Hegemonía del Sector Público y Convexidad en Colones: Radiografía de la Semana 11

La sesión bursátil de la semana 11 del 2026 en la Bolsa Nacional de Valores estuvo marcada por una extraordinaria expansión del volumen transado, que alcanzó los 1.385,25 millones de dólares, impulsada casi exclusivamente por una agresiva actividad en el mercado primario que concentró el 55% de la operativa total. Este dinamismo, concentrado de forma masiva en la apertura del lunes con 663,79 millones de dólares, responde a una exitosa gestión de colocación por parte del Ministerio de Hacienda y el Banco Central, donde destacaron las asignaciones en colones de las series CRMG260734 y CRG230742, evidenciando un apetito robusto por la parte media y larga de la curva soberana a pesar de la estabilidad en los rendimientos asignados. Mientras el mercado primario experimentó un crecimiento del 81% respecto a la semana previa, el mercado secundario de compra-ventas mostró señales de cautela con una contracción del 7%, sugiriendo que los gestores de portafolio privilegiaron la captura de papel fresco directamente del emisor en lugar de la rotación de carteras en el mercado abierto. Por su parte, el segmento de reportos y liquidez mantuvo una tendencia ascendente y constante a lo largo de los cinco días, cerrando el viernes en niveles máximos semanales, lo que denota una gestión activa de las tesorerías para fondear las posiciones adquiridas en las subastas iniciales.

La dinámica de las curvas de rendimiento soberanas refleja una normalización de la pendiente, donde la curva en colones (CRC) exhibe una convexidad más pronunciada y una prima por plazo significativamente mayor en comparación con su par en dólares (USD). Con un ajuste logarítmico casi perfecto ($R^2 = 1$), el diferencial de tasas se amplía de forma sistemática; mientras en el nodo de 1 año el spread es de apenas 17 puntos base, en el tramo de 10 años (3.600 días) la brecha escala hasta los 83 puntos base, alcanzando los 94 puntos base en el extremo de los 15 años. Esta configuración técnica revela oportunidades de arbitraje selectivo: en los nodos de 5 y 7 años, los diferenciales de 64 y 73 puntos base respectivamente validan estrategias de carry trade institucional para inversores que apuesten por la estabilidad cambiaria. El «empinamiento» de la curva local frente a una curva en dólares más rígida sugiere que la mayor eficiencia para fondos de pensiones y seguros se concentra actualmente en la captura de rendimientos reales positivos en los tramos largos. En definitiva, la semana cierra con un mercado altamente líquido en términos nominales, pero con una formación de precios que sigue gravitando en torno a las ventanillas oficiales, dejando un margen estrecho para la compresión de spreads en el secundario ante el estrujamiento derivado de la fuerte absorción de recursos por parte del sector público.

Fuente: Construcción propia con datos públicos de Interclear y BNV.