Las operaciones del mercado bursátil costarricense, se desarrollaron en un ambiente de relativa estabilidad durante la semana pasada. En primera instancia liderado por las expectativas entorno al plan de captaciones de Banco Central y el Ministerio de Hacienda que se liberó el miércoles, la disminución de la tasa básica pasiva colones y dólares, estabilidad en el mercado de monedas extranjeras y el adelantamiento de la subasta del sector público, dado que el lunes es de celebración de la anexión del partido de nicoya. Un día de mucha motivación y buenos recuerdos de los valores que mueven a los costarricenses.
En la Subasta del lunes Hacienda dejó sobre la mesa ¢1.000.00 millones del G260918 y asignó ¢6.375.00 millones, complementados con la aceptación de todas las ofertas en el G221221 (¢4.478.00 millones) y G200324(¢9.563.00 millones). Mientras que las ofertas en dólares en su mayoría fueron aceptadas, para una captación total de $108.4 millones. El mercado por su lado, no ofreció ofertas por la emisión indexada a tasa básica B080426; situación que permite inferir bajas o nulas expectativas de inflación por parte de los agentes del medio bursátil.
A nivel agregado, el volumen negociado en la Bolsa Nacional de Valores entre el 18 al 22 se contrajo un 3,6%, debido a la baja del 10,4% y 9,20% en el mercado de liquidez y el mercado primario en su orden; caída parcialmente compensada por el aumento del 4,60% en el volumen del mercado secundario. Lo anterior incluso el adelantamiento de la subasta de emisiones del Banco Central y Hacienda.
Por otro lado, las negociaciones en colones disminuyeron 6,30%, mientras que en dólares no mostraron mayores cambios (0,1%), luego de tres semanas consecutivas de mantenerse en alza.
Las preferencias de inversión entre 30 y 90 días siguieron en alza por tercera semana consecutiva; mientras que las inversiones entre 1 y 3 años que habían decaído desde la semana 23 del año en curso, repuntaron al cierre de la semana pasada. Y dando indicios de un continuado apetito por riesgo de parte de los operadores, los cuales apuestan a una estabilidad relativa en tasas de interés y por tanto en los precios de los valores ofrecidos por Banco Central y el Ministerio de Hacienda durante al menos los próximos 12 meses.
Ilustración#1: Banco Central de Costa rica. Curva de rendimientos emisiones soberanas.
Tomando como referencia la curva de rendimientos de valores soberanos, que calcula el Banco Central de Costa Rica; los rendimientos al 19 de julio del año en curso se encuentran relativamente cerca del promedio de las ultimas 52 semanas, pero aún un tanto distantes de los observados hace una año atras. A cita de ejemplo, en la parte corta, es decir, a menos o igual a 360 días la disminución ronda los 156 puntos básicos, entre uno y cinco años 104 puntos básicos y en la parte larga de la curva -más de 5 años- el diferencial ronda los 110 puntos básicos en promedio. Estructura que se aprecia en la ilustración #1, precedente.
De acuerdo con los reportes de Bolsa al cierre de la semana del 18 al 22 de julio; las 10 emisiones de mayor volumen fueron las se miran en la ilustración #2, que incluyen cuatro emisiones en dólares.
Ilustración #2: Monto en dólares de las diez emisiones de mayor volumen, semana 28.
Por otro lado, según se conoció el miércoles de la semana pasada, las negociaciones de este martes 26 de julio del 2016 iniciarán con la tasa básica en 5,10% y la de dólares en 1.96%. La volatilidad del tipo de cambio por su lado sigue bajando hasta los niveles promedio de las últimas 52 semana equivalentes a 0,109% diario; mientras que en términos absolutos se sostiene en nuevo rango de operación, que para esta se semana se observa entre los ¢547 a la compra y ¢552 a la venta.
Con motivo de la celebración del día de la Anexión a Costa Rica del Partido de Nicoya, la negociación y asignación de los valores en Subasta se perfeccionaron el viernes con fecha de liquidación para el próximo miércoles 28 del mes en curso. Las emisiones ofrecidas fueron las que se muestran a continuación;
Ilustración #3: Valoración de las emisiones en Subasta del Banco Central y Hacienda.
Al cierre del viernes de los ¢61.020.8 millones asignados; Banco Central capturó el 69.67% y Hacienda el 30,33%, distribuido de la siguiente manera;
Ilustración #4: Porcentaje de asignación de montos subastados por emisión.
Una distribución muy acorde con los observado en nuestro modelo de valoración.
El mes de julio ya se nos fue y nos enfrentamos al mes de agosto. Un mes al parecer más prometedor para las operaciones en Bolsa y los inversionistas. En un contexto donde los riesgos que se enfrentan difieren en mucho de los observados hace una año atrás o bien a principios de año. Un momento de reflexión para los inversionistas y de grandes retos para los intermediarios y banqueros en aras de sostener sus costos de colocación.
De acuerdo con la información de las emisiones autorizadas en el mercado de recompras; los vencimientos durante el mes de agosto son algo así como ¢283,123.1 millones y en moneda extranjera suman poco más de $245.2 millones.
En colones poco menos del 80% corresponden vencimientos del Banco Nacional (29.75%), 16,10% del Banco Popular, 14,82% del Banco de Costa Rica, 10,43% del Banco Central y 8,23% del Banco de San José. Mientras que en dólares poco más del 80% responden a vencimiento de Hacienda (20.97%), Banco Nacional (20.60%), Scothia Bank (16.31%) y Bac San José (10,42%).
Un mes, sin temor a equivocación, dónde podríamos observar movimientos importantes en tasas de interés en colones y en dólares y por supuesto en el tipo de cambio. Un panorama que podría extenderse por lo que queda del año. Y que sin duda le brinda grandes oportunidades a los inversionistas para revisar las tasas de interés por sus inversiones a la luz de los riesgos económicos y crediticios esperados y vigentes.
Para consultas recuerden que estamos a sus órdenes en el 4702 2208, 8938 9046. O bien nos pueden escribir sus inquietudes a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com. «Inversiones a su medida».
Luego de la incertidumbre observada un día después de la aprobación del Brexit, los mercados accionarios globales se han manifestado con ganancias, de manera particular en mercados emergentes, que según diagnósticos de la empresa S&P500 no tendrían repercusiones inmediatas de la decisión tomada por los ingleses.
Al cierre de la semana del día 18 al 22 del mes en curso los mercados accionarios emergentes suministraron una ganancia del 0,78%; con el mercado brasileño agregando 2,59%, el mexicano 1,40%, el chino 0,56%; mientras que el según el ETF EFA que reúne una canasta accionaria de empresa de Europa, Australia, Asia y lejano oriente, reportó ganancias de 0,14% (7,26% anualizado), impactado por las pérdidas observadas en Japón ( -0,17%) y Australia (-0,29%).
En el mercado norteamericano, el índice accionario S&P500 terminó la semana con otro record, liderado por las acciones del sector tecnológico. Al cierre del viernes el S&P500 acumuló 2,175.03 unidades, para una ganancia del 0.4% semanal.
Al cierre de la semana del 18 al 22, las acciones que conforman el Nasdaq ganaron en su conjunto 0,88%, seguidas de las que conforman el Russell 2000 con ganancias del 0,41%, el S&P 500 0,38% y el Dow Jones en 0,20%. El índice agregado de la bolsa de Nueva York-NYSE-, cerró 0.11% positivo.
Tomando como referencia las diferentes canastas del S&P 500 por capitalización; las empresas de mediana capitalización ganaron en su conjunto 0,47%, las de alta capitalización 0.38% y las de pequeña capitalización 0.07%. Por sector, las empresas en salud ganaron 0,81%, las de servicios 0.79%, tecnología 0.77% con estabilidad en las del sector cíclico 0.01% y financiero menos 0,04%. El sector más golpeado fue el de energía con una contracción de 1,76%, seguido de materias básicas con menos 1,27%, industriales con menos 0,97% y consumo básico con una disminución del 0,63%.
Las ganancias semanales en los principales grupos industriales en los Estados Unidos-según la clasificación de John Murphy-, fueron lideradas por Biotecnología (2,30%), Semiconductores (1,06%), Farmacia (0.96%), Servicios de Correduría (0,95%); con relativa estabilidad en la Industria Bancaria, en tanto, el Oro y la Plata mostró pérdidas del 4,32%, Servicios en la industria de Petróleo cayó 3,98%, con el sector detalle con pérdidas marginales del 0,05%.
A nivel agregado el dólar mostró una ganancia de 0,96%, el mercado de bonos se sostuvo estable con ganancias marginales a 10 y 30 años del 0,09% y 0.05% respectivamente. Las materias primas en su conjunto mostraron una contracción del 2,81%; liderado por las pérdidas observadas en bienes agrícolas (-3,71%), energía (-2,71%), productos de origen animal (-2,42%), metales industriales (-1,13%) y metales preciosos (-0,58%). Con el oro mostrando una pérdida del 0,44% durante la semana.
En el mercado de renta fija, las posiciones de corto plazo mostraron una ganancia del 5,21% durante la semana, mientras que las posiciones a 10, 5 y 30 años cerraron con pérdidas del 1,07%, 0.88% y 0,48% respectivamente.
De enero a la fecha, el Oro acumula una ganancia del +129.03%, seguido por Semiconductores +11,89%, Ventas al Detalle +4,46%, Servicios en la Industria de Petróleo +4,11%, Farmacia +1,13%; mientras que la industria de Biotecnología se ha contraído 14,89%, Servicios Bursátiles ha perdido 9,56% y los Bancos igual perdiendo 7.64% de su valor.
Ilustración #1: Acciones de empresas que lideraron ganancias en Biotecnología y metales preciosos.
En la industria líder de la semana y a nivel individual; Biogen (BIIB) ganó 10,05% en la semana, seguido de Celgene +4,69% (CELG), Regeneron Pharma +2,57% (REGN), Amgen +1.68%(AMGN), Illumina +0,80% (ILMN) y Alexion Pharma +0,27%, con Gilead Sciences (GILD) mostrando una pérdida del 0,44%.
En la industria del Oro y la Plata la única empresa con ganancias durante la semana fue Anglogold Ashanti +1,30% (AU) y el más castigado fue Silver Estándar Reso -7,68% (SSRI).
Para esta semana se continua con el reporte de beneficios y el despliegue de datos económicos que determinarán los nuevos niveles de precios de las acciones. Asuntos que se complementan con lo que pudiere decidir la FED a ser publicado el miércoles.
Dentro de las cifras de mayor impacto para la semana del 25 al 30 de julio, están; las cifras de ventas de casas nuevas e inicio de la encerrona de los miembros de la FED el martes. Despliegue de datos de bienes durables, nivel de los inventarios de petróleo y el anuncio de la decisión de la FED el miércoles. Seguido por las cifras de la balanza comercial y peticiones de ayuda de empleo para el jueves. Cerrándose con el dato del Producto Interno Bruto a las 8:30 am del viernes. Entre otros que merecen atención, como la encuesta de manufactura en Dallas, el índice de precios del sector inmobiliario, confianza del consumidor, de casas pendientes de venta, costos de empleo, produccion en Chicago y el sentimiento del consumidor.
Realizado por: gsandel (18/07/2016). Fuente: S&P Global Rating. “Potenciales riesgos derivados del brexit para el sector corporativo en América Latina-., informe del 7/7/2016.
De acuerdo con estudios realizados por la firma de calificación de riesgo S&P Global Ratings – publicado en su página web-; el Brexit (referéndum que aprobó la salida de Inglaterra como miembro de la Unión Europea) no tendrá un impacto inmediato sobre emisiones del sector corporativo en América Latina. Aunque es probable que surjan mayores riesgos que impacten la oferta y demanda de emisiones en el mediano plazo, con presiones sobre la calidad crediticia en diferentes industrias de la región.
Luego de los resultados, los flujos de capital han fluido a sitios más seguros, provocando una mayor volatilidad de tipo de cambio en mercados emergentes.
En tales condiciones, un dólar más fuerte podría generar presiones inflacionarias en la región y se traduciría en un aumento del apalancamiento de las empresas con deudas denominadas en dólares.
Deudas que en la actualidad, representan una tercera parte del endeudamiento total en los balances del sector empresarial. Lo que ha llevado a muchas empresas a frenar nuevas emisiones de deuda fuera de sus fronteras. Por tanto, un largo periodo de incertidumbre alrededor de las secuelas del Brexit; podría limitar la capacidad de los emisores para colocar deuda en los mercados de capital internacionales. En particualar a las empresas que tengan una importante concentración de vencimientos en el corto plazo.
Otros riesgos se relacionan con los ajustes en la política monetaria que pudieren hacer algunos Gobiernos en respuesta a la volatilidad de mercado. Como, por ejemplo, el caso observado de México con aumentos en tasas de interés de referencia de 50 puntos básicos la semana pasada. Evento que resultaría en mayores costos de financiamiento en el mercado local.
Por último, se espera que Inglaterra (UK) evite una recesión en condiciones en las cuales se estima un impacto de 1,20% de menos en la tasa de crecimiento del PIB para el 2017 y del 1,00% en el 2018. Si bien son pocas las relaciones comerciales de América Latina con UK; el deterioro de la economía Británica tendría un alcance global y probablemente altere las expectativas de crecimiento de bloques económicos que tienen actividad importante con exportadores Latinoamericanos particularmente en Brasil.
De conformidad con la última revisión del Comité de Condiciones Crediticias de América Latina de la firma S&P Global Rating el pasado 27 de junio de 2016; las condiciones en la región se sostendrán débiles, dado que Brasil se mira todavía en recesión y los precios de los commodities se mantendrán bajos. A pesar del repunte observado desde febrero del año en curso. Existen dudas sobre la habilidad de la nueva administración de Brasil para implementar las reformas requeridas para estabilizar la economía
En su revisión, la Agencia sostuvo el 3,60% de contracción del PIB de Brasil para el 2016, pero aumentó a 1,00% la contracción para el 2017, antes en 0,50%. Ello a pesar de las medidas de contención del crecimiento del gasto público que en alguna medida ha brindado optimismo a los inversionistas.
Por otro lado, la Agencia igual ajustó más la contracción esperada en Argentina desde el 0,50% al 1,00% para el 2016, dado que el ajuste fiscal ha afectado la demanda doméstica más de lo esperado y las medidas fiscales para reactivar la inversión están progresando a un paso menor a lo esperado.
Las proyecciones de crecimiento económico real del PIB para México, se mantuvieron en 2,50% para el 2016 y 2,90% para el 2017, en razón de la continua expansión del consumo privado.
Mientras que el crecimiento real del PIB proyectado para Chile y Colombia bajó marginalmente, pero con ajustes drásticos sobre las proyecciones del PIB de Venezuela, ello por cuanto la inestabilidad política se ha incrementado significativamente.
En general la calidad crediticia de la región se ha deteriorado aún más, conforme las revisiones a la baja superaron las revisiones alcistas a una tasa cercana de 4 a 1 en América Latina en lo que va del 2016. Y el ratio de revisiones a la baja ( 80%) respecto del total de calificaciones se mantienen arriba de promedio histórico desde el 2005.
El número de panoramas negativos sobre deuda soberana continúa creciendo, aunque ligeramente. Los bajos precios de las materias primas, la persistente incertidumbre sobre el crecimiento en China y el deterioro de las condiciones macro-económicas en la región siguen haciendo mella sobre la calidad crediticia.
De acuerdo con el informe, “…se mantienen expectativas de aumento de problemas fiscales en los gobiernos locales y regionales de América Latina en el 2016, y la incertidumbre sobre el acceso a la liquidez externa se hará más evidente…”.
Mientras tanto, el sistema bancario en Latinoamérica continuará enfrentando la volatilidad del mercado, derivado de los efectos colaterales de los factores externos.
De conformidad con el informe, «…las empresas de América Latina lucharán por ganar tracción en medio de la recesión de Brasil, aun cuando se haya mitigado el riesgo en las materias primas. Las operaciones de titulación con respaldo de pequeñas empresas continuarán mostrando señales de stress en Brasil. Mientras se espera cierta estabilidad en la titulación en otros lugares de la región…».
De acuerdo con el informe, a pesar de que el potencial de mejoras en la calificación se mantiene limitado; los sectores de consumo y medios de comunicación (productos de consumo, detalle y restaurantes y medios de entretenimiento) exhiben puntos a su favor dado que sus calidades crediticias superan los promedios históricos de aquellos con perfil de mejoras en su calificación.
En cuanto a Costa Rica, si bien el estudio no hace mención; para la firma globalEDGE entidad especializada en información sobre riesgos económicos, el país cae dentro de la categoría A3/ A4 (rango de riesgos aceptables a bajos) en razón de condiciones políticas y económicas un tanto inestables y un entorno empresarial relativamente volátil que pude afectar el comportamiento de pago de las empresas. No obstante, las probabilidades de incumplimiento se encuentran todavía dentro del promedio.
En opinión de globalEDGE, el ambiente de negocios en Costa Rica tiene una calificación A3, pues es relativamente bueno, a pesar de que la información corporativa financiera no siempre se encuentra disponible y es confiable.
Para el resto del 2016 se espera un crecimiento del PIB moderado, con desequilibrios persistentes en el campo fiscal y cuenta corriente. Este último satisfecho en su mayoría con inversión extranjera directa. La ausencia de una mayoría en la asamblea legislativa, continua retrasando la implementación de reformas.
Para la firma S&P Global Costa Rica ostenta una calificación BB/ B con un panorama estable; determinada por persistencia del déficit fiscal y en crecimiento a pesar de los esfuerzos por contenerlo, así como; por un crecimiento favorable y un entorno flexible de negociación del tipo de cambio que cada vez se vuelve más flexible.
Las buenas noticias sobre el desempeño observado en el sector construcción en abril, resultó una realidad efímera; volviéndonos a recordar que se tiene una gran deuda en dicho sector y con los costarricenses. Nos encontramos con una sensación de crecimiento según las estadísticas, que al confrontarla con la realidad causa sentimientos que no necesariamente son alegría. ¿Será que los costarricenses se encuentran viviendo de prestado? Al parecer la respuesta es afirmativa.
Seguimos creciendo a tasas entre el 4% y 5%, gracias al auge observado en actividades terciarias (Servicios Financieros) y el resto de los sectores, así como, a la relativa normalidad de los servicios prestados a otras empresas (share services), la industria manufacturera y la agricultura-silvicultura y pesca que ha dado signos de mejora. Complementado por la recuperación que se observa en hotelería, transporte, almacenamiento y comunicación. Y como dijimos en deuda con el sector construcción.
Igualmente, en el frente de los precios se nos brindan estadísticas que deberían ser causa de alegrías. Pero igual el sentimiento es como de sentirnos vacilados. No hace poco, el aumento en los combustibles y en los servicios públicos consumieron el aumento esperado en los salarios para citar un ejemplo. Golpeando no solo la capacidad de consumo, sino que también el ahorro disponible. En un entorno de dicha naturaleza vamos sin lugar a dudas a converger a prácticas observadas en los países en desarrollo, un circulo virtuoso para la clase banquera mientras que la clase media baja empresarial, industrial y las personas soportan el costo de la ineficacia de las políticas públicas vía, mayores impuestos no directos, pero sí por intermedio del aumento persistente en los combustibles y servicios públicos. Fenómeno que se le debe agregar las secuelas inflacionarias que implica la depreciación observada en el colón hace tan solo unas pocas semanas atrás, al pasar de ¢536.06 a principios de mayo hasta máximos no observados hace 52 semana atrás por el orden de los ¢553,00. El cual para esta semana lo miramos entre ¢545.30 / ¢551.80, similares a los precios de sus proveedores en ventanilla.
En dicho contexto, el Banco Central se maneja con una tasa de política monetaria estable; su más reciente decisión fue dejarla en 1,75%. Mientras que por otro lado la tasa básica pasiva sigue relativamente estable entre 5,00% y 5,30%. Esta semana arranca en 5,15%, 10 puntos básicos arriba de la observada la semana pasada; mientras que la tasa dólares de referencia vuelve a disminuir por segundo miércoles consecutivo cerca de los mínimos de mediados de junio, al cerrar en 1,97%.
2. Industria Bursátil:
Desde la perspectiva de las inversiones en Costa Rica, la volatilidad igual ha estado presente en términos del volumen transado. Las cifras de la semana muestran aumento del 38,80%% respecto con la semana previa y del 32.7% con respecto al volumen promedio semanal de enero a la fecha. Comportamiento explicado por el aumento del 146,3% en el mercado primario, 2,3% en el secundario. Las inversiones en colones crecieron 79% con una disminución del 12,2% en las denominadas en dólares. Las inversiones en el sector privado mostraron un mejor crecimiento (56,70%) versus las públicas (37,50%) comparado con la semana previa, aun cuando versus el promedio de lo que va de año se han contraído 2,40%.
Para la semana pasada, las inversiones a 30 días, entre 90-180 días y arriba de los tres años mostraron tasas de crecimiento del 68,30%, 60,60% y 91,30% en su orden. Confrontado contra el promedio semanal de éste año, el volumen negociado la semana pasada a más de tres años superó en un 72,90% el promedio semanal de año en curso.
Hasta cierto punto un indicio sobre el mayor apetito por riesgo mostrado por los operadores en el mercado local, y no necesariamente en el mercado de recompras el cual da indicios de una contracción del 8,10% versus la semana previa y del 19,3 versus el promedio. El mercado de deuda, por el contrario, da indicios de aumento en su volumen transado en un 28,30% versus la semana previa y del 18,00% arriba del promedio de negociación semanal en lo que va del 2016.
Para esta semana, los operadores se encuentran atentos de la presentación de Banco Central y Hacienda, sobre sus perspectivas para el II semestre del 2016 y plan de endeudamiento.
3. Ofertas de Subasta:
Fieles a su plan de acción, el Banco Central oferta tres valores con vencimiento máximo a marzo del 2010. Mientras que Hacienda se ubica en el segmento de vencimientos de setiembre 2018 a setiembre 2026, que incluye una a tasa básica con vencimiento en abril del 2026; así como, dos emisiones en dólares con vencimientos a noviembre del 2018 y mayo del 2027. El detalle a continuación;
Ilustración #1. Banco Central de Costa Rica y Ministerio de Hacienda, emisiones en Subasta.
Dicha ilustración muestra los rendimientos esperados para cada una de las emisiones a 180, 360 y 720 días; sus características financieras y con ellas el cupón ajustado (Cpn Ajustado). Junto con la opinión de ajustar la oferta a mercado (=AjM) o bien comprar. Esto último para todos aquellos rendimientos a 360 días superiores al 6,00% en colones y del 4,00% en dólares.
Rendimientos esos que incluyen, una comisión de 0.30 puntos porcentuales de corretaje, aumento de 0,50 puntos porcentuales en colones y 0,25 puntos porcentuales en las emisiones en dólares, a plazos de 180, 360 y 720 días.
Conforme a dicho ejercicio, el orden de adquisición es el siguiente; G200324, G300926, BCFIJA11032O y BCFIJA110919. Las emisiones en dólares acorde con nuestras perspectivas de tasas y rendimientos, ambas son atractivas.
No olviden escribir y dejar sus consejos o bien preguntar. No busque Pokemon’s manténgase fuera de la realidad virtual con nuestros consejos financieros.
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Mercado accionario: El optimismo entre los inversionistas individuales en el mercado norteamericano, sobre la dirección del precio de las acciones en el corto plazo, se encuentra en niveles no observados desde hace cuatro meses atrás, de acuerdo con la última encuesta de la Asociación Americana de Inversionistas Individuales. Entidad a la cual tengo el gusto de pertenecer.
El sentimiento de expectativas alcistas (IEA) en el precio de las acciones en los próximos 6 meses, pasó de un 5,8% al 36,90%, cerca de los altos observados en marzo (37,40%) de este año. No obstante, Incluso con el aumento de esta semana, el sentimiento alcista se mantiene por debajo del histórico del 38,50% en las últimas 36 semanas de alzas consecutivas.
El índice de sentimiento de quienes miran el mercado sin cambios(IEN), disminuyó 3.6 puntos porcentuales al registrarse un 38,70% en la encuesta de la semana. Niveles que superan el 31% que corresponde al promedio de las últimas 24 semanas previas.
Por su lado, el índice de quienes miran los precios de las acciones bajando (IEB) en los próximos 6 meses cayó 2,2 puntos porcentuales quedando en 24,40%, el más bajo desde el 20 de abril del 2016 (23.90%) a la fecha. El índice histórico promedio ronda el 30,50%.
Luego de observarse un IEA del 22,0% el 22 de junio- un día previo al referéndum en Inglaterra- el optimismo reboto 14,9 puntos porcentuales. Un buen movimiento, pero aun debajo del promedio, siendo que es el segundo movimiento desde noviembre 2015 que el sentimiento optimista supera el 30%. El nivel más reciente arriba del 30% tuvo un periodo de tres semanas desde el 24 de febrero al 9 de marzo del 2016.
Ilustración#1: Índice accionario SP500
Como se aprecia en la ilustración #1; el repunte de las cotizaciones bursátiles y los nuevos máximos fijados por el S & P 500 han tenido un impacto positivo en algunos inversores individuales. Otros son alentados por el crecimiento económico sostenido. El menor optimismo entre los inversionistas individuales; se presenta por la precaución o pesimismo sobre el crecimiento global- con todo y el efecto adverso que pudiere observarse del Brexit- y el impacto sobre los resultados empresariales y su potencial de crecimiento. Así como, el actual momento político que se mira en los Estados Unidos y el manejo de la política monetaria.
Dando razón de precaución o pesimismo la incertidumbre económica mundial (incluyendo Brexit), manteniéndose el nivel existente de las valoraciones y decepción con el crecimiento de las ganancias corporativas. La elección presidencial y la política monetaria también están afectando el sentimiento del inversor individual.
En razón de tal sentimiento, el S&P500 alcanzó nuevos altos históricos (2,161.74 unidades) con una ganancia de 1,49%. Dicho desempeño fue liderado por las pequeñas empresas, medido por el Russell 2000 que mostró ganancia del 2,37%, el Dow Jones que reúne las 30 empresas de mayor capitalización cerraron con una ganancia del 2,04%, mientras que el Nasdaq cerró con ganancias de 1,47%.
A nivel agregado y medido por el índice de la Bolsa de Nueva York (NYSE), el mercado accionario registró una ganancia del 1,90%. Con el segmento de pequeñas empresas 2,54% arriba de los niveles de hace una semana, acompañadas de las empresas de mediana capitalización con un crecimiento de 1,53%.
A nivel sectorial, las ganancias de la semana (8 al 14 de julio) fueron lideradas por el sector de materias primas (2,38%), servicios financieros (1,12%), productos industriales (1,06%), energía (0.75%) y tecnología (0,50%). En tanto que el retroceso lo lideró el sector de servicios básicos (menos 2,52%), consumo básico (menos 1,48%), empresas del sector cíclico (menos 1,05%) y salud (menos 0.97%), respectivamente. Todos los sectores desde el 26 de junio – dos días después del referéndum en Inglaterra- han crecido entre un 2,75% (sector servicios) y 7,93% (productos industriales).
La semana igual fue un buen momento para las materias primas que terminaron con una ganancia del 0,90%, gracias al aumento del 2,57% en el precio del petróleo, 2,43% en el precio de nuestro grano de Oro (café) que cerró en $150,50 luego de haber alcanzado máximos de $157.65 durante la semana entre otros, comportamientos que fueron parcialmente contrarrestados por la baja del 2,17% en el precio del Oro
Finalmente, siete de nueve industrias líderes mostraron ganancias esta semana, encabezadas por la industria bancaria (4,29%), servicios de correduría (4,02%), semiconductores (3,22%), servicios en la industria petrolera (2,65%), la industria farmacéutica (0,75%) y Oro y Plata (0,50%), con pérdidas marginales en biotecnología (menos 0,11%) y la industria al detalle (menos 0,32%).
Desde la perspectiva técnica y fundamentado en un optimismo persistente durante el trimestre bien podríamos observar nuevos máximos a la altura de las 2190 / 2210 unidades. O bien ante una corrección soportes a la altura de los 2060 / 2100 unidades, tomando como base el SP500. Y que de pronto nos pondrían en las puertas de un nuevo ciclo alcista de entre un 10% / 15% adicional al final del 2016.
En medio de dicho optimismo del mercado accionario luego de la reacción del Brexit que llevó la libra desde $1.48 a $1.30 para una depreciación del 13% aproximadamente, con respuesta del dólar desde 93 a poco más de 96 unidades y por tanto a una apreciación de la moneda americana entre el 3,0%/3,4%; el precio de los bonos en el mercado de futuros financieros pasó desde $167 a $176, para una ganancia cercana al 5%.
Mercado de renta fija: Para esta semana, las ganancias en el mercado de bonos declinaron cerca de un 2,77%. En términos puntuales las tasas de interés a lo largo de la curva de rendimientos de emisiones del gobierno de los Estados Unidos se ajustaron entre un 9,10% (bono a 30 años) y 20.27% (notas a 5 años), con las tasas del bono a 10 años aumentando un 16.69% y el de tres años en 9,16%, respectivamente.
Observamos que, la relación entre tasas de interés y comportamiento de precios de los índices accionarios se sostiene positiva; obsérvese que el bono a 10 años luego de alcanzar mínimos históricos en 1.336%, se recuperó a 1.594% al cierre de esta semana-el S&P500 alcanzó nuevos altos-. En dichos niveles queda en límites de resistencia de corto plazo, con espacio para continuar hasta 1.775% en un ciclo temporal de muy corto plazo alcista. Lo anterior en un contexto de optimismo económico que pudiere ser alentado por aumento no esperado en tasas de 25 puntos básicos en la reunión de julio; con todo y las bajas probabilidades implícitas en el mercado de futuros de productos financieros.
Para la semana que viene, el calendario de reporte de beneficios será dominado por las mega-capitalizadas compañías. Más de 90 miembros del S&P500 se encuentran agendadas para dar su reporte. Se incluyen en este grupo 10 empresas que se encuentran en el Dow Jones: International Business Machine (IBM) este lunes; Goldman Sachs Group (GS), Johnson & Johnson (JNJ), Microsoft Corp (MSFT) y United Health Group (UNH) el martes; American Express (AXP) e Interl Corp (INTC) el miércoles; Travelers Companies (TRV) Y Visa (V) el jueves y General Electric (GE) el viernes.
El primer reporte financiero de la semana será el índice del mercado de viviendas que se liberará el lunes. El martes el reporte de viviendas iniciadas. La encuesta de expectativas de negocios de la Reserva Federal de Filadelfia se liberará el jueves. Y el viernes liberarán el índice de expectativas de los gerentes de compras del mes de julio.
El departamento del tesoro subastara 13 billones de notas a 10 años ligadas a la inflación (TIPS), el jueves.
Las condiciones económicas y financieras en Costa Rica se miran positivas y estables. Con preocupación en el área fiscal y en la cartera de créditos en dólares. Los riesgos de aumento de tipo de cambio que avisaban las autoridades se materializó, el punto es si este será un nuevo nivel de negociación o lo veremos retroceder hacia la media como ha sido en el pasado.
El país crece a un ritmo que dobla el esperado para el mundo y economías desarrolladas, en línea con mercados emergentes muy determinado por el crecimiento de China continental. Igualmente crece mejor que lo esperado para América Latina y el Caribe que en su conjunto se mira en recesión, dadas la recesión en Brasil y Argentina, profundizada por Venezuela.
El país crece a ritmos similares a los esperados para las economías en desarrollo que esperan tasas del 4,00% y 5,00% entre el 2016-2017. Ello en un contexto de deflación, que poco a poco se recupera conforme se ajustan los precios de los energéticos y las materias primas en el mercado internacional y local como ya observamos hace unos pocos días.
En el área fiscal lo más que han hecho las autoridades de Costa Rica; ha sido el ejercer una estrategia de captación -financiación del déficit- sin afectar el nivel general de tasas de interés. Y en el área crediticia mayores exigencias patrimoniales y fiscalización debido a la evolución de los créditos en dólares en un contexto dónde el nivel del tipo de cambio pudiere llegar los observados en el 2009 (¢575.00), ante el cambio observado en la oferta y la demanda de divisas en lo que va del año. Posibilidad que explica la preocupación de los reguladores y del Banco Central y las reiteradas advertencias a los banqueros para que tomen control y medidas para minimizar los riesgos de una depreciación abrupta del tipo de cambio.
II) Oferta y Demanda de Divisas
Ilustración #1: Tasas de crecimiento en Monex 2015-2016
Cifras del mercado de divisas desde el 2009 a la fecha, muestran que las compras promedio en dólares en ventanilla de los Bancos han sido por el orden de los $14,660.3 millones anuales, con ventas promedio por $13.052.38 millones. La actividad del Banco Central muestra compras promedio por $909.72 millones y ventas promedio por $1,076.78 millones. En tanto el sector público ha comprado en promedio $1,840.43 millones y vendido en promedio $156.82 millones por año (en los últimos 3 años ha vendido un promedio de $315,83 millones). En Monex el volumen transado ha sido por el orden de los $3,913.79 millones, algo así como unos $15.53 millones por día.
Para el periodo entre el 2015 y lo que va del año; las compras en ventanilla se han reducido un 8,35% y las ventas 4,95%. El Banco Central ha disminuido las compras 48,83% con aumento de las ventas en un 8,18%. Las empresas del sector público no financiero han aumentado las compras un 13,43% y disminuido las ventas en un 69.78%. Todos estos comportamientos por el lado de la oferta y demanda, se suman a otros de orden de político, con implicaciones sociales que se manifiestan en los niveles de precios de la economía y con ellos el nivel del tipo de cambio.
En lo que a precios se refiere, lo que podemos decir en principio es que el Banco Central ha estado haciendo bien su papel dentro del contexto económico que ha prevalecido del 2009 a la fecha. No me atrevo a pensar como hubiere sido sin su intervención. Su roll como equilibrador de nuestro pequeño mercado ha sido fundamental. Sobre eso nos referimos en el apartado siguiente.
III) Formación de precios
Ilustración #2: Volumen y precios en Monex, 2009-2016
En este periodo el Banco Central ha evitado una caída abrupta desde los $575 a más allá de los $500 entre el 2009 – 2013, para una apreciación del 13,07%. Y del 2014 a la fecha ha actuado con prudencia para sostener el bombazo que se dio previo a la salida de Rodrigo Bolaños que lo hizo bien mientras estuvo a cargo del paciente, pero al final nos sorprendió previo a su salida del Banco Central, con depreciación del 8,0% que llevó el tipo de cambio de ¢501 en promedio en el 2013 a ¢540 al cierre de su mandato en el 2014- un cambio de expectativas según este calificado Cowboys de pensamiento liberal muy respetable para mis efectos-.
Bajo tales circunstancias, le tocó a esta administración devolverlo a ¢535 al cierre del 2015 que es el promedio histórico desde que empezamos con la estrategia pais de tipos de cambio flexibles. Un nivel que nos pone a pensar si es sostenible o como ellos indican bien puede ser el de equilibrio -dinámico para algunos-. El punto es que en lo que va del año, el promedio se devolvió a los ¢540 al cierre del primer trimestre del 2016.
Obsérvese que según principios económicos de oferta y demanda, sin intervención del Banco Central, el tipo de cambio bajo diferentes criterios técnicos debería estar entre un 8,30% / 8,40% por encima de los niveles actuales, si tomamos como referencia el verdadero mercado de negociación de divisas del país; el de “Ventanilla” y una relación 1 a 1 entre la tasa de cambio en el volumen y el precio, lo cual no necesariamente es así. En general entre más escaso un bien sin cambios en la cantidad de demandantes – o aumento- más competencia por ese bien y por tanto es de esperar mayores precios. Principio que se cumple dentro de lo que permite el Banco Central en el mercado Monex. Lo cual se mira bien a nuestro juicio.
Si a lo anterior agregamos que las condiciones de precios en el mercado internacional están cambiando ya no a nuestro favor. Se agregan otros elementos para prever comportamientos del tipo de cambio que van más allá de la modelación estadística, instrumento que usamos para medir el estado del paciente y monitorearlo.
Algunos riesgos ya se han empezado a manifestar como el aumento de la factura petrolera. Otros son las nuevas posibilidades de invertir en dólares con la expectativa de depreciaciones mayores en el tipo de cambio. En un contexto donde las tasas en colones y dólares tienden a converger o bien el premio por invertir en moneda local se encoje y no paga el riesgo.
En ese marco de referencia las tasas de interés en el mercado de liquidez local e internacional aún con rezago, estarán indicando si los niveles actuales vuelven a su promedio o nos ubicamos en uno nuevo que marque el rumbo de nuestro pequeño mercado de divisas, con dominio de las ventanillas.
Otros elementos tienen que ver con los cambios que ha publicado el Banco Central, como el achique de los tiempos de operación en el mercado Monex. Menos tiempo para operar, obliga a decisiones más rápidas en materia de compra o venta, a planear, prever a conversar con los clientes desde el día previo si no se cuenta con la tecnología para cumplir pronta y oportunamente con la demanda de los clientes.
Cambios que sin dudas agrega nuevos retos, en especial para las mesas de pequeños participantes que han tenido la oportunidad de arbitrar sin mayores penas ni glorias.
Desde la perspectiva de regulación y mejora del volumen en Monex; le agregaría el disminuir del más menos 100% de posición bruta patrimonial según regulación en Bancos; al 50% o menos como prevalece en otras latitudes. Allí me atrevo a asegurar que veríamos más movimiento, más volumen en un mercado que en la actualidad forma precios con el 14% de lo que se negocia en las ventanillas.
Iv) Negociación y precios en Monex:
El volumen negociado en Monex ha disminuido 39,21% en lo que va del año versus el volumen observado en el 2015 y de sostener el ritmo actual, la disminución anualizada rondaría casi el 50%. Caída en parte explicada por la salida de las empresas públicas no financieras, a las cuales el Banco Central brinda los servicios de liquidación, – aunque siguen bajo ciertas limitaciones operando con algunos bancos- según estrategia del plan económico 2016.
De enero a la fecha, se han negociado $1,798.73 millones hasta el 12 del mes en curso, algo así como $13.55 millones diarios en promedio. Durante los últimos 10 días, en nueve ocasiones se negociaron $4.5 millones menos que el promedio y solo un día se negoció $3.92 millones arriba del promedio.
Ilustración #3: Volatilidad del tipo de cambio, ultimas 52 semanas
Tomando como referencia la volatilidad condicional del tipo de cambio en el último año, la tendencia se sostiene a la baja, luego de haber alcanzado desviaciones del 0,301% diarias no vistas desde diciembre del 2014 cuando empezó la actual administración y observamos una volatilidad del 0.331%, ambas muy por debajo del 2,024% días previos a las elecciones cuando resultó ganador, la actual administración. De mantenerse a la baja, el punto convergencia es 0.1085% correspondiente al promedio de las últimas 52 semanas. En dichos niveles el precio promedio de Monex su ubica alrededor de los ¢536.81, correspondiente al promedio de los últimos dos años según cifras diarias.
Ilustración #4: Evolución tipo de cambio, últimas 52 semanas.
Como se aprecia en la ilustración #4, el tipo de cambio alcanzó máximos en ¢553, cerca de nuestros pronósticos del mes de junio. Punto a partir del cual ha retrocedido y se ubica en límites de 548.86 equivalente el percentil 95 de la muestra observada (un año). Cifra ésta que se interpreta como soporte de la tendencia alcista de corto plazo observada desde mediados de abril del año en curso.
Dichos niveles igualmente convergen con el promedio de 21 días bursátiles y que igual es un punto a observar pues una vez superado hacia la baja; el punto de confirmación de reversión a la media lo observamos a la altura de los ¢543.45/ ¢546.1 negociados entre el 10 y 14 de junio del 2016, para luego buscar los altos al cierre del 2015 en ¢540.50, similar al promedio del 2016.
V) Pronóstico del tipo de cambio
(Ilustración #4) En cuanto a nuestras estimaciones, los rangos de precios de hoy a 60 días se muestran en la ilustración #5, siguiente:
Ilustración #5: Banda de estimaciones del tipó de cambio para diversos plazos.
Las estimaciones toman en cuenta la volatilidad no condicional observada al cierre de la sesión de hoy en 0,13636% diario y una variación promedio del 0.00881% durante las ultimas 52 semanas.
Como apreciarán, dentro de dichos límites se encuentran las cotizaciones de los oferentes en ventanilla. Entidades que para fijar sus cotizaciones de compra-venta, usan un horizonte entre 14 o 21 días.
No dejen de escribir. Como me enseñaron por allí, ante la duda mejor preguntar. Así que con toda confianza escribanos a gsdmar@gsdmar.onmicrosoft.com o bien le podemos atender en el celular #8938 9046, Oficina#4702 2208.
El tiempo pasa y no perdona indica una canción clásica de Juan Gabriel. Un tanto dirigida a recordarnos que las decisiones de hoy determinan nuestro presente y así sucesivamente.
Pues bien, se fue el II trimestre del 2016 con nuevos retos y expectativas. Afuera ya pasó lo del Brexit, un sunami con replicas cada vez menos intensas, igual lo acontecido con las tasas en USA, lo cual ayudó a fijar las vigentes en Inglaterra, Europa y Japón. Y con ello, la decisión en Costa Rica de sostener la tasa de política monetaria en 1,75%.
El entorno sigue siendo el mismo, de mucha volatilidad; pero más que todo porque con los avances de la tecnología se ejecutan estrategias de gestión de portafolios más activas que en el pasado. El mercado accionario terminó la semana pasada y abrió esta en números verdes, alentado por ganancias en el sector de medianas y grandes empresas. En las medianas con ventajas competitivas y las grandes en todos sus estilos de inversión (valor, balanceados y crecimiento).
Como indicamos en Costa Rica, el Banco Central deja sin cambios la tasa de política monetaria. Mientras que la Tasa Básica Pasiva sigue cayendo, esta semana a 5,05% la de dólares volvió a bajar esta vez a 2,09% desde 2,18% la semana pasada según reportes del Banco Central.
Ilustración #1: Curva de bonos soberanos, colones.
Desde el punto de vista técnico, la curva de rendimientos de emisiones soberanas en colones, mantiene su forma y pendiente; mostrando rendimientos entre 3,0855% y 9.087% con una media del 6,17% con un vencimiento medio del portafolio de 1800 días. Observándose oportunidades en el tramo entre los 1800 y 5400 días. Es decir, emisiones con rendimientos mayores a similares que se encuentran sobre-compradas, relativamente caras.
De acuerdo con nuestro modelo de valoración e identificación de oportunidades; se miran al menos 15 emisiones con tasas arriba de la curva de mercado (LMA) y 6 como posibles candidatos de venta ya que rinden menos que la LMA. Los puntos verdes en la ilustración #1, señalan las emisiones con perfil de compra y en rojo los posibles candidatos con perfil de venta. Igual, los puntos alrededor de cero, muestra la diferencia de rendimiento entre lo que pide el mercado y la LMA.
Ilustración#2: Curva de bonos soberanos, dólares.
En dólares como sabemos las opciones son pocas y Hacienda también conoce esa circunstancia. Si bien en el mercado bancario existen ofertas, la mayoría se concentran a 3 o menos años. En emisiones soberanas, los rendimientos se ubican entre 3,11 y 6,90% con una media del 4,93% y un vencimiento promedio de 3200 días incluso las emisiones deuda externa.
De acuerdo con el nivel actual de tasas de interés (vector) hay 8 emisiones con rendimientos superiores a la observada en la LMA y 4 que serían de donde se generarían los recursos para comprarlos.
Recordemos que en el mercado internacional los rendimientos de las emisiones que se toman como referencia, se encuentran en el piso o bien son negativos. Al menos en los Estados Unidos solo se mira espacio si las tasas en dicho país, toman el mismo rumbo que las observadas en Europa, Suiza y Japón (negativas o cero); donde las tasas de los bonos a 10 años rinden menos 0.17%, menos 0,28% y menos 0,70% en su orden. En otras palabras, hay que pagar para que se los compren.
Costa Rica en la actualidad tiene una calificación crediticia de Moody’s/ S&P/ Fitch Ba1/BB-/BB+, similar a la de Brasil. No obstante, tendríamos que bajar la deuda al 38.77% del PIB, bajar gastos o subir impuestos para tener un déficit del 2,79%; para citar algunos ratios similares a los de panamá y volver a contar con grado de inversión; aunque tengamos mejores índices sociales, corrupción y fragilidad que dicha nación.
Bajo tales condiciones, Hacienda y Banco Central continúan con sus labores de caja y de administración de la política monetaria en nuestro país. Entre ambos se ofertan 9 emisiones en colones, de las cuales vemos cuatro relativamente baratas, por las otras ofrecen precios que se salen de lo que el mercado pide, pero dudamos que dada la escasez de papel y negocios; el mercado contraoferte. Hacienda también sale con dos emisiones en dólares que las observamos relativamente atractivas, el detalle a continuación;
Ilustración #3: Análisis de escenarios y opinión sobre ofertas en Subasta.
Como se observa en la ilustración #3, que contempla los rendimientos esperados entre 180 días y 720 días en su orden; las emisiones G280628, G200324, BCFIJA120918 y G260619, dominan los rendimientos sobre las otras alternativas. Dichas emisiones dados sus precios y características actuales ofrecen rendimientos iguales o superiores al 6% en colones, ante aumentos en 0,50 puntos porcentuales en tasas durante el plazo de inversión evaluado. Un rendimiento igual o superior al promedio y similares al actual. Lo cual anticipa un desempeño favorable en el plazo de inversión evaluado.
En dólares, las ofertas resultan relativamente actractivas. Tomando en cuenta un posible aumento de 0.25 puntos porcentuales en tasas de interés en mercado internacional y un plazo de valoración entre 180 y 720 días. Desde nuestra perspectiva los rendimientos esperados no se alejan en mucho de los actuales en condiciones adversas, característica que brinda una buena calificación de riesgo de mercado a dichas emisiones desde nuestro punto de vista.
No dejen de seguirnos. Nuestra próxima edición será sobre en qué invertir en el próximo trimestre. Valores que por cierto ya están dando los resultados esperados.
No lo olviden, nuestra consigna es «Inversiones a su medida». Para consultas en el 8938 9046 o bien déjenos conocer su opinión. Haganos saber si le gusta nuestra contribución en la formación de criterio y gestión de sus inversiones.
1) ENTORNO INTERNACIONAL
Estudios de la revista Forbes de principios de año nos actualizaban sobre las tendencias globales y retos para 2016. Sus estudios nos actualizaban sobre los cinco tornados que en su conjunto determinan la volatilidad observada en los mercados financieros de hoy;
a) Precios bajos del petróleo, con todo y que se han recuperado desde medianos de febrero y con ello el mercado accionario,
b) Alza en tasas de la FED durante el primer semestre y quietas ante brotes de incertidumbre en el ámbito político-económico global,
c) Bajo crecimiento en países desarrollados, con menores grados de libertad desde el punto de vista monetario para estimular el crecimiento económico
d) La desaceleración en China que sigue siendo uno de los principales drivers del crecimiento global, en razón del cambio de estrategia centrada en el estímulo de la demanda interna
e) El fenómeno climático, con acuerdos importantes en la última cumbre que muestran una actitud más responsable de los líderes políticos y principales autoridades del planeta.
A ello se agrega baja inflación en los países desarrollados y otros no desarrollados como el caso de Costa Rica, caída en el consumo por la disminución del ingreso de los consumidores y baja en la manufactura.
En dicho contexto, se agrega la turbulencia social que trae consigo los conflictos en medio-oriente y áfrica que han estimulado la migración, la lucha por la igualdad de oportunidades y de género y el respeto a la vida que en alguna manera han motivado decisiones como las observadas en Inglaterra y su reciente referéndum que culminó con un “Si al Brexit” (salida de Inglaterra como miembro de la Unión Europea).
En el ámbito global las expectativas son de bajas tasas de crecimiento económico e inflación, pero en condiciones de alta volatilidad, particularmente en los países desarrollados; en tanto que en países emergentes y en desarrollo han recurrido a fuertes depreciaciones de sus monedas, contrarrestando de esa manera con las presiones des-inflacionarias. Para algunos países como Rusia, Brasil, Venezuela u otros países del Sur de África; las depreciaciones de sus moneda han sido acompañadas de recesión en condiciones inflacionarias, un panorama que alienta la pobreza, desestabilidad social y en la mayoría de los casos la corrupción.
Nos mantenemos en un contexto donde, mientras persista la turbulencia y la volatilidad en los mercados extranjeros; no existirá prisa por realizar ajustes de tasas en los Estados Unidos (USA), tomando ventaja de la necesidad de los inversionistas globales de opciones seguras para refugiar sus inversiones y predilección por tasas de interés positivas reales. Sacando ventaja sobre las tasas de interés observadas en Europa y Japón, dónde las condiciones financieras en dichos países los han llevado a determinar tasas de interés negativas. Con los eventos recientes, no queda duda que cuando el mundo parece que se va a caer, todos miran hacia el norte (USA), y ello brinda soporte a las actividades financieras en Nueva York.
La situación es, si en ese contexto que ha motivado tasas de interés negativas por los bonos de Alemania y Japón, se pudieren presentar en los Estados Unidos. Situación que daría soporte a los mercados emergentes, en el sector inmobiliario, hipotecario, gubernamental y relacionados, dada la búsqueda de los inversionistas por mayores rendimientos para ubicar los flujos de capital. Ello aun cuando, todo apunta a que eso tiene pocas probabilidades de ocurrencia, pues de los pocos países desarrollados con buenas perspectivas de crecimiento se encuentra el norteamericano.
Por lo pronto la primera semana de julio- dentro del arranque del segundo tiempo del 2016-, termina con un relativo optimismo y especulaciones sobre lo que podría hacer la FED en los próximos meses con las tasas de interés. Más que preocupados por el Brexit y lo que suceda afuera de sus fronteras; los gestores de inversiones en el mercado norteamericano se sostienen interesados sobre las perspectivas económicas, el empleo y la inflación.
En ese contexto que ha agregado brotes de incertidumbre y volatilidad recurrente en los últimos dos años, a dónde han migrado las inversiones?.
2) ¿HACIA DÓNDE HAN FLUIDO LOS CAPITALES DURANTE EL PRIMER Y SEGUNDO TRIMESTRE DEL 2016?
Tomando como referencia la información de la empresa Morningstar para el cierre del primer y segundo trimestre del 2016, las diferentes opciones de diversificación han brindado rendimientos positivos, salvo aquellas enfocadas en empresas con presencia global en mercados fuera de los Estados Unidos, los cuales muestran pérdidas del 1,69% y 1,05% en ambos trimestres, en mucho explicado por las pérdidas observadas en Europa, Japón y China. El detalle de las ganancias por tipo de activo promedio para los dos primeros trimestres del 2016, se muestra en la ilustración #1 siguiente.
Ilustración #1: Rendimientos del II trimestre en Mercado Internacional.
A nivel agregado las estrategias orientadas en invertir en empresas con claras ventajas competitivas (costos, segmentación, innovación en productos, mercados, procesos, etc) se mantienen de líderes, con rendimientos por el orden del 6,51% y 5,88% durante el primer y segundo trimestre del 2016 y del 9,06, 12,17% y 13,74% a uno, tres y cinco años. Seguidas de aquellas enfocadas en sectores, bonos corporativos, según estilo, o bien indexadas; así como, en renta fija corporativa y gubernamental de largo plazo.
En el mercado local accionario (USA) los buenos niveles de empleo y las tasas positivas de crecimiento económico – aunque moderadas- en USA siguió alentando el apetito por riesgo; bien a nivel agregado, por sectores o estilo y capitalización de activos los rendimientos se ubicaron entre el 3,22% (US Mid Core TR USD) y el 11,16% (US Energy TR USD).
En general durante los primeros dos trimestres del 2016, las estrategias sectoriales brindaron los mejores resultados con rendimientos de hasta el 11,16% en el sector energía; seguido de inversiones en servicios, bienes inmuebles, salud, comunicaciones y consumo no cíclico todas ellas con rentabilidades entre el 5,14% y 7,03%. Igualmente fue un buen trimestre para aquellas estrategias enfocadas en la capitalización de mercado (pequeñas, medianas y grandes), valor o crecimiento las cuales brindaron rendimientos entre el 3,22% y 5,04%.
El pesimismo sobre el crecimiento global, acompañado por la des-aceleración en China, condiciones no muy prosperas en Europa, Japón y al cierre del trimestre la decisión de los ingleses de dejar la unión europea le hicieron un gran favor a los tenedores de bonos de largo plazo y en general a las inversiones en renta fija. Tales sentimientos han liderado bajas expectativas de inflación y a la hora de las verdades estadísticas que reflejan bajos precios de las materias primas y energéticos que se han traducido en bajas tasas de inflación. A ello se agregan excesos de liquidez y demanda por activos relativamente seguros en un contexto geopolítico un tanto turbulento que ha aumentado la demanda de activos seguros. Todo lo cual ha impulsado las tasas de interés a la baja.
En ese entorno, la deuda de largo plazo produjo ganancias entre el 4,94%% y 5.52% al cierre del segundo trimestre y entre el 12,00% y 15.06% a un año plazo, este último en el sector corporativo y del gobierno americano. En tanto en la parte intermedia y carteras balanceadas las ganancias reportadas rondan entre 1,50% y 2,36% al cierre del trimestre; con tasas anuales entre 5,00% y 6,00% que incluyen los bonos ligados a inflación que reportan ganancias de 1,72% en el trimestre y del 4.41% a un año. En la parte corta junto con aquellas estructuras respaldadas con hipotecas el trimestre cerró con rendimientos del 1,17% y 1,19% en el segundo trimestre, con tasas anuales del 2,74% y 5,02% en su orden.
Como observamos el mercado norteamericano se desempeñó con buenas ganancias al cierre del segundo trimestre, pero; ¿y que se observa en otras latitudes?
La ilustración #2 siguiente-tomada de stockcharts.com-, bien nos puede ilustrar. Se ha seleccionado en forma arbitraria siete ETF’s que replican en dólares el desempeño del mercado Brasileño (EWZ), el desempeño de acciones de empresas de Mercados Emergentes (EEM), Australia(EWA), China(FXI), Japón (EWJ) y el desempeño conjunto de empresas inscritas en Europa, Australia y Sureste de Asia (EFA).
Ilustración #2: Desempeño mercado globales, II trimestre 2016.
Como se aprecia en la gráfica las inversiones en Brasil redituaron poco más de un 48% al cierre del segundo trimestre del 2016, poco más de la mitad explicada por la apreciación del real que pasó de BRL 4.14 a BRL 3,20 (22,70% en 6 meses), junto con la recuperación de los precios desde finales de enero del año en curso. Obsérvese igual que las inversiones en acciones en mercados emergentes a nivel agregado redituaron 8,02%, Australia 5,43%. Mientras que el mercado Chino restó 2.43%, Japón restó 3.78% y en general los que invirtieron en el EFA(cartera de empresas con negocios en Europa, Australia y Sureste Asíatico) vieron disminuir su riqueza en 3,97% al cierre del segundo trimestre.
Ilustración#3: Mercado de Bonos Emergentes, ETF’s EMB
Sin embargo quienes de manera oportuna realizaron su balanceo al cierre de primer trimestre y se fijaron en dichos activos, agregaron por sus inversiones en Brasil un 16,41%, 3.46% por el desempeño de Australia, 2,20% de Japón, 1,98% de China y 1.52% de mercados emergentes. Portafolio éste que se vio disminuido por las perdidas observadas en el EFA -1,36%; producto de las perdidas en el mercado de Inglaterra y en general en Europa con la aprobación vía referéndum de la salida de los ingleses como miembros de la zona. ¿Y qué podemos contar el mercado de deuda?
Al igual que en el mercado norteamericano, las condiciones económicas globales antes apuntadas favorecieron la apreciación del valor de la deuda en el mercado secundario de países emergentes. Tomando como referencia el ETF emitido por la firma JPMorgan (EMB) que invierte en emisiones de empresas inscritas en mercados emergentes; la rentabilidad de las inversiones en bonos cerró en poco más del 15%. Comportamiento soportado por la baja sostenida de los rendimientos de referencia del mercado norteamericano.(ver ilustración #3)
3) ¿QUÉ SE PODRÍA ESPERAR PARA EL TERCER TRIMESTRE?
Desde la perspectiva económica y financiera, continuamos;
a) Con bajo crecimiento global, sin evidencias de un mayor potencial de productividad o de aumento de la demanda. En USA alrededor del 2%, Europa en 1,50%, con China alrededor del 5% o 6%.
b) Pocos Bancos Centrales se encuentran con la posibilidad de alcanzar la meta inflacionaria alrededor del 2,00%. Es probable en USA, no así en Europa y Japón.
c) Es de esperar niveles bajos de tasas de interés en USA, con ajustes paulatinos a la nueva tasa nominal neutral por el orden del 2,00%, 3,00% según versiones de la FED.
d) En Europa y Japón, tasas interés negativas y cero para lo que resta del año e intervención activa en sostenibilidad de la liquidez.
e) Seguirán políticas laxas y acomodaticias, basadas en tasas negativas y compra de activos a efecto de sostener la liquidez del sistema. Con algún relajamiento fiscal ante el agotamiento de la política monetaria, en USA, ALEMANIA y CHINA. Y ciertas limitaciones en la zona Euro para echar mano a dicha posibilidad.
f) Seguirán las especulaciones sobre la decisión de los ingleses de salir de la zona euro y con ello volatilidad en los mercados financieros, hasta no tener un nuevo ministro que se encargue de los trámites legales y económicos que tiene implícito dicha decisión.
g) Se amplían los riesgos de apalancamiento en gobiernos vía el incremento de déficits fiscales y exceso de préstamos en el sector privado principalmente en mercados emergentes.
Ante dicho panorama, las estrategias de inversión disponibles son variadas, pero todas responden a las características particulares de usted como inversionista y su perfil de riesgo, que incluye decidir con base en el conocimiento de los mercados y máximas pérdidas toleradas; los tipo de activos que usa para invertir (Acciones, Bonos, Fondos de Inmobiliarios o Financieros, Oro, Plata u otros metales preciosos o productos en el mercado de futuros y opciones), bien por moneda (riesgo económicos y de mercado), países (políticos), sectores (mercados financieros), industria (tendencias empresariales), así como, por los propósitos para los cuales invierte como; mantener el patrimonio, liquidez, capitalizar para inversiones futuras, educación, salud, recreación y retiro. Sea para usted, la familia o la empresa que representa.
Nuestro enfoque es de características globales, tomando en cuenta Costa Rica, ponderando en el mercado de los Estados Unidos que ofrece múltiples alternativas con en valores o carteras globales.
Nos gusta por las facilidades de operación que existen (comprar-vender) y la liquidez que se encuentra (vender ante requerimientos o apuros) en dicho mercado. Una característica con la cual hay que tener paciencia en Costa Rica. Incluso para aquellas que cumplen con los parámetros de liquidez de la Bolsa Nacional de Valores, que a la postre son pocas.
Acorde con las estadísticas disponibles con la firma Morningstar, para los diferentes activos y desempeño de mercados; el rendimiento esperado y riesgo para los diferentes perfiles de inversión son los siguientes;
Ilustración #4: Portafolios Alternativos, USA.
Desde la perspectiva de riesgo las alternativas enfocadas entre conservador-moderado a conservador y resaltadas en “negrita” en la ilustración #4; son las que muestran mejor recompensa por riesgo, asociado con mayores probabilidades de éxito.
Esos portafolios invierten entre un 20 y 40% en acciones, entre 54 y 70% en Bonos y entre 6 y 10% en alternativas de corto plazo y efectivo.
Para un portafolio conservador, la distribución por activos y sectores son los que se muestran en la figura siguiente;
Ilustración #5: Portafolio de Inversión conservador, Mercado Internacional.
La ilustración muestra concentraciones (Allocation) del 15% en acciones de empresas de los Estados Unidos 15%, otros países 5%, renta fija 67% y efectivo o equivalentes 13%. En cuanto a sectores, la exposición máxima es de un 15% en empresas que atienden productos y servicios de primera necesidad, seguido del sector energía, servicios financieros y salud. Sectores estos que se han estado recuperando en los últimos seis meses a tasas del 20.80%, 1,59% y 8.34% respectivamente.
¿Cómo se podría lograr igual o mejor rendimiento con una menor exposición al riesgo o volatilidad? Una alternativa es invertir en fondos de inversión inmobiliarios en el mercado costarricense.
Ilustración #6: Escenarios de rendimientos con diferentes porcentajes de inversión
Los fondos inmobiliarios según informes de la Superintendencia de Valores (SUGEVAL), reportaron un rendimiento líquido del 7.81% con un nivel de riesgo del 0,43% (desviación estándar anualizada) al cierre de junio 2016. Una excelente rentabilidad y estable según se puede ver por la baja volatilidad que han experimentado en el último año.
Como se muestra en la ilustración #6, combinaciones entre 40%/ 50% o 50%/ 50% en mercado internacional e Inmobiliarios; bien podrían determinar rendimientos del 8% como promedio, con la diferencia de que la volatilidad o el riesgo se vería disminuida casi un 50%. Veamos un ejemplo.
Ilustración #7: Inversión de Equilibrio Mercado Internacional, Fondos inmobiliarios.
La ilustración #7 que observa, representa la rentabilidad y el riesgo de un portafolio combinado con inversiones moderado-agresivo en mercado internacional y otro conformado por participaciones inmobiliarias en el mercado de Costa Rica.
El rendimiento se muestra en la línea azul y el riesgo con la línea naranja (volatilidad). La línea vertical muestra los rendimientos y la horizontal el porcentaje a invertir en fondos inmobiliarios.
Como mira en la ilustración si se invierte 100% en mercado internacional; es de esperar una ganancia del 9,47% junto con un riesgo del 16,23%. Si se invierte en un portafolio de fondos inmobiliarios en Costa Rica; es de esperar una ganancia del 7,81% con un riesgo del 0.43%. ¿Cuál es la combinación de equilibrio?
Desde el punto de vista de equilibrio financiero, se entiende como aquella combinación de activos donde el rendimiento y el riesgo son similares. ¡Ni tan cerca como para que queme el Santo ni tan lejos como para que no lo alumbre! Cita el refrán de la vela. Desde la perspectiva técnica para un portafolio combinado de inversiones en mercado internacional y Fondos Inmbiliarios de Costa Rica, se logra en los alrededores del 40% ponderado en mercado internacional.
Con una combinación 40% Internacional, 60% fondos inmobiliarios se puede lograr una rentabilidad del 8,40% / 8,50% superior a la esperada para un inversionista conservador-moderado con un riesgo menor a uno con perfil moderado agresivo. ¿Cuáles son esos fondos y que otras opciones se miran en el mercado costarricense? En nuestra próxima entrega le estaremos pasando esas ideas que dominarán durante el III trimestre del 2016. Un mercado concentrado en renta fija de emisiones soberanas y unos pocos emitidos por el sector bancario local.
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Recuerden, somos un grupo que se especializa en “Inversiones a su medida”.
Se inicia el II semestre del 2016 con un panorama complicado tanto local como internacional. En el local las condiciones fiscales siguen sin claridad, los precios de los servicios y los combustibles se ajustaron en forma importante al cierre de mes y ello en alguna medida es de esperar impacte el nivel de los salarios, -por lo menos en el sector público- y otros precios en la economía. Con ello los riesgos de inflación se incrementan y por consiguiente las tasas de interés y el tipo de cambio. En el mercado internacional la volatilidad estuvo determinada por el sentimiento adverso de los inversionistas sobre la decisión de salida de Inglaterra de la Unión Europea.
En el mercado local, en el sistema bancario las tasas de interés en colones se sostienen por aspectos de metodología a la baja, lo que indica que se encuentran relativamente estables. De ser así será una tendencia esperada al menos hasta el mes de setiembre, mes en el cual cesará el ajuste de cálculo metodológico, por ello la tasa básica pasiva cerró en 5,25% una baja de 5 puntos básicos. Por otro lado, las tasas de captación en dólares han estado aumentando, iniciando esta semana en 2,18% 13 puntos básicos arriba de la observada la semana pasada.
El tipo de cambio en Monex alcanzó nuevos altos en las últimas 52 semanas, marcando un nuevo rango de mínimos / máximos de ¢528.25 /¢552 en orden, marcando un último precio de ¢548.00 el pasado viernes, mostrando una disminución del 0,11% según promedio ponderado o baja del 0,34% según precios de cierre de la semana. Las negociaciones mensuales totales en Monex aumentaron 2,08%, al terminar el mes de junio con un total transado por ¢256.08 millones y promedio diario por el orden de los $13,0 millones. Las expectativas para esta semana de continuar en esos niveles es que se sostenga en la banda de los ¢545.47/ ¢550.63.
Con relación a los últimos acontecimientos de impacto global, el Banco Central se muestra tranquilo, considerando que; a) El Banco de Inglaterra y la Reserva Federal de los Estados Unidos, cuentan con grados de libertad para enfrentar la crisis de liquidez que se pudiere presentar, b) El Fondo Monetario Internacional ha anunciado su disposición de asistir aquellas instituciones que, si bien no tienen mucho comercio con Europa, pudieren verse afectados por el aumento de la volatilidad en el mercado de divisas, como el caso de Costa Rica.
En general ante tales eventos, podemos tener en cuenta que las empresas que exportan a Inglaterra y a la Unión Europea, sino ya, pronto verán disminuir sus ingresos en Euros y Libras y por tanto en dólares; lo cual solo podrá verse compensado con aumento del tipo de cambio Monex. Es decir, en alguna medida verán disminuídas sus finanzas en colones, sino piden mayor precio por sus divisas. Por otro lado, los importadores, de no ocurrir lo que está ocurriendo con la depreciación del colón y sostenerse estable; se verán inducidos a importar más carros de lujo u otros menesteres de la Unión Europea, ya que sus bienes se han vuelto relativamente más baratos. Por un lado la oferta de divisas se disminuye y por otro podría incrementarse la demanda y ello obligar a un acomódo en el mercado de divisas.
Un acomodo de fuerzas que afectará a todas aquellas empresas que exportan el 19,40% de nuestros bienes y servicios a Europa y el 11,00% de las importaciones realizadas desde la región europea. Ello según cifras de Procomer al 2015. Cifras un poco mayores a las publicadas por Banco Central, pero que entendemos como una forma de alimentar el optimismo y la calma. Pues no se trata de solo Inglaterra sino de Europa, asunto que debemos gestionar con una perspectiva global. Si bien tenemos un superávit, éste pudiere disminuir y por tanto inducir precios en el tipo de cambio. Pero igual dependerá del acomodo del mercado internacional de divisas en los próximos días o meses.
En el campo internacional, los mercados financieros parecen haber absorbido las ondas de impacto de la salida de Inglaterra de la unión europea, principalmente en norteamericano. Si bien los mercados se encuentran cerrados, por celebrarse hoy el día de la independencia; los futuros de acciones de Estados Unidos avanzaban el lunes, ya que los inversores siguen liberándose de las preocupaciones del Brexit y en su lugar se centran en las perspectivas de un mayor estímulo monetario de los bancos centrales del mundo.
La preocupación por el voto inicialmente envió los mercados bursátiles a la baja el 24 de junio, no obstante, los mercados accionarios en los EE.UU. empezaron a recuperarse la semana pasada, conforme los operadores evaluaban las consecuencias de un Brexit y determinaban que bien puede no ser el evento catastrófico que algunas personas habían temido.
El precio del petróleo mejora al inicio de semana, luego de que el ministro de energía de Arabia Saudita indicara que el mercado del petróleo se encuentra un tanto más balanceado y la intensificación de los ataques en Nigeria restringen la producción de dicho país y por tanto la oferta global.
La semana inicia con los precios de los principales índices accionarios europeos retrocedieron, luego de las pérdidas observadas en los bancos italianos, justificando el primer retroceso en cuatro días. Por otro lado, la inflación en la zona crece a un ritmo mayor al esperado debido al aumento de los precios los energéticos, lo cual ayudaría a incrementar las expectativas de inflación en la zona.
En Asia los inversionistas apuestan a que los Bancos Centrales pronto suavizarán más su política monetaria, en particular el Banco de Japón, bien mediante mayores reducciones de tasas de interés o bien por ampliación del programa de compra de activos. Los índices accionarios en China, Japón, Bombay y Australia terminaron con ganancias.
El oro sigue en aumento este lunes, las ganancias de los metales preciosos se han beneficiado de la demanda por búsqueda de refugio después de que el Reino Unido votó salir de la Unión Europea el pasado 23 de junio. Los analistas siguen pensando que el oro podría ganar aún más, dada la incertidumbre sobre el desarrollo y la preocupación por el anémico crecimiento global.
II. Análisis de la Subasta.
Para esta semana Hacienda y Banco Central ofrecen cinco emisiones en colones y dos en dólares entre ambos. Banco Central participa con dos emisiones con vencimientos del 2017 y 2021. Hacienda por su lado recurre a vencimientos entre el 2018 y 2026. Los detalles se muestran en la ilustración siguiente;
Ilustración #1: Ofertas del Ministerio de Hacienda y Banco Central, Julio 4, 2016
Conforme a nuestra metodología de análisis y valoración -que contempla aumento de 0.50 puntos porcentuales en tasas, estabilidad en la pendiente de la curva de rendimientos y un horizonte de inversión a lo más de dos años; es de esperar mejores rendimientos del G300926 que reporta rendimientos probables entre 6,83% y 7,83% en el periodo evaluado. Seguido del BCFIJA100321, con rendimientos esperados entre 6,61% y 7,02%. Y el G240620 cuyos rendimientos esperados andan entre 6,60% y 6,84% respectivamente. Una combinación que reporta una rentabilidad promedio en colones del 6,25% a dos años (Ver ilustración #2).
Ilustración #2: Análisis comparativo de rendimientos esperados.
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