COSTA RICA * TASAS DE INTERÉS Y CURVAS SOBERANAS

Resumen ejecutivo

El corte de octubre se define por una divergencia: mientras los rendimientos soberanos subían con fuerza en el mundo, la curva costarricense siguió cediendo. El Tesoro estadounidense a diez años tocó 5,011% el 14 de setiembre —su nivel más alto desde octubre de 2023—, la Reserva Federal subió su tasa 25 puntos base el 17 de setiembre y el Banco Central Europeo llevó su tasa de depósito a 2,50%, en medio de una venta masiva global de bonos alimentada por el petróleo cerca de 107 dólares el barril. En ese contexto, el rendimiento en colones a diez años cerró setiembre en 6,26%, 45 puntos base por debajo del cierre de 2025.

Esa divergencia tiene una lectura concreta en el plano externo. El bono soberano costarricense rinde 6,75%, frente a un promedio de mercados emergentes de 7,71%: la brecha a favor del país se amplió de 25 a 96 puntos base entre agosto y octubre. El movimiento no se explica porque Costa Rica mejorara —su rendimiento subió 26 puntos base—, sino porque el promedio emergente subió 97. El país absorbió un choque global de tasas comprimiendo su prima de riesgo. Panamá lo confirma por contraste: pasó de 5,59% a 7,21% y hoy rinde por encima de Costa Rica pese a conservar el grado de inversión.

Advertencia que matiza lo anterior: la revisión de fuentes primarias obliga a corregir la caracterización fiscal presentada en agosto. El superávit primario de Costa Rica es considerablemente más delgado de lo señalado entonces y la trayectoria de la deuda es ascendente, no descendente. Tampoco es el único país de AMERCA con superávit primario: El Salvador y Ecuador exhiben hoy balances primarios superiores bajo programas del FMI.

1. Condiciones monetarias, fiscales y externas

2. Dónde está el valor: soberano vs bancos

La comparación de la semana 42 muestra una asignación clara por moneda y por tramo. En colones, la banca sigue pagando más que el soberano en el grueso de la curva, con el diferencial más amplio en 360 días; el soberano solo supera en el punto ultracorto de 7 días y —novedad del corte— en el de 1.800 días, donde rinde 32 puntos base por encima. En dólares, el soberano domina todo el tramo corto, de 7 a 360 días, y gana de forma marcada en 1.800 días, con 130 puntos base a favor frente a los 31 de agosto, porque la tasa bancaria en dólares a ese plazo cayó hasta 4,0%.

La oportunidad está en los extremos: el soberano ganó terreno en el tramo largo en ambas monedas, algo que no ocurría en cortes previos, y conserva la ventaja en todo el frente en dólares. El riesgo y la contrapartida están en el tramo intermedio —720 y 1.080 días—, que sigue siendo territorio de la banca en ambas monedas y donde el inversor sí obtiene compensación por asumir riesgo bancario.

3. Dinámica de la curva y contexto global

Medido contra el cierre de 2025 sobre la base revisada, el movimiento del año sigue siendo un aplanamiento por el tramo largo: en colones el rendimiento a diez años cae 45 puntos base y el de un año apenas 11. Pero el matiz del trimestre es que la curva se reempinó. Frente a agosto, el tramo medio y largo en colones quedó prácticamente inmóvil mientras el punto de un año cedió 11 puntos base; en dólares el frente se desplomó 40 y el tramo largo subió entre 3 y 5. Así, la pendiente entre diez y un año pasó de 176 a 186 puntos base en colones y de 132 a 177 en dólares: un reempinamiento impulsado enteramente por la caída del frente.

El premio del colón se aplanó. Al 30 de setiembre es de 29 puntos base a un año, 24 a dos, 29 a cinco, 34 a siete y 38 a diez, frente a un promedio del año que asciende de 33 a 62 conforme se alarga el plazo. El premio de un año se recuperó respecto de agosto, cuando se había anulado del todo, pero el de diez se comprimió de 44 a 38. La consecuencia práctica es que la decisión de moneda dejó de depender del plazo: extender madurez ya casi no agrega compensación por asumir colón, de modo que esa decisión debe apoyarse en la expectativa cambiaria y no en la estructura de la curva.

4. Captaciones del Ministerio de Hacienda

Al 16 de octubre el plan acumulaba ₡3.361.935 millones en colones, más US$465,75 millones y €2.000 millones, para un equivalente total de ₡3.573.222 millones. Hacienda sigue colocando cerca de su curva teórica: en el agregado en dólares el diferencial es de −6 puntos base.

5. Mercados emergentes y AMERCA

Costa Rica rinde 6,75% frente a un promedio emergente de 7,71%, con una duración modificada de 8,15 —la segunda más alta de la muestra—. Es el segundo rendimiento más bajo de la región, solo por encima de Guatemala. Panamá, en cambio, pasó de 5,59% a 7,21%: Moody’s mantiene su Baa3 con perspectiva negativa y ha manifestado su intención de resolverla antes de fin de año, con la mina de Cobre Panamá aún cerrada y un arbitraje pendiente.

Último dato de 2026 o proyección del año: S&P para Costa Rica; FMI para Guatemala, Ecuador y El Salvador; SEFIN para Honduras (administración central, II trimestre); Fitch para República Dominicana; MEF para Panamá. YTM y calificaciones al 16/10/2026.

La lectura por planos obliga a una corrección respecto al informe de agosto. En solvencia, Guatemala soporta la menor carga de deuda (27,5%) y El Salvador la mayor (88,3%); Costa Rica está en el tramo alto, con 62,4% y en ascenso. En solidez, Costa Rica no es el único país con superávit primario ni el de mayor esfuerzo: El Salvador registra el mayor del grupo (2,9% del PIB bajo su acuerdo con el FMI) y Ecuador pasó de un déficit primario de 1,7% a un superávit de 0,9%, con la deuda bajando de 54,3% a 52,7%. Costa Rica muestra un primario de apenas 0,3%.

Lo que revela el conjunto es que la relación entre carga de deuda y costo de mercado es hoy débil dentro de AMERCA: Costa Rica tiene la segunda deuda más alta y el segundo rendimiento más bajo, mientras Ecuador paga 8,51% pese a estar desapalancándose. El mercado está valorando sobre todo la liquidez, el historial de acceso y la ausencia de riesgo de evento más que el nivel de deuda. Para Costa Rica es a la vez ventaja y advertencia: el financiamiento está barato en términos relativos, pero la valoración se apoya en una percepción que los fundamentos fiscales no están reforzando.

6. Síntesis: oportunidad, riesgo y probabilidad

Las tasas bancarias y soberanas corresponden a la semana 42; las captaciones y el bloque de mercados emergentes, al 16 de octubre de 2026; la curva soberana por plazo, al 30 de setiembre de 2026, último dato disponible en la serie. Donde un dato no pudo verificarse con fuente primaria se indica como no disponible en lugar de estimarse. Documento de carácter analítico; no constituye asesoría de inversión personalizada.