COSTA RICA- TASAS DE INTERÉS & ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN – GSD – preliminar, noviembre 2026.

Resumen ejecutivo

El corte de noviembre registra un cambio de régimen en la decisión de moneda. Al 31 de octubre, el premio que ofrecía el colón sobre el dólar se invirtió en el tramo largo de la curva soberana: es de 35 puntos base a un año, 22 a dos, apenas 1 a cinco, y pasa a terreno negativo en siete y diez años, donde el dólar rinde 3 y 6 puntos base más que el colón. Es la primera vez en el año que la curva en dólares se ubica por encima de la de colones en el extremo largo.

El movimiento no vino del colón sino del dólar. Durante octubre la curva soberana en dólares subió con fuerza —25 puntos base a cinco años, 32 a siete y 39 a diez—, mientras la de colones apenas cedió entre 3 y 5. La curva en colones se aplanó, con la pendiente entre diez y un año comprimida de 186 a 162 puntos base, y la de dólares se empinó, de 177 a 203.

En el plano regional hubo una rotación notable. Panamá cayó de 7,21% a 6,39% y es hoy el rendimiento más bajo de AMERCA; Ecuador saltó de 8,51% a 10,14%. Costa Rica subió a 6,85% mientras el promedio emergente bajó a 7,11%, de modo que su ventaja se estrechó de 96 a 26 puntos base. La duración modificada del bono global costarricense saltó de 8,15 a 10,66: es la tercera más alta de la muestra.

1. Condiciones monetarias, fiscales y externas

La Tasa de Política Monetaria se mantiene en 3,00% desde el recorte del 23 de julio, ratificada el 24 de setiembre. El calendario del Banco Central contempla seis reuniones en 2026 y no hay ninguna en octubre: la próxima, y última del año, es el 26 de noviembre. La inflación volvió a terreno positivo en setiembre, en 0,34% interanual, tras dieciséis meses de variaciones negativas; el dato de octubre se publica el 6 de noviembre, después de esta fecha de corte.

La revisión de octubre del Banco Central actualiza el cuadro fiscal y corrige cifras que este informe venía citando de fuentes anteriores: la deuda del Gobierno Central se ubicó en 61,1% del PIB en agosto y se proyecta en 62,0% al cierre del año, con un déficit financiero de 3,8% y un superávit primario que bajó de 1,1% a 0,8%. El Banco Central recortó además su estimación de crecimiento a 3,2% para 2026 y 3,3% para 2027, una décima menos que en julio, mientras las reservas internacionales netas alcanzaron US$20.216 millones al 28 de octubre, un nivel récord que mejora el colchón externo.

En el entorno externo, el Tesoro estadounidense a diez años volvió a cruzar el 5% el 28 de octubre, con un máximo de 5,045%, pero el mes cerró con un giro: 4,93% el 30 de octubre y por debajo de 4,88% el 2 de noviembre, su nivel más bajo desde el 10 de setiembre. En el agregado, los bonos del Tesoro tuvieron su mejor avance mensual en más de dos años. Ese contraste es revelador: si la tasa libre de riesgo bajó y la curva soberana local en dólares subió hasta 39 puntos base, el movimiento local no se explica por el Tesoro, sino por un ensanchamiento de la prima que paga el emisor para fondearse en dólares dentro del mercado local.

2. Dónde está el valor: soberano frente a bancos

En colones el cuadro es estable: la banca paga más que el soberano en casi toda la curva, con el diferencial más amplio en 360 días —180 puntos base a favor del banco—, y el soberano solo supera en los dos extremos, con 19 puntos base a 7 días y 26 a 1.800.

En dólares, en cambio, se produjo el cambio más brusco del informe. El soberano mantiene su dominio en todo el tramo corto y medio —162 puntos base a favor en 7 días y entre 13 y 78 desde 30 hasta 720—, pero lo pierde en los dos plazos más largos: la banca rinde 70 puntos base más a 1.080 días y 52 más a 1.800. En el corte anterior el soberano ganaba por 130 puntos base en ese mismo plazo. La causa es el salto de la tasa bancaria en dólares a cinco años, de 4,0% a 5,8% en tres semanas.

La oportunidad está en el depósito bancario en dólares a plazo largo, que recupera un papel que había perdido. El riesgo es que una tasa que sube 180 puntos base en tres semanas también puede corregir, de modo que conviene aprovecharla sin concentrar.

3. La inversión del premio del colón

El promedio del año va de 33 a 45 puntos base y se ensancha con el plazo: exactamente el perfil contrario al vigente. Durante la mayor parte de 2026, alargar plazo en colones pagaba una compensación creciente; hoy esa compensación desaparece a cinco años y se vuelve negativa más allá.

La implicación es de fondo. La decisión de moneda dejó de apoyarse en la estructura de la curva. Mientras existió un premio creciente por plazo, posicionarse en colones a diez años tenía una justificación medible dentro del propio mercado de renta fija; hoy no la tiene, y la elección pasa a depender de la expectativa cambiaria y, sobre todo, de la moneda en que el inversionista gasta.

4. Captaciones del Ministerio de Hacienda

Al 3 de noviembre el plan acumulaba ₡3.393.391 millones en colones, US$465,75 millones y €2.000 millones, para un equivalente total de ₡3.605.792 millones. Octubre cerró en ₡59.451 millones, el mes más bajo de 2026, por debajo incluso de julio, y noviembre arranca con ₡15.000 millones. Dos meses consecutivos de captación deprimida significan menos papel nuevo en el mercado primario y mayor dependencia del secundario para construir posiciones.

La reconciliación con el corte anterior es exacta: la diferencia de ₡31.457 millones corresponde a los ₡16.457 millones que faltaban por registrar de octubre más los ₡15.000 millones de los primeros días de noviembre. En el agregado en dólares, el diferencial entre el rendimiento asignado y el ajustado por la curva es de −6 puntos base, es decir, el emisor coloca marginalmente por debajo de su curva teórica.

5. Mercados emergentes y AMERCA

Costa Rica rinde 6,85% frente a un promedio emergente de 7,11%: la ventaja se estrechó de 96 a 26 puntos base, no porque el país se deteriorara sino porque el promedio mejoró 60 puntos base mientras Costa Rica subía 10. La advertencia del corte está en la duración: pasó de 8,15 a 10,66, con un plazo de 21,58 años. Un alza de 100 puntos base le cuesta cerca de 10,7% de precio.

Proyección o último dato de 2026, según FMI, calificadoras y fuentes oficiales. «n.d.» señala cifras que no pudieron verificarse con fuente primaria de 2026 y que no se estimaron. El agregado institucional difiere entre países, de modo que los niveles no son estrictamente comparables.

La rotación regional y lo que enseña

Panamá cayó a 6,39% sin mejora de calificación: Moody’s mantiene Baa3 con perspectiva negativa, todavía sin resolver. Lo que ocurrió fue una demostración de disciplina en un momento de prueba. Tras el terremoto del 9 de octubre, una resolución de gabinete habilitó al Ministerio de Economía a pedir la suspensión del techo de déficit; el 11 de octubre el Ministerio renunció expresamente a ese permiso y absorbió los US$100 millones de emergencia dentro del presupuesto. El 30 de octubre la Asamblea aprobó el presupuesto 2027 con meta de déficit de 2,9% del PIB, por debajo del tope legal.

Ecuador saltó a 10,14% tampoco por una degradación. El quiebre es del 28 de setiembre, cuando el presidente removió por decreto a la ministra de Economía y Finanzas; los bonos reaccionaron ese mismo día. A eso se sumó la sexta revisión del programa con el FMI, prevista para mediados de setiembre y sin conclusión al cierre de este corte, y un riesgo de gobernabilidad creciente de cara a las elecciones del 29 de noviembre. Su riesgo país subió de 488 a 576 puntos base en el mes.

La lección del contraste. Ni Panamá mejoró de calificación ni Ecuador fue degradado; sin embargo sus rendimientos se movieron 82 y 163 puntos base en direcciones opuestas en menos de tres semanas. Lo que el mercado premió y castigó no fue el nivel de deuda ni la nota crediticia, sino la credibilidad de la conducción fiscal. Para Costa Rica, cuya valoración se apoya más en la percepción de acceso que en sus fundamentos de deuda, la lección es que esa percepción puede revisarse con rapidez.

6. Riesgos vigentes

El riesgo que une a todos. Los cuatro primeros comparten un mismo mecanismo: la duración. Mientras la tasa libre de riesgo se mantenga cerca de 5% y la prima local en dólares siga ensanchándose, cada año adicional de duración cuesta aproximadamente un punto porcentual de valor por cada 100 puntos base de alza. En el entorno actual la duración es la decisión, y el rendimiento su consecuencia.

7. Estrategias por perfil de inversionista

Las tres carteras se construyen con el universo del propio informe: curva soberana local en ambas monedas, tasas bancarias de la semana 45 y bonos soberanos de la muestra de emergentes. Se expresan en rendimiento bruto, rendimiento neto de una retención de 15% y duración modificada.

7.1 Perfil de ingreso · US$4.000 mensuales preservando el valor

La estructura adecuada es una escalera en dólares, con vencimientos escalonados que producen flujo predecible y mantienen la duración contenida. Se evita el bono global costarricense, cuya duración de 10,66 es incompatible con un portafolio del que se depende para vivir. La cartera rinde 5,54% bruto y 4,71% neto, con duración de 4,21.

Para producir 48.000 dólares anuales preservando el valor nominal hacen falta cerca de 1.020.000 dólares. Pero preservar el valor nominal no es preservar el valor: con inflación de 3% anual ese portafolio pierde poder adquisitivo todos los años, y con él la capacidad de compra de los 4.000 dólares mensuales. Para preservar el poder adquisitivo el capital sube a unos 2.810.000 dólares. La diferencia es de 2,8 veces y es la decisión más importante de este perfil.

El camino intermedio es la indexación parcial: reinvertir la mitad del componente inflacionario estabiliza el poder adquisitivo a un ritmo de erosión muy lento y exige cerca de 1.495.000 dólares. Si el capital disponible está más cerca de un millón, la lectura honesta es que 4.000 dólares mensuales son alcanzables hoy pero no sostenibles en términos reales.

7.2 Perfil de mediano plazo · pérdida máxima de 5% y liquidez de 5%

Aquí la restricción manda sobre el rendimiento. Una tolerancia de 5% fija un techo a la duración: ante un choque de 100 puntos base la duración máxima es 5,00; ante uno de 150, baja a 3,33. La cartera se construye con duración de 3,49, que deja holgura para un movimiento de 143 puntos base antes de agotar la tolerancia, y rinde 5,46% bruto.

Un punto que suele pasarse por alto: la pérdida de 3,49% es un efecto de precio inmediato, no una pérdida realizada. Medido a un año, el rendimiento compensa buena parte del golpe: ante un alza de 100 puntos base el retorno total del año sería de 1,96% positivo, y solo ante 150 puntos base se acerca a cero. La tolerancia de 5% se agota en el estado de cuenta, no en el resultado del período, y esa distinción conviene conversarla antes de que ocurra.

7.3 Perfil de retiro · horizonte de cinco años o más

Cuando el horizonte es largo la duración deja de ser solo un riesgo y se vuelve herramienta. Si la duración se aproxima al horizonte, la pérdida de precio ante un alza se compensa con la reinversión de los cupones a tasas más altas. La cartera se construye con duración de 6,91 para un horizonte de siete años y rinde 6,09% bruto.

Valor de una inversión de US$100.000 al horizonte de siete años ante un choque instantáneo. Cifras brutas de retención.

Un choque de 100 puntos base reduce el precio casi 7% el primer día, pero el valor acumulado a siete años cae apenas 0,59%. Esto vale bajo dos condiciones: que la posición se mantenga durante todo el horizonte, y que la duración se ajuste conforme pasa el tiempo —dentro de dos años el horizonte será de cinco y la duración deberá haber bajado en proporción—. Es una cartera que requiere mantenimiento anual, no una decisión que se toma una vez.

7.4 Comparación de los tres perfiles

La diferencia de rendimiento entre las tres carteras es pequeña —63 puntos base— mientras que la de duración es grande, de 3,49 a 6,91. Eso resume el entorno: alargar plazo paga poco y arriesga mucho. El perfil de retiro acepta esa relación porque su horizonte le permite recuperar la pérdida mediante reinversión; los otros dos no pueden permitírselo. En términos de relación entre rendimiento y riesgo, el perfil de mediano plazo es el mejor posicionado: renuncia a 63 puntos base y a cambio reduce su exposición a la mitad.

Los tres comparten una conclusión de moneda: con el premio del colón anulado en el tramo largo, la moneda debe elegirse por aquella en que el inversionista gasta y no por el rendimiento.

Las tasas bancarias y soberanas corresponden a la semana 45; las captaciones y el bloque de mercados emergentes, al 3 de noviembre de 2026; la curva soberana por plazo, al 31 de octubre de 2026. Las carteras de los perfiles son ilustrativas, se construyen con los rendimientos observados al corte y no constituyen recomendación de inversión personalizada. Las cifras de capital requerido dependen de los supuestos de retención y de inflación, ambos parámetros editables del modelo. Documento de carácter analítico; no constituye asesoría de inversión.