TASAS DE INTERÉS, SUBASTA Y OPCIONES EN MERCADOS EMERGENTES.

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Costa Rica · Tasas de interés y curva soberana — Resumen ejecutivo

Bancos vs Hacienda · Dinámica de la curva · Captaciones 2026 · Mercados emergentes

Cierre de julio 2026 · corte al 31 de julio de 2026

1. Coyuntura monetaria y fiscal · cierre de julio

Estimaciones de crecimiento. En el Informe de Política Monetaria de julio, el BCCR revisó su proyección a 3,4% en 2026 y 3,5% en 2027, ambas 0,1 pp por debajo del IPM de abril. Por su parte, la Consulta del Artículo IV del FMI (mayo) proyecta un crecimiento algo mayor, de 3,6% en 2026 y cercano a 3,9% en 2027, con la inflación regresando al rango meta hacia el primer semestre de 2027 y la deuda en senda descendente tras el pico de 61,4% en 2027. Determinantes: a favor, el dinamismo de zonas francas, la inversión extranjera directa y condiciones financieras menos restrictivas; en contra, la desaceleración externa, los aranceles y el petróleo por el conflicto en Medio Oriente.

Calificadoras. Las tres grandes agencias ubican al país un escalón bajo el grado de inversión, con Fitch en perspectiva positiva.

2. Estructura de tasas: banca vs soberano y sus oportunidades

La comparación entre las tasas bancarias (TRI) y las soberanas del Ministerio de Hacienda (MH) al cierre de la semana 31 define dónde está el valor por emisor. En colones, la banca paga más que el soberano en casi toda la curva —el diferencial a favor de la banca alcanza su máximo cerca de los 360 días— y solo el tramo ultracorto de 7 días favorece al soberano. La lectura para el inversor es directa: el ahorro de corto y mediano plazo en colones se remunera mejor en instrumentos bancarios, de modo que la oportunidad soberana en colones se concentra en el tramo largo, donde además el papel de Hacienda cotiza barato frente a su curva ajustada.

En dólares el patrón se invierte: el soberano rinde más que la banca en el tramo corto —del punto de 7 días al de 360— y cede terreno solo en los plazos de 720 y 1.800 días. Aquí la oportunidad está en capturar el carry en dólares del soberano de corto plazo, y en particular del BCCR, que ofrece la mejor relación rendimiento-plazo del frente de la curva.

3. Estructura intertemporal: oportunidades en el contexto vigente

El movimiento dominante de 2026 es un aplanamiento de la curva soberana por el tramo largo. En colones, el rendimiento a diez años cayó 42 puntos base en el año, el de siete 31 y el de cinco 21, mientras el tramo corto apenas se movió; en dólares, el frente subió (el punto de un año ganó 17 pb) y el tramo de cinco a diez años cedió alrededor de 35. El spread promedio colones−dólares se mantuvo estable en torno a 43 puntos base.

Esta estructura intertemporal se explica —y se apoya— en el contexto vigente. En lo monetario, la TPM bajó a 3,00% con una inflación aún negativa y sesgo a nuevos recortes, lo que comprime las tasas largas y valida la demanda por duración. En lo fiscal, la deuda del Gobierno Central se mantiene en senda descendente desde su máximo histórico de 2021 (cercano al 70% del PIB): bajó del 60% en 2024 y cerró 2025 en torno a 60,4%, con apenas un leve repunte transitorio a ~61,1% en 2026 —según el FMI— antes de retomar la baja hacia 54% en 2035. Ese perfil, el superávit primario sostenido y el respaldo del Artículo IV reducen la prima por riesgo país y favorecen el estrechamiento del tramo largo. En lo comercial, la fortaleza del colón —producto de la sobreoferta de divisas de zonas francas y turismo— sostiene la demanda por papel en colones y mantiene contenido el spread frente al dólar.

Oportunidades que se derivan. El aplanamiento ya materializó buena parte de la ganancia de precio del tramo largo —los rendimientos cayeron y los precios subieron—, validando las señales de compra de cortes previos. De aquí en adelante, la oportunidad principal está en la duración en colones, capturando el carry real elevado mientras la flexibilización monetaria continúa; complementada con el carry de corto plazo del BCCR como refugio de bajo riesgo de duración, y con posiciones tácticas en el soberano corto en dólares para diversificar. El riesgo que acota estas oportunidades es la reactivación de la inflación importada por el petróleo en el segundo semestre, que reempinaría la curva y penalizaría la duración.

4. Captaciones de Hacienda 2026

El plan de endeudamiento acumulado suma ₡2.759.282 millones en colones, $460 millones y €2.000 millones. Las mayores colocaciones en colones fueron CRMG260734 (₡527.526 M) y CRG230742 (₡517.250 M). El rendimiento promedio captado ronda 6,5%-7% en colones, 5,5% en dólares y 5,9% en euros. La mayoría de las series se colocó cerca o por debajo de la curva ajustada —demanda firme que le permite a Hacienda abaratar el fondeo—, con desvíos positivos concentrados en el tramo ultracorto y en instrumentos ultralargos de menor liquidez.

5. Mercados emergentes y América Latina

Con calificación BB/Ba2, Costa Rica rinde un YTM promedio de 7,00%, sobre el promedio de la muestra (6,83%) y sobre pares de igual rating como República Dominicana (6,57%) y Jamaica (6,84%). La contrapartida es una duración modificada elevada (7,24): un rally de 50 pb elevaría el retorno a ~11,2%, pero una venta de 50 pb lo reduciría a ~3,6%. La perspectiva positiva de Fitch abre potencial de estrechamiento de spreads.

6. Síntesis: oportunidad, riesgo y probabilidad de éxito

Lectura integrada. El giro monetario (TPM 3,00%) y el aplanamiento de la curva favorecen la duración en colones; el BCCR corto ofrece carry; en dólares el soberano domina el tramo corto; y en el plano regional Costa Rica ofrece una prima de rendimiento razonable para su calificación, con potencial de mejora.

Los niveles de curva, captaciones y rendimientos corresponden al corte del 31 de julio de 2026. Documento de carácter analítico; no constituye asesoría de inversión personalizada.

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