a contar con grado de inversión; aunque tengamos mejores índices sociales, corrupción y fragilidad que dicha nación.
Bajo tales condiciones, Hacienda y Banco Central continúan con sus labores de caja y de administración de la política monetaria en nuestro país. Entre ambos se ofertan 9 emisiones en colones, de las cuales vemos cuatro relativamente baratas, por las otras ofrecen precios que se salen de lo que el mercado pide, pero dudamos que dada la escasez de papel y negocios; el mercado contraoferte. Hacienda también sale con dos emisiones en dólares que las observamos relativamente atractivas, el detalle a continuación;
Ilustración #3: Análisis de escenarios y opinión sobre ofertas en Subasta.
Como se observa en la ilustración #3, que contempla los rendimientos esperados entre 180 días y 720 días en su orden; las emisiones G280628, G200324, BCFIJA120918 y G260619, dominan los rendimientos sobre las otras alternativas. Dichas emisiones dados sus precios y características actuales ofrecen rendimientos iguales o superiores al 6% en colones, ante aumentos en 0,50 puntos porcentuales en tasas durante el plazo de inversión evaluado. Un rendimiento igual o superior al promedio y similares al actual. Lo cual anticipa un desempeño favorable en el plazo de inversión evaluado.
En dólares, las ofertas resultan relativamente actractivas. Tomando en cuenta un posible aumento de 0.25 puntos porcentuales en tasas de interés en mercado internacional y un plazo de valoración entre 180 y 720 días. Desde nuestra perspectiva los rendimientos esperados no se alejan en mucho de los actuales en condiciones adversas, característica que brinda una buena calificación de riesgo de mercado a dichas emisiones desde nuestro punto de vista.
No dejen de seguirnos. Nuestra próxima edición será sobre en qué invertir en el próximo trimestre. Valores que por cierto ya están dando los resultados esperados.
No lo olviden, nuestra consigna es «Inversiones a su medida». Para consultas en el 8938 9046 o bien déjenos conocer su opinión. Haganos saber si le gusta nuestra contribución en la formación de criterio y gestión de sus inversiones.
1) ENTORNO INTERNACIONAL
Estudios de la revista Forbes de principios de año nos actualizaban sobre las tendencias globales y retos para 2016. Sus estudios nos actualizaban sobre los cinco tornados que en su conjunto determinan la volatilidad observada en los mercados financieros de hoy;
a) Precios bajos del petróleo, con todo y que se han recuperado desde medianos de febrero y con ello el mercado accionario,
b) Alza en tasas de la FED durante el primer semestre y quietas ante brotes de incertidumbre en el ámbito político-económico global,
c) Bajo crecimiento en países desarrollados, con menores grados de libertad desde el punto de vista monetario para estimular el crecimiento económico
d) La desaceleración en China que sigue siendo uno de los principales drivers del crecimiento global, en razón del cambio de estrategia centrada en el estímulo de la demanda interna
e) El fenómeno climático, con acuerdos importantes en la última cumbre que muestran una actitud más responsable de los líderes políticos y principales autoridades del planeta.
A ello se agrega baja inflación en los países desarrollados y otros no desarrollados como el caso de Costa Rica, caída en el consumo por la disminución del ingreso de los consumidores y baja en la manufactura.
En dicho contexto, se agrega la turbulencia social que trae consigo los conflictos en medio-oriente y áfrica que han estimulado la migración, la lucha por la igualdad de oportunidades y de género y el respeto a la vida que en alguna manera han motivado decisiones como las observadas en Inglaterra y su reciente referéndum que culminó con un “Si al Brexit” (salida de Inglaterra como miembro de la Unión Europea).
En el ámbito global las expectativas son de bajas tasas de crecimiento económico e inflación, pero en condiciones de alta volatilidad, particularmente en los países desarrollados; en tanto que en países emergentes y en desarrollo han recurrido a fuertes depreciaciones de sus monedas, contrarrestando de esa manera con las presiones des-inflacionarias. Para algunos países como Rusia, Brasil, Venezuela u otros países del Sur de África; las depreciaciones de sus moneda han sido acompañadas de recesión en condiciones inflacionarias, un panorama que alienta la pobreza, desestabilidad social y en la mayoría de los casos la corrupción.
Nos mantenemos en un contexto donde, mientras persista la turbulencia y la volatilidad en los mercados extranjeros; no existirá prisa por realizar ajustes de tasas en los Estados Unidos (USA), tomando ventaja de la necesidad de los inversionistas globales de opciones seguras para refugiar sus inversiones y predilección por tasas de interés positivas reales. Sacando ventaja sobre las tasas de interés observadas en Europa y Japón, dónde las condiciones financieras en dichos países los han llevado a determinar tasas de interés negativas. Con los eventos recientes, no queda duda que cuando el mundo parece que se va a caer, todos miran hacia el norte (USA), y ello brinda soporte a las actividades financieras en Nueva York.
La situación es, si en ese contexto que ha motivado tasas de interés negativas por los bonos de Alemania y Japón, se pudieren presentar en los Estados Unidos. Situación que daría soporte a los mercados emergentes, en el sector inmobiliario, hipotecario, gubernamental y relacionados, dada la búsqueda de los inversionistas por mayores rendimientos para ubicar los flujos de capital. Ello aun cuando, todo apunta a que eso tiene pocas probabilidades de ocurrencia, pues de los pocos países desarrollados con buenas perspectivas de crecimiento se encuentra el norteamericano.
Por lo pronto la primera semana de julio- dentro del arranque del segundo tiempo del 2016-, termina con un relativo optimismo y especulaciones sobre lo que podría hacer la FED en los próximos meses con las tasas de interés. Más que preocupados por el Brexit y lo que suceda afuera de sus fronteras; los gestores de inversiones en el mercado norteamericano se sostienen interesados sobre las perspectivas económicas, el empleo y la inflación.
En ese contexto que ha agregado brotes de incertidumbre y volatilidad recurrente en los últimos dos años, a dónde han migrado las inversiones?.
2) ¿HACIA DÓNDE HAN FLUIDO LOS CAPITALES DURANTE EL PRIMER Y SEGUNDO TRIMESTRE DEL 2016?
Tomando como referencia la información de la empresa Morningstar para el cierre del primer y segundo trimestre del 2016, las diferentes opciones de diversificación han brindado rendimientos positivos, salvo aquellas enfocadas en empresas con presencia global en mercados fuera de los Estados Unidos, los cuales muestran pérdidas del 1,69% y 1,05% en ambos trimestres, en mucho explicado por las pérdidas observadas en Europa, Japón y China. El detalle de las ganancias por tipo de activo promedio para los dos primeros trimestres del 2016, se muestra en la ilustración #1 siguiente.
Ilustración #1: Rendimientos del II trimestre en Mercado Internacional.
A nivel agregado las estrategias orientadas en invertir en empresas con claras ventajas competitivas (costos, segmentación, innovación en productos, mercados, procesos, etc) se mantienen de líderes, con rendimientos por el orden del 6,51% y 5,88% durante el primer y segundo trimestre del 2016 y del 9,06, 12,17% y 13,74% a uno, tres y cinco años. Seguidas de aquellas enfocadas en sectores, bonos corporativos, según estilo, o bien indexadas; así como, en renta fija corporativa y gubernamental de largo plazo.
En el mercado local accionario (USA) los buenos niveles de empleo y las tasas positivas de crecimiento económico – aunque moderadas- en USA siguió alentando el apetito por riesgo; bien a nivel agregado, por sectores o estilo y capitalización de activos los rendimientos se ubicaron entre el 3,22% (US Mid Core TR USD) y el 11,16% (US Energy TR USD).
En general durante los primeros dos trimestres del 2016, las estrategias sectoriales brindaron los mejores resultados con rendimientos de hasta el 11,16% en el sector energía; seguido de inversiones en servicios, bienes inmuebles, salud, comunicaciones y consumo no cíclico todas ellas con rentabilidades entre el 5,14% y 7,03%. Igualmente fue un buen trimestre para aquellas estrategias enfocadas en la capitalización de mercado (pequeñas, medianas y grandes), valor o crecimiento las cuales brindaron rendimientos entre el 3,22% y 5,04%.
El pesimismo sobre el crecimiento global, acompañado por la des-aceleración en China, condiciones no muy prosperas en Europa, Japón y al cierre del trimestre la decisión de los ingleses de dejar la unión europea le hicieron un gran favor a los tenedores de bonos de largo plazo y en general a las inversiones en renta fija. Tales sentimientos han liderado bajas expectativas de inflación y a la hora de las verdades estadísticas que reflejan bajos precios de las materias primas y energéticos que se han traducido en bajas tasas de inflación. A ello se agregan excesos de liquidez y demanda por activos relativamente seguros en un contexto geopolítico un tanto turbulento que ha aumentado la demanda de activos seguros. Todo lo cual ha impulsado las tasas de interés a la baja.
En ese entorno, la deuda de largo plazo produjo ganancias entre el 4,94%% y 5.52% al cierre del segundo trimestre y entre el 12,00% y 15.06% a un año plazo, este último en el sector corporativo y del gobierno americano. En tanto en la parte intermedia y carteras balanceadas las ganancias reportadas rondan entre 1,50% y 2,36% al cierre del trimestre; con tasas anuales entre 5,00% y 6,00% que incluyen los bonos ligados a inflación que reportan ganancias de 1,72% en el trimestre y del 4.41% a un año. En la parte corta junto con aquellas estructuras respaldadas con hipotecas el trimestre cerró con rendimientos del 1,17% y 1,19% en el segundo trimestre, con tasas anuales del 2,74% y 5,02% en su orden.
Como observamos el mercado norteamericano se desempeñó con buenas ganancias al cierre del segundo trimestre, pero; ¿y que se observa en otras latitudes?
La ilustración #2 siguiente-tomada de stockcharts.com-, bien nos puede ilustrar. Se ha seleccionado en forma arbitraria siete ETF’s que replican en dólares el desempeño del mercado Brasileño (EWZ), el desempeño de acciones de empresas de Mercados Emergentes (EEM), Australia(EWA), China(FXI), Japón (EWJ) y el desempeño conjunto de empresas inscritas en Europa, Australia y Sureste de Asia (EFA).
Ilustración #2: Desempeño mercado globales, II trimestre 2016.
Como se aprecia en la gráfica las inversiones en Brasil redituaron poco más de un 48% al cierre del segundo trimestre del 2016, poco más de la mitad explicada por la apreciación del real que pasó de BRL 4.14 a BRL 3,20 (22,70% en 6 meses), junto con la recuperación de los precios desde finales de enero del año en curso. Obsérvese igual que las inversiones en acciones en mercados emergentes a nivel agregado redituaron 8,02%, Australia 5,43%. Mientras que el mercado Chino restó 2.43%, Japón restó 3.78% y en general los que invirtieron en el EFA(cartera de empresas con negocios en Europa, Australia y Sureste Asíatico) vieron disminuir su riqueza en 3,97% al cierre del segundo trimestre.
Ilustración#3: Mercado de Bonos Emergentes, ETF’s EMB
Sin embargo quienes de manera oportuna realizaron su balanceo al cierre de primer trimestre y se fijaron en dichos activos, agregaron por sus inversiones en Brasil un 16,41%, 3.46% por el desempeño de Australia, 2,20% de Japón, 1,98% de China y 1.52% de mercados emergentes. Portafolio éste que se vio disminuido por las perdidas observadas en el EFA -1,36%; producto de las perdidas en el mercado de Inglaterra y en general en Europa con la aprobación vía referéndum de la salida de los ingleses como miembros de la zona. ¿Y qué podemos contar el mercado de deuda?
Al igual que en el mercado norteamericano, las condiciones económicas globales antes apuntadas favorecieron la apreciación del valor de la deuda en el mercado secundario de países emergentes. Tomando como referencia el ETF emitido por la firma JPMorgan (EMB) que invierte en emisiones de empresas inscritas en mercados emergentes; la rentabilidad de las inversiones en bonos cerró en poco más del 15%. Comportamiento soportado por la baja sostenida de los rendimientos de referencia del mercado norteamericano.(ver ilustración #3)
3) ¿QUÉ SE PODRÍA ESPERAR PARA EL TERCER TRIMESTRE?
Desde la perspectiva económica y financiera, continuamos;
a) Con bajo crecimiento global, sin evidencias de un mayor potencial de productividad o de aumento de la demanda. En USA alrededor del 2%, Europa en 1,50%, con China alrededor del 5% o 6%.
b) Pocos Bancos Centrales se encuentran con la posibilidad de alcanzar la meta inflacionaria alrededor del 2,00%. Es probable en USA, no así en Europa y Japón.
c) Es de esperar niveles bajos de tasas de interés en USA, con ajustes paulatinos a la nueva tasa nominal neutral por el orden del 2,00%, 3,00% según versiones de la FED.
d) En Europa y Japón, tasas interés negativas y cero para lo que resta del año e intervención activa en sostenibilidad de la liquidez.
e) Seguirán políticas laxas y acomodaticias, basadas en tasas negativas y compra de activos a efecto de sostener la liquidez del sistema. Con algún relajamiento fiscal ante el agotamiento de la política monetaria, en USA, ALEMANIA y CHINA. Y ciertas limitaciones en la zona Euro para echar mano a dicha posibilidad.
f) Seguirán las especulaciones sobre la decisión de los ingleses de salir de la zona euro y con ello volatilidad en los mercados financieros, hasta no tener un nuevo ministro que se encargue de los trámites legales y económicos que tiene implícito dicha decisión.
g) Se amplían los riesgos de apalancamiento en gobiernos vía el incremento de déficits fiscales y exceso de préstamos en el sector privado principalmente en mercados emergentes.
Ante dicho panorama, las estrategias de inversión disponibles son variadas, pero todas responden a las características particulares de usted como inversionista y su perfil de riesgo, que incluye decidir con base en el conocimiento de los mercados y máximas pérdidas toleradas; los tipo de activos que usa para invertir (Acciones, Bonos, Fondos de Inmobiliarios o Financieros, Oro, Plata u otros metales preciosos o productos en el mercado de futuros y opciones), bien por moneda (riesgo económicos y de mercado), países (políticos), sectores (mercados financieros), industria (tendencias empresariales), así como, por los propósitos para los cuales invierte como; mantener el patrimonio, liquidez, capitalizar para inversiones futuras, educación, salud, recreación y retiro. Sea para usted, la familia o la empresa que representa.
Nuestro enfoque es de características globales, tomando en cuenta Costa Rica, ponderando en el mercado de los Estados Unidos que ofrece múltiples alternativas con en valores o carteras globales.
Nos gusta por las facilidades de operación que existen (comprar-vender) y la liquidez que se encuentra (vender ante requerimientos o apuros) en dicho mercado. Una característica con la cual hay que tener paciencia en Costa Rica. Incluso para aquellas que cumplen con los parámetros de liquidez de la Bolsa Nacional de Valores, que a la postre son pocas.
Acorde con las estadísticas disponibles con la firma Morningstar, para los diferentes activos y desempeño de mercados; el rendimiento esperado y riesgo para los diferentes perfiles de inversión son los siguientes;
Ilustración #4: Portafolios Alternativos, USA.
Desde la perspectiva de riesgo las alternativas enfocadas entre conservador-moderado a conservador y resaltadas en “negrita” en la ilustración #4; son las que muestran mejor recompensa por riesgo, asociado con mayores probabilidades de éxito.
Esos portafolios invierten entre un 20 y 40% en acciones, entre 54 y 70% en Bonos y entre 6 y 10% en alternativas de corto plazo y efectivo.
Para un portafolio conservador, la distribución por activos y sectores son los que se muestran en la figura siguiente;
Ilustración #5: Portafolio de Inversión conservador, Mercado Internacional.
La ilustración muestra concentraciones (Allocation) del 15% en acciones de empresas de los Estados Unidos 15%, otros países 5%, renta fija 67% y efectivo o equivalentes 13%. En cuanto a sectores, la exposición máxima es de un 15% en empresas que atienden productos y servicios de primera necesidad, seguido del sector energía, servicios financieros y salud. Sectores estos que se han estado recuperando en los últimos seis meses a tasas del 20.80%, 1,59% y 8.34% respectivamente.
¿Cómo se podría lograr igual o mejor rendimiento con una menor exposición al riesgo o volatilidad? Una alternativa es invertir en fondos de inversión inmobiliarios en el mercado costarricense.
Ilustración #6: Escenarios de rendimientos con diferentes porcentajes de inversión
Los fondos inmobiliarios según informes de la Superintendencia de Valores (SUGEVAL), reportaron un rendimiento líquido del 7.81% con un nivel de riesgo del 0,43% (desviación estándar anualizada) al cierre de junio 2016. Una excelente rentabilidad y estable según se puede ver por la baja volatilidad que han experimentado en el último año.
Como se muestra en la ilustración #6, combinaciones entre 40%/ 50% o 50%/ 50% en mercado internacional e Inmobiliarios; bien podrían determinar rendimientos del 8% como promedio, con la diferencia de que la volatilidad o el riesgo se vería disminuida casi un 50%. Veamos un ejemplo.
Ilustración #7: Inversión de Equilibrio Mercado Internacional, Fondos inmobiliarios.
La ilustración #7 que observa, representa la rentabilidad y el riesgo de un portafolio combinado con inversiones moderado-agresivo en mercado internacional y otro conformado por participaciones inmobiliarias en el mercado de Costa Rica.
El rendimiento se muestra en la línea azul y el riesgo con la línea naranja (volatilidad). La línea vertical muestra los rendimientos y la horizontal el porcentaje a invertir en fondos inmobiliarios.
Como mira en la ilustración si se invierte 100% en mercado internacional; es de esperar una ganancia del 9,47% junto con un riesgo del 16,23%. Si se invierte en un portafolio de fondos inmobiliarios en Costa Rica; es de esperar una ganancia del 7,81% con un riesgo del 0.43%. ¿Cuál es la combinación de equilibrio?
Desde el punto de vista de equilibrio financiero, se entiende como aquella combinación de activos donde el rendimiento y el riesgo son similares. ¡Ni tan cerca como para que queme el Santo ni tan lejos como para que no lo alumbre! Cita el refrán de la vela. Desde la perspectiva técnica para un portafolio combinado de inversiones en mercado internacional y Fondos Inmbiliarios de Costa Rica, se logra en los alrededores del 40% ponderado en mercado internacional.
Con una combinación 40% Internacional, 60% fondos inmobiliarios se puede lograr una rentabilidad del 8,40% / 8,50% superior a la esperada para un inversionista conservador-moderado con un riesgo menor a uno con perfil moderado agresivo. ¿Cuáles son esos fondos y que otras opciones se miran en el mercado costarricense? En nuestra próxima entrega le estaremos pasando esas ideas que dominarán durante el III trimestre del 2016. Un mercado concentrado en renta fija de emisiones soberanas y unos pocos emitidos por el sector bancario local.
Para consultas teléfono celular # 8938 9046 o bien escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com
Recuerden, somos un grupo que se especializa en “Inversiones a su medida”.
Se inicia el II semestre del 2016 con un panorama complicado tanto local como internacional. En el local las condiciones fiscales siguen sin claridad, los precios de los servicios y los combustibles se ajustaron en forma importante al cierre de mes y ello en alguna medida es de esperar impacte el nivel de los salarios, -por lo menos en el sector público- y otros precios en la economía. Con ello los riesgos de inflación se incrementan y por consiguiente las tasas de interés y el tipo de cambio. En el mercado internacional la volatilidad estuvo determinada por el sentimiento adverso de los inversionistas sobre la decisión de salida de Inglaterra de la Unión Europea.
En el mercado local, en el sistema bancario las tasas de interés en colones se sostienen por aspectos de metodología a la baja, lo que indica que se encuentran relativamente estables. De ser así será una tendencia esperada al menos hasta el mes de setiembre, mes en el cual cesará el ajuste de cálculo metodológico, por ello la tasa básica pasiva cerró en 5,25% una baja de 5 puntos básicos. Por otro lado, las tasas de captación en dólares han estado aumentando, iniciando esta semana en 2,18% 13 puntos básicos arriba de la observada la semana pasada.
El tipo de cambio en Monex alcanzó nuevos altos en las últimas 52 semanas, marcando un nuevo rango de mínimos / máximos de ¢528.25 /¢552 en orden, marcando un último precio de ¢548.00 el pasado viernes, mostrando una disminución del 0,11% según promedio ponderado o baja del 0,34% según precios de cierre de la semana. Las negociaciones mensuales totales en Monex aumentaron 2,08%, al terminar el mes de junio con un total transado por ¢256.08 millones y promedio diario por el orden de los $13,0 millones. Las expectativas para esta semana de continuar en esos niveles es que se sostenga en la banda de los ¢545.47/ ¢550.63.
Con relación a los últimos acontecimientos de impacto global, el Banco Central se muestra tranquilo, considerando que; a) El Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de los Estados Unidos, cuentan con grados de libertad para enfrentar la crisis de liquidez que se pudiere presentar, b) El Fondo Monetario Internacional ha anunciado su disposición de asistir aquellas instituciones que, si bien no tienen mucho comercio con Europa, pudieren verse afectados por el aumento de la volatilidad en el mercado de divisas, como el caso de Costa Rica.
En general ante tales eventos, podemos tener en cuenta que las empresas que exportan a Inglaterra y a la Unión Europea, sino ya, pronto verán disminuir sus ingresos en Euros y Libras y por tanto en dólares; lo cual solo podrá verse compensado con aumento del tipo de cambio Monex. Es decir, en alguna medida verán disminuídas sus finanzas en colones, sino piden mayor precio por sus divisas. Por otro lado, los importadores, de no ocurrir lo que está ocurriendo con la depreciación del colón y sostenerse estable; se verán inducidos a importar más carros de lujo u otros menesteres de la Unión Europea, ya que sus bienes se han vuelto relativamente más baratos. Por un lado la oferta de divisas se disminuye y por otro podría incrementarse la demanda y ello obligar a un acomódo en el mercado de divisas.
Un acomodo de fuerzas que afectará a todas aquellas empresas que exportan el 19,40% de nuestros bienes y servicios a Europa y el 11,00% de las importaciones realizadas desde la región europea. Ello según cifras de Procomer al 2015. Cifras un poco mayores a las publicadas por Banco Central, pero que entendemos como una forma de alimentar el optimismo y la calma. Pues no se trata de solo Inglaterra sino de Europa, asunto que debemos gestionar con una perspectiva global. Si bien tenemos un superávit, éste pudiere disminuir y por tanto inducir precios en el tipo de cambio. Pero igual dependerá del acomodo del mercado internacional de divisas en los próximos días o meses.
En el campo internacional, los mercados financieros parecen haber absorbido las ondas de impacto de la salida de Inglaterra de la unión europea, principalmente en norteamericano. Si bien los mercados se encuentran cerrados, por celebrarse hoy el día de la independencia; los futuros de acciones de Estados Unidos avanzaban el lunes, ya que los inversores siguen liberándose de las preocupaciones del Brexit y en su lugar se centran en las perspectivas de un mayor estímulo monetario de los bancos centrales del mundo.
La preocupación por el voto inicialmente envió los mercados bursátiles a la baja el 24 de junio, no obstante, los mercados accionarios en los EE.UU. empezaron a recuperarse la semana pasada, conforme los operadores evaluaban las consecuencias de un Brexit y determinaban que bien puede no ser el evento catastrófico que algunas personas habían temido.
El precio del petróleo mejora al inicio de semana, luego de que el ministro de energía de Arabia Saudita indicara que el mercado del petróleo se encuentra un tanto más balanceado y la intensificación de los ataques en Nigeria restringen la producción de dicho país y por tanto la oferta global.
La semana inicia con los precios de los principales índices accionarios europeos retrocedieron, luego de las pérdidas observadas en los bancos italianos, justificando el primer retroceso en cuatro días. Por otro lado, la inflación en la zona crece a un ritmo mayor al esperado debido al aumento de los precios los energéticos, lo cual ayudaría a incrementar las expectativas de inflación en la zona.
En Asia los inversionistas apuestan a que los Bancos Centrales pronto suavizarán más su política monetaria, en particular el Banco de Japón, bien mediante mayores reducciones de tasas de interés o bien por ampliación del programa de compra de activos. Los índices accionarios en China, Japón, Bombay y Australia terminaron con ganancias.
El oro sigue en aumento este lunes, las ganancias de los metales preciosos se han beneficiado de la demanda por búsqueda de refugio después de que el Reino Unido votó salir de la Unión Europea el pasado 23 de junio. Los analistas siguen pensando que el oro podría ganar aún más, dada la incertidumbre sobre el desarrollo y la preocupación por el anémico crecimiento global.
II. Análisis de la Subasta.
Para esta semana Hacienda y Banco Central ofrecen cinco emisiones en colones y dos en dólares entre ambos. Banco Central participa con dos emisiones con vencimientos del 2017 y 2021. Hacienda por su lado recurre a vencimientos entre el 2018 y 2026. Los detalles se muestran en la ilustración siguiente;
Ilustración #1: Ofertas del Ministerio de Hacienda y Banco Central, Julio 4, 2016
Conforme a nuestra metodología de análisis y valoración -que contempla aumento de 0.50 puntos porcentuales en tasas, estabilidad en la pendiente de la curva de rendimientos y un horizonte de inversión a lo más de dos años; es de esperar mejores rendimientos del G300926 que reporta rendimientos probables entre 6,83% y 7,83% en el periodo evaluado. Seguido del BCFIJA100321, con rendimientos esperados entre 6,61% y 7,02%. Y el G240620 cuyos rendimientos esperados andan entre 6,60% y 6,84% respectivamente. Una combinación que reporta una rentabilidad promedio en colones del 6,25% a dos años (Ver ilustración #2).
Ilustración #2: Análisis comparativo de rendimientos esperados.
En materia de asesoría de finanzas (préstamos hipotecarios), inversiones financieras en mercado local e internacional y bienes raíces; no duden en escribir a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com, gsdmar@gmail.com o bien llamar al 47022208 número de la oficina o al 89389046, teléfono celular.
Sientase con confianza, nos encargamos de aconsejar en «Inversiones a su medida».
Conocidas las decisiones de la FED y los resultados del referéndum en Inglaterra, los mercados financieros reaccionaron con pérdidas excepto el Oro. Y motivando la renuncia del primer ministro de Inglaterra, el cual se queda por un periodo perentorio de tres meses mientras se consiguen otro.
El presidente del Banco de Inglaterra Mark Carney aseguró condiciones estables a pesar de las pérdidas observadas en los mercados y la depreciación del 8,05% en la libra esterlina, mientras; el oro, la plata y el platino mostraron ganancias del 2,00% al 2,70% aproximadamente, junto con el Yen y del dólar norteamericano. Activos donde volaron la inversiones en busca de refugio y seguridad.
En Costa Rica sin mayores cambios, las negociaciones en mercado internacional son mínimas, pocos son los atrevidos. La semana terminó con una contracción del 5,18% en el volumen denominado en USD$, al cerrar en $938.2 millones. Una semana rescatada por el aumento de las operaciones en mercado primario, el cual ayudó a contrarrestar la baja del 34% en el volumen del mercado de liquidez y del 30% en el mercado secundario.
En el mercado de divisas, el colón sigue depreciándose cerrando la semana entre los ¢549 /¢550, con una volatilidad del 0.23% diario en promedio. El rango de precios para la semana entrante tomando como referencia el precio de cierre de hoy se mira entre los ¢545-7 / ¢552-4.
Las tasas de interés en colones siguen a la baja aunque por efectos de metodología y por tanto en alguna manera estables. Mientras que en dólares cerró en 2,05% hasta el próximo miércoles mostrando 10 pb de aumento respecto con la semana pasada.
Con ese escenario, Banco Central ofrece canje de valores solo para aquellos acreedores que tengan en sus carteras las series BCCR140916AC, BCCR180117AC, BCCR280317AC y BCCR050917AC, respectivamente. Por su lado Hacienda propone tres emisiones a tasa fija y una ligada a la tasa básica pasiva con un premio de 200 puntos básicos y dos en dólares. El detalle y valoración se ofrece en la ilustración #1, siguiente;
Ilustración #1: Oferta Banco Central y Hacienda
Conforme a los criterios de valoración y selección, los cuales incluyen sensibilización del precio a uno y dos años con una exposición de 0.50 puntos porcentuales de aumento en tasas de interés, comisión de 0,30% son en el orden siguiente; G280628, G200324 y G250320. Para los que tienen la emision BCFIJA100321, la recomendación es dejarselo o bien cotizar un precio menor.
En lo que respecta a las emisiones en dólares, ambas muestran rendimientos competitivos.
Ilustración #1: Tasa de cambio en la negociación promedio diaria en Bolsa. Junio 2016-2016
En el mercado local, las operaciones diarias equivalentes en dólares realizadas en la Bolsa de Valores de Costa Rica; han caído 31% en términos promedio diario, una característica que al parecer se va a sostener durante el año en curso.
La disminución del 46,00% en el mercado de deuda explicó el 34,11% de la caída las negociaciones. Mientras que el mercado de liquidez con una disminución del 28,50% explicó el 27.34%. Le siguió en importancia la baja del 49,10% del volumen en el mercado primario, explicando el 22.74% de la baja en las negociaciones. Un 16,60% de caída en las operaciones, obedece a la baja del 15,60% de las negociaciones en el mercado de recompras. Y el complemento, si bien positivo correspondió al mercado de operaciones a plazo y participaciones cuyo volumen junto con el mercado accionario es poco significativo.
Por otro lado, la tasa básica pasiva se sostuvo sin cambios en 5,30% y la de dólares bajó por segunda semana consecutiva, quedando en 1,95% hasta el miércoles de la semana próxima, muy similar a la observada en última semana del mes de mayo.
Como indicamos, la volatilidad del tipo de cambio se sostiene a la baja, ofreciendo argumentos como para observar bajas recurrentes en los próximo 30 días. Para éste viernes se observaron nuevos altos, con 183 operaciones por un total de $10.50 millones. El rango de precios estuvo entre ¢543.50 /¢549, con cierre en ¢547 y promedio de ¢545.82.
En el campo internacional, las expectativas a principio de semana se concentraron en la reunión de la Reserva Federal de los Estados Unidos sobre la revisión del estado de su economía y su impacto en tasas de interés. A ello se agregó la atención que han puesto los inversionistas con el referéndum en Inglaterra, relacionado con si se quedan o no como miembros de la Unión Europea. Para el primer de los casos los miembros de la FED actuaron conforme a lo esperado dejando para Julio un muy probable aumento de tasas. Mientras tanto el mercado siguió preocupado de los datos económicos que en general son positivos pero no alentadores y un tanto nerviosos respecto con lo que pudiere suceder con el mercado financiero y las economías Europeas con Inglaterra fuera de su organización.
En ese contexto, Banco Central y Hacienda continúan con su programa de captaciones. Esta semana con todas las emisiones en colones, el detalle a continuación;
Ilustración#2: Subasta de emisiones Banco Central y Hacienda, Julio 20, 2016.
Banco Central se sostiene con su estrategia de colocación a tres o menos años. Hacienda por su lado trata de colocar la mayor cantidad de recursos a mediano y largo plazo.
Conforme a nuestro modelo de valoración, se muestran relativamente baratas o a valor justo tres de las cuatro emisiones ofrecidas por el Central. De las ofrecidas por Hacienda las emisiones G260619 y G221221 muestran precios relativamente atractivos. Sobre los otros el criterio es realizar ajustes en el precio ya que se observan relativamente caros, o al menos con un precio que pudiere aportar valor al portafolio de inversiones.
Desde la perspectiva de riesgo, observamos una estructura de rendimientos que favorece las posiciones en el mediano y largo plazo. Como podrán observar en la ilustración #3 siguiente, dos emisiones relativamente baratas son de largo plazo.
Ilustración #3. Tasas de rendimientos esperadas por emsión ante cambios en tasas de interés del mercado.
Podrán observar que bajo escenarios de vencimientos entre 180 / 720 días y asumiendo aumentos de 0,50 puntos porcentuales en promedio en tasas de interés del mercado; el promedio de rendimientos de las emisiones ofrecidas ronda el 5,25%. Tomando dicho punto como límite de discriminación, las emisiones G240925, G280634 y G260619 son las que; en razón de su precio relativo, tasa cupón y vencimiento, son los que reportan rendimientos superiores y por tanto suceptibles de selección. Para un inversionista con un horizonte de inversión a 2 años, el G221221 muestra un buen perfil, siempre y cuando las tasas de interés no se ajusten más allá de los 50 puntos básicos tomados como parámetro de sensibilización de los rendimientos observados en la ilustración #3.
El G240925 por ejemplo, tiene un cupón del 10.35% y precio de ¢115.82, por lo que tiene asociado un sobreprecio de ¢15.82 ya que al vencimiento solo se recibirá ¢100. De manera que implica una pérdida de ¢1.71 colones por año hasta su vencimiento. Para efectos contables, el cupón neto es de 8.71% anual. Haciendo un ejercicio similar con el G280634, el G260619 y el G221221, el cupón neto esperado sería del 9.42%, 7,13% y 5,98% respectivamente. No les parece atractivos?.
Algunos tendrían la tentación de sustituir el G221221 por alguno de los ligados a tasa básica, pués contienen un premio de 2 puntos porcentuales. Con una tasa básica en 5,30% la suma simple daría un 7,30% y con impuestos del 6.716%. Para un cupón neto ajustado del 6,65% y 7,18% para el B080426 y el B300436, respectivamente. Siempre y cuando los precios no se afecten por un monto mayor a la prima o descuento, producto de aumento de las tasas de interés.
No olviden enviar sus consultas a la direción siguiente; gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com.
En entrevista realizada hace poco al presidente del Banco Central, en una sesión muy interesante en vivo por Facebook; nos daba la buena noticia de que Costa Rica es un país donde los acontecimientos financieros internacionales no son causa de mayores preocupaciones.
Indicó que mucho obedece a que son pocos los inversionistas costarricenses los que tienen exposición en el mercado internacional. Ahora bien, aunque pocos son importantes y algunos son entidades públicas como el Banco Central, que ante un aumento de un punto porcentual en tasas, perdería algo así como unos $50.7 millones en cada incremento, estimado por la Reserva Federal de los Estados Unidos en algo así como dos puntos porcentuales entre 2016 y 2018 según se publicó ayer en la tarde.
Muy probablemente al resaltar tal virtud muy nuestro a lo que acontece en el mundo; lo hizo para no preocuparnos, darnos tranquilidad y buenos motivos para continuar con nuestras labores sin stress y dolencias psicológicas que muchos de sus muchachos sin lugar a dudas si lo sufren en forma permanente.
El tema fue el tipo de cambio, el cual en publicaciones anteriores les anticipamos el aumento observado en los primeros 10 días de junio; así como, la posibilidad de corrección y normalidad ante la expectativa de que el Banco Central u otros agentes interesados intervinieren. Cosa que al parecer está sucediendo y por tanto, motiva una revisión de su niveles probables.
Para este jueves la volatilidad del tipo de cambio siguió disminuyendo hacia lo que conocemos como la media de las últimas 52 semanas (0.097%), experimentando una breve pausa en los altos observados de enero del año en curso, cuando alcanzó niveles de stress del 0.175% diario, hasta alcanzar de manera pausada los mínimos de 0.053% diario al cierre de marzo 2016(ver ilustración #1).
Ilustración #1: Monex, volatilidad condicional y no condicional, últimas 52 semanas.
Hoy el tipo de cambio mostró una apertura alcista sin poder superar los altos de las últimas 52 semanas, cerrando en ¢543.74 como promedio (último ¢544.10). En una sesión con volúmenes normales ($16 millones) en 204 operaciones perfeccionadas que superan la media de 170 observadas en las últimas 52 semanas. De conformidad con la velocidad observada, los cantidad negociada y expectativas oficiales y de los agentes económicos; el tipo de cambio medio ha sufrido un leve aumento a ¢537.05 desde los ¢535.00, con posibilidades de que se sostenga en dichos niveles.
Tomando como referencia el nuevo punto medio, a siete días se mira el tipo de cambio entre ¢534.35 / ¢539.78, a 14 días entre ¢533.25/ ¢540.91 y a 21 días entre ¢532.39 /¢541.77, respectivamente.
Un escenario alternativo, tomando como referencia los precios de cierre al día de hoy son los que se miran en la gráfica siguiente;
Ilustración #2: Monex, expectativas con precios de cierre al 16/06/2016. Colones por USD$ de los Estados Unidos de Norteamérica.
Coincidimos con las versiones oficiales de normalidad en lo que respecta al tipo de cambio. La intensidad observada en los últimos días se originan de factores un tanto recurrentes y propios de la actividad comercial en nuestra economía. Los niveles de reservas se sostienen dentro de rangos previstos según el programa monetario. Las posibles perturbaciones es de esperar puedan explicarse por aumentos más allá de los previstos en el precio de los energéticos. El petróleo específicamente. Material que muchos miran estable alrededor de los $60/ barril para el año en curso, variaciones que son de esperar el Banco Central cubra con sus reservas sin mayores problemas.
Según informes tanto del Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial entre otros; nos advierten de un fenómeno que le ha significado a Japón años de recesión y la norma a nivel global. Ello es, tener a la gente empleada en niveles que se conocen como normales (4%, 5%) pero no crecer o crecer muy poco. Lo que acontece con la economía Japonesa en materia de empleo obedece a factores culturales, hay acuerdos entre empleados y empleadores pues la relación entre ellos es para toda la vida, salvo excepciones. No así en el resto de economías que cuyos valores distan de los japoneses.
Los pronósticos del Banco Mundial muestran crecimientos entre 2,40% y 3,00% entre el 2016 y 2018. Con las economías emergentes y en desarrollo creciendo a tasas del 3,50 y 4,70% respectivamente. En América Latina, la revisión del crecimiento económico se sostiene a la baja, con tasas entre menos 1,30 y 2,10% durante el periodo indicado, debido a la recesión en Brasil y Argentina que para este año se miran en menos 4,00% y 0,50% en su orden.
Con expectativas de crecimiento entre 1,60% y 1,50% a la baja entre 2016 y 2018; en Europa hay problemas con una tasa de desempleo del 10,20%, con algunos países arriba del 20% como el caso de España y Grecia o arriba del 11% como se experimenta en Italia o Portugal. Igualmente la población envejece y con ello la productividad en alguna manera se desmejora, se profundizan los problemas sociales con el terrorismo, la migración y otras actividades ilícitas; a las cuales se adicionan temores de que Inglaterra deje la Unión Europea y ello impacte negativamente la recuperación.
Por su lado en los Estados Unidos, el crecimiento esperado esta entre 1,90% y 2,10% durante 2016 al 2018. Y si bien se reportan tasas de desempleo para algunos de equilibrio del 4,70%, otros cuestionan o bien no se sienten satisfechos. Por ejemplo, la tasa de desempleo de los jóvenes ronda el 11%, otros han dejado de buscar trabajo y han optado por unirse al trabajo no formal.
También allí se presentan actos terroristas que avergüenzan el talento de la humanidad, oscurecen el espíritu de la libertad y angustia nuestras almas. En un entorno de cambios políticos que dan esperanza al apoyar una buena parte de los norteamericanos a una mujer, pero más que eso; un medio para impedir que dicho país caiga en manos impropias y odios extraños, con el poder de apagar las luces de la razón y nuestro planeta.
El crecimiento económico en los Estados Unidos sigue siendo bajo para el gusto de las autoridades y se sostendrá con dichas características como se indicó. Y dentro de un conta-sentido de que la tan esperada inflación no aparece por el momento, con algunas esperanzas centradas en el actual repunte de los precios del petróleo y de las materias primas. Contra-sentido por cuanto la inflación es uno de los impuestos menos deseados para todos y cada uno de las personas que se encuentran en condiciones de desventaja económica. No obstante, una variable apetecida que daría los argumentos necesarios a los miembros de la FED para subir tasas en la reunión de esta semana, específicamente el 15 del mes en curso. Evento un tanto remoto según consenso de los agentes del mercado que asignan poco menos del 2% de probabilidades de que la FED suba tasas en esta semana. Cuyas cifras económicas esperadas son un tanto pesimistas en ventas, con cambios leves en los precios de producción y baja en la tasa de utilización de la capacidad instalada. Con algunos indicios de baja en los inventarios de petróleo que podrían alentar mayores precios en condiciones de relativa estabilidad en los negocios y el empleo.
Las proyecciones de algunas regiones y países seleccionados son las siguientes;
Ilustración#1: Proyecciones Económicas 2016-2018.
Como apreciarán salvo los esperado en Asia del Este que incluye a China, Asia del Sur y Panamá; la mayoría de las regiones y países es de esperar muestren un crecimiento económico por debajo del 4%
2.) Caso Costa Rica, riesgos y expectativas
De acuerdo con los pronósticos del Banco Mundial, Costa Rica podría crecer a tasas entre el 3,30% y 4,00% durante los próximos tres años. Un tanto debajo de lo observado según cifras del Banco Central que nos muestran tasas arriba del 4.75% (Serie original 5.60%) según tendencia ciclo con corte al mes de abril.
Los indicadores de seguimiento de desempeño y riesgo, son los que se miran a continuación;
Ilustración #2: Costa Rica, indicadores de seguimiento de la economía, Junio 2016.
Con todos los sectores experimentando tasas positivas, incluso agricultura y construcción, que para el mes de abril mostraron tasas del 5,00% y 2,50% en su orden. El detalle a continuación;
Ilustración#3: Costa Rica, tasas de crecimiento por sector industrial. Abril 2016.
Servicios de intermediación financiera, servicios financieros y seguros, otros servicios prestados a empresas, electricidad y agua y la industria; explican poco más del 72% del crecimiento observado en la producción.
Conforme a las cifras disponibles al cierre de mayo y arriba mostradas; la tasa de crecimiento económico muestra cierta des-aceleración aun cuando la miramos en rango normal, no se observa baja en la tasa de desempleo. Se aproximan o miran indicios de inflación explicado por eventos externos como lo es el crecimiento de los precios en energía y las materias primas. Se continua con una política monetaria un tanto flexible o acomodada a las circunstancias económicas vigentes, que muestran tasas de interés bajas como promedio en el sistema bancario nacional, en presencia de alta liquidez no así en el sistema bursátil, situación que ha brindado argumentos al Banco Central para sostener sin cambios la Tasa de Política Monetaria. Ello en tanto, las tasas pasivas en colones se sostienen relativamente estables por el orden del 3,50% anual con las denominadas en dólares creciendo a partir del II semestre del 2015 y ubicadas en 1,30% como promedio. Con un tipo de cambio que muestra indicios de depreciación desde mediados de diciembre del 2015, cuando el tipo de cambio Monex pasó de ¢533.70 a ¢540.49 al cierre de diciembre de ese mismo año. Sosteniendo su volatilidad alcista hasta lograr los ¢546.75 el pasado 9 de junio del año en curso.
En el frente fiscal, las circunstancias no son de las mejores, aunque hay que resaltar la eficacia con que se ha manejado el tema de la deuda y la habilidad con la que indujeron la baja observada en los últimos 18 meses. La rigidez del gasto y la ausencia de una reforma que mejore el rubro de ingresos, ponen a prueba la estabilidad financiera del país, de no haber consenso entre gobernantes y miembros de la asamblea legislativa.
Desde la perspectiva de riesgo, las tasas se miran estables en un entorno de alternativas de inversión cada vez son más escazas y cada vez menos líquidas. Con todo y los riesgos de inflación producto de factores externos como podrían ser, aumento de los precios del petróleo y con ello de las materias primas, en la medida en que se mire el dólar depreciándose a nivel global y por cuestiones que abría que profundizar junto con él el colón costarricense.
Si bien miramos la volatilidad del tipo de cambio regresando al menos al promedio diario de las últimas 52 semanas o menor (0.094% como promedio, 0.005% mínimos), una devaluación superior; podría tener un impacto importante en el sector crediticio costarricense por la alta tasa de colocación de préstamos en dólares y el fuerte crecimiento del saldo las tarjetas de crédito denominas la mayoría en dólares. Por un lado, bien podría traducirse en mayores utilidades para dicho sector y mejorar el crecimiento, pero igual, de riesgo mayor de aumento de la tasa de incumplimiento, dado el incremento de los pagos mensuales que sufrirían los costarricenses deudores.
En lo que respecta a las inversiones financieras, mayores tasas implican mayores ingresos para los ahorrantes o bien aquellos que invierten en la Bolsa Nacional de Valores. Pero igual, implica pérdidas de capital para las inversiones en bonos con vencimientos más allá del 2017-2018.
Desde el punto de vista país, mayores tasas implican aumento del déficit fiscal; una variable que al parecer no se le mira solución en la actual administración. Mucho de lo que pudiere esperarse lo tendremos claro cuando tengamos en nuestras manos, la revisión del plan económico y la estrategia de captación de Hacienda y Banco Central para el II semestre que es de esperar esté listo a mediados de julio del año en curso.
Sobre los detalles y sus implicaciones, los tendremos informados.
Las negociaciones en el mercado bursátil costarricense siguen mostrando una importante contracción respecto con lo observado en el 2015.
Para la primera semana de junio el volumen promedio diario disminuyó 17.38%. El mercado de liquidez cayó 10.68% y el mercado primario tranza un 3,65% menos que el año pasado entra ambos explican el 89% de la disminución. En los otros mercados, los volumenes se observan relativamente estables, entre ellos el de recompras ha disminuido su volumen promedio diario en 1.77%.
Ilustración #1: Distribución de los componentes que explican la tasa de cambio en el volumen.
Con una meta de ¢925.000 millones de capatación para el 1er semestre del 2016, pensamos qque con el cierre de esta semana Hacienda dará por cumplida su meta. Poco más de ¢550.000 millones ha captado junto con unos $210 millones en emisiones en dólares Montos que ha complementado con captaciones en ventanilla por ¢460 millones al cierre de mayo.
Para esta semana, el Central ofrece dos emisiones con vencimientos entre el 2017 / 2019.Mientras que Hacienda busca captar con emisiones que vencen entre el 2018/ 2036, entre ellos una emisión indexada (tasa variable) a tasa básica con un premio de 200 puntos básicos.
Muchos miran los bonos indexados como si fueren de corto plazo y se juegan el chance de comprarlos con dinero prestado (apalancamiento), dado que les resulta fácil concluir que dichas emisiones dan un rendimiento de 7,30% (tbp = 5,30, premio = 2,00). También, porque aún cuando recibirían el principal hasta el año 2036, dichas emisiones suelen negociarlas con precios determinados con un plazo de inversión a 180 días que es el correspondiente al periodo de cambio de cupón.
Dichos Bonos recuérdese son de particular uso en estrategias de cobertura, en circunstancias en que se esperan aumentos en tasas de interés. Ya que es de esperar que conforme aumentan las tasas cada 180 días es de esperar que aumente el cupón. Y ese flujo mayor de ingresos por intereses de pronto, contrarresta las pérdidas de capital que pudiere sufrir la proporción de bonos a tasa fija que se tenga en el portafolio. El único problema es que son emisiones de muy largo plazo para nuestro gusto.
Hacienda ofrece también dos emsiones en dólares, la G$220519 y la G$261125, ambas un tanto caras según nuestros modelos de valoración y sensibilización.
En general de las ocho emisiones ofrecidas, dos se miran relativamente baratas. Sobre las otras se sugiere realizar ajustes que al menos lleven los precios a valores justos. A continuación el detalle:
Ilustración#2: Ofertas del Banco Central y Hacienda.
Ahora bien, desde el punto de vista de riesgo una vez realizados los ejercicios de simulación de tasas y estimación de rendimientos a 360 días plazo de inversión; los resultados se ofrecen en la gráfica siguiente;
Ilustración #3: Análisis de Rentabilidad y selección de activos.
Como se observa, ante cambios esperados de 50 puntos básicos en tasas interés como promedio; el valor que ofrece una mejor rentabildiad a 360 días es el G240925, seguido del G250320 y del G260918 o bien el BCFIJA 110919 para los que buscan invertirse a dos años. Los otros ofrecen rendimientos debajo del 5,50% que corresponde al promedio de rendimiento de las emisiones ofrecidas. Las dos emisiones en dólares están caras, pero si en efecto se materializa una depreciación del colón arriba de los 200 puntos básicos, sus rendimientos superarían los límites del 7% incorporado en nuestros modelos de sensibilización.
No olviden escribir o bien hacer sus consultas al 8938 9046 o bien a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com
Aún y con todo los temores de la presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos Janet Yelen, el 75% de los economistas encuestados por CNNMoney la semana pasada, concuerdan con más aumentos de tasas de interés. Una posición de esperar ante el aumento observado en los precios de los energéticos y de las materias primas.
Un 47% de los ejecutivos encuestados por la Duke University hace poco días, se muestran cautelosos para contratar más gente, debido a la incertidumbre política en los Estados Unidos. Desde mi punto de vista, cualquiera ante la remota posibilidad de que los norteamericanos le den el si a Trump, ¿no les parece?. Mientras los ejecutivos lo dudan en contratar, los norteamericanos se sienten confiados de encontrar un nuevo en los próximos meses.
El mercado accionario de los Estados Unidos, medido por el índice S&P500 lleva 42 días sin observar una baja más allá del 1% diario. Y como se observa en la ilustración #1 siguiente, del 2003 al 2009 no se experimentan correcciones abruptas en el mercado accionario, y bien pudieremos estar ante la confirmación de nuevos altos, luego de haber observado como el mercado se mantuvo firme en las 1810 unidades a mediados de febrero del año en curso. Lo anterior en sincronía con la recuperación de los precios del petróleo que si bien cayeron tanto como en la crisis del 2008, el mercado accionario logró sostener su trayectoria, alejándose temporalmente de la histórica correlación entre dichos mercados a hoy entre 89% y 90%.
Que podríamos anticipar a partir de estos momentos?.
Dentro de poco se cumple un ciclo de 10 años de crecimiento del mercado accionario en forma recurrente, en un entorno un tanto incierto desde el punto de vista político, donde todos apuestan a que los norteamericanos no se van a equivocar en su escongencia, pues sería de consecuencia funestas. Luego de haber tenido la dicha de contar con un líder responsable que en medio del caos logró mantener su nación a flote y llevarla paulatinamente a buen puerto.
Por otro lado los indicadores económicos que algunos celebran, muchos cuestionan y que le han costado un ojo de la cara a los norteamericanos; siguen positivos pero a media asta si se comparan con los observados en momentos previos a la crisis. Una realidad que ha obligando a los reguladores el tener cautela con ajustes adicionales en tasas de interés, las cuales muchos dan por un hecho para lo que resta del 2016.
Desde el punto de vista técnico, los indicadores de momento de largo plazo se encuentran en niveles que resultan dificiles de ignorar y que alertan de una corrección como la del 2008; sin embargo, antes que ello pudiere suceder, sus similares de corto y mediano plazo muestran posibilidades contrarias y por tanto bien se podrían presentar mayores aumentos.
No se trata de adivinanzas, sino de números estadísticos que muestran la posibilidad de aumentos que podrían superar los altos históricos del S&P500 por el orden de los 150 puntos a partir de ahora, para luego corregir. O bien celebrar los pronósticos de otros analistas que lo miran en los 1900 al cerrar el 2016.
Por último, según la revisión del desempeño global al mes de abril, el crecimiento económico ha sido muy bajo por mucho tiempo según conclusiones del Fondo Monetario Internacional.
Las cifras que prevalecen son de crecimiento global del 3,2% en línea con el observado en el 2015. Crecimiento que fue revisado a la baja 0,20% con expectativa de mejores resultados a partir del 2017; como resultado de mejor crecimiento en economías emergentes (Russia, Brasil entre otros) y algunos países desarrollados.
A tales eventos, igualmente se agrega el caos que pudiere observarse con la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea a decidirse mediante referendum este 23 de junio; todo ello en momentos en que Europa no termina de recuperarse y por tanto, no terminan de hechar mano a las herramientas que hicieron que los Estados Unidos en forma paulatina saliera de su más resciente crisis. Así como el continuar observando como Japón sigue con su recesión crónica y en Latinoamerica, pudieremos ver como Brasil sale bien librada de su recesión, con todo y los problemas de corrupción que ha maltrado la imagen de dicho país.
Sostenimiento de políticas monetarias para impulsar el crecimiento, mayor determinanción en materia fiscal y medidas estructurales, son asuntos que se encuentran sobre la mesa de los gestores de política económica y de los banqueros centrales. Todo ello en un entorno de aumento de los diferenciales de tasas de interés, baja de los flujos de capital hacia mercados emergentes, disminución de la demanda (consumo) entre otros, que tienen en estado de alerta a las autoridades del Fondo Monetario Internacional.
Y cómo se miran las perspectivas en Costa Rica?. En nuestra próxima edición conversaremos sobre ello.
No olviden dejar sus comentarios o bien enviarlos a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com.
Las condiciones financieras y crediticias de Costa Rica se muestran estables, según nos lo manifiesta el Banco Central. Estabilidad en tasas y tipos de cambio, con el mismo discurso de preocupación alrededor del déficit fiscal y el nivel de deuda o préstamos en dólares que consumen los costarricenses. La producción medida por el índice de actividad económica se ha des-acelerado, de manera que estamos atentos a su publicación.
Poco ha sido lo que se ha hecho para aprovechar el bajo costo de los materiales para impulsar y proveer de vivienda a los que menos tienen. Y por el contrario se han enfocado en colocar en nuevos establecimientos comerciales y con ello mantener vivo el consumo y los saldos de las tarjetas de crédito. Rubro este que tiene contentos a la mayoría de las aseguradoras producto de las primas por protección de saldos deudores y seguro de desempleo que las mas de las veces no cubren. Dicha situación igualmente tiene preocupados a los reguladores pues de materializarse los riesgos de aumento de tipos de cambios, los resultados en los balances y bolsillos de los costarricenses no será el mejor.
Como verán en la ilustración siguiente, el tipo de cambio arrancó junio en alza, como ha sido usual en los últimos dos años. Pero que de asistirles la razón a los banqueros centrales es de esperar que disminuya en forma paulatina. La foto de lo comentando se observa en la ilustración #1 siguiente;
Ilustración #1: Volatilidad condicional y no condicional del tipo de cambio en Costa Rica.
Junio es un mes de cambios, contempla la revisión de operaciones y metas de Bancos y diferentes entidades financieras. Así como, de las acciones programadas por los reguladores. Ya se debe tener el borrador final del programa monetario y económico así como las previsiones y proyecciones del segundo tiempo del 2016.
Durante el mes de junio varios factores sobre la salud relativa del sistema financiero suelen anticipar cambios y modificar expectativas. Cifras de Inflación, tasa mensual de actividad económica, metas de captación de Hacienda y Banco Central, evolución del crédito entre otros, están por venir.
En la industria bursátil, los negocios siguen un tanto reprimidos para mi gusto. Los clientes están mirando reportes de rentabilidades de dos dígitos en algunos casos. Ello en un entorno donde los rendimientos tanto en colones como en dólares a duras penas llegan al 9% en colones y poco menos del 6% en dólares. El apetito por riesgo ha ido aumentando en forma paulatina, no obstante; los volumenes en Bolsa en lugar de mejorar tienden a ser cada vez menores. A cita de ejemplo, el volumen transado en bolsa disminuyó la semana pasada 42% respecto del volumen observado en la semana previa, algunos dirían por ser fin de mes. No obstante si se miran las cifras promedio diarias transadas en dólares se sigue observando una disminución importante en el mercado de Liquidez y el Mercado primario, que no se corresponde con el comportamiento en otros mercados como sería de esperar o bien aumentos abruptos de tipo de cambio, el resumen a continuación;
Ilustración #1: Bolsa Nacional de Valores, tasa de cambio promedio interanual por mercado.
Como observa el volumen promedio transado diario denominado en dólares, ha disminuido 18.42% entre junio 2015/2016, de ellos, 11.08 puntos porcentuales lo explica la baja del volumen en el mercado de liquidez y 4.27 puntos porcentuales por la misma situación en el mercado primario.
En cuanto a la subasta se refiere, desde hace poco menos de un mes, la percepción de los que determinan las tasas de captación de Hacienda y Banco Central ha cambiado. Ya han dejado de apostar a bajas recurrente en tasas y por el contrario, tienden a adecurse a las que se miran en Bolsa. Se repliegan y dejan la iniciativa a lo que puedan hacer los agentes del mercado.
Las ofertas de Hacienda y Banco Central para esta semana son las que se miran a continuación;
Ilustración #2: Oferta de valores de Hacienda y Banco Central.
Banco Central concentra su interés en opciones con vencimientos inferiores a 3 años y Hacienda en la parte media y larga de la curva de rendimientos.
Desde nuestra perspectiva, las series BCFIJA161116, G260619 y el G$260521 se muestran relativamente caras, per muestran precios menores a vector y por tanto reciben criterio de «Compra». Mientras que las series BCFIJA070318, G$211118 y G200324 bien podrían hacerseles leves ajustes en el precio de cotización y por tanto ser una buena adquisición en el entorno de tasas vigente. Finalmente el G221221 se mira relativamente «Barato», pero no el más atractivo, como se indicará a continuación.
Desde la perspectiva de riesgo el G200324 es el valor que domina la curva de rendimiento a plazo, en un entorno alcista de tasas de interés por el orden de los 50 puntos básicos (100 puntos básicos equivalen a un punto porcentual).
Ilustración #3: Curva de rendimientos de valores ofertados.
De acuerdo con dicho análisis, la combinación de mejor rendimiento en condiciones adversas de tasas de interés sería adquirir el siguiente orden; G200324, BCFIJA070318 y G260619 para un portafolio en colones. A los que se le unen el G$211118 y el G$260521 en un entorno de depreciación del tipo de cambio arriba del 2.5% de hoy en 360 días. Ya que aportarían rendimientos arriba del 7%.
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