Costa Rica: Análisis de Subasta, Agosto 1, 2016.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (01/08/2016).

Con motivo de la celebración del día de nuestra señora Patrona, inmaculada madre de nuestro señor Jesucristo, la Virgen de los Ángeles; la negociación de la Subasta de Hacienda y Banco Central se efectuó el viernes 29 de julio del 2016.  El detalle de las ofertas se observan a continuación, cuadro que contiene la sensibilización de tasas esperada a 180, 360 y 720 días respectivamente, para cada una de las emisiones ofertadas;

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Ilustración #1: Rendimiento a plazo de ofertas en Subasta.

Conforme a nuestra evaluación, las tres opciones en colones con mejor perfil de riesgo eran la G2702923, G260619 y B250435 en su orden, mientras que las otras dos requerian una contra- oferta, pues se encontraban relativamente caras.  Dichas emisiones fueron evaluadas con un horizonte de inversión de 360 días con aumento de 50 puntos básicos (pb) en tasas de interés en colones.

Bajo nuestra metodología el precio solicitado por las emisiones del Banco Central eran mayores a los que podría esperarse bajo condiciones de no arbitraje, es decir, a precios dónde ni el comprador o el vendedor toman ventaja, sino que se ajustan a un precio justo de acuerdo con el nivel vigente de tasas de interés y el riesgo del emisor en el mercado.

En cuanto a las emisiones en dólares, tomando en cuenta condiciones adversas de aumento en 25 pb en tasas dólares, ambas mostraban un precio en mercado mayor que el ofrecido por el emisor. Circunstancias que mostraban una ventaja relativa para los operadores del mercado, propias de una operación con posibilidad de arbitraje (ganancias sin riesgo).

Ahora bien, bajo cuales condiciones fueron negociadas para liquidar este miércoles 3 de agosto?. Los resultados fueron los siguientes, los montos captados se encuentran denominados en dólares.

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Ilustración#4: Resultado de la asignación de Subasta, Agosto 01, 2016.

Como se observa, ambos emisores captaron $137.6 millones, 60% en colones, 40% en dólares. Porcentajes muy en línea con la distribución observada en el mes de julio. Poco más del 86% fue capturado por Hacienda y 14% por Banco Central.

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Costa Rica, resultados bursátiles del mes de Julio 2016.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (31/07/2016).

Si bien el país ha experimentado tasas de crecimiento económico arriba del 4%, las expectativas apuntan a una disminución del crecimiento, junto con bajos niveles de inflación para lo que viene del 2016. Inmersos en un sentimiento de bajas tasas de interés e inflación relativamente baja; los operadores del mercado costarricense continuaron en el mes de julio, apostando a mayores apreciaciones en los precios de los valores de renta fija, primordialmente suplidos por Banco Central y el Ministerio de Hacienda.

En el campo bursátil, los negocios terminaron con números positivos al cierre de julio, con un volumen de negociación mensual de $4,596.89 millones, 11.1% mejor que el mes previo, creciendo semanalmente en forma persistente dado el mayor volumen observado en el mercado primario y de liquidez. Así como, por el mayor volumen transado de operaciones con liquidación en moneda extranjera, que mostraron un importante repunte durante el mes de julio.

Al cierre del sétimo mes del presente año, el 27,40% del volumen se negoció en el mercado de liquidez, 26,8% en el primario y 45.80% en el secundario. El 55,40% de las operaciones se relacionaron con emisiones en colones, 44.50% en dólares y 0.10% en Unidades de Desarrollo. Por otro lado, el 49.40% del volumen citado se liquidó en colones y 50.60% en dólares.

Si se observan las inversiones por vencimiento, igual se nota un mayor apetito por riesgo de parte de los operadores costarricenses; los cuales han destinado un 17% de los recursos a inversiones con vencimientos entre 1 y 3 años y el 39% a plazos superiores.

Las preferencias de inversión, sigue siendo en el mercado de Deuda que recoge el 13,00% de volumen total (28,40% del volumen del mercado secundario) y el de Recompras con una participación del 32,20% que equivale al 70,30% de las negociaciones en el mercado secundario.

Durante el mes de julio se negociaron $599.3 millones en el mercado de deuda, 65.08% concertadas en colones y 34.91% en dólares; 96.72% relacionados con emisiones del sector público y 3,28% del sector privado. El 78,19% del volumen del mercado de deuda fue explicado por la negociación de las emisiones del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, seguido por el papel suministrado por Banco Nacional (8,69%), Banco Popular (5,96%), Banco de Costa Rica (2,74%) y el complemento por emisiones del BCAC, PRIVAL, MADAP y el ICE. Por otro lado, las diez emisiones preferidas por los operadores que explican el 40.26% de las negociaciones del mercado de deuda, son las que muestran en la gráfica siguiente;

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Ilustración #1: Emisiones más transadas en mercado secundario, cifras en USD.

Como se observa, cuatro de las 10 emisiones más negociadas fueron en dólares; mostrando un portafolio 44% conformado por emisiones en dólares y 56% por emisiones en colones. Muy diferente al portafolio agregado de enero a la fecha o bien el observado el mes de junio, dónde las 10 emisiones más negociadas fueron en colones.  Todas ellas con vencimientos no mayores al 2025.

En el mercado de recompras, las negociaciones promedio semanales rondan los $348.5 millones dentro de un rango que oscila entre los $268.19 millones y $467.93 millones de enero a la fecha.  Cifras que superan la observada al cierre de la semana #29 del 2016 ($285.01 millones).

Para el cierre de julio el saldo abierto en recompras (SAR) sumo $936.74 millones, 45.1% en colones y 54.9% en dólares, correspondientes a 212 operaciones. De dichas operaciones el 35,85% correspondían a operaciones con instrumentos del Banco Central y Hacienda, que en su conjunto explicaron el 77% del saldo abierto a cierre de mes. Poco más del 65.1% de las emisiones transadas en el mercado de recompras, cuentan con mínima liquidez y el complemento son operaciones respaldadas con emisiones categorizadas como de baja (19,30%), media(9,00%) y alta liquidez(6.60%). Las 10 emisiones de mayor negociación y sus características son las que se miran en el cuadro siguiente;

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Ilustración #2: Emisiones más negociadas en Recompras, Julio 2016.
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Ilustración #3: Vencimientos del mes de Agosto, 2016.

El mes de agosto promete para los operadores en Bolsa, dado que se espera vencimientos por el orden de los ¢266.123.1 millones y $256.7 millones, respectivamente.  En colones, 60% son vencimientos de entidades públicas que incluyen ¢29.527.00 millones del Banco Central.  En dólares igual el 60% responden a vencimientos del sector público, que incluyen $51,43 millones del Banco Nacional.

Lo antes expuesto sería completamente verdadero, si dichas operaciones no migran hacia las ventanillas de los emisores. Los cuales han usado como práctica, vender sus emisiones sin la participación de los intermediarios bursátiles, pero si usar la infraestura que provee la bolsa para que entonces los proveedores de precios justifiquen su existencia. Dando precios teóricos que se manifestarán en el valor neto y rendimientos publicados de los portafolios de fondos y operadoras de pensión del país.

Curvas de Rendimiento:

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Ilustración#4: Curva de rendimientos de emisiones soberanas, Julio 2016.

De acuerdo con información publicada por el Banco Central; al cierre de julio las tasas de interés de los valores soberanos se sostienen por debajo de la curva de rendimiento promedio de las últimas 52 semanas y de los rendimientos observados hace un años atrás. Con relación a las tasas de interés de hace un año, la disminución ha sido de 84 a 172 puntos básicos. Y versus la curva de rendimientos promedio la disminución actual se encuentra entre 17 y 41 puntos básicos. Cifras que se miran en la ilustración #4 adjunta.

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Ilustración #5: Evolución tasas de corto y largo plazo.

Por otro lado, las tasas de interés de corto plazo, luego de la disminución observada en abril, se encuentran dentro de un rango lateral entre 1,70% y 2,60%. Mientras que a largo plazo según lo muestra el rendimiento a 10 años; se ha sostenido dentro de mínimos del 8.06% observado el 26 de abril del 2016 y el  8,31% de junio del 2016, respectivamente. Comportamiento que se captura en la ilustración #5, que muestra la evolución de tasas a 3 meses y 10 años según metodología de cálculo de la curva de rendimientos soberana brindada por Banco Central.

Para el resto del 2016, Banco Central (BCCR) y Hacienda(MH) piensan profundizar acciones que les permitan capturar recursos cada vez más en forma directa, hacer canjes de deuda sin presionar tasas de interés, ubicándose el BCCR en el tramo de 3 años o menos y MH a vencimientos mayores. Banco Central estaría comprando valores en el mercado secundario con tal de estimular la liquidez de sus emisiones en dicho mercado.

En lo que a captación se refiere, Banco Central apunta a requerimientos por el orden de los ¢365.025 millones.

De acuerdo con el informe de gestión de la deuda pública, el MH tiene como meta captar ¢960.000 millones, de los cuales ya capturó un tercio. Es decir, le faltan poco más de ¢600.000 millones para lo que queda del año.

Dentro de la estrategía, las series G250919 y G280628 fueron aumentadas a ¢300.000 millones cada una; mientras que en dólares tienen disponibles las series G$201119, G$250522, G$260527, G$250533 y G$220541.

Para este II semestre introducen siete nuevas series; Cero Cupón G251017, tasas fijas en colones  G230627 y G230632, tasas fijas en dólares G$200524 y G$221130. Adicionalmente introducirán dos nuevos títulos a tasa ajustable a rendimiento soberano TPRAS240321, TPRAS180326.

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Mercados Financieros, Julio 2016.

Publicado el por gsandel

 

Realizado por: gsandel(31/07/2016).

Al parecer los mercados accionarios globales desestimaron las preocupaciones de los resultados del referéndum del mes de junio en Inglaterra. Así como, el temor de los principales Bancos Centrales en cuanto a crecimiento económico se refiere y la inflación esperada.

En Europa tanto el mercado de bonos como de acciones reportaron ganancias, recuperándose de las reacciones adversas observadas en junio.

En el medio oriente los resultados fueron positivos, de manera particular en el mercado de renta fija; emulando los resultados observados en países desarrollados y en mercados emergentes, no obstante, a pesar de la baja de los precios de los hidrocarburos.

En Australia y Nueva Zelanda el mes de julio les resulto muy provechoso, siendo el mercado de mejor desempeño en la zona Asía-Pacífico; el índice accionario S&P/ASX 200 registró ganancias mensuales no observadas desde el 2011, mientras que el S&P/NZX 50 alcanzó máximos históricos. El mercado de renta fija tanto en Australia como en Nueva Zelanda cerró con ganancias de capital. Mientras en el mercado Indú medido por el S&P BSE SENSEX superó la barrera de las 28,000 unidades por primera vez desde agosto del 2015. Las ganancias en el valor de las acciones de las empresas de mediana capitalización y el desempeño positivo en la mayoría de los sectores explicaron los resultados, a pesar la baja en los precios de las materias primas.

En Canada la suba de precios en el mercado accionario, fue liderado por el sector de tecnología y bienes industriales. Sectores estos que permitieron sólidas ganancias en el S&P/TSX Composite y el S&P/TSX 50 del 3,9% mensual. Mientras que los mercados desarrollados fuera de los Estados Unidos reportaron ganancias del 5,10% y los mercados emergentes del 4,80%, respectivamente.

A nivel agregado el mercado de bonos fue el que brindó los mejores resultados al cierre de la última semana de Julio, según se observa del desempeño del Fidelity Global Bond Fund (FGBFX) que reúne una canasta representativa de valores en los mercados globales. Seguido del mercado accionario y de materias primas; mientras en el mercado de divisas, el dólar cerró con una depreciación del 0,82%.

Las menores estimaciones de crecimiento económico a nivel global, así como las menores expectativas y niveles de inflación; han pesado para que los principales Bancos Centrales (FED, BCE, BOE, BOJ, BOS) dejaran sin cambios las tasas de interés de política monetaria. Induciendo a los gestores el replanteamiento de nuevas estrategias de inversión a la luz de las condiciones económicas vigentes.

En ese marco de políticas, un asunto que se debe de seguir con especial interés, es la compra masiva de ETF que esta haciendo el Banco de Japón (BOJ), como parte de su política expansiva de compra de activos y que-de alguna manera- bien puede explicar el boom en dicho mercado.

De acuerdo con lo anterior, el mercado respondió con pesimismo sobre las expectativas en tasas de interés; que para el caso particular de los Estados Unidos se reflejó en una baja de la tasa de referencia a 10 años desde máximos de 1,60 a mediados de julio a 1,46 al cierre de fin de mes.

Si nos basamos en el poder de pronóstico materializado en los principales índices bursátiles al cierre de junio, durante el mes de agosto bien podríamos observar máximos mayores; que para el caso del S&P500 sería en la banda de los 2,300 / 2,400 puntos o bien, experimentar una breve pausa con soporte en los altos previos (2,134.72) o bien en las 2050 / 2100 unidas. Valores críticos de sostenibilidad de la tendencia alcista de corto plazo observada durante el mes de julio.

Wall Street termina con ganancias el mes de julio.

El mercado acionario de los Estados Unidos cerró operaciones con ganancias, con todo y la euforia de la convención del Partido Demócrata  durante la semana del 22 al 29 de julio.

El mercado de renta fija- medido por el índice de contratos futuros del bono de 30 años- reportó ganancias del 1,71% (0,78% según contrato de futuros de la nota a 10 años) recuperando las pérdidas observadas durante la primera quincena. Seguido por el mercado de acciones que repuntó 0.24%, mientras que en el mercado de materias primas se observaron pérdidas del 0,16% a pesar de la depreciación del 1,89% del dólar.   Sin embargo, en el mes de julio, el mercado accionario acumuló ganancias del 3,56%, con el mercado de bonos estable (+ 0.03%). Por su lado las materias primas retrocedieron 6,00%, liderado por la pérdida de valor del 14.05% en el precio de petróleo (el café ganó 0,41% al cerrar en $146, el azúcar perdió 5,91% de su valor), mientras que el dólar se depreció 0.74%.

Al cierre de la semana, las empresas que conforman el Nasdaq ganaron 1,27%, las pequeñas empresas representadas por índice Russell 2000 crecieron 0,84%, y S&P500 que reúne las empresas de alta capitalización reflejaron un modesto crecimiento del 0.24%, mientras que las 30 empresas industriales de alta capitalización que conforman el Dow Jones perdieron 0.33%, respectivamente.  Durante el mes julio, el New York Stock Exchange mostró ganancias del 2,82%, mientras que el Nasdaq reportó 6,60%, el Russel 2000 (pequeñas empresas) 5,90%, el S&P500 3,56% y el Dow Jones 2,80%, respectivamente.

A nivel sectorial, las ganancias de la semana fueron lideradas por tecnología (1,25%), energía (0.39%) y salud (0.15%); en tanto que los retrocesos fueron liderados por consumo básico (-1,57%), servicios (-1,28%), empresas cíclicas (-0,37%) y financieras (0,15%).

De manera similar las ganancias del mes fueron lideradas por tecnología (7,10%), seguido de materiales (5,07%), salud (4,87%), sector de empresas cíclicas (4,56%%), las de productos industriales (3,62%) y el financiero (3,48%); perdiendo terreno en términos agregados los sectores de servicios (-0.67%), consumo básico (-0,82%) y el sector energía (-1,26%) con todo y la recuperación observada durante la última semana de Julio.

El mercado de las materias primas observó una pérdida del 0,16% durante la semana, las ganancias fueron lideradas por el mercado de metales preciosos (2,44%) y los productos industriales (1,03%). Comportamiento que fue contrarrestado por las pérdidas en los productos agrícolas (-0,62%, dónde el Café recuperó 3,61% de su valor y el azúcar retrocedió 4,02%), la carne y relacionados retrocedieron (-2,34%) y la canasta en energía retrocedió (-2,77%), con el petróleo perdiendo el 3,55% de su valor respecto con el nivel de la semana pasada al terminar en $41.60 el barril.

Durante el mes las pérdidas observadas en las materias primas (6,00%), fueron lideradas por el retroceso del 12.54% en los productos energéticos, 12.07% en la carne y relacionados y el 6,53% en los bienes agrícolas. Las cuales fueron parcialmente compensadas por las ganancias en las materias industriales (2,13%) y los metales preciosos (3.54%).

En el mercado de renta fija, la disminución en tasas de interés fue liderada por los rendimientos de los bonos de largo plazo (-5.42%), el papel comercial a 3 meses (-3.23%) y las notas a 10 años (-2.02); mientras que el aumento de tasas se observó en las notas a 5 años (+2,18%).

Al cierre del mes de julio, tomando como referencia diferentes opciones de inversión en ETF’s de renta fija; los bonos de largo plazo a 20 años o más (TLT) rindieron 2,10%, los de alto rendimiento (JNK) 1,57%, la canasta de bonos en mercados emergentes (EMB) agregó 1,31%, los corporativos (HYG) 1,31%, los indexados a la inflación (TIPS) 0,64%; mientras que aquellas estructuras más diversificadas (BND, AGG, GOVT) mostraron ganancias de capital entre 0.60%, 0,55% y 0,46% respectivamente, con  las estructuras de mediano plazo 1 a 3 años reportando pérdidas marginales de 0.05% en el mes. En general, dichos activos brindaron ganancias anualizadas entre 5,50% y 25,2% aproximadamente. Una rentabilidad decorosa en un entorno de tasas de interés negativas o inferiores al 3% anual tomando como referencia el bono a 30 años de los Estados Unidos.

Resultados de Estrategias de Inversión por perfil de riesgo.

Así como se observaron buenos rendimientos en estructuras puntuales, a nivel de estrategias de inversión estructuradas por perfil de riesgo, los resultados también fueron positivos de acuerdo con la categorización de la familia de ETF’s  ISHARE de la empresa Black Rock. Los resultados fueron los siguientes (resultados del mes de julio);

a) El portafolio de inversión agresivo (AOA) mostró una ganancia del 3,55%. Es un portafolio compuesto por acciones y activos de renta fija, con un 55.95% de exposición en los Estados Unidos, 8.61% en Japón, 5.06% en Inglaterra, 12,4% en Europa, 12,12% otros países y 2,44% en China. Es un portafolio de $442,2 millones al 30/06/2016, con una rentabilidad desde su fundación del 9.98%, una sensibilidad (Beta) del 0,81% y volatilidad del 9.68%, con una tasa de dividendo de 1.44% y tarifa de administración del 0.20% neta.

b) Por otro lado, el portafolio de inversión de crecimiento (AOR) mostró una ganancia del 2,88%. Es un portafolio compuesto de acciones y de renta fija, con 59.77% de exposición en el mercado de los Estados Unidos, 11,08% en Europa, 14.36% otros países y 2% en China. El valor de sus activos al 30/06/2016 era por ¢759.84 millones, con una rentabilidad del 8.14% desde sus inicios, una Beta de 0,62% y volatilidad del 7,39% y gastos de administración del 0.22%.

c) En el portafolio de perfil moderado (AOM) las ganancias del mes fueron 2.45%. Es un portafolio 64% concentrado en los Estados Unidos, 5,61% en Japón, 5,18% en Europa, 3,96% en Inglaterra y 21.25% en otros países con una exposición individual menor al 1.6%. El total de activos ronda los $522.1 millones, con una Beta de 0.42%, volatilidad del 5,37% y un rendimiento desde sus inicios del 6,43% y gastos de administración del 0.23% sobre el valor de los activos.

d) Finalmente, el portafolio de perfil conservador (AOK) logró un desempeño del 2,11% en el mes de julio; se compone de acciones y renta fija, 66% concentrado en activos de los Estados Unidos, 5,09% en Europa, 4,83% en Japón, 3,71% en Inglaterra y 20,37% en otros países con una concentración individual inferior al 1.6%. El total de activos rondan los $287.4 millones, con una Beta de 0,32%, volatilidad del 4,18%, con una rentabilidad de sus inicios del 5,55% y gastos de administración del 0.24%.

Expectativas y valor relativo de los diferentes sectores de inversión.

Conforme a los criterios de valoración de la firma Morningstar, el universo de acciones que cuenta con rating y seguimiento se encuentran sobre-valorado. Históricamente el mercado ha llegado a niveles de sobre-valoración de 1.14 veces sobre la base de 1 donde el precio de mercado es igual al valor justo según criterios de valoración de la dicha empresa.

Desde enero a la fecha, el mercado se ha ubicado en terreno sobre-valorado en tres oportunidades; la primera en abril, con un breve respiro en mayo y sobre-valoración a final de mes, mostrando un relativo equilibrio durante el mes de junio para ubicarse nuevamente con un indicador de 1,03 veces al terminar el mes de julio.

¿Dónde se encuentran oportunidades desde el punto de vista de valoración relativa?

A nivel súper sectorial, la firma Morningstar señala oportunidades en el sector Cíclico el cual reporta una ratio de 0.97. Un sector cuyo rango histórico ha sido de 0.53 a 1.13 veces, mientras que el rango en las últimas 52 semanas se encuentra entre 0.80 y 0.97 puntos respectivamente.

Tanto el sector “Defensivo” como “Sensitivo”, se encuentra sobre-valorado, acorde con los criterios de Morningstar. El primero con un rango histórico entre 0.67 y 1.12, estando en las últimas 52 semanas entre 0.93 y 1.06, éste último la ratio actual. Mientras que el rango histórico del segundo se ha ubicado entre 0.51 y 1.18, siendo el actual de 1.06 y el rango de las últimas 52 semanas 0.86 y 1.08 respectivamente.

A nivel sectorial, aquello que muestran un estado de sub-valoración son; consumo cíclico y servicios financieros. En el sector de consumo cíclico se encuentran sub-valuados; manufactura de autos, servicios de radiodifusión, tiendas de artículos para el hogar, industria del ocio y descanso, artículos lujosos, servicios de mercadotécnica, medios de comunicación, vehículos recreacionales, resorts y casinos y restaurantes. Y en servicios financieros, bancos globales y regionales, administradores de activos y aseguradoras.

Sectores estos que, a juzgar por las cifras económicos, a pesar de la sobrevaloración de los otros sectores; aún no son del apetito de los inversionistas hasta no observar cambios en las variables económicas que los favorecen, como son repunte del crecimiento, aumento del ingreso personal disponible y cambios en el nivel general de tasas de interés que pudieren mejorar los beneficios del sector financiero.

 

Internacional: Nivel del sentimiento de los Inversionistas, Julio 2016.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (31/07/2016)

El sentimiento de los inversionistas al cierre del viernes 29 de julio del 2016, se sostuvo en niveles positivos, aunque menores que al inicio de la semana. Ello de acuerdo con la metodología usada por la firma Money CNN.

Acorde con dicho estudio, el índice del sentimiento del inversionista pasó de 85 unidades la semana previa a 79 al cierre la semana del 25 al 29 del mes en curso. Mientras que hace un mes se encontraba en 58 unidades y hace un año en 20 unidades, donde la zona neutral de este importante indicador es de 50 unidades.

De acuerdo con el índice de las acciones que avanzan y retroceden en precio en el mercado de Nueva York; el número de acciones alcanzando nuevos altos superó aquellas que llegaron a nuevos mínimos, encontrándose este indicador en máximos extremos en las últimas 52 semanas.

Similar comportamiento se observó en el índice de acumulación de volúmenes de las acciones que mostraron ganancias, versus las que perdieron valor. Por otro lado, el indicador de momento de la fuerza relativa observada en el SP500, se sostiene en extremos; algo así como un 6,01% arriba del promedio móvil de los últimos 125 días, sensiblemente arriba del promedio de los últimos dos años.

Por otro lado, el índice de demanda de bonos de alto rendimiento (incluye BB a CCC), muestra que los inversores han aceptado rendimientos de 2,38 puntos porcentuales en exceso sobre los rendimientos ofrecidos por los bonos de alta calidad crediticia en el mercado corporativo. Dicho diferencial es inferior a los niveles más recientemente observados a principios de año por el orden de los 3,00 puntos porcentuales, indicando que los inversores se encuentran posicionados en estrategias de inversión una tanto más riesgosas. El nivel general de tasas de interés sigue induciendo a los inversionistas a poner su dinero en emisores y emisiones de menor calidad crediticia.

Igualmente, durante las negociaciones del 25 al 29 de julio, el volumen de opciones de venta-usado para protegerse de baja de los precios- fue inferior en un 31,31% al volumen de opciones de compra-que aumentan en momentos en que los inversionistas se sienten optimistas-. Conforme a éste ratio los inversionistas hacen apuestas alcistas en sus portafolios. No obstante, dicho indicador muestra niveles bajos de compra de venta de opciones en los últimos dos años, dando indicios de un mayor apetito por riesgo de los inversionistas. Lo cual se ha manifestado con nuevos altos de los principales índices accionario del mercado norteamericano.

Finalmente, el índice de volatilidad del SP500 (VIX) se encuentra entre 12 /13 unidades, nivel que se entienden neutrales. Que muestran que el sentimiento de riesgo de mercado se encuentra en niveles bajos, lejos de los altos de extremo temor observados el 27 de junio en niveles arriba de las 30 unidades. (Fuente: http://money.cnn.com/data/fear-and-greed/).

 

Costa Rica: Análisis de la subasta del Banco Central y Ministerio de Hacienda, Julio 22,2016.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (25/07/2016).

Las operaciones del mercado bursátil costarricense, se desarrollaron en un ambiente de relativa estabilidad durante la semana pasada. En primera instancia liderado por las expectativas entorno al plan de captaciones de Banco Central y el Ministerio de Hacienda que se liberó el miércoles, la disminución de la tasa básica pasiva colones y dólares, estabilidad en el mercado de monedas extranjeras y el adelantamiento de la subasta del sector público, dado que el lunes es de celebración de la anexión del partido de nicoya. Un día de mucha motivación y buenos recuerdos de los valores que mueven a los costarricenses.

En la Subasta del lunes Hacienda dejó sobre la mesa ¢1.000.00 millones del G260918 y asignó ¢6.375.00 millones, complementados con la aceptación de todas las ofertas en el G221221 (¢4.478.00 millones) y G200324(¢9.563.00 millones). Mientras que las ofertas en dólares en su mayoría fueron aceptadas, para una captación total de $108.4 millones. El mercado por su lado, no ofreció ofertas por la emisión indexada a tasa básica B080426; situación que permite inferir bajas o nulas expectativas de inflación por parte de los agentes del medio bursátil.

A nivel agregado, el volumen negociado en la Bolsa Nacional de Valores entre el 18 al 22 se contrajo un 3,6%, debido a la baja del 10,4% y 9,20% en el mercado de liquidez y el mercado primario en su orden; caída parcialmente compensada por el aumento del 4,60% en el volumen del mercado secundario. Lo anterior incluso el adelantamiento de la subasta de emisiones del Banco Central y Hacienda.

Por otro lado, las negociaciones en colones disminuyeron 6,30%, mientras que en dólares no mostraron mayores cambios (0,1%), luego de tres semanas consecutivas de mantenerse en alza.

Las preferencias de inversión entre 30 y 90 días siguieron en alza por tercera semana consecutiva; mientras que las inversiones entre 1 y 3 años que habían decaído desde la semana 23 del año en curso, repuntaron al cierre de la semana pasada. Y dando indicios de un continuado apetito por riesgo de parte de los operadores, los cuales apuestan a una estabilidad relativa en tasas de interés y por tanto en los precios de los valores ofrecidos por Banco Central y el Ministerio de Hacienda durante al menos los próximos 12 meses.

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Ilustración#1: Banco Central de Costa rica. Curva de rendimientos emisiones soberanas.

Tomando como referencia la curva de rendimientos de valores soberanos, que calcula el Banco Central de Costa Rica; los rendimientos al 19 de julio del año en curso se encuentran relativamente cerca del promedio de las ultimas 52 semanas, pero aún un tanto distantes de los observados hace una año atras. A cita de ejemplo, en la parte corta, es decir, a menos o igual a 360 días la disminución ronda los 156 puntos básicos, entre uno y cinco años 104 puntos básicos y en la parte larga de la curva -más de 5 años- el diferencial ronda los 110 puntos básicos en promedio. Estructura que se aprecia en la ilustración #1, precedente.

De acuerdo con los reportes de Bolsa al cierre de la semana del 18 al 22 de julio; las 10 emisiones de mayor volumen fueron las se miran en la ilustración #2, que incluyen cuatro emisiones en dólares.

MASTRANSADOS 2016 S28
Ilustración #2: Monto en dólares de las diez emisiones de mayor volumen, semana 28.

Por otro lado, según se conoció el miércoles de la semana pasada, las negociaciones de este martes 26 de julio del 2016 iniciarán con la tasa básica en 5,10% y la de dólares en 1.96%. La volatilidad del tipo de cambio por su lado sigue bajando hasta los niveles promedio de las últimas 52 semana equivalentes a 0,109% diario; mientras que en términos absolutos se sostiene en nuevo rango de operación, que para esta se semana se observa entre los ¢547 a la compra y ¢552 a la venta.

Con motivo de la celebración del día de la Anexión a Costa Rica del Partido de Nicoya, la negociación y asignación de los valores en Subasta se perfeccionaron el viernes con fecha de liquidación para el próximo miércoles 28 del mes en curso. Las emisiones ofrecidas fueron las que se muestran a continuación;

01SubastaOfertas 20160727
Ilustración #3: Valoración de las emisiones en Subasta del Banco Central y Hacienda.

Al cierre del viernes de los ¢61.020.8 millones asignados; Banco Central capturó el 69.67% y Hacienda el 30,33%, distribuido de la siguiente manera;

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Ilustración #4: Porcentaje de asignación de montos subastados por emisión.

Una distribución muy acorde con los observado en nuestro modelo de valoración.

El mes de julio ya se nos fue y nos enfrentamos al mes de agosto. Un mes al parecer más prometedor para las operaciones en Bolsa y los inversionistas. En un contexto donde los riesgos que se enfrentan difieren en mucho de los observados hace una año atrás o bien a principios de año. Un momento de reflexión para los inversionistas y de grandes retos para los intermediarios y banqueros en aras de sostener sus costos de colocación.

De acuerdo con la información de las emisiones autorizadas en el mercado de recompras; los vencimientos durante el mes de agosto son  algo así como ¢283,123.1 millones y en moneda extranjera suman poco más de $245.2 millones.

En colones poco menos del 80% corresponden vencimientos del Banco Nacional (29.75%), 16,10% del Banco Popular, 14,82% del Banco de Costa Rica, 10,43% del Banco Central y 8,23% del Banco de San José. Mientras que en dólares poco más del 80% responden a vencimiento de Hacienda (20.97%), Banco Nacional (20.60%), Scothia Bank (16.31%) y Bac San José (10,42%).

Un mes, sin temor a equivocación, dónde podríamos observar movimientos importantes en tasas de interés en colones y en dólares y por supuesto en el tipo de cambio. Un panorama que podría extenderse por lo que queda del año. Y que sin duda le brinda grandes oportunidades a los inversionistas para revisar las tasas de interés por sus inversiones a la luz de los riesgos económicos y crediticios esperados y vigentes.

Para consultas recuerden que estamos a sus órdenes en el 4702 2208, 8938 9046. O bien nos pueden escribir sus inquietudes a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com. «Inversiones a su medida».

GSD/UL.

 

Mercado Internacional: Resumen semanal, Jul 18-22, 2016

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (22/07/2016).

Luego de la incertidumbre observada un día después de la aprobación del Brexit, los mercados accionarios globales se han manifestado con ganancias, de manera particular en mercados emergentes, que según diagnósticos de la empresa S&P500 no tendrían repercusiones inmediatas de la decisión tomada por los ingleses.

Al cierre de la semana del día 18 al 22 del mes en curso los mercados accionarios emergentes suministraron una ganancia del 0,78%; con el mercado brasileño agregando 2,59%, el mexicano 1,40%, el chino 0,56%; mientras que el según el ETF EFA que reúne una canasta accionaria de empresa de Europa, Australia, Asia y lejano oriente, reportó ganancias de 0,14% (7,26% anualizado), impactado por las pérdidas observadas en Japón ( -0,17%) y Australia (-0,29%).

En el mercado norteamericano, el índice accionario S&P500 terminó la semana con otro record, liderado por las acciones del sector tecnológico. Al cierre del viernes el S&P500 acumuló 2,175.03 unidades, para una ganancia del 0.4% semanal.

Al cierre de la semana del 18 al 22, las acciones que conforman el Nasdaq ganaron en su conjunto 0,88%, seguidas de las que conforman el Russell 2000 con ganancias del 0,41%, el S&P 500 0,38% y el Dow Jones en 0,20%. El índice agregado de la bolsa de Nueva York-NYSE-, cerró 0.11% positivo.

Tomando como referencia las diferentes canastas del S&P 500 por capitalización; las empresas de mediana capitalización ganaron en su conjunto 0,47%, las de alta capitalización 0.38% y las de pequeña capitalización 0.07%. Por sector, las empresas en salud ganaron 0,81%, las de servicios 0.79%, tecnología 0.77% con estabilidad en las del sector cíclico 0.01% y financiero menos 0,04%. El sector más golpeado fue el de energía con una contracción de 1,76%, seguido de materias básicas con menos 1,27%, industriales con menos 0,97% y consumo básico con una disminución del 0,63%.

Las ganancias semanales en los principales grupos industriales en los Estados Unidos-según la clasificación de John Murphy-, fueron lideradas por Biotecnología (2,30%), Semiconductores (1,06%), Farmacia (0.96%), Servicios de Correduría (0,95%); con relativa estabilidad en la Industria Bancaria, en tanto, el Oro y la Plata mostró pérdidas del 4,32%, Servicios en la industria de Petróleo cayó 3,98%, con el sector detalle con pérdidas marginales del 0,05%.

A nivel agregado el dólar mostró una ganancia de 0,96%, el mercado de bonos se sostuvo estable con ganancias marginales a 10 y 30 años del 0,09% y 0.05% respectivamente. Las materias primas en su conjunto mostraron una contracción del 2,81%; liderado por las pérdidas observadas en bienes agrícolas (-3,71%), energía (-2,71%), productos de origen animal (-2,42%), metales industriales (-1,13%) y metales preciosos (-0,58%). Con el oro mostrando una pérdida del 0,44% durante la semana.

En el mercado de renta fija, las posiciones de corto plazo mostraron una ganancia del 5,21% durante la semana, mientras que las posiciones a 10, 5 y 30 años cerraron con pérdidas del 1,07%, 0.88% y 0,48% respectivamente.

De enero a la fecha, el Oro acumula una ganancia del +129.03%, seguido por Semiconductores +11,89%, Ventas al Detalle +4,46%, Servicios en la Industria de Petróleo +4,11%, Farmacia +1,13%; mientras que la industria de Biotecnología se ha contraído 14,89%, Servicios Bursátiles ha perdido 9,56% y los Bancos igual perdiendo 7.64% de su valor.

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Ilustración #1: Acciones de empresas que lideraron ganancias en Biotecnología y metales preciosos.

En la industria líder de la semana y a nivel individual; Biogen (BIIB) ganó 10,05% en la semana, seguido de Celgene +4,69% (CELG), Regeneron Pharma +2,57% (REGN), Amgen +1.68%(AMGN), Illumina +0,80% (ILMN) y Alexion Pharma +0,27%, con Gilead Sciences (GILD) mostrando una pérdida del 0,44%.

En la industria del Oro y la Plata la única empresa con ganancias durante la semana fue Anglogold Ashanti +1,30% (AU) y el más castigado fue Silver Estándar Reso -7,68% (SSRI).

Para esta semana se continua con el reporte de beneficios y el despliegue de datos económicos que determinarán los nuevos niveles de precios de las acciones. Asuntos que se complementan con lo que pudiere decidir la FED a ser publicado el miércoles.

Dentro de las cifras de mayor impacto para la semana del 25 al 30 de julio, están; las cifras de ventas de casas nuevas e inicio de la encerrona de los miembros de la FED el martes. Despliegue de datos de bienes durables, nivel de los inventarios de petróleo y el anuncio de la decisión de la FED el miércoles. Seguido por las cifras de la balanza comercial y peticiones de ayuda de empleo para el jueves. Cerrándose con el dato del Producto Interno Bruto a las 8:30 am del viernes. Entre otros que merecen atención, como la encuesta de manufactura en Dallas, el índice de precios del sector inmobiliario, confianza del consumidor, de casas pendientes de venta, costos de empleo, produccion en Chicago y el sentimiento del consumidor.

Impacto del Brexit en América Latina.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (18/07/2016).  Fuente: S&P Global Rating. “Potenciales riesgos derivados del brexit para el sector corporativo en América Latina-., informe del 7/7/2016.

De acuerdo con estudios realizados por la firma de calificación de riesgo S&P Global Ratings – publicado en su página web-; el Brexit (referéndum que aprobó la salida de Inglaterra como miembro de la Unión Europea) no tendrá un impacto inmediato sobre emisiones del sector corporativo en América Latina. Aunque es probable que surjan mayores riesgos que impacten la oferta y demanda de emisiones en el mediano plazo, con presiones sobre la calidad crediticia en diferentes industrias de la región.

Luego de los resultados, los flujos de capital han fluido a sitios más seguros, provocando una mayor volatilidad de tipo de cambio en mercados emergentes.

En tales condiciones, un dólar más fuerte podría generar presiones inflacionarias en la región y se traduciría en un aumento del apalancamiento de las empresas con deudas denominadas en dólares.

Deudas que en la actualidad, representan una tercera parte del endeudamiento total en los balances del sector empresarial. Lo que ha llevado a muchas empresas a frenar nuevas emisiones de deuda fuera de sus fronteras. Por tanto, un largo periodo de incertidumbre alrededor de las secuelas del Brexit; podría limitar la capacidad de los emisores para colocar deuda en los mercados de capital internacionales. En particualar a las empresas que tengan una importante concentración de vencimientos en el corto plazo.

Otros riesgos se relacionan con los ajustes en la política monetaria que pudieren hacer algunos Gobiernos en respuesta a la volatilidad de mercado. Como, por ejemplo, el caso observado de México con aumentos en tasas de interés de referencia de 50 puntos básicos la semana pasada. Evento que resultaría en mayores costos de financiamiento en el mercado local.

Por último, se espera que Inglaterra (UK) evite una recesión en condiciones en las cuales se estima un impacto de 1,20% de menos en la tasa de crecimiento del PIB para el 2017 y del 1,00% en el 2018. Si bien son pocas las relaciones comerciales de América Latina con UK; el deterioro de la economía Británica tendría un alcance global y probablemente altere las expectativas de crecimiento de bloques económicos que tienen actividad importante con exportadores Latinoamericanos particularmente en Brasil.

De conformidad con la última revisión del Comité de Condiciones Crediticias de América Latina de la firma S&P Global Rating el pasado 27 de junio de 2016; las condiciones en la región se sostendrán débiles, dado que Brasil se mira todavía en recesión y los precios de los commodities se mantendrán bajos. A pesar del repunte observado desde febrero del año en curso.  Existen dudas sobre la habilidad de la nueva administración de Brasil para implementar las reformas requeridas para estabilizar la economía

En su revisión, la Agencia sostuvo el 3,60% de contracción del PIB de Brasil para el 2016, pero aumentó a 1,00% la contracción para el 2017, antes en 0,50%. Ello a pesar de las medidas de contención del crecimiento del gasto público que en alguna medida ha brindado optimismo a los inversionistas.

Por otro lado, la Agencia igual ajustó más la contracción esperada en Argentina desde el 0,50% al 1,00% para el 2016, dado que el ajuste fiscal ha afectado la demanda doméstica más de lo esperado y las medidas fiscales para reactivar la inversión están progresando a un paso menor a lo esperado.

Las proyecciones de crecimiento económico real del PIB para México, se mantuvieron en 2,50% para el 2016 y 2,90% para el 2017, en razón de la continua expansión del consumo privado.

Mientras que el crecimiento real del PIB proyectado para Chile y Colombia bajó marginalmente, pero con ajustes drásticos sobre las proyecciones del PIB de Venezuela, ello por cuanto la inestabilidad política se ha incrementado significativamente.

En general la calidad crediticia de la región se ha deteriorado aún más, conforme las revisiones a la baja superaron las revisiones alcistas a una tasa cercana de 4 a 1 en América Latina en lo que va del 2016. Y el ratio de revisiones a la baja ( 80%) respecto del total de calificaciones se mantienen arriba de promedio histórico desde el 2005.

El número de panoramas negativos sobre deuda soberana continúa creciendo, aunque ligeramente. Los bajos precios de las materias primas, la persistente incertidumbre sobre el crecimiento en China y el deterioro de las condiciones macro-económicas en la región siguen haciendo mella sobre la calidad crediticia.

De acuerdo con el informe, “…se mantienen expectativas de aumento de problemas fiscales en los gobiernos locales y regionales de América Latina en el 2016, y la incertidumbre sobre el acceso a la liquidez externa se hará más evidente…”.

Mientras tanto, el sistema bancario en Latinoamérica continuará enfrentando la volatilidad del mercado, derivado de los efectos colaterales de los factores externos.

De conformidad con el informe, «…las empresas de América Latina lucharán por ganar tracción en medio de la recesión de Brasil, aun cuando se haya mitigado el riesgo en las materias primas. Las operaciones de titulación con respaldo de pequeñas empresas continuarán mostrando señales de stress en Brasil. Mientras se espera cierta estabilidad en la titulación en otros lugares de la región…».

De acuerdo con el informe, a pesar de que el potencial de mejoras en la calificación se mantiene limitado; los sectores de consumo y medios de comunicación (productos de consumo, detalle y restaurantes y medios de entretenimiento) exhiben puntos a su favor dado que sus calidades crediticias superan los promedios históricos de aquellos con perfil de mejoras en su calificación.

En cuanto a Costa Rica, si bien el estudio no hace mención; para la firma globalEDGE entidad especializada en información sobre riesgos económicos, el país cae dentro de la categoría A3/ A4 (rango de riesgos aceptables a bajos) en razón de condiciones políticas y económicas un tanto inestables y un entorno empresarial relativamente volátil que pude afectar el comportamiento de pago de las empresas. No obstante, las probabilidades de incumplimiento se encuentran todavía dentro del promedio.

En opinión de globalEDGE, el ambiente de negocios en Costa Rica tiene una calificación A3, pues es relativamente bueno, a pesar de que la información corporativa financiera no siempre se encuentra disponible y es confiable.

Para el resto del 2016 se espera un crecimiento del PIB moderado, con desequilibrios persistentes en el campo fiscal y cuenta corriente. Este último satisfecho en su mayoría con inversión extranjera directa. La ausencia de una mayoría en la asamblea legislativa, continua retrasando la implementación de reformas.

Para la firma S&P Global Costa Rica ostenta una calificación BB/ B con un panorama estable; determinada por persistencia del déficit fiscal y en crecimiento a pesar de los esfuerzos por contenerlo, así como; por un crecimiento favorable y un entorno flexible de negociación del tipo de cambio que cada vez se vuelve más flexible.

GSD/UL.

Costa Rica: Subasta Hacienda y Banco Central, Julio 18, 2016.

Publicado el por gsandel

 

Realizado por gsandel: (17/07/2016).

  1. Reflexiones económicas:

Las buenas noticias sobre el desempeño observado en el sector construcción en abril, resultó una realidad efímera; volviéndonos a recordar que se tiene una gran deuda en dicho sector y con los costarricenses.  Nos encontramos con una sensación de crecimiento según las estadísticas, que al confrontarla con la realidad causa sentimientos que no necesariamente son alegría.  ¿Será que los costarricenses se encuentran viviendo de prestado? Al parecer la respuesta es afirmativa.

Seguimos creciendo a tasas entre el 4% y 5%, gracias al auge observado en actividades terciarias (Servicios Financieros) y el resto de los sectores, así como, a la relativa normalidad de los servicios prestados a otras empresas (share services), la industria manufacturera y la agricultura-silvicultura y pesca que ha dado signos de mejora. Complementado por la recuperación que se observa en hotelería, transporte, almacenamiento y comunicación. Y como dijimos en deuda con el sector construcción.

Igualmente, en el frente de los precios se nos brindan estadísticas que deberían ser causa de alegrías. Pero igual el sentimiento es como de sentirnos vacilados. No hace poco, el aumento en los combustibles y en los servicios públicos consumieron el aumento esperado en los salarios para citar un ejemplo. Golpeando no solo la capacidad de consumo, sino que también el ahorro disponible. En un entorno de dicha naturaleza vamos sin lugar a dudas a converger a prácticas observadas en los países en desarrollo, un circulo virtuoso para la clase banquera mientras que la clase media baja empresarial, industrial y las personas soportan el costo de la ineficacia de las políticas públicas vía, mayores impuestos no directos, pero sí por intermedio del aumento persistente en los combustibles y servicios públicos. Fenómeno que se le debe agregar las secuelas inflacionarias que implica la depreciación observada en el colón hace tan solo unas pocas semanas atrás, al pasar de ¢536.06 a principios de mayo hasta máximos no observados hace 52 semana atrás por el orden de los ¢553,00. El cual para esta semana lo miramos entre ¢545.30 / ¢551.80, similares a los precios de sus proveedores en ventanilla.

En dicho contexto, el Banco Central se maneja con una tasa de política monetaria estable; su más reciente decisión fue dejarla en 1,75%. Mientras que por otro lado la tasa básica pasiva sigue relativamente estable entre 5,00% y 5,30%. Esta semana arranca en 5,15%, 10 puntos básicos arriba de la observada la semana pasada; mientras que la tasa dólares de referencia vuelve a disminuir por segundo miércoles consecutivo cerca de los mínimos de mediados de junio, al cerrar en 1,97%.

2. Industria Bursátil:

Desde la perspectiva de las inversiones en Costa Rica, la volatilidad igual ha estado presente en términos del volumen transado. Las cifras de la semana muestran aumento del 38,80%% respecto con la semana previa y del 32.7% con respecto al volumen promedio semanal de enero a la fecha.  Comportamiento explicado por el aumento del 146,3% en el mercado primario, 2,3% en el secundario. Las inversiones en colones crecieron 79% con una disminución del 12,2% en las denominadas en dólares. Las inversiones en el sector privado mostraron un mejor crecimiento (56,70%) versus las públicas (37,50%) comparado con la semana previa, aun cuando versus el promedio de lo que va de año se han contraído 2,40%.

Para la semana pasada, las inversiones a 30 días, entre 90-180 días y arriba de los tres años mostraron tasas de crecimiento del 68,30%, 60,60% y 91,30% en su orden. Confrontado contra el promedio semanal de éste año, el volumen negociado la semana pasada a más de tres años superó en un 72,90% el promedio semanal de año en curso.

Hasta cierto punto un indicio sobre el mayor apetito por riesgo mostrado por los operadores en el mercado local, y no necesariamente en el mercado de recompras el cual da indicios de una contracción del 8,10% versus la semana previa y del 19,3 versus el promedio. El mercado de deuda, por el contrario, da indicios de aumento en su volumen transado en un 28,30% versus la semana previa y del 18,00% arriba del promedio de negociación semanal en lo que va del 2016.

Para esta semana, los operadores se encuentran atentos de la presentación de Banco Central y Hacienda, sobre sus perspectivas para el II semestre del 2016 y plan de endeudamiento.

3. Ofertas de Subasta:

Fieles a su plan de acción, el Banco Central oferta tres valores con vencimiento máximo a marzo del 2010. Mientras que Hacienda se ubica en el segmento de vencimientos de setiembre 2018 a setiembre 2026, que incluye una a tasa básica con vencimiento en abril del 2026; así como, dos emisiones en dólares con vencimientos a noviembre del 2018 y mayo del 2027. El detalle a continuación;

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Ilustración #1. Banco Central de Costa Rica y Ministerio de Hacienda, emisiones en Subasta.

Dicha ilustración muestra los rendimientos esperados para cada una de las emisiones a 180, 360 y 720 días; sus características financieras y con ellas el cupón ajustado (Cpn Ajustado). Junto con la opinión de ajustar la oferta a mercado (=AjM) o bien comprar. Esto último para todos aquellos rendimientos a 360 días superiores al 6,00% en colones y del 4,00% en dólares.

Rendimientos esos que incluyen, una comisión de 0.30 puntos porcentuales de corretaje, aumento de 0,50 puntos porcentuales en colones y 0,25 puntos porcentuales en las emisiones en dólares, a plazos de 180, 360 y 720 días.

Conforme a dicho ejercicio, el orden de adquisición es el siguiente; G200324, G300926, BCFIJA11032O y BCFIJA110919. Las emisiones en dólares acorde con nuestras perspectivas de tasas y rendimientos, ambas son atractivas.

No olviden escribir y dejar sus consejos o bien preguntar. No busque Pokemon’s manténgase fuera de la realidad virtual con nuestros consejos financieros.

Si gusta llamar al 8938 9046 o bien si nos escribe use  gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com. Un emprendedor que es feliz ayudándole con “Inversiones a su medida”.

 

GSD/UL.

 

 

 

MERCADO INTERNACIONAL: Revisión de expectativas en el mercado accionario y otros mercados financieros.

Publicado el por gsandel

Realizado por gsandel: (17/07/2016)

Mercado accionario:  El optimismo entre los inversionistas individuales en el mercado norteamericano, sobre la dirección del precio de las acciones en el corto plazo, se encuentra en niveles no observados desde hace cuatro meses atrás, de acuerdo con la última encuesta de la Asociación Americana de Inversionistas Individuales. Entidad a la cual tengo el gusto de pertenecer.

El sentimiento de expectativas alcistas (IEA) en el precio de las acciones en los próximos 6 meses, pasó de un 5,8% al 36,90%, cerca de los altos observados en marzo (37,40%) de este año. No obstante, Incluso con el aumento de esta semana, el sentimiento alcista se mantiene por debajo del histórico del 38,50% en las últimas 36 semanas de alzas consecutivas.

El índice de sentimiento de quienes miran el mercado sin cambios(IEN), disminuyó 3.6 puntos porcentuales al registrarse un 38,70% en la encuesta de la semana. Niveles que superan el 31% que corresponde al promedio de las últimas 24 semanas previas.

Por su lado, el índice de quienes miran los precios de las acciones bajando (IEB) en los próximos 6 meses cayó 2,2 puntos porcentuales quedando en 24,40%, el más bajo desde el 20 de abril del 2016 (23.90%) a la fecha. El índice histórico promedio ronda el 30,50%.

Luego de observarse un IEA del 22,0% el 22 de junio- un día previo al referéndum en Inglaterra- el optimismo reboto 14,9 puntos porcentuales. Un buen movimiento, pero aun debajo del promedio, siendo que es el segundo movimiento desde noviembre 2015 que el sentimiento optimista supera el 30%. El nivel más reciente arriba del 30% tuvo un periodo de tres semanas desde el 24 de febrero al 9 de marzo del 2016.

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Ilustración#1: Índice accionario SP500

Como se aprecia en la ilustración #1; el repunte de las cotizaciones bursátiles y los nuevos máximos fijados por el S & P 500 han tenido un impacto positivo en algunos inversores individuales. Otros son alentados por el crecimiento económico sostenido. El menor optimismo entre los inversionistas individuales; se presenta por la precaución o pesimismo sobre el crecimiento global- con todo y el efecto adverso que pudiere observarse del Brexit- y el impacto sobre los resultados empresariales y su potencial de crecimiento. Así como, el actual momento político que se mira en los Estados Unidos y el manejo de la política monetaria.

Dando razón de precaución o pesimismo la incertidumbre económica mundial (incluyendo Brexit), manteniéndose el nivel existente de las valoraciones y decepción con el crecimiento de las ganancias corporativas. La elección presidencial y la política monetaria también están afectando el sentimiento del inversor individual.

En razón de tal sentimiento, el S&P500 alcanzó nuevos altos históricos (2,161.74 unidades) con una ganancia de 1,49%. Dicho desempeño fue liderado por las pequeñas empresas, medido por el Russell 2000 que mostró ganancia del 2,37%, el Dow Jones que reúne las 30 empresas de mayor capitalización cerraron con una ganancia del 2,04%, mientras que el Nasdaq cerró con ganancias de 1,47%.

A nivel agregado y medido por el índice de la Bolsa de Nueva York (NYSE), el mercado accionario registró una ganancia del 1,90%. Con el segmento de pequeñas empresas 2,54% arriba de los niveles de hace una semana, acompañadas de las empresas de mediana capitalización con un crecimiento de 1,53%.

A nivel sectorial, las ganancias de la semana (8 al 14 de julio) fueron lideradas por el sector de materias primas (2,38%), servicios financieros (1,12%), productos industriales (1,06%), energía (0.75%) y tecnología (0,50%). En tanto que el retroceso lo lideró el sector de servicios básicos (menos 2,52%), consumo básico (menos 1,48%), empresas del sector cíclico (menos 1,05%) y salud (menos 0.97%), respectivamente. Todos los sectores desde el 26 de junio – dos días después del referéndum en Inglaterra- han crecido entre un 2,75% (sector servicios) y 7,93% (productos industriales).

La semana igual fue un buen momento para las materias primas que terminaron con una ganancia del 0,90%, gracias al aumento del 2,57% en el precio del petróleo, 2,43% en el precio de nuestro grano de Oro (café) que cerró en $150,50 luego de haber alcanzado máximos de $157.65 durante la semana entre otros, comportamientos que fueron parcialmente contrarrestados por la baja del 2,17% en el precio del Oro

Finalmente, siete de nueve industrias líderes mostraron ganancias esta semana, encabezadas por la industria bancaria (4,29%), servicios de correduría (4,02%), semiconductores (3,22%), servicios en la industria petrolera (2,65%), la industria farmacéutica (0,75%) y Oro y Plata (0,50%), con pérdidas marginales en biotecnología (menos 0,11%) y la industria al detalle (menos 0,32%).

Desde la perspectiva técnica y fundamentado en un optimismo persistente durante el trimestre bien podríamos observar nuevos máximos a la altura de las 2190 / 2210 unidades. O bien ante una corrección soportes a la altura de los 2060 / 2100 unidades, tomando como base el SP500. Y que de pronto nos pondrían en las puertas de un nuevo ciclo alcista de entre un 10% / 15% adicional al final del 2016.

En medio de dicho optimismo del mercado accionario luego de la reacción del Brexit que llevó la libra desde $1.48 a $1.30 para una depreciación del 13% aproximadamente, con respuesta del dólar desde 93 a poco más de 96 unidades y por tanto a una apreciación de la moneda americana entre el 3,0%/3,4%; el precio de los bonos en el mercado de futuros financieros pasó desde $167 a $176, para una ganancia cercana al 5%.

Mercado de renta fija:    Para esta semana, las ganancias en el mercado de bonos declinaron cerca de un 2,77%. En términos puntuales las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos de emisiones del gobierno de los Estados Unidos se ajustaron entre un 9,10% (bono a 30 años) y 20.27% (notas a 5 años), con las tasas del bono a 10 años aumentando un 16.69% y el de tres años en 9,16%, respectivamente.

Observamos que, la relación entre tasas de interés y comportamiento de precios de los índices accionarios se sostiene positiva; obsérvese que el bono a 10 años luego de alcanzar mínimos históricos en 1.336%, se recuperó a 1.594% al cierre de esta semana-el S&P500 alcanzó nuevos altos-. En dichos niveles queda en límites de resistencia de corto plazo, con espacio para continuar hasta 1.775% en un ciclo temporal de muy corto plazo alcista. Lo anterior en un contexto de optimismo económico que pudiere ser alentado por aumento no esperado en tasas de 25 puntos básicos en la reunión de julio; con todo y las bajas probabilidades implícitas en el mercado de futuros de productos financieros.

Para la semana que viene, el calendario de reporte de beneficios será dominado por las mega-capitalizadas compañías. Más de 90 miembros del S&P500 se encuentran agendadas para dar su reporte. Se incluyen en este grupo 10 empresas que se encuentran en el Dow Jones: International Business Machine (IBM) este lunes; Goldman Sachs Group (GS), Johnson & Johnson (JNJ), Microsoft Corp (MSFT) y United Health Group (UNH) el martes; American Express (AXP) e Interl Corp (INTC) el miércoles; Travelers Companies (TRV) Y Visa (V) el jueves y General Electric (GE) el viernes.

El primer reporte financiero de la semana será el índice del mercado de viviendas que se liberará el lunes. El martes el reporte de viviendas iniciadas. La encuesta de expectativas de negocios de la Reserva Federal de Filadelfia se liberará el jueves. Y el viernes liberarán el índice de expectativas de los gerentes de compras del mes de julio.

El departamento del tesoro subastara 13 billones de notas a 10 años ligadas a la inflación (TIPS), el jueves.

 

COSTA RICA: Reflexiones sobre el Tipo de Cambio Monex, III Trimestre 2016.

Publicado el por gsandel

Realizado por: gsandel (12/07/2016).

I) Condiciones económicas:

Las condiciones económicas y financieras en Costa Rica se miran positivas y estables. Con preocupación en el área fiscal y en la cartera de créditos en dólares.  Los riesgos de aumento de tipo de cambio que avisaban las autoridades se materializó, el punto es si este será un nuevo nivel de negociación o lo veremos retroceder hacia la media como ha sido en el pasado.

El país crece a un ritmo que dobla el esperado para el mundo y economías desarrolladas, en línea con mercados emergentes muy determinado por el crecimiento de China continental. Igualmente crece mejor que lo esperado para América Latina y el Caribe que en su conjunto se mira en recesión, dadas la recesión en Brasil y Argentina, profundizada por Venezuela.

El país crece a ritmos similares a los esperados para las economías en desarrollo que esperan tasas del 4,00% y 5,00% entre el 2016-2017. Ello en un contexto de deflación, que poco a poco se recupera conforme se ajustan los precios de los energéticos y las materias primas en el mercado internacional y local como ya observamos hace unos pocos días.

En el área fiscal lo más que han hecho las autoridades de Costa Rica; ha sido el ejercer una estrategia de captación -financiación del déficit- sin afectar el nivel general de tasas de interés. Y en el área crediticia mayores exigencias patrimoniales y fiscalización debido a la evolución de los créditos en dólares en un contexto dónde el nivel del tipo de cambio pudiere llegar los observados en el 2009 (¢575.00), ante el cambio observado en la oferta y la demanda de divisas en lo que va del año. Posibilidad que explica la preocupación de los reguladores y del Banco Central y las reiteradas advertencias a los banqueros para que tomen control y medidas para minimizar los riesgos de una depreciación abrupta del tipo de cambio.

II) Oferta y Demanda de Divisas

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Ilustración #1: Tasas de crecimiento en Monex 2015-2016

Cifras del mercado de divisas desde el 2009 a la fecha, muestran que las compras promedio en dólares en ventanilla de los Bancos han sido por el orden de los $14,660.3 millones anuales, con ventas promedio por $13.052.38 millones. La actividad del Banco Central muestra compras promedio por $909.72 millones y ventas promedio por $1,076.78 millones. En tanto el sector público ha comprado en promedio $1,840.43 millones y vendido en promedio $156.82 millones por año (en los últimos 3 años ha vendido un promedio de $315,83 millones). En Monex el volumen transado ha sido por el orden de los $3,913.79 millones, algo así como unos $15.53 millones por día.

Para el periodo entre el 2015 y lo que va del año; las compras en ventanilla se han reducido un 8,35% y las ventas 4,95%. El Banco Central ha disminuido las compras 48,83% con aumento de las ventas en un 8,18%. Las empresas del sector público no financiero han aumentado las compras un 13,43% y disminuido las ventas en un 69.78%. Todos estos comportamientos por el lado de la oferta y demanda, se suman a otros de orden de político, con implicaciones sociales que se manifiestan en los niveles de precios de la economía y con ellos el nivel del tipo de cambio.

En lo que a precios se refiere, lo que podemos decir en principio es que el Banco Central ha estado haciendo bien su papel dentro del contexto económico que ha prevalecido del 2009 a la fecha. No me atrevo a pensar como hubiere sido sin su intervención. Su roll como equilibrador de nuestro pequeño mercado ha sido fundamental. Sobre eso nos referimos en el apartado siguiente.

III) Formación de precios

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Ilustración #2: Volumen y precios en Monex, 2009-2016

En este periodo el Banco Central ha evitado una caída abrupta desde los $575 a más allá de los $500 entre el 2009 – 2013, para una apreciación del 13,07%. Y del 2014 a la fecha ha actuado con prudencia para sostener el bombazo que se dio previo a la salida de Rodrigo Bolaños que lo hizo bien mientras estuvo a cargo del paciente, pero al final nos sorprendió previo a su salida del Banco Central, con depreciación del 8,0% que llevó el tipo de cambio de ¢501 en promedio en el 2013 a ¢540 al cierre de su mandato en el 2014- un cambio de expectativas según este calificado Cowboys de pensamiento liberal muy respetable para mis efectos-.

Bajo tales circunstancias, le tocó a esta administración devolverlo a ¢535 al cierre del 2015 que es el promedio histórico desde que empezamos con la estrategia pais de tipos de cambio flexibles. Un nivel que nos pone a pensar si es sostenible o como ellos indican bien puede ser el de equilibrio -dinámico para algunos-. El punto es que en lo que va del año, el promedio se devolvió a los ¢540 al cierre del primer trimestre del 2016.

Obsérvese que según principios económicos de oferta y demanda, sin intervención del Banco Central, el tipo de cambio bajo diferentes criterios técnicos debería estar entre un 8,30% / 8,40% por encima de los niveles actuales, si tomamos como referencia el verdadero mercado de negociación de divisas del país; el de “Ventanilla” y una relación 1 a 1 entre la tasa de cambio en el volumen y el precio, lo cual no necesariamente es así.  En general entre más escaso un bien sin cambios en la cantidad de demandantes – o aumento- más competencia por ese bien y por tanto es de esperar mayores precios. Principio que se cumple dentro de lo que permite el Banco Central en el mercado Monex. Lo cual se mira bien a nuestro juicio.

Si a lo anterior agregamos que las condiciones de precios en el mercado internacional están cambiando ya no a nuestro favor. Se agregan otros elementos para prever comportamientos del tipo de cambio que van más allá de la modelación estadística, instrumento que usamos para medir el estado del paciente y monitorearlo.

Algunos riesgos ya se han empezado a manifestar como el aumento de la factura petrolera. Otros son las nuevas posibilidades de invertir en dólares con la expectativa de depreciaciones mayores en el tipo de cambio. En un contexto donde las tasas en colones y dólares tienden a converger o bien el premio por invertir en moneda local se encoje y no paga el riesgo.

En ese marco de referencia las tasas de interés en el mercado de liquidez local e internacional aún con rezago, estarán indicando si los niveles actuales vuelven a su promedio o nos ubicamos en uno nuevo que marque el rumbo de nuestro pequeño mercado de divisas, con dominio de las ventanillas.

Otros elementos tienen que ver con los cambios que ha publicado el Banco Central, como el achique de los tiempos de operación en el mercado Monex.  Menos tiempo para operar, obliga a decisiones más rápidas en materia de compra o venta, a planear, prever a conversar con los clientes desde el día previo si no se cuenta con la tecnología para cumplir pronta y oportunamente con la demanda de los clientes.

Cambios que sin dudas agrega nuevos retos, en especial para las mesas de pequeños participantes que han tenido la oportunidad de arbitrar sin mayores penas ni glorias.

Desde la perspectiva de regulación y mejora del volumen en Monex; le agregaría el disminuir del más menos 100% de posición bruta patrimonial según regulación en Bancos;  al 50% o menos como prevalece en otras latitudes. Allí me atrevo a asegurar que veríamos más movimiento, más volumen en un mercado que en la actualidad forma precios con el 14% de lo que se negocia en las ventanillas.

Iv) Negociación y precios en Monex:

El volumen negociado en Monex ha disminuido 39,21% en lo que va del año versus el volumen observado en el 2015 y de sostener el ritmo actual, la disminución anualizada rondaría casi el 50%. Caída en parte explicada por la salida de las empresas públicas no financieras, a las cuales el Banco Central brinda los servicios de liquidación, – aunque siguen bajo ciertas limitaciones operando con algunos bancos- según estrategia del plan económico 2016.

De enero a la fecha,  se han negociado $1,798.73 millones hasta el 12 del mes en curso, algo así como $13.55 millones diarios en promedio. Durante los últimos 10 días, en nueve ocasiones se negociaron $4.5 millones menos que el promedio y solo un día se negoció $3.92 millones arriba del promedio.

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Ilustración #3: Volatilidad del tipo de cambio, ultimas 52 semanas

 Tomando como referencia la volatilidad condicional del tipo de cambio en el último año, la tendencia se sostiene a la baja, luego de haber alcanzado desviaciones del 0,301% diarias no vistas desde diciembre del 2014 cuando empezó la actual administración y observamos una volatilidad del 0.331%, ambas muy por debajo del 2,024% días previos a las elecciones cuando resultó ganador, la actual administración. De mantenerse a la baja, el punto convergencia es 0.1085% correspondiente al promedio de las últimas 52 semanas. En dichos niveles el precio promedio de Monex su ubica alrededor de los ¢536.81, correspondiente al promedio de los últimos dos años según cifras diarias.

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Ilustración #4: Evolución tipo de cambio, últimas 52 semanas.

Como se aprecia en la ilustración #4, el tipo de cambio alcanzó máximos en ¢553, cerca de nuestros pronósticos del mes de junio. Punto a partir del cual ha retrocedido y se ubica en límites de 548.86  equivalente el percentil 95 de la muestra observada (un año). Cifra ésta que se interpreta como soporte de la tendencia alcista de corto plazo observada desde mediados de abril del año en curso.

Dichos niveles igualmente convergen con el promedio de 21 días bursátiles y que igual es un punto a observar pues una vez superado hacia la baja; el punto de confirmación de reversión a la media lo observamos a la altura de los ¢543.45/ ¢546.1 negociados entre el 10 y 14 de junio del 2016, para luego buscar los altos al cierre del 2015 en ¢540.50, similar al promedio del 2016.

V) Pronóstico del tipo de cambio

(Ilustración #4) En cuanto a nuestras estimaciones, los rangos de precios de hoy a 60 días se muestran en la ilustración #5, siguiente:

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Ilustración #5: Banda de estimaciones del tipó de cambio para diversos plazos.

Las estimaciones toman en cuenta la volatilidad no condicional observada al cierre de la sesión de hoy en 0,13636% diario y una variación promedio del 0.00881% durante las ultimas 52 semanas.

Como apreciarán, dentro de dichos límites se encuentran las cotizaciones de los oferentes en ventanilla. Entidades que para fijar sus cotizaciones de compra-venta, usan un horizonte entre 14 o 21 días.

No dejen de escribir. Como me enseñaron por allí, ante la duda mejor preguntar. Así que con toda confianza escribanos a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o bien le podemos atender en el celular #8938 9046, Oficina#4702 2208.

GSD/UL..