Resumen ejecutivo

• Tasas y condiciones monetarias: inflación interanual por debajo del rango meta y una postura monetaria prudente sostienen un entorno de tasas reales moderadamente positivas; el espacio para estímulos adicionales luce acotado y el balance de riesgos depende más de la dinámica fiscal y del apetito por riesgo.
• Financiamiento del Gobierno: el Plan de Financiamiento 2026 estima necesidades por ~₡4,2 billones, con ~93% a captar en el mercado interno; esto aumenta la probabilidad de que la curva soberana siga siendo el principal mecanismo de absorción de liquidez y eleva el riesgo de desplazamiento de emisores privados.
• Liquidez y señal del BCCR: la introducción del ICFD y el calendario de subastas de BEM para el I semestre apuntan a anclar expectativas y a favorecer una curva más ordenada; para portafolios, implica revisar duración y sensibilidad a tasas de corto/mediano plazo.
• Tipo de cambio: el colón se apreció en febrero (aprox. ₡497/USD a ~₡472/USD) con superávit en el mercado privado; las compras del BCCR moderaron la velocidad de la apreciación, reduciendo riesgo cambiario de corto plazo pero presionando márgenes de sectores con ingresos en USD.
• Mercado bursátil: enero–febrero 2026 acumula ~USD 9.450 millones transados; el desempeño refleja fortaleza simultánea del primario y secundario, apoyada por la estacionalidad (noviembre–marzo) y la operativa de Creadores de Mercado.
• Estructura del mercado: el sector público concentra ~88%–93% del total transado; la profundidad mejora la liquidez y la formación de precios, pero mantiene un riesgo estructural de concentración.

1. Panorama macroeconómico y tasas

Febrero de 2026 marcó un reacomodo silencioso, pero relevante, en el balance de riesgos para inversionistas institucionales en Costa Rica. En el plano macro, el Banco Central de Costa Rica (BCCR) sostuvo un tono de prudencia: la inflación interanual se ubicó por debajo del rango meta, la Tasa de Política Monetaria se mantuvo en niveles relativamente bajos y la Tasa Básica Pasiva rondó el 3,7%. El resultado es un entorno de tasas reales moderadamente positivas, sin presiones alcistas inmediatas. Para el mercado, esto no se traduce en euforia: el margen para estímulos adicionales luce limitado y la trayectoria de tasas tenderá a depender, en mayor medida, de la dinámica fiscal y del apetito por riesgo que de la inflación en sí misma.

2. Sector público y plan de financiamiento

En este contexto, el Ministerio de Hacienda y el BCCR presentaron a finales de febrero el Plan de Financiamiento 2026, con necesidades estimadas por aproximadamente ₡4,2 billones, de las cuales cerca del 93% se captarían en el mercado interno. La estrategia contempla subastas periódicas, operaciones de gestión de pasivos y una mayor diversificación de instrumentos (incluyendo emisiones en euros en el mercado local), lo que también abre una ventana para participación de inversionistas extranjeros. Para el mercado, el anuncio tiene una doble lectura: aporta visibilidad sobre el calendario de emisiones y respalda la narrativa de continuidad fiscal; pero también sugiere que la deuda en colones seguirá siendo el principal canal de absorción de liquidez, con riesgo de desplazamiento para emisores privados y potenciales presiones sobre la curva soberana.

3. Liquidez y señal de política del BCCR (ICFD y BEM)

En paralelo, el BCCR profundizó su agenda de gestión de liquidez y monitoreo de condiciones financieras. La publicación del Índice de Condiciones Financieras Dinámico (ICFD), que sintetiza 24 variables, añade una referencia para evaluar si el entorno es restrictivo o laxo, y se complementa con el calendario de subastas de Bonos de Estabilización Monetaria (BEM) para el primer semestre. La lectura para gestores de portafolio es que la autoridad monetaria busca anclar expectativas y favorecer un traslado gradual desde el Mercado Integrado de Liquidez hacia plazos más largos. En consecuencia, cobra importancia revisar la estrategia de duración y la sensibilidad del portafolio ante movimientos de tasas en tramos cortos y medios.

4. Mercado cambiario

El mercado cambiario fue otro eje del mes. Los datos diarios reflejan una apreciación sostenida del colón: el tipo de cambio pasó de niveles cercanos a ₡497 por dólar a inicios de febrero a valores en torno a ₡472 hacia el cierre, en un contexto de superávit del mercado privado de divisas. El BCCR intervino mediante compras para atenuar la velocidad de la apreciación y evitar desalineamientos bruscos. Para inversionistas, la dinámica reduce el riesgo cambiario de corto plazo y tiende a moderar expectativas de devaluación implícitas en precios de instrumentos en dólares; sin embargo, también presiona márgenes de sectores exportadores y emisores con flujos en moneda extranjera, por lo que conviene revisar supuestos de generación de caja y coberturas en modelos de valoración.

5. Mercado bursátil: actividad y composición

5.1 Actividad agregada

Los datos acumulados de enero y febrero de 2026 muestran un volumen transado cercano a USD 9.450 millones; anualizado, sugiere un ritmo superior al observado en 2025. El desempeño se explica por la fortaleza simultánea del mercado primario y secundario, apoyada por la estacionalidad del periodo noviembre–marzo, cuando se concentran refinanciamientos del Gobierno y se intensifica la actividad de Creadores de Mercado.

5.2 Mercado primario

El mercado primario continúa como motor del crecimiento. Tras expandirse un 48,8% en 2025 (impulsado por emisiones extraordinarias de fin de año), enero de 2026 registró USD 2.469 millones, el nivel mensual más alto desde noviembre anterior. La profundidad de las colocaciones soberanas sostiene la liquidez del mercado, aunque también limita el espacio para emisores privados, que tienden a competir en plazos más largos o en nichos específicos.

5.3 Mercado secundario

El mercado secundario, tradicionalmente el más activo, mantiene un comportamiento sólido. El crecimiento del 6,3% en 2025 se prolonga en 2026, con promedios mensuales superiores a USD 2.641 millones durante los primeros dos meses del año. La mayor rotación de títulos soberanos (especialmente en tramos medios) es consistente con la consolidación operativa del esquema de Creadores de Mercado, que ha mejorado la formación de precios y reducido episodios de iliquidez intradía. Este entorno favorece estrategias tácticas de duración y facilita rebalanceos, aunque la concentración en pocos emisores permanece como riesgo estructural.

5.4 Mercado de liquidez

El mercado de liquidez mantiene la tendencia de 2025, cuando se contrajo un 28,3% ante una menor necesidad de reposicionamiento de corto plazo. La estabilidad de tasas y la mayor previsibilidad en subastas del BCCR reducen la demanda por operaciones inmediatas, lo que se traduce en un mercado más ordenado, aunque con menor volumen relativo.

5.5 Composición del mercado y concentración por emisor

La dominancia del sector público se mantiene como rasgo estructural: entre el 88% y el 93% del total transado corresponde a emisiones soberanas, con Hacienda y el BCCR concentrando cerca del 75% del mercado primario. Esta concentración aporta profundidad y liquidez en títulos de referencia, pero implica que cambios en la estrategia de financiamiento público pueden alterar de forma significativa la dinámica del mercado y las condiciones para emisores privados.

Nota de interpretación: la apreciación del colón eleva los volúmenes expresados en dólares. En promedio, el tipo de cambio MONEX pasó de 517,9 en 2024 a 506,2 en 2025 y a 492,5 en los primeros meses de 2026, lo que mejora la lectura agregada en USD, pero también puede introducir desafíos para emisores con ingresos en moneda extranjera.

6. Implicaciones para inversionistas institucionales

• Duración y curva: con mayor oferta soberana y una estrategia activa de BEM, conviene calibrar duración y puntos de entrada en la curva, considerando sensibilidad a tramos medios y cambios en subastas.
• Asignación colones vs dólares: la apreciación reduce el riesgo cambiario de corto plazo y puede favorecer instrumentos en colones; en USD, revisar supuestos de devaluación implícita y retornos ajustados por cobertura.
• Crédito y concentración: la profundidad en soberano facilita liquidez, pero eleva la concentración; para diversificación, evaluar ventanas y estructuras para emisores privados (plazo, tasa, garantía, moneda).
• Ejecución táctica: un secundario más líquido por Creadores de Mercado favorece rebalanceos y estrategias tácticas, pero exige disciplina en niveles objetivo y gestión de liquidez operativa.

7. Riesgos y puntos a monitorear

• Presión por financiamiento interno: cambios en el apetito por deuda soberana podrían trasladarse rápidamente a tasas y a la capacidad de absorción del mercado.
• Efecto desplazamiento: mayor dominancia soberana puede encarecer o limitar colocaciones privadas, especialmente en colones.
• Tipo de cambio y rentabilidad sectorial: una apreciación sostenida podría afectar flujos de exportadores y emisores con ingresos en USD, con implicaciones de crédito y valoración.
• Reversión de condiciones financieras: choques externos (tasas internacionales, riesgo global) podrían modificar el ICFD y la dinámica de liquidez local.

Anexo estadístico

Tabla 1. Mercado bursátil por año y segmento (montos en USD millones)

Fuente: BNV. 2026* incluye únicamente enero–febrero.

Tabla 2. Composición por sector (montos en USD millones)

Fuente: BNV. 2026* incluye únicamente enero–febrero.

Fuente: BNV, Ministerio de Hacienda y BCCR.