FLASH INFORMATIVO – GSD – octubre 12, 2026

La BNV cerró la semana 41 con US$632 MM transados en 1.032 operaciones, 8,8% más que los US$581 MM de la semana previa y un promedio diario de US$126,4 MM. El aumento es de composición, no de amplitud: los reportos tripartitos pasaron de US$131 MM a US$231 MM (+76,3%, 644 operaciones) y el mercado primario de US$16 MM a US$65 MM (+306,3%), mientras el secundario cayó 23,6% a US$266 MM y la liquidez 23,3% a US$66 MM. Reportos y secundario concentran 78,6% del volumen, y los reportos ganaron 14,0 puntos de peso (de 22,5% a 36,6%), una señal de más financiamiento de posiciones que de compraventa pura.

Por día, el máximo fue el martes, con US$187 MM, impulsado por US$117 MM en el secundario (62,6% de ese día); el miércoles bajó a US$91 MM, el jueves subió a US$128 MM y el viernes cerró en US$97 MM, el segundo nivel más bajo de la semana. El primario se concentró en el lunes (US$51 MM, 78,5% de su total) con las colocaciones del lunes 5 de octubre y se secó desde el jueves, coherente con la espera de la subasta combinada del lunes 12. Además de las tres series soberanas en colones, las captaciones primarias fueron certificados de plazo de un año de BSJ, CAFSA, BNCR y FMONG, con tasas faciales de 4,51% a 5,35% en colones y 4,50% en dólares (BSJ). Sin señales de estrés, pero el viernes más flojo y la falta de primario hacia el cierre sugieren cautela previa a la nueva oferta de deuda.

Las señales técnicas de compra del informe semanal se concentran en el tramo largo en colones y en dólares. Con un I-spread de 40,0 pb, la G210335 (marzo 2035, rendimiento 6,50%, 3.042 días) lidera la lista; le siguen la CRMG$180533 con 37,4 pb (6,28%), la G$260527 con 32,0 pb (4,32%, 227 días), la CRMG$210531 con 29,6 pb (5,92%) y la CRG200236 con 27,9 pb (6,46%). Todas superan el umbral de 10 pb y califican como alta convicción (★★); en el tramo corto, los BCFIJA y BC12M rinden 4,16% a 5,16% con I-spread de 13 a 17 pb, y los CRMG en dólares CRMG$201032 y CRMG$210531 cotizan con I-spread de 23,2 y 29,6 pb.

La curva de Hacienda frente al sector bancario ofrece una lectura de valor relativo. En colones, el I-spread (MH menos TRI) es negativo entre 30 y 1.080 días, con extremos de -172,98 pb a 360 días (MH 4,45% vs. TRI 6,18%) y -90,26 pb a 720 días: la deuda soberana rinde menos que el sistema bancario en todo el tramo corto y medio, y solo a 1.800 días se revierte (+15,29 pb, MH 5,95% vs. TRI 5,80%). En dólares la prima soberana aparece antes y con más fuerza en el largo, +85,45 pb a 1.800 días (MH 5,30% vs. TRI 4,45%), con una compresión de -8,75 pb a 360 días. Conclusión: el valor está en alargar en el tramo de cuatro a cinco años y en dólares, no en el corto en colones, donde un depósito bancario paga más que un título soberano.

Hoy, lunes 12 de octubre, el Ministerio de Hacienda y el BCCR colocan valores mediante subasta estandarizada SVA-SINPE, con recepción de ofertas de 8:00 a 10:59 a.m., asignación de 11:00 a.m. a 12:59 p.m. y liquidación a T+2 (miércoles 14 de octubre). Ambas aplican metodología holandesa, con prorrateo simple si hay varias ofertas al precio de corte, aceptan solo ofertas parciales y pueden declarar desierta una serie si no hay ofertas o llegan a precios no convenientes para el emisor. Esta subasta sustituye en la agenda a la colocación del lunes anterior y concentra la atención del mercado local: Hacienda convoca seis series con tramos que no podrán ampliarse, por ₡100.000 MM en colones, US$2 MM en dólares y 10 MM UD, y el BCCR ofrece ₡70.000 MM en bonos de estabilización monetaria de corto plazo, para un total de ₡170.000 MM en colones.

Lectura analítica: los cupones de Hacienda en colones (7,45% a 8,50%) superan entre 1,0 y 2,5 puntos porcentuales los rendimientos observados en el mercado secundario para plazos de cuatro a nueve años (6,38% a 6,50% en la G210335, la CRG220835 y la CRG200236), por lo que, si el mercado exige rendimientos cercanos a esos niveles, los precios de corte tenderían a ubicarse sobre la par. En dólares, los cupones de 7,20% y 7,80% se comparan con 5,9%-6,3% de las series CRMG$ en el secundario. En los BEM, el cupón de 3,00% queda bajo la curva de Hacienda (3,80% a 180 días y 4,45% a 360 días), lo que sugiere adjudicaciones con descuento y rendimientos efectivos superiores al cupón, definidos por el precio de corte. El monto en dólares es simbólico frente a los ₡170.000 MM en colones; el termómetro será la demanda por los tramos largos de 2042 y 2047.

El viernes 9 de octubre el mercado de divisas (MONEX) cerró en ₡452,85 por dólar, con un rango de ₡452,50 a ₡456,90, 169 operaciones y US$62,8 MM transados, 177,7% más que el viernes previo; el cierre quedó 1,2% por debajo del de una semana atrás y 10,3% por debajo del de hace un año, un colón apreciado. Para hoy, el tipo de cambio de referencia del BCCR es ₡449,86 de compra y ₡455,60 de venta. En el acumulado de los últimos cinco días el precio promedio ponderado se ubica en ₡456,61, con ₡459,56 en el promedio del mes, ₡465,86 en lo que va de 2026 y ₡506,42 en 2025; la variación interanual es de −8,0% y la mensual de −0,6%, es decir, apreciación del colón en ambos casos.

En octubre se registran 1.456 operaciones por US$329,6 MM. Frente a 2025 (53.354 operaciones y US$9.127 MM), el acumulado de 2026 muestra −30,5% en operaciones y −22,7% en volumen, pero esa comparación enfrenta nueve meses contra un año completo, por lo que sobreestima la caída; la variación mensual de actividad no es interpretable porque octubre apenas inicia. El sentimiento de fondo es de estabilidad con sesgo de apreciación, sin señales de intervención; la apreciación reciente favorece una gestión gradual de las necesidades en dólares, y conviene no extrapolar una sola sesión.

Contexto político-macro nacional. El viernes 9 de octubre Recope envió a la Aresep los datos preliminares para los precios de noviembre, que apuntan a nuevos aumentos: ₡89 por litro en la gasolina regular (a ₡808), ₡42 en la súper (a ₡806) y ₡31 en el diésel (a ₡816), además de ₡547 en el cilindro de gas de 25 libras (a ₡7.719); la Aresep debe revisar la información antes de fijar los precios definitivos, y Recope atribuye el alza a la crisis en Medio Oriente y a los riesgos en las rutas de transporte de crudo, según CRHoy. Ese mismo día, el Sistema Nacional de Monitoreo de Tsunamis (SINAMOT) y el Ovsicori reportaron un sismo de magnitud 7,7 en la península de Azuero, Panamá, que se sintió en buena parte de Costa Rica; el SINAMOT descartó amenaza de tsunami para el país y, hasta el momento, no se reportan víctimas. Este lunes 12 de octubre, además, se conoce el monto del Seguro Obligatorio de Automóviles (SOA) que se incluirá en el marchamo 2027, de acuerdo con el boletín editorial de CRHoy.

Contexto fiscal. La agenda de colocaciones de hoy (₡100.000 MM de Hacienda en tasa fija más ₡70.000 MM del BCCR en BEM) pone a prueba el apetito del mercado local por deuda soberana: el Estado paga cupones de 7,45% a 8,50% en los tramos largos, claramente sobre lo que rinden hoy los bonos equivalentes en el secundario, de modo que la señal será el precio de corte y el porcentaje de adjudicación. La curva de Hacienda ofrece prima sobre el sistema bancario solo desde los 1.800 días en colones, lo que sugiere que el costo de financiamiento de corto plazo del Gobierno está por debajo de la referencia bancaria.

Entorno monetario. La Tasa de Política Monetaria del BCCR se ubica en 3,00% anual desde el recorte de 25 pb de la Junta Directiva el 23 de julio de 2026, con próxima revisión ordinaria programada para el 26 de noviembre. El diferencial con el Treasury a 10 años (5,24%) es de unos 224 pb, y el mercado estadounidense sigue descontando la posibilidad de más alzas de la Fed hacia fin de año, lo que mantiene presión sobre los activos de larga duración. Con un colón apreciado (₡449,86-₡455,60 de referencia hoy), el retorno real en colones se ve favorecido, y el atractivo debe buscarse en el nivel absoluto de la curva CRMG y en el I-spread, más que en un diferencial de política monetaria.

Oportunidades: los tramos de cuatro a nueve años en colones (G210335, CRG200236, CRG220835, con rendimientos de 6,38% a 6,50% e I-spread de 24 a 40 pb) y las series CRMG en dólares (CRMG$180533, CRMG$210531, CRMG$201032, con I-spread de 23 a 37 pb y precios bajo la par) ofrecen la mejor prima; la subasta de hoy puede ofrecer puntos de entrada en 2037 si el corte sale cerca del cupón.

Gestión de riesgo: con el VIX en la banda Normal (≈15,5) y la curva 2s10s positiva (+44 pb), el nivel de riesgo es moderado, pero hay cuatro frentes concretos. Primero, el IPC de EE.UU. del miércoles: una sorpresa al alza (probabilidad estimada de 35%) llevaría el 10 años por encima del máximo de 5,35% del 8 de octubre; la acción es mantener la duración en Tesoros entre 2 y 3 años, escalonar compras y limitar el tramo largo de las posiciones en dólares de CRMG hasta conocer el dato. Segundo, el petróleo y el frente saudita: un Brent sobre US$105 (probabilidad estimada de 40%) presionaría los importadores de AMERCA, el costo local de combustibles (el aumento de noviembre ya está en trámite en la Aresep) y los márgenes de empresas cíclicas; la acción es mantener una cobertura táctica en energía y reducir el beta en sectores sensibles al combustible. Tercero, el calendario de chips: ASML (miércoles) y TSMC (jueves) pueden mover al Nasdaq (probabilidad estimada de 40% de una reacción negativa), por lo que conviene reducir el tamaño en semiconductores antes de los resultados. Cuarto, la subasta de hoy: con ₡170.000 MM de oferta (probabilidad estimada de 45% de que los cortes en los tramos largos queden por encima del secundario), la acción es escalonar las órdenes y priorizar los nodos de 2037 sobre el de 2047. Por último, en MONEX, una reversión del colón por encima de ₡460 (probabilidad estimada de 25%) no cambiaría la recomendación de comprar dólares de forma gradual.