FLAHS MATUTINO VERSIÓN COMPLETA – GSD – setiembre 11, 2026

Indicador	Cierre 10-sep	Variación	Pre-mkt 11-sep	Señal	Sentimiento
Dow Jones	52,064.10	▼ -0.60%	~52,355 (+0.5%)	▲	Recuperación premarket tras la corrección
S&P 500	7,591.70	▼ -0.58%	~7,637-7,641 (+0.5/0.6%)	▲	Digiere el IPC con sesgo alcista
Nasdaq Comp.	26,081.73	▼ -0.65%	~29,305 (ref. Nasdaq-100 fut., +0.6%)	▲	Recuperación tecnológica en premkt
VIX	16.46	▲ +8.38% (a 17.84)	17.84 (banda Normal, cerca de Elevado)	▲	Mayor aversión al riesgo
WTI (USD/bbl)	102.39 (cierre prev.)	▼ -0.09%	~99.70 (Brent >109 por Ormuz)	▼	WTI retrocede; Brent tensionado por riesgo geopolítico
Oro GLD (ETF)	396.36	▼ -1.73%	$4,373.70/oz spot (ref., -0.08%)	▼	Consolida cerca de máximos
EUR/USD	1.1615	▲ +0.04%	~1.1600	▼	Fortalecimiento del dólar
MONEX ¢/USD (PP 5d)	451.08	▼ -0.34% (mes)	—	▼	Apreciación leve del colón (menos colones por dólar)
BNV Total (MM USD)	98.00	▼ -33.78% (vs. 148.00 hace 7dh)	—	▼	Menor actividad bursátil
CRMG220328	100.05	I-spread 9.35pb	—	★	Señal Activa (colones)
CRMG270733	101.00	I-spread 6.69pb	—	★	Señal Activa (colones)
CRMG191033	100.81	I-spread 8.54pb	—	★	Señal Activa (colones)
CRMG$210531	99.45	I-spread 22.63pb	—	★★	Alta Convicción (dólares)
CRMG$180533	99.00	I-spread 17.39pb	—	★★	Alta Convicción (dólares)

Los mercados asiáticos cerraron este viernes con pérdidas generalizadas: el Nikkei 225 retrocedió 1.93% a 64,011.34 puntos, el Hang Seng cedió 0.60% a 24,805.63 y el Shanghai Composite bajó 1.18% a 3,888.11, arrastrados por el salto del Brent por encima de 109 dólares por barril luego de que fuerzas hutíes alcanzaran la isla de Perim, en el estrecho de Bab el-Mandeb — una vía marítima clave para el comercio energético global. La escalada intensificó el riesgo de disrupción en el Estrecho de Ormuz y anticipó una apertura cautelosa para Europa.

Los mercados europeos, que habían cerrado la sesión del jueves con pérdidas generalizadas (FTSE 100 -0.7% a 14,357 puntos, con el DAX como el peor desempeño de los tres grandes índices), abrieron este viernes con un tono mixto a levemente positivo: el FTSE 100 se mantuvo prácticamente plano en 14,346 puntos, mientras el DAX avanzó 0.42% liderando la recuperación continental. Esa estabilización, pese al fondo geopolítico heredado de Asia, sugiere que Europa esperaba la referencia del IPC estadounidense antes de tomar una postura direccional más definida — el mismo dato que, horas después, terminaría condicionando la apertura de Wall Street.

El cierre de Wall Street del jueves reflejó ese trasfondo: el Dow Jones cedió 316.56 puntos (-0.60%) a 52,064.10, el S&P 500 retrocedió 0.58% a 7,591.70 y el Nasdaq Compuesto bajó 0.65% a 26,081.73, en la tercera caída consecutiva de los principales índices, presionados por el petróleo sobre 100 dólares y por rendimientos del Tesoro en máximos de casi tres años. Los futuros de este viernes revirtieron parcialmente ese tono: tras conocerse el IPC, los futuros del S&P 500, el Dow y el Nasdaq-100 subían entre 0.5% y 0.6%, en la medida en que el mercado interpretó que una lectura general “en línea” —pese al repunte del núcleo— reduce la probabilidad de una sorpresa hawkish mayor la próxima semana. Los futuros anticipan así una apertura alcista en Wall Street, aunque frágil: la mecha geopolítica en Ormuz y el petróleo sobre 100 dólares seguirán condicionando el apetito por riesgo durante la sesión.

El volumen total negociado en la Bolsa Nacional de Valores durante la sesión del jueves 10 de setiembre alcanzó 98.00 millones de dólares en 200 operaciones, una contracción de 33.8% frente a los 148.00 millones (228 operaciones) de la sesión equivalente de hace siete días hábiles. El mercado de reportos tripartitos concentró la mayor parte de la actividad, con 50.00 millones (51.0% del total) en 142 operaciones, seguido por el mercado de liquidez con 16.00 millones (16.3%) en 20 operaciones. El mercado secundario de compra-venta, que había liderado la sesión de comparación con 90.00 millones (60.8% del total), se redujo a apenas 21.00 millones (21.4%) en 33 operaciones, mientras el mercado primario se mantuvo prácticamente estable en 10.00 millones (10.2%) en 5 operaciones, similar a los 10.00 millones de la sesión previa.

La caída del volumen total está lejos de ser generalizada: se concentró casi por completo en el mercado secundario, cuyo desplome de más de 76% contrasta con el crecimiento del mercado de liquidez y con la relativa estabilidad de los reportos tripartitos y el mercado primario. Este patrón sugiere una sesión de menor apetito por posiciones direccionales de compra-venta y una preferencia por instrumentos de corto plazo y gestión de caja, consistente con la cautela que predomina en los mercados internacionales de cara al IPC estadounidense y a la reunión de la Fed la próxima semana. No se identifican en la sesión reportada feriados ni eventos extraordinarios que expliquen mecánicamente la contracción; el comportamiento resulta más bien compatible con un compás de espera generalizado entre los agentes locales, a la espera de mayor claridad sobre el rumbo de las tasas internacionales antes de comprometer posiciones de mayor plazo.

El BCCR convocó para el lunes 14 de setiembre de 2026 una subasta de Bonos de Estabilización Monetaria de corto plazo (Comunicado de Hecho Relevante, BCCR, 08-set-2026) por un monto conjunto de ₣70,000 millones distribuidos en tres series —BC3M161226 (90 días), BC6M160327 (180 días) y BC12M140927 (359 días)—, todas con una tasa de interés bruta de referencia de 3.00%, consistente con la TPM vigente tras el recorte de julio. La colocación se realizará mediante Subasta de Valores Estandarizada (SVA-SINPE), con recepción de ofertas de 8:00 a 10:59 a.m. y asignación de 11:00 a.m. a 12:59 p.m., bajo metodología holandesa y prorrateo simple en caso de empate al precio de corte; la liquidación será T+1, el 16 de setiembre a las 3:00 p.m. Todas las ofertas deben presentarse de forma parcial, y las series se declararán desiertas si no se reciben ofertas o si el BCCR considera inadecuados los precios ofrecidos.

Serie	Vencimiento	Plazo	Tasa Bruta	Monto a Colocar
BC3M161226	16/12/2026	90 días	3.00%	₣20,000 millones
BC6M160327	16/03/2027	180 días	3.00%	₣25,000 millones
BC12M140927	14/09/2027	359 días	3.00%	₣25,000 millones

Cinco emisiones del Ministerio de Hacienda muestran señal técnica de compra en la sesión reportada. En colones, CRMG220328 (2028), CRMG270733 (2033) y CRMG191033 (2033) presentan I-spreads de 9.35, 6.69 y 8.54 puntos básicos, respectivamente, calificando como ★ Señal Activa. En dólares, CRMG$210531 (2031) y CRMG$180533 (2033) destacan con I-spreads de 22.63 y 17.39 puntos básicos, calificando como ★★ Alta Convicción — la prima más atractiva de la curva, en los tramos de mediano plazo de la deuda dolarizada.

Serie	Venc.	YTMaj%	Precio	Señal
CRMG220328	22/03/2028	4.97%	100.05	★
CRMG270733	27/07/2033	5.87%	101.00	★
CRMG191033	19/10/2033	5.89%	100.81	★
CRMG$210531	21/05/2031	5.35%	99.45	★★
CRMG$180533	18/05/2033	5.62%	99.00	★★

Los I-spreads de las emisiones con señal de compra se ubican entre 6.7 y 22.6 puntos básicos, con las series en dólares (CRMG$210531 y CRMG$180533) ofreciendo la prima más amplia frente a la curva de mejor ajuste, en contraste con las series en colones, cuyos spreads de un solo dígito reflejan una curva local relativamente bien arbitrada. El contexto internacional —rendimientos del Tesoro a 10 años en máximos de casi tres años (4.97%) y una Fed que se reúne la próxima semana con sesgo restrictivo— añade presión sobre el extremo largo de la curva soberana costarricense en dólares, lo que explica en parte la persistencia de spreads más amplios en esas series. Tácticamente, CRMG$210531 y CRMG$180533 ofrecen la mejor relación riesgo-retorno dentro del universo con señal de compra, particularmente para inversionistas que buscan diversificar duración en dólares sin asumir el riesgo cambiario de las emisiones en colones; en el tramo local, CRMG270733 combina el spread más ajustado con vencimiento largo (2033), consistente con una curva CRC que remunera de forma decreciente el riesgo de spread a mayor plazo.

La curva de rendimientos soberana de Costa Rica mantiene una pendiente positiva pronunciada: la tasa en colones pasa de 3.97% en el nodo de 180 días a 6.57% en el nodo de 5,400 días, una brecha de 260 puntos básicos que refleja una prima por plazo aún significativa. El spread CRC-USD se mantiene notablemente estable a lo largo de toda la curva, oscilando entre 33.76 y 33.82 puntos básicos entre el nodo más corto y el más largo — un patrón que sugiere que la prima de riesgo cambiario percibida por el mercado es prácticamente independiente del plazo. En el nodo representativo de 1,800 días (cinco años), el diferencial CRC-USD se ubica en 33.78 puntos básicos, coherente con el promedio de toda la curva. La ausencia de inversión en ningún tramo, junto con la consistencia del spread cambiario, es congruente con un mercado que no descuenta episodios de estrés cambiario inminente, aun cuando el diferencial de tasas internacional (Fed vs. BCCR) se ha estrechado tras el recorte de la TPM a 3.00% en julio.

El tipo de cambio promedio ponderado (PP) de MONEX se ubicó en ¢451.08 por dólar en los últimos cinco días hábiles, frente a ¢452.61 del promedio del mes en curso, dentro de una banda de operación que abrió la sesión reportada en ¢450.27 y cerró en ¢449.77 por dólar. En términos interanuales, el TC PP acumula una caída de 7.8%, mientras que la variación mensual es de -0.3%, ambas negativas — es decir, el colón se ha apreciado tanto frente al nivel de hace un año como, en menor medida, frente al promedio del mes anterior. El BCCR mantiene su Tasa de Política Monetaria en 3.00% anual tras el recorte de 25 puntos base aprobado en julio, un nivel compatible con el diferencial que ha sostenido la fortaleza reciente del colón frente al dólar.

La actividad del mercado cambiario muestra un patrón mixto: el número de operaciones cayó 30.9% interanual pero se disparó 77.0% frente al mes anterior (875 operaciones en los últimos cinco días frente a 1,620 del mes), y el volumen negociado se comportó de forma similar, con una caída interanual de 22.5% pero un salto mensual de 90.0% (a 175.35 millones de dólares). Este patrón —fuerte caída interanual combinada con un salto mensual pronunciado— resulta más compatible con una base de comparación mensual reducida que con un cambio estructural en el apetito por cobertura cambiaria; no obstante, el hecho de que la actividad reciente se concentre en un mercado que sigue apreciando al colón sugiere que persiste una oferta de dólares relativamente robusta, sin señales visibles de presión de flujos hacia la depreciación ni de necesidad de intervención cambiaria por parte del Banco Central en el corto plazo.

La Caja Costarricense de Seguro Social (CCSS) reveló este viernes que su presidenta, Mónica Taylor, advirtió al Ministerio de Hacienda desde el 21 de julio sobre una alta probabilidad de requerir recursos adicionales para cubrir las licencias de cuido durante el cierre del ejercicio 2026, una señal de presión fiscal de corto plazo sobre las cuentas de la seguridad social que los inversionistas en deuda pública costarricense deberían monitorear de cara al cierre del año (CRHoy, 11 de setiembre de 2026). En el frente financiero, CoopeAnde y Coopenae confirmaron un proceso de fusión que dará origen a una entidad cooperativa con un patrimonio combinado de ₣323,061 millones, una consolidación relevante para el sector financiero solidario costarricense que podría reconfigurar la competencia en el segmento de crédito cooperativo (CRHoy Economía, 11 de setiembre de 2026). En el plano legislativo, la Asamblea concluyó la semana con 848 revisiones de la reforma de jornadas 4×3 rechazadas y 341 pendientes, manteniendo en el limbo una reforma laboral que el sector empresarial ha señalado como relevante para la competitividad del mercado laboral costarricense (CRHoy, 11 de setiembre de 2026).

La Regla Fiscal continúa siendo el ancla institucional de la percepción de solvencia del Estado costarricense, sosteniendo un superávit primario estructural que ha respaldado la reducción gradual de la prima soberana en los últimos ejercicios. Sin embargo, señales como la advertencia de la CCSS sobre las licencias de cuido evidencian que la presión de gasto social de corto plazo persiste incluso bajo el marco de disciplina fiscal vigente, un factor que el mercado de deuda interna seguirá vigilando de cara a la definición del presupuesto 2027.

Tras el recorte de la Tasa de Política Monetaria a 3.00% anual en julio, el BCCR mantiene una postura relativamente más acomodaticia que la Reserva Federal, cuyo sesgo se mantiene restrictivo mientras el IPC subyacente de agosto sorprende al alza. Ese diferencial, junto con la apreciación interanual del colón (-7.8%), favorece el retorno real en colones para el inversionista con horizonte en los nodos medios de la curva CRMG, aunque el estrechamiento del diferencial de política monetaria reduce parcialmente el atractivo relativo frente a la deuda dolarizada del propio Ministerio de Hacienda, cuyos spreads en las series CRMG$210531 y CRMG$180533 continúan ofreciendo la prima más amplia dentro del universo con señal de compra.

Oportunidades: las emisiones CRMG$210531 y CRMG$180533 destacan como las oportunidades más claras dentro del universo con señal técnica de compra, dada su clasificación de Alta Convicción (I-spread >10pb). En colones, CRMG270733 combina el spread más ajustado del grupo con vencimiento largo, atractivo para inversionistas institucionales con horizonte de largo plazo. La estabilidad del spread CRC-USD a lo largo de toda la curva (33.76-33.82pb) sugiere además que no hay una prima adicional por extender duración en dólares dentro de la curva soberana, lo que favorece capturar el carry de los nodos largos sin penalización relativa de spread.

Gestión de riesgo: el principal riesgo de corto plazo proviene de la escalada geopolítica en Bab el-Mandeb y la amenaza sobre Ormuz descrita en la Sección A: con el Brent ya sobre 109 dólares y el tráfico naviero por Ormuz reducido a mínimos, estimamos una probabilidad de 35-40% de que el petróleo sostenga niveles sobre 105 dólares durante las próximas dos semanas —con base en la persistencia de la escalada y el régimen de VIX ya en ascenso hacia la banda “Elevado”—, lo que de materializarse presionaría al alza la inflación importada tanto en Costa Rica como en EE.UU. y complicaría la decisión de la Fed la próxima semana; ante ese escenario, recomendamos mantener exposición reducida a sectores cíclicos sensibles a energía en la porción de renta variable en dólares de la cartera, y rotar parcialmente hacia posiciones defensivas o de energía integrada que se benefician directamente de crudo elevado. En el frente doméstico, la señal de presión fiscal de la CCSS sobre las licencias de cuido representa un riesgo de cola relativamente bajo (10-15% de probabilidad de afectar materialmente la percepción de riesgo soberano en el corto plazo, dado que el monto es acotado frente al tamaño del presupuesto), por lo que no ameritaría un ajuste táctico inmediato en las posiciones de CRMG, aunque sí justifica mantener las emisiones de Alta Convicción (CRMG$210531, CRMG$180533) como núcleo de la cartera en dólares locales en lugar de extender duración adicional hasta tener mayor claridad sobre el presupuesto 2027. En el tramo de renta fija internacional, con el rendimiento a 10 años en máximos de casi tres años (4.97%) y una curva 2s10s todavía positiva pero comprimida (+38pb), sugerimos mantener duración moderada en Tesoros, evitando extender vencimientos hasta después de la reunión de la Fed del 16-17 de setiembre. Para carteras con exposición a mercados emergentes de la región AMERCA, el patrón observado hoy en Asia —ventas generalizadas ante el salto del petróleo— es consistente con la presión que suelen enfrentar los mercados emergentes de la región ante episodios similares de estrés energético y geopolítico, por lo que conviene mantener una prima de liquidez algo mayor a la habitual en esas posiciones mientras se despeja el frente de Medio Oriente.

✓ CRMG$210531 / CRMG$180533 — Alta Convicción, I-spread >17pb
⚠ Escalada en Ormuz — Brent >109 (~38%)
⟶ Vigilar: decisión Fed 16-17 set — IPC núcleo sorprende al alza
⚠ Presión fiscal CCSS-Hacienda por licencias de cuido (~12%)