GSD SI Consultores · Inversiones a su medida
Bancos vs Hacienda · Señales de compra en deuda interna y externa
Cierre del I semestre 2026 · corte al 30 de junio de 2026
Costa Rica cierra el primer semestre de 2026 con una base macroeconómica sólida y un balance de riesgos inclinado al alza. La política monetaria siguió en pausa (TPM 3,25%), la inflación permaneció negativa (-0,97% interanual en mayo) con repunte mensual por combustibles, y el colón se mantuvo en mínimos históricos con intervención récord del Banco Central. La Consulta del Artículo IV del FMI (concluida el 29 de mayo) avaló la sostenibilidad de la deuda, y las tres calificadoras mantienen al país un escalón bajo el grado de inversión, con Fitch en perspectiva positiva.
Conclusión: 27 señales activas de compra. El tramo en colones de Hacienda concentra la mayor oportunidad (11 señales, +16,5 pb) y el BCCR aporta carry corto (9 señales, +12,9 pb). La comparación bancos-Hacienda añade el matiz clave: en colones la banca paga más que el soberano hasta ~3 años, por lo que el valor soberano se concentra en el tramo largo; en dólares el soberano domina el tramo corto. Riesgo transversal: inflación importada del conflicto en Medio Oriente en el II semestre.
| Indicador | Lectura (cierre I semestre 2026) |
|---|---|
| TPM | 3,25% — sin cambios en el semestre; sesgo al alza por el conflicto en Medio Oriente |
| Inflación interanual (may) | -0,97% — ~3 años bajo la meta 2%-4%; repunte mensual +0,27% por combustibles |
| Crecimiento PIB | 4,6% en 2025 → 3,6% proyectado 2026 (FMI) |
| Tipo de cambio | Dólar en mínimos históricos; BCCR compró $843,7M de estabilización al 30-jun (récord) |
| Déficit financiero 2025 | 3,4% del PIB; superávit primario 0,9% (5.º año consecutivo) |
| Deuda / PIB (FMI) | 60,4% (2025) → 61,1% (2026) → pico 61,4% (2027) → 54% (2035) |
| Reservas / LCF | Récord $17.086M (5,8 meses de importaciones); LCF de $1.500M precautoria |
| Artículo IV (CR 26/116) | Deuda sostenible, bajo riesgo de estrés; avala pausa de TPM; pide reforma tributaria y de CCSS |
Calificadoras de riesgo. Las tres grandes agencias ubican a Costa Rica en la banda alta del grado especulativo, con sesgo de mejora y reconocimiento a la disciplina fiscal.
| Agencia | Calificación | Perspectiva | Última acción |
|---|---|---|---|
| Moody’s | Ba2 | Estable | Mejora desde Ba3 · set-2025 |
| S&P | BB | Estable | Mejora desde BB- · oct-2025 |
| Fitch | BB | Positiva | Confirmación · dic-2025 |
El diferencial se define como I-spread = MH − TRI (puntos base); positivo significa que el soberano rinde más que la banca. En colones, la banca paga más que el soberano hasta ~3 años (máximo -214 pb en 360 d) y el soberano solo supera en el tramo largo (+17 pb a 1.800 d): ahí se concentran las señales soberanas. En dólares el patrón se invierte: el soberano rinde más en el tramo corto (+204 pb a 7 d) y cede en el largo.
| Plazo (días) | TRI CRC | MH CRC | TRI USD | MH USD | I-spread CRC | I-spread USD |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 7 | 0,2% | 0,1% | 0,0% | 2,0% | -6 | 204 |
| 30 | 3,3% | 1,7% | 2,3% | 2,9% | -163 | 58 |
| 90 | 3,6% | 2,8% | 2,4% | 3,6% | -74 | 117 |
| 180 | 4,6% | 3,5% | 3,2% | 4,0% | -102 | 78 |
| 270 | 5,2% | 4,0% | 3,8% | 4,2% | -119 | 46 |
| 360 | 6,4% | 4,3% | 4,4% | 4,4% | -214 | 5 |
| 720 | 6,2% | 5,0% | 5,3% | 4,8% | -118 | -43 |
| 1080 | 6,6% | 5,4% | 4,9% | 5,1% | -115 | 20 |
| 1800 | 5,8% | 6,0% | 5,6% | 5,4% | 17 | -23 |
Se ajusta una curva logarítmica al rendimiento observado y se compara el rendimiento de mercado (Rdto) con el del modelo (R[j]). El I-spread = (Rdto − R[j]) × 100; un valor positivo superior a 5 pb (8 pb en BCCR) indica que el bono cotiza «barato» y dispara la señal de compra. Bondad de ajuste: R² de 0,9434 en colones y 0,94 en dólares.
| Segmento | Señales | I-spread prom. | Plazo prom. | Prob. éxito |
|---|---|---|---|---|
| MH Colones | 11 | +16,5 pb | 2.681 d | Alta |
| BCCR | 9 | +12,9 pb | 665 d | Alta |
| MH Dólares | 4 | +8,9 pb | 2.295 d | Media-Alta |
| Deuda externa (BDE) | 3 | +8,8 pb | 4.932 d | Media |
La asignación sugerida pondera un núcleo en colones de Hacienda (mayor carry real y más señales), complementado con BCCR de corto plazo (carry y refugio) y deuda externa táctica (diversificación).
| Segmento | Oportunidad | Riesgo principal | Prob. |
|---|---|---|---|
| MH Colones | 11 señales (+16,5 pb); carry real elevado; valor en el tramo largo. | Alza de tasas largas por inflación importada; duración alta. | Alta |
| MH Dólares | 4 señales (+8,9 pb); soberano supera a la banca en el tramo corto. | Colón fuerte resta atractivo; banca supera en el tramo largo. | Media-Alta |
| Deuda externa | 3 eurobonos largos baratos (+8,8 pb); ancla Ba2/BB estable. | Sensibilidad a tasas externas, prima geopolítica y tipo de cambio. | Media |
| BCCR | 9 señales, duración corta, carry alto (hasta +16,01 pb). | TPM al alza limita la ganancia de precio; valor en el devengo. | Alta |
Las señales provienen de un modelo de valor relativo sobre la curva soberana al corte del 30 de junio de 2026 y reflejan desvíos respecto a la curva ajustada, no una garantía de retorno. Documento de carácter analítico; no constituye asesoría de inversión personalizada.
GSD SI Consultores · Costa Rica · Curva soberana · corte 30/6/2026
Suscríbete y recibe las últimas entradas en tu correo electrónico.
Análisis diario de mercados, señales CRMG, tipo de cambio MONEX y panorama internacional — directo a su correo antes de la apertura del NYSE.