Maximizando el Valor en un Escenario de Pausa y Ajuste: Estrategias de Convicción para el Inversor Global

La narrativa en este cierre de marzo está dictada por una cautela analítica en Wall Street, donde la persistencia de la inflación en servicios y la firmeza del mercado laboral estadounidense, reportada por fuentes como Bloomberg y FactSet, han desplazado las expectativas de recortes de tipos hacia el último trimestre del año. Mientras Morningstar y Seeking Alpha subrayan una rotación hacia sectores cíclicos ante la fatiga de las megacaps tecnológicas, el sentimiento internacional se debate entre el optimismo por un aterrizaje suave y el riesgo de un repunte en los precios de la energía derivado de tensiones geopolíticas.

En el plano local, el Banco Central de Costa Rica consolida una postura de vigilancia al mantener la Tasa de Política Monetaria en el 3.25%, nivel que busca anclar las expectativas de inflación mientras el mercado anticipa con prudencia las revisiones programadas para mayo y julio.

El tipo de cambio Monex presenta una estructura de consolidación técnica, respetando niveles de Fibonacci con soporte crítico en los ¢454.63 y resistencias inmediatas en ¢476.40 (Pivot) y ¢489.75. Las encuestas de expectativas del BCCR sugieren una ligera presión al alza a 2 y 3 meses, proyectando un retorno gradual hacia los ¢495.00 conforme se ajusten los flujos estacionales y el diferencial de tasas. Esta convergencia entre una política monetaria local equilibrada y una economía global resiliente define un tablero donde la selección de crédito de alta calidad y la gestión activa de la duración son los ejes rectores de la rentabilidad real.

El volumen transado en bolsa se ubica en mínimos debido al inicio de la Semana Santa, reflejando una menor profundidad de mercado y una pausa en la toma de posiciones institucionales. No obstante en la sesión de ayer, una parte importante de la liquidez se desplazó hacia el sistema SINPE mediante la subasta de emisiones del Banco Central, la cual no se refleja en los registros de bolsa; en dicha sesión se negociaron aproximadamente ¢11.150 millones con tasas de asignación que oscilaron entre el 4.19% y el 4.40% para plazos de 180 y 360 días. Paralelamente, el análisis de la curva de rendimientos revela señales técnicas de compra en emisiones soberanas como la CRMG240430 y la G280630, que presentan excesos de retorno sobre la curva ajustada, ofreciendo una ventana de oportunidad atractiva para capturar rendimientos reales antes de las próximas revisiones de política monetaria.

Segmento de Mercado	Volumen Transado (Millones USD)	# Ops	Part %
Mercado Secundario (C-V)	41.00	40	83.56%
Mercado de Liquidez	6.01	14	12.24%
Reportos Tripartitos	1.99	10	4.07%
Mercado Primario	0.06	1	0.13%
Total Transado en Bolsa	49.06	65	100.00%

Oportunidades y Riesgos: La oportunidad actual reside en el posicionamiento en deuda interna costarricense de mediano plazo para asegurar tasas reales positivas y en la exposición selectiva a sectores de valor internacionales que presentan descuentos frente al crecimiento proyectado. El riesgo principal se concentra en una posible aceleración de la inflación importada por choques en el precio del petróleo y el impacto de una política monetaria estadounidense que podría permanecer restrictiva por más tiempo de lo inicialmente descontado.

Estrategias de Convicción en un Escenario de Pausa Estacional y Ajustes Globales

En esta antesala del cierre del primer trimestre, el sentimiento del mercado internacional se mantiene en un equilibrio precario, marcado por la recalibración de las expectativas sobre los tipos de interés y la resiliencia de los datos macroeconómicos en las economías desarrolladas. Los flujos globales muestran una rotación hacia activos de calidad mientras se asimilan las presiones en los rendimientos de los bonos soberanos, en un contexto donde el petróleo busca consolidar un suelo operativo tras la volatilidad reciente. Incluso con el petróleo por encima de los US$100, el mercado reaccionó con un sesgo defensivo: el S&P 500 retrocedió mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron. La combinación sugiere que los inversionistas están valorando con mayor peso el riesgo de enfriamiento económico que un repunte inflacionario desanclado. Por ahora, el sentimiento se mantiene prudente, a la espera de señales más claras sobre la duración y magnitud del choque.

MERCADO	VOLUMEN TRANSADO (Millones de USD)	%
Mercado de liquidez	6.01	12.24%
Mercado primario	0.06	0.13%
Mercado secundario (compra-ventas)	41.00	83.56%
Reportos tripartitos	1.99	4.07%
Suma:	49.07	100.00%

En el ámbito local de Costa Rica, la sesión estuvo dominada por la atonía propia de la Semana Mayor, con un volumen transado que apenas alcanzó los 49 millones de USD, reflejando una caída del 86% respecto a la jornada anterior. Esta iliquidez temporal ha concentrado la escasa actividad en el mercado secundario, el cual representó el 83.67% de la operativa total, mientras que el mercado primario permaneció desierto, debido a que el poco interés fue satisfecho con dos de las tres emisiones subastadas por el Banco Central, por un total de ¢11.150 millones a plazos de 180 y 360 días con rendimientos del 4.19% y 4.40% respectivamente. A pesar de este letargo estacional en Bolsa, las curvas de rendimiento locales siguen ofreciendo puntos de entrada técnicos atractivos. La curva soberana en colones presenta un rendimiento promedio del 6.11% para un plazo medio de 2,002 días, mientras que la curva en dólares se sitúa en el 5.37% con un plazo de 1,613 días. Por su parte, los instrumentos del Banco Central mantienen una estructura de plazos cortos con un rendimiento promedio del 4.43%, destacándose por un I-spread promedio de +14.2 pb que atrae la atención de tesorerías institucionales. Esta pausa en el volumen negociado no debe interpretarse como complacencia, sino como una ventana estratégica para el rebalanceo de carteras antes de que la normalización de los flujos post-festivos redefina los niveles de soporte y resistencia en la deuda interna.

Oportunidades y Riesgos: La baja liquidez actual representa un riesgo de volatilidad exacerbada ante choques externos imprevistos, pero abre oportunidades para capturar excesos de retorno (I-spreads) superiores a 5 pb en emisiones específicas de Hacienda y el BCCR que cotizan con descuento respecto a la curva de mejor ajuste.

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Análisis de la Curva de Rendimientos y Selección de Emisiones

El mercado de deuda interna muestra curvas con pendientes positivas y ajustes técnicos sólidos. El segmento de Hacienda en Colones presenta un I-spread promedio de $+11.3$ pb, mientras que en Dólares el exceso de retorno promedio se eleva a $+13.5$ pb. El Banco Central destaca por ofrecer los mayores excesos de retorno en el tramo corto de la curva.

Top 10 Emisiones con Mayores I-spread (Excesos de Retorno)

A continuación, se detallan las emisiones que presentan las mejores oportunidades de compra técnica al cierre del 30 de marzo de 2026, basadas en su desviación positiva respecto a la curva ajustada:

Serie	Días al Vencimiento	Rendimiento (%)	Exceso (I-spread pb)
CRG$200526	50	3.74%	+51
CRG210830	1581	6.02%	+26
BCFIJA210229	1041	5.50%	+26
G190630	1519	6.08%	+23
CRMG$210531	1851	5.69%	+23
BCFIJA200928	890	5.31%	+22
BC12M141026	194	4.42%	+20
BC12M281026	208	4.43%	+19
CRMG240430	1464	5.98%	+17
CRG$230736	3713	6.05%	+17

Nota Técnica: Las emisiones con señales técnicas de compra se fundamentan en emisiones con un exceso de retorno superior a los 5 puntos básicos respecto a la curva soberana correspondiente, señalando ineficiencias de precio aprovechables para el inversor activo.

Liquidez en Auge, Subastas que Marcan el Rumbo y un Colón que No Cede”

Panorama internacional

Los mercados internacionales transitaron una semana de ajustes moderados, influenciados por la lectura de los últimos datos de inflación en Estados Unidos y por un tono prudente de la Reserva Federal. La autoridad monetaria reconoció avances en la desaceleración inflacionaria, pero mantuvo la necesidad de observar mayor consistencia antes de validar recortes de tasas, lo que se reflejó en movimientos acotados en la curva del Tesoro. El S&P 500 cerró con variaciones mixtas, sostenido por tecnología y consumo discrecional, mientras que el Dow Jones mostró debilidad en industriales. El Nasdaq continuó beneficiándose del apetito por activos de crecimiento, aunque con episodios de volatilidad intradía. En commodities, el petróleo WTI retrocedió ligeramente ante señales de mayor oferta, mientras que el oro se mantuvo firme como activo defensivo en un entorno de tasas reales estables. En conjunto, el escenario internacional favoreció una postura selectiva, con énfasis en duración moderada y exposición táctica a sectores defensivos y tecnológicos.

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Claves de la semana del mercado local

La dinámica internacional encontró un eco inmediato en el mercado costarricense, donde la estabilidad de las tasas globales y el tono prudente de la Reserva Federal se combinaron con factores domésticos que moldearon el comportamiento de los inversionistas. La subasta del Ministerio de Hacienda y las captaciones del Banco Central marcaron el pulso del mercado local, definiendo el costo de fondeo y orientando la demanda hacia plazos medios y largos en colones. La apreciación del colón reforzó el atractivo relativo de los instrumentos en moneda local, mientras que la liquidez elevada del mercado secundario facilitó ajustes tácticos de portafolio tras las adjudicaciones del lunes. En conjunto, la interacción entre señales externas y condiciones internas configuró un entorno favorable para la gestión activa, con oportunidades claras en deuda soberana y un mercado cambiario que continuó mostrando estabilidad y menor volatilidad.

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Costa Rica — Mercado de valores

El mercado bursátil costarricense registró una semana de alta intensidad operativa, con un volumen total de USD 1.106 millones, equivalente a un crecimiento del +68,85% respecto a la semana previa. Este aumento estuvo impulsado por la combinación de una subasta relevante del Ministerio de Hacienda, captaciones del Banco Central y un fuerte dinamismo en el mercado secundario.

Volumen acumulado semanal por mercado (BNV–Interclear)

Mercado	Acumulado (MM USD)	Peso %	# Ops	Promedio diario (MM)	Semana previa (MM)	Variación %
Mercado de liquidez	84,00	7,59%	204	16,80	76,00	+10,53%
Mercado primario	262,00	23,69%	55	52,40	155,00	+69,03%
Mercado secundario (compra-ventas)	539,00	48,73%	286	107,80	222,00	+142,79%
Reportos tripartitos	216,00	19,53%	578	43,20	202,00	+6,93%
TOTAL SEMANA	1.106,00	100%	1.123	221,20	655,00	+68,85%

La subasta del Ministerio de Hacienda del lunes 23 de marzo —con adjudicaciones en colones a plazos 2032, 2033 y 2034— generó un impacto inmediato en el volumen transado, provocando un pico de USD 358 millones ese día y estimulando una intensa rotación de portafolios en el mercado secundario. El martes mantuvo un nivel elevado de actividad (USD 259 millones), reflejando ajustes tácticos de inversionistas institucionales tras la subasta. El resto de la semana mostró una normalización del flujo, aunque con niveles superiores al promedio histórico, confirmando un entorno de alta liquidez y participación activa.

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Deuda interna — Señales y curvas

La semana 13 presentó un conjunto sólido de oportunidades en deuda interna, con múltiples series mostrando excesos superiores a 5 pb respecto a la curva ajustada. A continuación, la tabla consolidada por segmento:

Segmento	MH colones	MH dólares	Deuda externa (BDE)	Banco Central (BCCR)
Series recomendadas	12	6	3	12
Plazo promedio (días)	2.005	3.167	4.691	622
Rendimiento promedio (%)	6,118	5,961	6,188	4,875
I-spread promedio (pb)	+8,9	+12,4	+10,4	+14,3

Las curvas soberanas en colones y dólares mantienen un ajuste logarítmico robusto, con R² superiores a 0,94, lo que facilita la identificación de oportunidades de valor relativo en plazos medios y largos.

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Tipo de cambio — MONEX

El tipo de cambio cerró la semana en ₡465,43 por USD, con un promedio semanal de ₡466,89, confirmando una tendencia de apreciación del colón.

Resumen por período

VARIABLE	Semana actual	Mes actual	Año 2026	Año 2025	Cambio %
Tipo de cambio PP (¢/USD)	466,89	472,54	486,29	506,42	-4,0%
Nº operaciones	1.253	4.527	13.195	53.354	-27,5%
Volumen (USD millones)	256,17	883,07	2.537,27	9.127,26	-18,5%
Apertura (¢/USD)	465,82	470,25	475,81	483,03	-1,5%
Máximo (¢/USD)	467,00	482,00	499,90	513,00	-2,6%
Mínimo (¢/USD)	463,80	463,80	463,80	485,00	-4,4%
Cierre (¢/USD)	465,43	469,99	475,01	483,22	-1,7%

La combinación de menor tipo de cambio, menor volumen y menos operaciones sugiere un mercado cambiario equilibrado, con presiones de demanda moderadas y una oferta de divisas suficiente.

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Oportunidades, riesgos y expectativas

La semana 13 dejó un entorno particularmente favorable para estrategias de renta fija en Costa Rica, caracterizado por una combinación de alta liquidez, estabilidad en la curva de rendimientos y una apreciación sostenida del colón. Para los inversionistas institucionales, las oportunidades más claras se concentraron en los tramos medios y largos de la curva soberana en colones, donde los excesos sobre la curva ajustada y los spreads positivos permitieron extender duración con fundamentos sólidos. En dólares, las series recomendadas ofrecieron spreads competitivos frente a la curva de referencia, útiles para diversificación y cobertura parcial en un contexto de menor presión cambiaria. Los instrumentos del Banco Central continuaron siendo una herramienta táctica para gestionar liquidez y duración en plazos cortos y medios.

Los riesgos que dominaron la semana estuvieron asociados a posibles cambios en el tono de la Reserva Federal, a la evolución de los datos de inflación internacional y a eventuales anuncios fiscales o de financiamiento del Gobierno que pudieran alterar la estructura de tasas locales. También se mantuvo la atención sobre movimientos abruptos del tipo de cambio ante flujos corporativos o eventos externos inesperados. Aun así, las expectativas para la semana siguiente se orientaban hacia un mercado estable, con oportunidades para rebalancear portafolios hacia series con exceso positivo, aprovechar la liquidez del mercado secundario y construir posiciones graduales en plazos medios y largos bajo una visión de mediano plazo.

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Navegando el Reequilibrio: Resiliencia y Volatilidad en el Cierre del Trimestre

En la sesión de este 27 de marzo de 2026, los mercados internacionales operan bajo una narrativa de cautela constructiva mientras los flujos de rebalanceo de fin de trimestre dictan el ritmo bursátil. El sentimiento se mantiene anclado en la trayectoria de la inflación subyacente, que muestra señales de estabilización en las principales economías desarrolladas, permitiendo que los bonos del Tesoro encuentren un soporte técnico tras las presiones de rendimiento recientes. Todo ello en momentos donde los diversos medios de comunicación internacional, advierten de la posible presencia de tropas americanas en territorio Iraní.

En el frente político, la atención se centra en las tensiones comerciales renovadas y las políticas fiscales expansivas que buscan mitigar la desaceleración manufacturera global. El sector tecnológico continúa liderando las valoraciones, impulsado por una adopción de infraestructura digital que supera las expectativas de ingresos, aunque el apetito por el riesgo se ve matizado por una rotación hacia activos de valor y materias primas, que actúan como cobertura ante la persistente incertidumbre geopolítica. Los inversores institucionales están priorizando la liquidez, ajustando posiciones ante la expectativa de que los bancos centrales mantengan una postura de vigilancia estricta sobre el crecimiento del empleo.

En conjunto, la jornada refleja una transición estratégica donde la selección de activos de alta calidad y la exposición a mercados emergentes seleccionados ofrecen un contrapeso necesario a la volatilidad de los índices referenciales, consolidando un entorno de «esperar y ver» antes de la próxima temporada de resultados corporativos.

Oportunidades y Riesgos: La oportunidad reside en el arbitraje de rendimientos en renta fija de corta duración y en sectores cíclicos infravalorados con balances sólidos. El riesgo principal se concentra en una posible sorpresa inflacionaria que obligue a un endurecimiento monetario imprevisto y en la escalada de conflictos regionales que puedan desestabilizar las cadenas de suministro energéticas.

Estrategia en Tiempos de Tregua: El Despertar de la Renta Fija ante la Calma Energética

La sesión del 26 de marzo de 2026 se desarrolló bajo un optimismo cauteloso tras las señales de desescalada entre Estados Unidos e Irán, permitiendo que el petróleo retrocediera desde los 109 dólares por barril. Ese alivio diplomático moderó las expectativas inflacionarias globales, impulsando un rebote técnico en mercados como el VN-Index y el IPSA, aunque Wall Street mantuvo su fragilidad al testear soportes críticos. Ante la incertidumbre sobre la autonomía de la Reserva Federal, los inversores han optado por refugios en oro y crédito privado, mientras que en el mercado costarricense predomina el dinamismo en el mercado secundario de compra-ventas, capturando el 64.72% del volumen total. El escenario local destacó por una selectividad estratégica en renta fija, donde la deuda interna ofrece rendimientos promedio del 6.19% en colones y 5.85% en dólares. Paralelamente, la captación en ventanilla del BNCR a tasas cercanas al 4.73% complementa una jornada de posicionamiento táctico orientada a capturar premios por riesgo. El análisis técnico confirma oportunidades atractivas en emisiones soberanas con excesos de retorno (I-spread) superiores a los 5 puntos básicos, reflejando una ventana de oportunidad para optimizar carteras en un entorno de estabilización internacional.

Oportunidades en el Mercado Bursátil Local

A nivel doméstico, la operativa reflejó una búsqueda activa de rendimiento mediante la identificación de ineficiencias en las curvas de valoración. El volumen transado total ascendió a 255.40 millones de dólares, con una estructura dominada por el mercado secundario, evidenciando una alta liquidez y apetito por el intercambio de títulos existentes. El análisis de las curvas soberanas permite identificar activos específicos que transan con premios significativos sobre su valor teórico ajustado, destacando las siguientes emisiones con las señales de compra más potentes de la sesión:

Serie	Días al Vencimiento	Rendimiento (%)	Exceso (I-spread)
CRG$200526	54	3.87	57 pb
G300926	184	4.31	38 pb
BCFIJA210229	1045	5.51	26 pb
BC12M071026	191	4.43	25 pb
BC12M141026	198	4.42	22 pb

Esta actividad se enmarca en una distribución de mercado donde la liquidez y los reportos siguen siendo pilares fundamentales para la gestión de flujos de corto plazo de los participantes institucionales:

Mercado	Volumen Transado (Millones USD)	Porcentaje
Mercado secundario (compra-ventas)	165.30	64.72%
Reportos tripartitos	68.46	26.81%
Mercado de liquidez	17.42	6.82%
Mercado primario	4.21	1.65%
Total	255.40	100.00%

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Nota Final de Oportunidades y Riesgos:

En el contexto actual, la principal oportunidad reside en capturar los excesos de retorno detectados en el tramo corto y medio de la curva en colones y dólares, donde el I-spread promedio de +14.9 pb en el BCCR ofrece un refugio de valor con rendimientos reales competitivos. No obstante, el mayor riesgo continúa siendo la volatilidad exógena; cualquier retroceso en la diplomacia energética podría reavivar las presiones inflacionarias importadas, forzando un ajuste al alza en las tasas locales y afectando el precio de mercado de las emisiones con mayor duración.

Reposicionamiento Táctico: El ‘Trade’ de Paz y la Rotación Hacia el Valor Tecnológico

La jornada del 25 de marzo estuvo dominada por el ajuste de primas de riesgo tras conocerse la propuesta de paz de 15 puntos enviada por Estados Unidos a Irán. Aunque la cúpula militar iraní rechazó inicialmente el plan, el mercado ignoró la retórica y descontó una eventual desescalada, provocando que el crudo Brent retrocediera por debajo de los $100 y el WTI hacia la zona alta de los $80. Este alivio energético impulsó a Wall Street, con el S&P 500 avanzando un 0.54% y el Nasdaq un 0.67%. Paralelamente, el sector de semiconductores experimentó un fuerte rally liderado por Arm Holdings, cuyas acciones se dispararon tras proyectar ingresos por $15.000 millones para 2031 gracias a su nueva CPU de inteligencia artificial para centros de datos. A pesar del optimismo bursátil, la fragilidad estructural de la macroeconomía persiste; el mercado de Gas Natural Licuado (GNL) sufre presiones severas luego de que QatarEnergy declarara fuerza mayor en contratos clave. Adicionalmente, las fuertes salidas de capital de los fondos de renta variable en EE.UU. indican una recalibración institucional ante la expectativa de que las tasas de interés se mantengan elevadas por un periodo más prolongado. En el ecosistema de crédito privado, firmas como Ares y Apollo continúan limitando los reembolsos para mitigar el estrés de liquidez institucional. Mientras tanto, la actividad corporativa estratégica se mantiene sólida, destacando la adquisición de Terns Pharmaceuticals por parte de Merck por $6.700 millones para robustecer su línea de oncología.

Oportunidades y Riesgos: Las oportunidades tácticas se concentran en el sector de hardware y semiconductores relacionados a la inteligencia artificial, así como en capturar altos rendimientos en los tramos cortos de la deuda soberana. Los principales riesgos incluyen un estancamiento en las negociaciones geopolíticas que reavive el rally del crudo, la propagación de la disrupción del GNL hacia la industria productiva de Europa y Asia, y una eventual recesión inducida por el aumento sostenido en el costo de los fletes e importaciones.

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Mercado Local: Volumen Transado de la BNV (25/03/2026)

Mercado	Volumen Transado (Millones $)	# Operaciones	Porcentaje
Reportos tripartitos	53.15	128	36.14%
Mercado secundario (compra-ventas)	41.07	45	27.93%
Mercado primario	30.31	20	20.61%
Mercado de liquidez	22.55	38	15.33%
Suma	147.07	231	100%

El volumen total negociado ascendió a los $147.07 millones, evidenciando un claro dominio de la liquidez transitoria a través de los Reportos Tripartitos, los cuales acapararon más de un tercio de la operativa. En el mercado primario destacó la colocación en subasta de títulos del ICE en colones (vencimiento 2036) a una tasa de 6.77%, junto con emisiones estandarizadas del BCCR al 4.72%.

Resumen Analítico: Señales Técnicas de Compra (Deuda Interna)

El reporte técnico de la curva soberana al 26 de marzo revela profundas ineficiencias de precios, generando excelentes oportunidades para la captura de alfa a través de emisiones con un exceso de retorno (I-spread) por encima de la curva de ajuste:

• Soberano en Colones (MHC): Se mantienen 12 señales de compra activas con un rendimiento promedio de 6.188% y un I-spread medio de +8.9 pb. El mayor valor técnico se concentra en la serie de corto plazo G300926, que ostenta un atractivo exceso de retorno de 38 pb.
• Soberano en Dólares (MH$): El segmento en moneda fuerte ofrece una prima de riesgo superior, promediando un I-spread de +11.9 pb en 7 compras operativas. La emisión CRG$200526 sobresale de manera excepcional con un exceso de 57 pb sobre la curva ideal, constituyendo una fuerte señal de compra por liquidez. En la curva larga, el bono CRMG$210531 ofrece +22 pb de exceso.
• Banco Central (BCCR) y Deuda Externa: Los activos del BCCR presentan 12 compras activas con un I-spread promedio altamente competitivo de +14.9 pb. Las series BCFIJA210229 (+26 pb) y BC12M071026 (+25 pb) fungen como excelentes instrumentos defensivos. Por su parte, la serie de deuda externa USP3699PGJ05 mantiene un exceso constante de 16 pb para los perfiles que buscan diversificación offshore.

Fuente: Construcción propia con datos de la BNV.